2024年及2025Q1业绩大幅提升 [page::0]

• 2024年公司营业收入5.85亿元，同比增长11.3%；归母净利润0.86亿元，同比增长29.04%。

- 2025年第一季度收入1.48亿元，同比增长22.35%；归母净利润0.24亿元，同比增长2152.47%。

• 2024Q4业绩拐点显现，收入和净利润环比、同比均大幅增长，盈利能力明显增强。

业务板块表现及增长动力 [page::0]

• 汽车线束连接器业务2024年收入8134万元，同比增长352.37%，受新能源汽车高压化趋势推动，预计2025-26年保持快速增长。

- 半导体业务2024年收入4693万元，同比增长195.66%，国产替代带动需求增长，先进封装相关产品有望放量。

• 配件耗材业务2024年收入1.84亿元，同比增长70.45%，毛利率提升至75.93%。

主要财务预测及估值指标 [page::2]

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|---------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（百万元） | 525 | 585 | 766 | 1090 | 1422 |
| 同比增长(%) | 0.5 | 11.3 | 31 | 42.3 | 30.5 |
| 净利润(百万元) | 67 | 86 | 133 | 203 | 289 |
| 同比增长(%) | -39.9 | 29 | 54.9 | 52.9 | 42.2 |
| 毛利率(%) | 57 | 56.9 | 59.5 | 59.5 | 59.8 |
| EPS(元) | 0.57 | 0.74 | 1.15 | 1.76 | 2.5 |
| ROE(%) | 3.7 | 5 | 7.3 | 10.1 | 12.9 |
| P/E(倍) | 105.5 | 81.8 | 52.8 | 34.5 | 24.3 |

• 公司预计2025-2027年净利润连续增长，EPS和ROE持续提升，估值逐渐合理 [page::2]

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 投资建议：首次覆盖给予买入-A评级，认为公司将持续受益于新能源电池、汽车线束连接器及半导体行业的国产替代及市场扩张。

- 风险提示：包括下游行业需求不达预期、技术更新风险、客户集中度高以及市场容量相对有限等。

【山证机械】骄成超声（688392.SH）点评报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《骄成超声（688392.SH）点评报告：24Q4业绩拐点已现，汽车、半导体业务步入收获期》

- 作者：姚健、杨晶晶

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月20日07:53

• 研究对象：骄成超声（688392.SH），一家专注于超声波设备研发与制造的公司，重点涉及新能源汽车线束连接器、半导体设备及配件耗材业务。

- 主题核心：分析公司2024年至2025年业绩表现及未来业务成长潜力，揭示24年Q4业绩拐点，并提出买入-A评级与目标价估值依据的财务预测。

核心观点总结

• 公司2024年营收、净利均显著增长，尤其2024Q4及2025Q1表现超预期，反映业绩拐点已至。

- 汽车线束连接器和半导体超声波设备双轮驱动，公司处于收获期，业务增长动力强劲。

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.3亿元、2.0亿元、2.9亿元，EPS对应1.2、1.8、2.5元，对应市盈率较合理，首次给予“买入-A”评级。

- 报告同时警示行业需求不及预期、技术更新、客户集中风险等潜在威胁。[page::0,1]

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二、逐章节深度解读

1. 事件描述与业绩点评（页0）

关键内容

• 2024年年度报告显示：营业收入5.85亿元，同比增11.3%；归母净利润0.86亿元，同比增29.04%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比增11.94%。

- 2025年Q1表现更为亮眼：营收1.48亿元，同比增长22.35%；归母净利润0.24亿元，同比增长高达2152.47%；扣非净利润增长逾1068%。

• 2024Q4成为业绩拐点，Q4营收1.76亿元，同比+152.77%，环比+7.19%；归母净利润0.65亿元，同比+804.36%，环比+330.48%；扣非归母净利润同比+332.33%，环比+588.75%。

- 毛利率提升显著，2025Q1毛利率达64.91%，同比提升9.3个百分点，归因于产品结构优化，高毛利产品如线束连接器、半导体设备收入占比提升。

逻辑与推理

• 业绩爆发来源于公司核心业务承接新能源车及半导体产业链需求。

- 产品线重点放在高线径新能源汽车线束连接器的超声波设备，适应行业高压化趋势，产品实现大线径铜铝线焊接，带动业务收入大幅增长（2024年该业务收入8,134万元，同比增长352.37%）。

• 半导体领域受益国产化替代加速，2024年半导体设备收入4,693万元，同比增长195.66%。

- 配件耗材收入和毛利大幅增长，配件以新能源电池设备及线束连接器、半导体设备相关耗材为主，2024年配件收入1.84亿元，同比增长70.45%，毛利率提升13.6个百分点至75.93%。

结论

• 24Q4业绩拐点体现公司主营业务盈利能力强力提升，市场份额扩增，未来有望保持快速增长态势。

- 业务多维度增长逻辑清晰，新能源车行业高压化及国产半导体替代趋势为增长主驱动力，配件耗材附加价值贡献凸显。[page::0]

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2. 投资建议与风险提示（页1）

投资建议

• 公司坚持超声波技术平台，覆盖新能源电池、线束连接器和半导体先进封装广阔市场。

- 随着下游行业需求和国产化率提升，公司成长受益显著。预计2025-2027年归母净利润年复合增长率高速，EPS与估值合理，首次覆盖“买入-A”评级。

具体预测如下：
| 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元） | 估值PE（倍） |
|--------|----------------------|------------|------------|--------------|
| 2025年 | 1.3 | 54.9% | 1.2 | 53 |
| 2026年 | 2.0 | 52.9% | 1.8 | 35 |
| 2027年 | 2.9 | 42.2% | 2.5 | 24 |

风险提示

• 需求风险：下游新能源汽车、半导体行业增长不及预期造成公司产品需求波动。

- 技术风险：未能持续满足技术升级和产品创新导致竞争力下降。

• 客户集中风险：公司新能源电池行业客户集中度高，过度依赖大客户带来一定经营风险。

- 市场容量风险：目前超声波焊接设备在新能源电池行业主要应用环节单一，市场容量有限，可能制约长远增长。

• 流通股与减持风险：潜在的减持压力或解禁对股价构成压力。

综合评价

投资建议建立在公司技术领导地位和下游行业高速成长的基础上，但充分考虑了行业周期波动与客户依赖度风险，风险提示详细，具有实际参考价值。[page::1]

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3. 财务预测与估值分析（页2-3）

关键财务数据摘要

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元）| 525 | 585 | 766 | 1090 | 1422 |
| 同比增长(%) | 0.5% | 11.3% | 31% | 42.3% | 30.5% |
| 净利润（百万元） | 67 | 86 | 133 | 203 | 289 |
| 净利润同比(%) | -39.9%| 29% | 54.9% | 52.9% | 42.2% |
| 毛利率(%) | 57 | 56.9 | 59.5 | 59.5 | 59.8 |
| EPS(摊薄/元) | 0.57 | 0.74 | 1.15 | 1.76 | 2.5 |
| ROE(%) | 3.7 | 5 | 7.3 | 10.1 | 12.9 |
| P/E(倍) | 105.5 | 81.8 | 52.8 | 34.5 | 24.3 |
| P/B(倍) | 4 | 4.2 | 3.9 | 3.5 | 3.2 |
| 净利率(%) | 12.7 | 14.7 | 17.4 | 18.7 | 20.3 |

• 2025年业绩预计大幅提升，收入和净利增速分别为31%和54.9%，表现亮眼。

- 毛利率稳定提升至59.5%以上，净利率同步提升至17.4%，显示产品结构优化和规模效益显著。

• ROE从2023年的3.7%稳定提升至2027年的12.9%，盈利能力和资本回报率显著改善。

- 市盈率由过往高位的100倍以上降至2025年52.8倍，估值逐步合理化。

资产负债表简析（2023-2027E）

• 总资产保持增长，从217.2亿元提升至279.5亿元。

- 负债率保持低位波动（19.4%-21.5%），财务结构稳健，偿债能力较强。

• 现金余额虽有所波动但总体充裕，有利于研发和扩大产能。

- 应收账款与存货控制合理，营运资金管理风险较低。

现金流量分析

• 经营现金流由2024年的负54百万回升至2025年及以后持续正向增长，反映公司业绩改善带动现金流稳定。

估值方法与假设

• 报告中未明确说明具体DCF或市盈率对比法细节，但通过PE水平及盈利预测推断，估值以未来业绩增长预期为核心驱动。

- PE快速下降暗示市场对业绩确认及成长性的信心增强。

综上，财务数据反映公司基本面坚实，盈利能力和现金流充裕，估值合理且具备向上空间。[page::2,3]

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三、图表深度解读

表格1：2023-2027E主要财务指标（页2）

• 表格清晰列示了公司近两年历史数据及未来三年预测，涵盖收入、净利润、利润率、EPS、ROE、估值倍数等关键指标。

- 可见收入和净利润增长趋势强劲，毛利率和净利率提升反映产品结构和运营效率的改进。

• 估值PE的快速回落符合业绩向好预期，有利于投资者信心提升。

- 与文中提及产品结构调整和市场放量相吻合，数据支持公司业绩稳定增长预期。

资产负债表及利润表（页3）

• 资产负债表显示公司资产规模逐年稳步扩张，负债保持低位，资本结构稳健。

- 流动资产结构合理，现金占比较大，安全边际较高。

• 利润表各项成本费用控制合理，研发费用同步增加，体现技术创新力度。

- 营业利润和净利润增长迅速，利润增速显著高于收入，反映经营杠杆效应显现。

现金流量表（页3）

• 经营现金流初期为负，2025年开始明显改善并转正，支持未来业务扩展及投资。

- 折旧摊销、财务费用和投资损失呈现稳定状态，说明公司财务风险较低，资本支出有节制。

此系列数据与报告中对业绩拐点和未来成长性的文本表述高度匹配，充分佐证了投资建议的合理性。[page::2,3]

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四、风险因素详细评估

报告明确指出数个重要风险因素：

1. 下游行业需求变化风险

- 新能源汽车和半导体行业增长周期波动直接影响骄成超声产品需求，短期增速放缓可能压缩收入和利润空间。

1. 技术创新与产品迭代风险

- 超声波设备需保持技术优势，未能跟上行业技术升级步伐可能导致市场份额下降。

1. 客户集中度风险

- 新能源电池业务集中于少数大客户，客户流失或议价能力强化将影响公司经营稳定性。

1. 市场容量与产品单一风险

- 超声波焊接设备应用环节较窄，行业整体规模有限，限制未来扩张空间。

1. 减持及解禁风险

- 未来大股东或关键持有人解禁减持，可能导致股价短期波动。

报告中对风险的提示全面，且均结合行业与公司实际状况进行描述，未忽视潜在威胁，具备一定预警功能。[page::1]

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五、批判性视角与细节考量

• 报告对公司业绩及成长的预测基于当前业务布局与行业趋势，虽然充分肯定了增长潜力，但对技术风险和市场容量局限的警示较为轻描淡写，需投资者注意。

- 报告假设新能源汽车及半导体行业维持高速增长，但宏观经济、政策变动或竞争加剧均可能导致预测偏离。

• 客户集中度虽然提及，但对大客户议价能力增强可能带来的利润压缩等二级风险细节未深度探讨。

- 财务数据预测乐观，尤其净利润和ROE提升快速，隐含经营效率持续改进的乐观假设，若市场竞争加剧或成本攀升，可能对盈利能力构成压力。

• 投资评级“买入-A”为首次覆盖，体现对公司未来成长的积极期待，但结合行业波动性，投资者应关注持仓风险控制。

总体看，报告较为平衡，观点有据可依，但对不确定性的讨论空间尚存。

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六、结论性综合总结

本报告系统深入分析了骄成超声（688392.SH）近期业绩表现及未来成长逻辑，呈现如下关键见解：

• 业绩拐点明显： 2024Q4及2025Q1公司营收和净利爆发式增长，盈利能力大幅改善，毛利率提升带动整体利润率走强。

- 多元化主营业务驱动成长： 汽车线束连接器超声波设备业务乘新能源汽车高压化和供需复苏大浪，2024年收入暴增352%；半导体超声波设备在国产替代带动下快速扩张，突出技术领先优势和行业头部客户基础。

• 配件耗材业务毛利率和规模同步提升，强化盈利基础。

- 财务稳健且向好： 现金流转正、资产负债结构健康，盈利能力及资本回报率未来三年持续改善，估值PE逐步合理化。

• 风险控制意识明确： 报告对市场需求波动、技术升级挑战及客户集中等风险做了充分揭示，提醒投资者注意潜在风险。

- 投资评级合理： 基于未来强劲业绩增长，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价反映25-27年业绩成长预期。

图表与数据支持观点：

• 业绩数据表（页2）显示收入、净利和利润率的加速提升，验证了文本中对24Q4业绩拐点的描述。

- 资产负债表及现金流量表（页3）体现公司资金结构健康，经营现金流向好，支持持续研发和产能扩张。

• 毛利率和净利率的提升体现了产品结构优化和利润质量改善，符合文本关于高毛利产品收入占比提升的论述。

综上，本报告以详实的业绩数据为依托，结合对行业趋势的深刻洞察，科学预测公司未来高速成长潜力，提供了系统全面的投资逻辑和风险评估，具有较强的参考价值。[page::0,1,2,3]

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参考图片

• 超声波设备业务细分及增长趋势（可视化辅助参考）：

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（分析师：姚健、杨晶晶，山西证券研究所，2025年6月）

报告