【固定收益】国债周报：30年国债活跃券交易的新变化

250002成交活跃度与成交规模快速上升 [page::0]

• 250002上周成交3513笔，成交量约1465亿元，仅次于活跃券2500006，交易活跃度明显提升，市场开始以活跃券逻辑定价250002 [page::0]

- 250002与2500002利差迅速收敛，呈现老券与可能新活跃券之间的定价替代关系 [page::0]

成为活跃券的历史条件与当前判断 [page::0]

• 成为30Y活跃券通常需要：较长剩余期限 + 较大在外规模；目前250002存量规模约1440亿元，规模尚不足但若续发概率会显著提升其成为活跃券的可能性 [page::0]

- 何时可确认：需等待财政部在2025年底公布2026年一季度国债发行计划以确认是否续发 [page::0]

市场宏观与曲线走势（要点）[page::0]

• 上周短端利率多数下行，中长端多数上行，收益率曲线整体走陡；资金面在央行净投放与税期后总体平稳偏松，对短端有支撑 [page::0]

- 国债期货持仓下降，部分多头因降息预期与地产政策扰动选择平仓，四季度配置需求和货币宽松落地预期仍可能支撑债市中长期表现 [page::0]

交易与配置建议（操作指引）[page::0]

• 趋势策略：维持“震荡偏强”判断，重点把握曲线走陡的机会 [page::0]

- 利差/基差策略：关注老券与2500002、2500006利差收敛机会；关注正套（基差走阔）与基差高位的多头替代 [page::0]

• 替代交易：可考虑用国债期货（TL）替代老券做新老券利差收敛交易（多TL、空活跃券）以实现交易便利与对冲效率 [page::0]

风险提示与中期展望 [page::0]

• 中期展望为“震荡偏强”，因央行重启国债买卖与可能的总量型货币工具落地；风险包括：政策（增量）超预期、股市涨幅超预期、货币宽松不及预期 [page::0]

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题为“【固定收益】国债周报：30年国债活跃券交易的新变化”，作者署名为“原创 固定收益组”，发布机构/渠道为“智量金选”，发布日期为2025年11月23日，研究主题聚焦于30年国债（尤其券号250002、2500002、2500006）在活跃券地位及相关交易机会的演变与策略建议。[page::0]

- 报告的核心论点包括：近期30年国债250002成交活跃度显著上升，市场开始以活跃券的定价来交易250002，这带来利差收敛及国债期货替代老券的交易机会；此外，若250002在明年续发，其成为下一只30年国债活跃券的概率将升高，但当前仍存在不确定性，因此短期更可关注老券与2500002/2500006的利差收敛及用TL替代老券的策略机会。[page::0]

逐节深度解读（逐章精读与剖析）
1) 摘要与周度关注（Summary / Weekly Focus）

• 关键论点：报告指出250002的成交量和笔数在最近一周显著上升（共3513笔，成交量1465亿元），仅次于活跃券2500006，这表明市场已开始按活跃券方式给250002定价并交易其成为活跃券的可能性。[page::0]

- 推理依据：作者以成交笔数与成交额两个市场活跃度指标作为判断活跃券地位演变的直接证据，认为显著的成交活跃性是市场将其纳入活跃券定价范畴的重要信号。[page::0]

• 关键数据点与意义：3513笔和1465亿元是短期流动性证明，表明交易员/机构开始在二级市场形成对250002的显著持仓与报价深度，这可能减少该票据的买卖价差并增强其价格发现功能。[page::0]

- 长期决定因素：报告回溯历史规律，表明要成为30年国债的活跃券通常需要“较长的剩余期限和较大的规模”，而当前250002存量为1440亿元，规模上略显不足，但若续发则规模与期限条件将被强化，从而提升其成为活跃券的概率。[page::0]

2) 市场观点（Market View）

• 关键论断：上周债市出现期限分化，短端收益率多数下行、中长端收益率多数上行，收益率曲线呈走陡态势；央行进行了公开市场操作净投放，税期过后资金面由紧转松，对短端形成一定支撑。[page::0]

- 论据与机制：作者将短端收益率下行与央行流动性投放及税期因素联系起来，同时指出中长端受降息预期和地产政策预期波动影响，导致中长端收益率上行并使曲线走陡。[page::0]

• 影响市场情绪的证据：国债期货持仓量下降被引用作为多头在震荡上行行情中平仓离场的证据，作者据此推断短期内部分多头选择离场，造成价格和持仓波动。[page::0]

3) 操作建议（Trading / Strategy Recommendations）

• 趋势判断：报告给出“震荡偏强”的短期趋势判断，并建议关注曲线走陡与正套机会。[page::0]

- 策略细分：给出套保策略（关注基差高位的多头替代）、基差策略（关注正套机会和基差走阔）、曲线策略（关注曲线走陡）等具体方向性建议，并提出用TL（国债期货）替代老券进行新老券利差收敛交易与多TL空活跃券的操作思路。[page::0]

• 逻辑与风险对接：作者基于流动性变动、期货持仓与资金面判断提供交易思路，但同时在风险因子部分也列明了增量政策、股市走势、和货币政策不及预期三类风险，提示策略需与宏观政策走向相匹配。[page::0]

4) 中期展望（Mid-term）

• 观点：中期仍判断“震荡偏强”，理由包括央行重启国债买卖、后续可能有总量型货币政策工具落地以及四季度机构配置需求季节性增强等因素，这些因素被视作利好债市配置的基本面理由。[page::0]

5) 风险因子（Risks）

• 作者列示三类风险：1）增量政策超预期；2）股市上涨超预期；3）货币不及预期。报告并未对每项风险给出明确的概率估计或量化情境分析，但提示投资者关注政策与市场交互对收益率曲线与基差交易的影响。[page::0]

图表（图片/二维码）深度解读

• 报告附带一张二维码图片，图像文件路径为 /images/69b27d63b6a24d04b6d9a3140b08e8fba375ecb374500f06fefe029137c89b1d.jpg?page=1，用于引导读者关注“智量金选”公众账号并说明团队覆盖品种与研究方向。 [page::1]

- 图像解读要点：该二维码并非展示交易数据或趋势图，而是品牌/渠道推广材料，表明报告由研究团队对外发布并希望通过公众平台延伸流量与服务渠道；因此图像本身不提供可量化的市场信号或交易建议，但支持对发布主体背景与信息传播渠道的验证与追溯。[page::1]

估值分析（如适用）

• 报告并未包含传统公司估值或现金流折现等估值模型，也未提供对国债“价值”进行DCF或可比分析的数值模型；其核心为市场微观流动性、交易活跃度与基差/期货替代策略的实务判断，而非估值计算。[page::0]

风险因素评估（详细说明）

• 增量政策超预期的影响：若财政/货币当局推出超预期的大规模财政或货币刺激，可能导致收益率下行、基差变化和曲线形态逆转，从而使做空活跃券或押注曲线走陡的策略遭受损失。[page::0]

- 股市上涨超预期的影响：权益市场显著回暖可能分流避险资金并压低债市需求，导致长期国债收益率上行，这会影响报告中提到的利差收敛与久期策略的有效性。[page::0]

• 货币不及预期的影响：若货币政策维持偏紧或流动性收缩高于预期，短端和流动性敏感品种的基差与期货合约价格可能出现异常波动，从而使以基差套利为核心的策略承压。[page::0]

- 报告关于风险的表述偏概括，未对每项风险给出量化概率或情景化的损益敏感性，投资者需在实操中自行构建情景测试以衡量策略暴露。[page::0]

批判性视角与细微差别（审慎视角）

• 强点：报告以清晰的市场交易数据（成交笔数与成交额）作为主证据，逻辑链条从流动性变化到定价方式转变，再到策略建议，具有较强的实务导向和时点敏感性。[page::0]

- 局限与注意事项：报告对“成为活跃券”这一结论强调成交活跃度与可能续发的影响，但未提供更深层的流动性度量（如买卖价差、挂单深度、主要交易对手集中度）和历史样本的系统统计概率；另外对于250002续发的判断时间点被指向“2025年底财政部公布2026年一季度国债发行计划”，但对于续发概率并未给出明确的概率区间或判断依据，造成决策时的不确定性仍较高。[page::0]

• 内部潜在矛盾：报告一方面提示250002可能在续发后成为活跃券，另一方面又建议当下优先关注老券与2500002/2500006的利差收敛机会，这在策略上是谨慎的，但反映出对“活跃券转换”的不确定性与择时难度，投资者需据此权衡持仓期限与对冲工具选择。[page::0]

结论性综合（最终总结）

• 报告结论要点：近期30年国债票息250002的成交活跃度显著上升（3513笔、1465亿元），市场开始按活跃券定价其交易；若明年续发则成为下一活跃券的概率提高，但在确定性缺失的情况下，短期更宜关注老券与2500002/2500006的利差收敛及以TL替代老券进行新老券利差的套利机会；总体策略建议为震荡偏强下关注曲线走陡与正套机会。[page::0]

- 从图表/图片可得的深刻见解：唯一附带的图片为二维码，主要用于品牌传播与读者引导，并未提供市场数据或趋势，因此本报告的实证要点几乎全部来自文本中披露的成交量、笔数与存量规模等数字，这些数据共同支撑作者关于活跃券地位变化与套利机会的主张。[page::0] [page::1]

• 最终立场重申：作者对短中期债市总体持“震荡偏强”判断并给出基差/曲线及期货替代的交易建议；投资者在采用这些策略时应注意续发时间表与政策变动带来的不确定性，并进行场景化压力测试与头寸管理。[page::0]

若需我可以基于报告中给出的关键数据为您构建一套量化筛选标准（如按成交量、笔数、存量规模与价差阈值自动识别“潜在活跃券”）并输出示例筛选结果与回测框架以便实操应用。

报告