7月政治局会议核心观点总结 [page::0][page::1]

• 肯定上半年经济韧性，GDP同比增5.3%，强调加强忧患意识与底线思维。

- 稳就业列为首要目标，政策将围绕保障民生和就业展开。

• 财政政策将持续发力，增加政策性金融工具使用，增发国债可能性较低但存在四季度增发可能。

- 货币政策延续适度宽松基调，下半年降息降准可能实施，总计降息20-30BP，结构性政策支持小微企业、科技创新和消费提振。

• 明确破除内卷，推进重点行业产能治理，防止重复建设和无序竞争，优化营商环境。

对推动消费与产业升级的政策解读 [page::1]

• 服务消费被定为消费扩容升级的重要抓手，2025年上半年居民人均服务消费同比增长4.9%，比重达45%。

- 强化民生保障以提升消费能力，如促进重点群体就业和育儿补贴政策。

• 大力发展科技创新引领的新质生产力，重点培育国际竞争力强的新兴支柱产业，如高端芯片、人工智能、商业航天等。

“十五五”规划制定及战略意义 [page::2]

• 四中全会将制定“十五五”规划，迈向2035年社会主义现代化关键时期。

- 解读“两个变局， 一个飞跃”背景：全球大变局、经济底层逻辑转向新质生产力，及人工智能科技飞跃。

• 规划在新发展阶段具有重要战略导向，着眼长远，推动经济结构调整与高质量发展。

资本市场稳定与风险提示 [page::1][page::2]

• 强调防范地产风险、地方债务隐患，推动地方融资平台出清。

- 资本市场吸引力与包容性增强，支持科技型企业融资。

• 风险包括国内经济复苏及政策落实的不确定性，海外加息与经济衰退风险，地缘政治及贸易形势变数。

报告详尽分析：《立足当下，着眼长远 ——7月政治局会议解读》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《立足当下，着眼长远 ——7月政治局会议解读》

- 作者与机构：中国银河证券研究院，中国银河宏观团队撰写，主要分析师包括章俊（首席经济学家）、张迪、詹璐、吕雷、赵红蕾、铁伟奥

• 发布时间：2025年7月31日08:02，北京时间

- 报告类型：宏观经济政策解读，聚焦中国2025年7月政治局会议精神及其对当前及中长期经济社会发展的指导意义。

• 核心主题：解读2025年7月中国政治局会议关于宏观经济形势的判断、政策重点与经济发展战略，强调“立足当下，着眼长远”的发展理念，特别是下半年政策配合和即将召开的四中全会及十五五规划的制定，勾画未来五年经济社会发展蓝图。

- 主要观点：
- 当前经济运行态势稳中有进，经济韧性强，但底线风险不可忽视，需要强化忧患意识。
- 下半年宏观政策将持续加力，财政政策着眼积极有效，货币政策保持适度宽松，仍有降息与结构性政策工具空间。
- 强调破除内卷竞争，推动产能治理，重视服务消费和民生保障，坚定发展新质生产力，加快培育新兴支柱产业。
- 地方融资平台继续出清，巩固资本市场回升态势。
- 10月四中全会将制定十五五规划建议，构筑中国从经济底层逻辑转变与科技飞跃背景下的新历史阶段战略。

• 无具体评级与目标价，属于宏观政策与经济形势分析报告。

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二、逐节深度解读

1. 核心观点总览

本节总结了会议核心思想：

• 经济运行态势肯定：2025年上半年GDP同比增长5.3%，超预期，体现韧性。

- 忧患意识强化：坚持底线思维，防范深层次风险，尤其是就业和民生问题。

• 政策持续发力：财政政策积极，货币政策宽松，强调两者协同。

- 深化供给侧改革：反对企业“内卷”，推进产能治理，构建全国统一大市场。

• 促进消费升级：服务消费成为新增长点，同时保障和改善民生。

- 培育新兴产业：强调科技创新引领，打造国际竞争力的产业。

• 资本市场与地方政府债务管控：保持资本市场稳定，推进地方融资平台退出。

- 安排十五五规划：明确“两个变局”“一个飞跃”框架，十八届五年规划的重要战略定位。[page::0-1]

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2. 正确认识经济形势与坚持底线思维

• 关键论点：会议强调经济态势总体向好，但风险挑战依然存在。当前应守住经济运行“底线”，主要是民生和就业。

- 依据：上半年GDP增速达到5.3%，表现良好，但有效需求不足、低物价运行、供应链“卡脖子”等结构性问题仍存在，影响深远。

• 细节：继续突出“四稳”目标中“稳就业”为首位，未来政策围绕就业目标设计。

- 含义：体现中央既重视积极增长也强调风险管理，防止经济基本面滑坡。[page::0]

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3. 宏观政策及财政政策

• 财政政策：强调持续、适时加力，特别是落实更积极财政政策。

- 支付手段：目前财政收支缺口有限，年内再发国债机会不大，优先通过政策性金融工具和盘活地方专项债限额。

• 潜在变化：若税收和土地收入减压增大，四季度可能增发国债。

- 债券发行：要求提高债券发放效率，地方专项债发放节奏将提速，确保形成实体工作量。

• 货币政策：继续坚持适度宽松，强调货币和财政联动，双重发力确保融资成本下降。

- 降息空间：外部美元进入下行周期，人民币汇率压力缓解，利于货币政策宽松。内因包括三季度经济调整、劳动力市场压力、持续低物价等促使可能1-2次降息（20-30BP）和50BP降准。

• 结构性货币工具：强调“用好”已有工具，重点支持科技创新、消费、小微企业和外贸。

- 推断：货币政策灵活且有弹性，综合宏观环境制定适度具体应对措施。[page::0]

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4. 破除内卷、推动产能治理

• 问题点：当前PPI处于33个月的负增长，内卷竞争现象严重。

- 解决方案：加强全国统一大市场建设，优化市场竞争秩序，依法治理无序竞争及地方保护主义。

• 重点措施：对机械、汽车、钢铁、有色金属、石化、建材等产能过剩行业开展专项治理，规范招商引资避免重复建设。

- 制度创新：通过制度刚性保障合理的市场退出机制，避免地方护盘行为。

• 意义：这不仅涉及企业层面，也是治理地方政府行为，推动市场资源合理流动和产业升级。[page::1]

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5. 服务消费与民生保障

• 促消费政策升级：从单纯促消费到结构性支持服务消费，并视服务消费为新的增长点。

- 数据支持：2025年上半年居民人均服务消费支出同比增长4.9%，占比达45%。服务业零售额增速持续领先。

• 消费升级：以旧换新政策助力商品消费，有新政策强调促进服务消费扩容升级。

- 民生政策：强调保障和改善民生作为消费提振基础，包括重点群体就业、中低收入提高、育儿补贴。

• 综合目标：通过提升收入、改善预期、扩大服务消费促进内需结构优化。[page::1]

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6. 发展新质生产力与培育新兴支柱产业

• 要点：以科技创新引领新生产力，打造国际竞争力强的新兴产业。

- 背景：中国正处于新旧动能转换关键期，技术封锁与贸易壁垒凸显核心供应链安全重要性。

• 未来重点：高端芯片、人工智能、商业航天、量子信息、生物制造等，下阶段资本与政策重点支持领域。

- 意义：旨在把科技创新转化为实体经济新增量，应对国际环境挑战，实现产业升级与全球市场整合。[page::1]

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7. 地方融资平台出清与资本市场发展

• 风险防范：会议强调坚持“房住不炒”原则下，高质量开展城市更新，聚焦防范房地产及地方债务风险。

- 地方债：明确“严禁新增隐性债务”，推动地方融资平台出清，体现从土地财政到新质生产力转变。

• 资本市场：强调国内资本市场吸引力与包容性，鼓励资金持续流入，支持科技型企业融资。

- 分析：这是中央逐步完善资本市场和地方政府债务治理体系，确保整体金融稳健运行。[page::1]

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8. 十五五规划建议制定背景与意义

• 会议决定：10月四中全会将发布十五五规划建议，赋予该规划关键历史使命。

- 十五五规划定位：不仅是十四五的延续，更是新发展理念与格局下的战略安排。

• 历史背景：研判“两大变局”（全球百年未有大变局、中国经济底层切换）和“一次飞跃”（人工智能科技突破）。

- 战略目标：夯实2035年基本实现社会主义现代化基础，实现蓝图绘到底。

• 风险提示：经济复苏不及预期、政策落实不到位、海外加息及衰退、地缘政治与贸易风险等。

- 意义：彰显规划的战略前瞻性，强调科学研判和风险管控，落实跨周期调节。[page::2]

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三、图表深度解读

该报告页虽包含多张图片与团队照片，主要为品牌与团队介绍，无财务数据表或详细图表。前两张图为品牌水印和政治局会议背景素材，增强视觉辨识度，未直接涉及数据分析解读。

图3页展示中国银河证券宏观研究团队成员照片及职务，突显团队专业背景和权威性，提升报告可信度。

评级体系图表（页4）详细定义“推荐”、“中性”、“回避”等评级标准，分别对应A股、新三板、港股不同市场基准，明确了评级的量化区间。

由于无直接经济数据图表，核心分析依赖于文本内容，体现专业研判与政策解读维度。

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四、估值分析

本报告为宏观政策解读性质，无针对具体企业、行业的估值内容与目标价格设定，不涉及DCF、PE等估值方法。其重点在政策解读、经济形势分析及未来趋势研判，旨在提供宏观层面的战略判断与风险提示。

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五、风险因素评估

报告在末尾明确列示多项风险：

• 国内经济复苏不及预期：经济增长动力不足或结构调整阻力大。

- 政策落实不到位：财政货币政策传导不畅或执行力度不足。

• 海外加息及经济衰退：境外经济环境恶化导致外需减少、资本外流等风险。

- 地缘政治风险升级：国际局势复杂影响贸易、投资环境。

• 贸易形势突变风险：中美及全球贸易摩擦意外加剧。

报告未详细给出缓解策略，但从整体逻辑看，强调底线思维和稳就业政策体现一种风险前瞻与防控态度。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑严谨，基于政治局会议官方精神，传递政策信号和战略方向，客观呈现复杂经济形势及对应的政策应对。

- 细微差别在于政策“适时加力”的界定空间较大，例如财政是否需要年内增发国债依赖后续税收和土地收入情况，存在不确定性。

• 关于货币政策，报告预判降息降准尚有空间，但强调“相机抉择”，实际执行中可能受经济数据和外部环境影响波动。

- “破除内卷”与产能治理目标清晰，但政策有效性需持续观察，部分地方政府执行难度较大。

• 十五五规划部分提及的“三大变局”与“一次飞跃”，作为全局战略判断，内涵较丰厚，对普通投资者而言执行细节和政策配套仍待明晰。

- 风险提示全面，但风险评估多为宏观方向，缺乏具体概率或量化影响分析。

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七、结论性综合

本报告深刻解读了2025年7月政治局会议的精神实质，强调“立足当下，着眼长远”的战略思维。在经济上确认了上半年5.3%的优异表现，但警惕有效需求不足、就业压力和结构性难题，体现风险与机遇并存的局面。政策方面，财政与货币政策将持续发力，财政政策注重财政工具多元化和投放效率，货币政策保持适度宽松和结构引导，并有望进一步降息降准以助推经济稳增长。

破除市场“内卷”与推进产能治理作为优化供给侧结构政策的重点，提升全国统一大市场治理能力，有助于遏制低效竞争和过剩产能。消费政策深化，重点扶持服务消费，配合民生改善，形成内需升级内生动力。发展新质生产力、培育新兴产业如人工智能、量子信息等高科技产业是落实创新驱动和应对外部挑战之需。地方融资平台出清和房地产风险管理明确，资本市场复苏有望得到巩固和强化。

特别是10月四中全会决定制定具有战略指导意义的“十五五”规划建议，面对全球复杂环境与国内经济结构转型的新征程，为中国未来五年社会经济发展指明方向。报告明确提出多种风险因素警示，体现高度的风险意识与防范准备。

总体而言，报告以扎实的政策解读、深入的经济形势研判和战略规划讲述，传递稳中求进和战略机遇转化的核心信号，是投资者和政策研究人员理解2025年后周期中国宏观经济和政策走向的重要参考。 [page::0-2]

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附录：评级体系说明（摘要）

• 行业评级划分为推荐、中性、回避，基于相对基准指数涨跌幅区间

- 公司评级有推荐、谨慎推荐、中性、回避四档，标准具体量化指标详述于报告中。

该体系确保对行业和公司评级的量化标准明确，便于投资决策配合宏观经济策略。[page::4]

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（完）

报告