• “重拾自信 2.0”RCP 因子表现突出 [pidx::3][pidx::4]：

- 2014/02-2023/06回测，10分组多空对冲年化收益19.53%，波动7.17%，信息比率2.72，胜率81.41%，最大回撤6.08%。
- 多头组合6月收益3.75%，空头组合收益3.00%，合计多空对冲0.75%。

• 重拾自信因子理论基础与构建 [pidx::5][pidx::6][pidx::7][pidx::10]：

- 基于DHS模型，利用知情交易者过度自信导致价格在利好消息后的超涨及后续过度悲观的调整形成因子。

- CP因子定义快速上涨区间和快速下跌区间分钟收益率中位数差异，刻画信心持续度，越大越利好。

• CP 因子表现及扩展 [pidx::8][pidx::9]：

- CP 因子回测年化收益13.79%，信息比率1.98。
- CP均值和标准差因子单独表现均优于CP标准差，组合效果最佳。

• RCP 因子改良与构造 [pidx::10][pidx::11]：

- 通过对第一代日频因子剔除当日收益做横截面正交，剔除过度悲观未补涨股票，得第二代RCP因子。

- RCP因子回测期间年化收益19.17%，信息比率2.94，胜率83.50%，最大回撤7.57%，全面优于CP因子。

• 因子改进与纯净因子表现 [pidx::12][pidx::13][pidx::14][pidx::15]：

- 结合均值和标准差因子构造新CP、RCP因子提升信息比率。
- 纯净RCP因子（剔除Barra因子与行业影响）表现更优，信息比率2.37。

• 反转效应剔除后的因子检验 [pidx::15][pidx::16]：

- 对RCP因子进一步剔除传统反转因子Ret20后的RCP_deRet20因子表现更好，年化收益20.61%，信息比率2.98，验证新因子非简单反转叠加。

• 因子稳定性及年度表现 [pidx::16][pidx::17]：

- 回溯窗口20/40/60日验证，因子表现稳健，回看40日无显著变化，回看60日小幅下降。
- 年度收益率数据显示因子在不同年份均有正向多空差异，多数年份信息比率显著，最大回撤较小。

• 多空收益分解与风险提示 [pidx::17][pidx::18]：

- 多空对冲年化收益20.91%，空头超额收益达10.53%，多头9.50%，空头表现略优。
- 风险提示涵盖市场变化、单因子模型风险、数据测算误差，提醒实际投资需结合资金和风险管理。

金工定期报告 20230701 — “重拾自信2.0”RCP 因子绩效月报 20230630 深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：“重拾自信”RCP 因子绩效月报 20230630

- 发布机构：东吴证券研究所

• 分析师：高子剑、研究助理庞格致

- 发布日期：2023年7月1日

• 研究主题：基于行为金融学中“过度自信”预期偏差，创新构建的“重拾自信”RCP因子及其绩效表现分析，涵盖因子构建原理、绩效回顾、改进措施及风险提示等。

- 核心论点与目标：
- 利用高频分钟序列数据创新提出“过度自信CP因子”，进而优化为“重拾自信RCP因子”，体现投资者过度自信及其对应的过度悲观回调行为。
- 2014年至今，该因子在A股市场中展现出优异的绩效指标：年化收益19.53%，年化波动7.17%，信息比率2.72，月度胜率超81%，最大回撤低至6.08%。
- 因子表现优异且可解释，具有较强的选股能力和稳定性，适合结合风险管理应用。

• 风险提示：未来市场环境变化、单因子模型稳定性及数据测算误差风险[pidx::0][pidx::3][pidx::18]。

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2. 逐章深度解读

2.1 “重拾自信 2.0”RCP因子绩效回顾

关键论点

• 基于经典DHS模型（Daniel, Hirshleifer 和 Subrahmanyam，1998），提出过度自信因子CP，量化股价快速上涨与回调两个时间点差延时长短作为信心持久度指标。

- 进一步提出第二代因子RCP，即将第一代CP因子剔除日内收益后的残差，反映投资者在价格回调中可能出现的过度悲观与后续补涨逻辑。

• 回测期间（2014/02-2023/06），RCP因子10分组多空对冲实现19.53%年化收益，年化波动7.17%，信息比率2.72，月胜率81.41%，最大回撤6.08%，表现稳定优异。

理由与数据支持

• 理论依托于行为金融的“过度自信”认知偏差，结合股价对利好消息的超调时序，使用分钟级价格数据精细化刻画因子。

- 多空对冲绩效显著优于传统指标，并通过标准化方式进一步纯净因子信息避免收益拟合。

• 图1展示了因子10分组各自及多空对冲净值走势，分组间收益差距明显且呈现稳定多头收益优势。

重要数据点

• 图1所示10分组收益逐级递增，最高分组净值增长约6倍，最低组略有平稳状态，体现因子强烈的选股能力。

- 表1数据指标反映出整体收益稳定较高，且最大回撤控制在6%以内，显示良好风险控制[pidx::3][pidx::4]。

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2.2 行为金融模型与因子构建介绍

2.2.1 DHS模型简介

• 该模型假定由私人信息（时期1，知情交易者）与公共信息（时期2，所有投资者）共同驱动资产价格，过度自信投资者高估私人信息的精度，导致价格非理性波动。

- 资产价格阶段性表现：时期1因过度自信出现价格超涨；时期2价格调整回落但仍高估；时期3揭示真实价值，价格回归真实水平。

• 这个模型为CP因子的创设提供了理论基础，帮助解释股价的非对称上涨和回调机制并以此提炼信心持久度指标[pidx::5][pidx::6]。

2.2.2 CP因子构造方法

• 利用日内分钟收益率，判定连续上涨和下跌的时间区间（基于均值和标准差的阈值），分别计算中位数时点，二者差值定义为CPIntraday。

- 根据2014-2022年历史高频数据，日内CP因子表现稳定，年化收益13.79%，波动率6.95%，信息比率1.98，月度胜率72.82%（表2、图5-7），表明CP因子能有效捕捉市场信心维持时间与后续收益关系[pidx::7][pidx::8][pidx::9]。

2.2.3 RCP因子构建

• 识别过度自信带来的过度修正行为，补充股价曲线形态，设计剔除当日收益的横截面正交方法，得到RCPIntraday。

- 月度数据由过去20交易日的日频残差均值和标准差市值中性化得出，有助区分过度悲观过渡态样本与价格已体现信息的样本。

• 回测结果显示RCP因子显著优于CP，年化收益达19.17%，信息比率2.94，月度胜率83.50%（表3，图9-11），强化了“重拾自信”理论的选股有效性和稳定性[pidx::10][pidx::11]。

2.2.4 因子改进与纯净化表现

• 研发基于CPmean和CPstd双因子排序优化的混合构造公式，有效提升因子的层次和信息含量（图12、13）。

- 新版RCP因子（RCPnew）相比旧版略有不同，年化收益从19.17%提升至20.69%，但信息比率略降。

• 通过剔除市值、中性回归，并去除常见Barra风险因子干扰，得到的纯净RCP因子表现出更稳健的信息比率（从1.76提升至2.37），反映因子本身信号的纯粹性和独立性（图16-18，表5、6）[pidx::12][pidx::13][pidx::14][pidx::15]。

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2.3 附加讨论与敏感性分析

• 探讨剔除日内收益是否等同于简单叠加反转因子，使用对Ret20进行正交化生成RCPdeRet20，结果显示该因子信息比率2.98，超越原始RCP，表明新因子独立于传统反转效应（图19）。

- 年度绩效表现显示，尽管个别年份多空分组间存在波动，但总体长期均实现正向多空对冲收益，具备较强抗周期能力（表7、8）。

• 参数敏感性分析中，回看窗口从20日调整至40和60日，性能略有波动但稳定性良好，说明因子适用性较宽（表9）。

- 多空收益进一步拆解显示，空头超额收益贡献稍优于多头，反映市场中对负面极端事件的敏感性，且整体多空组合盈余突出（表10）。

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3. 重要图表解读

图1：“重拾自信 2.0”RCP因子10分组及多空对冲净值走势（2014/02-2023/06）

• 横坐标为时间，纵坐标为累积净值。

- 各颜色曲线代表因子值分组1至10，10组为信心最长、预期收益最高组。

• 最顶端分组10净值近10年累计增幅超过6倍，最底端分组1增长有限，且10-1净值差曲线呈持续上升趋势，支撑因子区分能力。

- 该图展示了RCP因子强大的时间累积超额收益能力及高度稳定性。

• 图中明确表现分组间收益差距持续存在，验证因子对投资机会的精确捕捉[pidx::3]。

表1：重拾自信2.0 RCP因子主要绩效指标（2014/02-2023/06）

| 指标 | 数值 |
|----------|--------|
| 年化收益率 | 19.53% |
| 年化波动率 | 7.17% |
| 信息比率 | 2.72 |
| 月度胜率 | 81.41% |
| 最大回撤率 | 6.08% |

• 指数化绩效指标显示因子整体收益稳定且波动率较低，信息比率高，说明因子信号明确且一致。

- 最大回撤控制较好，风险控制能力较强[pidx::4]。

图4：CP因子构造—日内分钟收益率示例

• 通过对日内分钟收益统计均值和标准差计算区分快速上涨（红）和下跌（绿）区间，反映股价冲高回落态势。

- 通过上下波动的时间点中位数差作为CP因子，反映过度自信时股票价格停留高位的持续时间。

• 该构造方法细致解析了行为金融异象的微观交易时间表现，具备创新意义[pidx::7]。

图5-7：CP因子各分组净值及多空对冲走势

• 体现CP因子10分组多空对冲的显著收益优势，优于单独均值或标准差因子。

- 净值差曲线（分组10减1）平稳上升，验证因子稳定性及选股效果[pidx::8]。

图9-11：RCP因子改进后的各分组净值走势

• 新增剔收益操作后，因子呈现更强的多空分化能力，年化收益更高。

- 月度胜率提升至83.50%，最大回撤降低到7.57%，进一步提升稳定性和抗风险能力。

• 与第一代CP因子对比，选股效力明显加强，符合行为偏差预期假说[pidx::10][pidx::11]。

图12-13：双因子分组年化收益矩阵

• 以CP/RCP均值和标准差因子分别作为主辅因子分组，收益呈现典型辅对角单调趋势。

- 该细分验证了通过双因子进行更细粒度筛选的可行性和有效性，为后续构造新因子奠定基础[pidx::12]。

图14-15：新CP、新RCP因子10分组净值走势

• 新版因子表现在总收益、波动率和信息比率方面有不同程度的优化，特别是纯净化后的RCP因子更能反映真实alpha信号。

- 体现因子合成逻辑与数据处理方法上的创新效果[pidx::13]。

图16-18：纯净RCP因子（新旧版本）10分组及多空对冲净值走势

• 纯净因子经过系统剔除市值、行业及Barra风格因子影响，展示真实驱动收益能力。

- 新版纯净因子信息比率达2.37，全面胜过旧版本的1.76，表明纯净6因子表现更加优越。

• 净值增厚稳健，回撤小，表现强劲[pidx::14][pidx::15]。

图19：RCP_deRet20因子多空对冲走势

• 该因子为RCP因子进一步剔除月度反转收益影响后的产物，年化收益20.61%，信息比率2.98，显示因子独立于传统反转效应。

- 验证因子有效性和经济解释的深度，体现更纯粹的行为金融预期偏误收益信号[pidx::16]。

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4. 估值分析

本报告为量化因子绩效研究报告，未涉及传统个股估值方法，但因子表现指标（如年化收益、信息比率、最大回撤等）均作为因子效用的“估值”依据。通过多重统计测度（IC，Rank IC，年化收益信息比率等）严密证明因子有效性与稳定性。

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5. 风险因素分析

• 市场变化风险：因子基于历史市场行为，未来市场结构或投资者行为变化可能导致因子效用下降。

- 单因子模型风险：因子本身为单因素构造，未包含风格或基本面多因子组合，单独使用波动可能较大。

• 数据测算风险：高频数据依赖准确性，测算过程的可能误差对因子提出的指标有效性构成潜在影响。

- 报告未详细给出风险缓解措施，提示实际应用时应与风险控制、资金管理配合使用，以降低回撤可能性[pidx::0][pidx::18]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告中RCP因子相较于CP因子有多次改进尝试，但改进不一定在所有指标上全面提升，譬如信息比率部分下降，体现组合中固有的权衡与局限。

- 虽然纯净因子信息比率提高，但整体收益率和波动率指标可能有波动，暗示纯净化剔除了部分市场收益成分，投资实际效果可能因资金规模和策略调整而异。

• 由于因子使用高频分钟级收益率，数据质量和计算复杂度要求高，实际复现成本较大。

- 报告强调了因子与传统反转因子差异，但未深入讨论与其他主流行为因子（如动量、价值等）具体交叉表现，建议后续增强多因子实证解析和跨市场对比。

• 报告主要基于中国A股市场数据，推广至其他市场须谨慎，需考虑市场结构异同。

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7. 结论性综合

本报告详细介绍了基于行为金融学视角创新设计的“重拾自信”RCP因子，包括其理论依据（过度自信与过度修正）、构建方法（高频分钟级序列数据筛选信心持久度）、多阶段优化改进及全面绩效测试。自2014年以来，RCP因子在全A股市场展现了突出且稳健的选股效能：

• 强劲绩效：年化收益率近20%，信息比率超过2.7，月度胜率超81%，最大回撤率控制在6%以内，证明该因子不仅收益优异且风险控制得当。

- 构造创新：从DHS模型行为依据到高频分钟收益率的技术实现，独特设计信心持续时间指标，精确抓住投资者预期偏差对股价影响。

• 因子纯净化提升：通过剔除收益率影响、回归行业及风格因子，纯净RCP因子信息含量增强，彰显纯粹alpha信号。

- 稳定可靠：参数敏感性分析显示因子在不同回顾期长度下均展现稳定性能，凸显适用范围广泛。

• 风险提示充分：报告正视因子潜在风险，尤其是单因子模型固有限制及数据误差风险，提示实际投资需谨慎结合多策略使用。

综合来看，东吴证券“重拾自信”RCP因子在行为金融学理论指导下，充分利用高频数据和精细的统计建模方法，为A股市场投资者提供了一个具备实证支持和理论基础的强选股工具。因子不仅展现出显著的收益优势，同时具备风险可控的特性，适合作为多因子投资组合中的有效补充，助力提升投资组合的超额收益能力与风险调整回报水平。

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总结标点

本研究报告通过详尽的模型理论构建、多级指标绩效展现及图表解析，深刻体现了“重拾自信”行为金融因子的价值与实用性，具备较高的金融工程参考和应用价值，是投资研究领域的重要贡献之一。[pidx::0][pidx::3][pidx::4][pidx::6][pidx::9][pidx::11][pidx::15][pidx::18]

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