• 主动基金相比被动基金在大多数行业中长期具备超额收益优势，医药、新能源、金融地产、军工行业表现尤为突出，而消费行业被动基金表现更佳 [page::5][page::6][page::7][page::9]。

• 基金名称及投资范围定义的行业主题存在较大偏差，行业主题基金风格漂移严重，影响投资者资产配置策略的有效性 [page::10][page::11]

• 构建行业主题标签体系基于MECE原则，综合中证、申万和中信三大行业分类标准，通过投票机制为每只股票确定唯一行业主题，实现基金行业主题拆解和标签化 [page::14][page::16]

• 主动偏股基金行业主题标签分短期与长期，短期标签判定依据单报告期占比＞50%对应主题，长期标签基于连续4期持仓特征区分行业主题基金、行业轮动基金及行业均衡基金 [page::16][page::17][page::24]

• 短期来看，主动偏股基金中约78%为行业均衡基金，22%为行业主题型，主题基金主要集中于消费、TMT、医药和新能源领域，其中消费行业主题基金数量与规模最大 [page::17][page::18][page::19]

• 长期标签显示62%基金保持行业均衡，26%为行业轮动型，行业主题基金下降至12%，且长期行业主题基金主要布局医药、消费及TMT领域 [page::24][page::25][page::26]

• 细分赛道标签结合申万二级分类和万得/同花顺热点概念，刻画基金在细分赛道的投资偏好。通过细分行业及热点概念标签可捕捉基金在细分赛道的配置及动态变化 [page::31][page::32][page::33]

• 基于行业和赛道标签，分析了2021年表现优异的典型主动权益基金（前海开源公用事业、宝盈优势产业A、广发多因子），展现其不同的行业主题和赛道配置策略与收益来源差异 [page::35][page::36][page::37][page::38]

• 构建行业池和赛道池以筛选绩优基金，构建短期及长期的行业主题基金指数，短期来看金融地产主题基金走势相对优异，长期新能源、国防军工及周期主题基金表现突出，行业轮动基金优于行业均衡基金 [page::38][page::41][page::42]

• 报告强调当前基金持仓披露频率为半年报，标签的时效性存在限制，后期考虑引入持仓还原算法提高短期标签的准确度，完善主动偏股基金定量评价体系并满足多样化资产配置需求 [page::44]

金融研究报告深度解析

光大证券研究所：《构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品——主动偏股基金评价与研究系列之二》（2022年6月1日）

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一、元数据与报告概览

• 标题： 构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品——主动偏股基金评价与研究系列之二

- 作者： 祁嫣然 （执业证书编号：S0930521070001）

• 机构： 光大证券研究所

- 发布日期： 2022年6月1日

• 核心主题：

- 构建主动偏股基金行业主题标签与细分赛道标签体系
- 定位优质行业主题基金与细分赛道基金
- 解决市场缺乏统一分类标准导致的信息不对称问题

• 核心结论/观点：

- 目前国内尚无统一认可的基金行业主题和细分赛道分类标准，基金投资者难以准确识别基金所投资的行业具体细分领域，信息不对称显著。
- 主动基金普遍优于被动基金，具备长期超额收益的潜力，但传统区分方法（基于基金名称或投资范围）不准确。
- 存在主题风格漂移现象，风险影响资产配置效率。
- 因此构建基于MECE原则的行业主题标签和细分赛道标签，实现基金持仓的精准拆解和分类。支持投资者多样化资产配置及绩优基金筛选，搭建客观的行业主题基金指数。

• 报告结构： 背景介绍、标签构建原理及方法、标签应用和绩优基金池筛选、指数构建及风险提示。

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二、逐节深度解读

2.1 研究背景及主动与被动基金业绩对比

• 投资者面临信息不对称：

随着公募基金规模突破25万亿且产品多元化，信息不对称突出，尤其是在行业主题和细分赛道层面的归类混乱，投资者难以精准把握基金投资方向。(<图1> <图2>) [page::5,6]

• 主动基金普遍优于被动基金（表现分行业解读）：

- 医药行业：主动基金累计收益99.5%，被动为28.11%，连续五年主动跑赢被动，选股优势明显。(<图3> <表2>)
- 消费行业：被动基金累计收益138.65%，主动95.3%，表现相反，仅少数年份主动优于被动。(<图4> <表3>)
- 新能源行业：主动基金108.85%较被动77.01%优势显著。(<图5> <表4>)
- TMT行业：主动41.26%，被动21.42%，主动2020年表现大幅领先。(<图6> <表5>)
- 金融地产行业：主动69.08%，被动11.90%，主动优势显著。(<图7> <表6>)
- 军工行业：主动58.43%，被动0.93%，主动主导，行业壁垒高。(<图8> <表7>)

• 主动基金业绩优势背后： 深入基本面研究和择时选股能力、部分阶段性抱团效应的正反馈机制，主动基金能避开指数大市值股的波动风险，体现明显选股优势。[page::6-9]

2.2 基金分类体系存在问题

• 现存基金分类基于基金名称或投资范围，缺乏精准度：

仅依基金名称如“产业升级”“品质生活”等，无法准确界定基金对应行业或细分赛道。即使合同投资方向一致，实际持仓差异也巨大。例如医药主题基金可能在CRO、创新药、中药细分赛道侧重不同。(<图9>) [page::10]

• 存在行业风格漂移现象，影响资产配置：

主动基金合同中通常要求某主题投资比例≥80%，变更需召开持有人大会，但实际情况中多数消费、TMT主题基金存在风格漂移，即重仓行业长期偏离合同规定，导致资产配置策略失效。研究显示医药主题基金相对稳定，其他行业漂移率超过50%。(<图10>) [page::10-11]

2.3 股票及基金行业分类现状

• 股票行业分类： 三大分类体系（中证、申万、中信）基于主营业务收入和利润比例，各有区别。例如某股票在不同体系归类不同。

- 基金分类： Wind分类基于基金合同投资范围划分，覆盖7大类、29小类基金，界面广泛但缺少行业细分精度，存在风格漂移等矛盾。由此导致同一基金类型下具体配置与收益特征差异极大。(<图11>) [page::11-13]

2.4 行业主题标签构建方法

• 基于MECE原则（Mutually Exclusive, Collectively Exhaustive）自下而上进行股票行业主题分类，将股票准确归到唯一行业主题。

- 利用中证、申万、中信三家分类体系结果，经映射及投票确定最终行业主题。示例：天赐材料在三家分类中的行业主题不一致，投票后最终定为“新能源”。(<图13>) [page::14-16]

• 基金行业主题标签包括短期标签和长期标签：

- 短期标签：若基金单个行业占比净值≥50%即为短期行业主题基金，否则行业均衡基金。[page::16-17]
- 长期标签：基于连续4个报告期（半年或年报），研究基金行业主题稳定性，划分为行业主题基金（单行业持续≥50%占比）、行业轮动基金（涉及≥3个行业主题切换）、长期行业均衡基金（无明显主题偏好）。(<图14>) [page::16-17]

2.5 主动偏股型基金行业主题标签分布

• 短期：

- 主动偏股基金1699只，行业均衡基金1325只（78%）、行业主题基金374只（22%）。
- 行业主题中以消费（101只、27%）、TMT（89只、24%）、医药（75只、20%）、新能源（56只、15%）为主，其他行业体量较小。(<图15-18>)
- 主题基金规模聚集与数量分布一致：消费最大（2341亿，占24%），医药、新能源紧随其后。[page::17-19]

• 长期：

- 多数仍为行业均衡基金，比例62%，主题基金占12%，轮动基金占比26%。
- 长期主题基金主要布局医药（53只，34%）、消费（39只，25%）、TMT（31只，20%）。(<图19-22>)
- 长期主题基金规模医药最大1971亿，消费1511亿，TMT 796亿。 [page::24-27]

2.6 细分赛道标签构建

• 细分行业标签基于申万二级行业分类，覆盖广泛（超130个细分行业）。

- 案例解析：
- 工银瑞信金融地产A持仓细分行业包括城商行、证券、房地产开发等，且配置比例随时间变化轮动，体现动态调整。（<图23> <表28>）
- 富国创新科技A主要布局半导体、通信设备、消费电子等细分赛道，配置随时间波动，体现高度精细化管理。( <图24> <表29>) [page::31-32]

• 热点概念标签基于万得和同花顺概念股库，超过160个主题，如专精特新、元宇宙、锂电池、碳中和等。

- 利用基金重仓股票与热点概念指数成分股匹配，当基金配置某热点赛道≥30%即赋予赛道标签。

• 部分赛道基金数量和规模如专精特新（近200只）、锂电池（178只，4432亿规模）、元宇宙（82只，1894亿规模）。 (<图25> <表30>) [page::33-34]

2.7 行业赛道标签应用案例

• 基础设施功能—基金持仓拆解

- 以2021年主动权益基金收益排名前列为例，选取前三基金分析其行业与赛道配置与表现来源。
- 例如，前海开源公用事业重点配置新能源及制造；宝盈优势产业A由消费主题转为行业均衡，细分为医疗器械；广发多因子展现明显行业轮动策略。
- 三基金虽然收益均优，但行业及赛道配置显著差异，反映基金风格和配置多样性。 (<表31-37>) [page::35-37]

• 基金绩优池筛选

- 基于标签构建不同类别绩优基金池：
- 行业主题绩优基金池（医药、消费、TMT等）
- 细分赛道绩优基金池（白酒、半导体、锂矿等）
- 行业轮动基金池
- 行业均衡基金池
- 方便资产配置和定向投资选取优质产品。 (<表38-41>) [page::38-41]

2.8 行业主题基金指数构建

• 方法： 根据基金长短期行业主题标签，将对应类别列表里的基金收益等权合并，构建行业主题基金指数，辅助投资者了解主题基金业绩特征和评估基金表现。

- 短期指数表现（2022年1月-4月22日）：
- 金融地产主题基金指数表现最优，跌幅仅0.31%，行业均衡基金跌23.53%，其他主题基金如制造、医药、TMT大幅下跌（均超20%）。(<图26>)

• 长期指数表现（2020年7月-2022年4月22日）：

- 新能源、国防军工和周期主题基金指数表现突出，分别上涨78.37%、71.87%、45.59%。
- 行业轮动基金指数（15.88%涨幅）优于行业均衡基金指数（13.98%涨幅）。
- 医药和TMT长期指数表现不佳。(<图27> <表42-43>) [page::41-43]

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三、图表深度解读（重点）

1. 图3-8：各行业主动基金与被动基金收益对比曲线

- 明显看到医药、金融地产、军工行业主动基金长期大幅跑赢被动基金，呈现坚实选股优势。
- 消费行业被动基金表现更佳，反映结构不同。新能源、TMT主动基金呈现强势跑赢，尤其新能源。
- 图中蓝色区域展示主动基金相对被动基金的超额收益，可视化效果直观。

1. 图15-18：短期行业主题基金的数量与规模分布饼图

- 显示22%的基金属于行业主题型，但数量和资产规模差异反映主题基金集中在少数热门行业，如消费、TMT、医药、新能源。
- 短期行业均衡基金占比高（78%数量，73%规模），反映多数基金保持多行业配置。

1. 图19-22：长期行业主题基金以及轮动和均衡型基金数量与规模分布

- 行业均衡基金占主导，12%的基金长期保持单一行业主题。
- 长期行业主题基金资产规模主要集中于医药和消费两个板块。

1. 图23-24：两只基金的细分赛道配置细节示例饼图

- 体现基金在更细分子行业上的差异化投资和动态调仓，例如工银瑞信金融地产A集中于城商行、证券，富国创新科技A关注半导体、通信设备。

1. 图25：热点赛道基金数量与规模柱状折线图

- 突出显示专精特新、5G应用、锂电池、碳中和等为最热赛道，体现市场资金投向热点的集中趋势。

1. 图26-27：短期与长期行业主题基金指数的收益趋势比较曲线

- 对比2022年初领先的金融地产主题与整体下跌；长期看新能源、国防军工基金指数收益最优，行业轮动基金超行业均衡基金表现。

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四、估值分析

本报告侧重于行业赛道标签体系构建及应用，未涉及对基金或标的单独的估值方法详述，重点在于基金分类精准度和业绩分析。标签体系本身通过行业主题和赛道的准确划分为基金表现和估值（如相对估值）提供更科学的基础。

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五、风险因素评估

• 报告提示历史数据基于公开历史信息，存在数据失效风险；

- 过去业绩不代表未来表现；

• 报告中涉及基金及管理人不构成具体投资建议；

- 基金风格漂移风险可能导致投资者资产配置失效；

• 各行业和赛道的市场景气变化亦影响基金表现，研究未涵盖宏观政策等冲击。 [page::0,44]

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六、批判性视角与细微差别

• 分类体系调整复杂、主观成分难消： 尽管基于MECE原则和三家机构投票筛选，股票本身多业务、多产业链角色带来的行业归属不确定性难完全消除，导致部分股票的行业属性界定仍存在灰色地带。

- 持仓数据滞后性： 由于公募基金持仓披露往往季度或半年公布，标签构建的时效性有限，虽考虑使用持仓还原算法，但短期风格快速变化可能未被捕捉。

• 主动基金超额收益依赖于选股能力，但伴随较高研究成本及风险，且过去表现不保证未来，相关统计需谨慎对待。

- 标签体系虽有助筛选优质产品，但未直接提供估值或收益预测，需结合宏观和行业分析共同决策。

• 在应用层面，频繁风格漂移尚未解决，潜在使得部分基金实际表现与标签不符。

- 部分概念赛道交叉重叠，标签的“唯一性”原则难以完全实现。

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七、总结性综合

本文系统深入构建了主动偏股基金行业主题标签和细分赛道标签两大体系，重点解决当前基金市场信息不对称和分类标准缺失这一核心痛点。
基于MECE原则，联合三大主流行业分类结果，精准确定每只股票的唯一行业主题，进而拆解基金持仓，提供基金行业定位的客观判定。结合季度及半年报持仓，论文首次构建了包括短期和长期标签的行业主题动态识别体系，区别行业主题型、行业轮动型及行业均衡型基金，客观反映基金行业风格稳定性和轮动策略。
细分赛道标签利用细分行业及热点概念指数，进一步刻画基金在具体细分细分赛道上的投资偏好，覆盖了130+细分行业和160+市场热点概念，解决主题基金内涵细化不足问题。

丰富的图表与数据验证了主动基金整体优于被动基金的表现，尤其在医药、金融地产、军工和新能源等重点行业。基金数量、规模以及绩优基金池的分布详细展现了市场热点轮动与行业偏好，行业主题指数从短期与长期维度均为投资者提供了客观的业绩基准和风险收益理解工具。
报告还识别出风格漂移现象普遍、数据披露滞后性、个股归属模糊等限制因素，提出多维标签系统为投资者资产配置和基金评估提供了重要技术支撑。
综合来看，光大证券的研究创新性地搭建了基金行业赛道分类和归因体系，填补了市场缺口，有助于投资者精准选择、科学配置主动偏股基金，有效提升投资效率和降低风险。

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参考溯源页码

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如需针对本报告某一章节或图表进一步展开解析，请指出。

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