2025年5月CPI数据点评 [page::0]

• CPI同比降幅持平，环比由涨转降。

- 环比走低主要由能源价格下降1.7%贡献，占总降幅近70%。

• 食品价格因应季蔬菜量增加下降，核心商品价格下滑可能与以旧换新效果减弱有关。

- 出行及文娱类消费表现较好，受假期及文娱活动带动。

• 预期6月食品价格环比降幅扩大，国际油价将承压，服务类价格可能回升，整体CPI同环比增速维持在0附近。

2025年5月PPI数据点评及风险提示 [page::1]

• PPI同比降幅扩大，环比降幅与4月持平。

- 主要因国际输入性因素导致石油、天然气及化工品价格下行，合计贡献超过50%的降幅。

• 国内能源和原材料价格阶段性下降，煤炭需求季节性减弱，建筑材料供应过剩。

- 生活资料价格受消费新动能带动小幅改善，但存在制造价格上升与终端价格下行背离，或挤压利润空间。

• 预计6月PPI同环比维持负增长，地缘政治及天气因素影响油价和工业品需求。

免责声明与报告发布说明 [page::1][page::2]

• 报告仅面向专业投资者，非投资建议。

- 内容基于正式发布的研究报告，观点可能随时调整。

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报告详细分析 — 《【宏观】能源价格拖累较多 2025年5月物价数据点评》

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【宏观】能源价格拖累较多 2025年5月物价数据点评

- 作者与研究团队： 宏观团队，主要分析师包括王哲语、周喜、李济安，均为渤海证券认证的证券分析师。

• 发布机构： 渤海证券研究所

- 发布时间： 2025年6月10日 09:18

• 地域： 天津

- 报告主题： 该报告聚焦2025年5月份中国CPI（居民消费价格指数）与PPI（生产者价格指数）的表现及未来走势预测。重点在于分析能源价格对整体通胀的拖累作用，并解析输入性因素对工业品价格的影响，兼顾食品、服务和终端消费动向。

• 核心信息：

- 5月CPI同比降幅持平，环比由涨转降，主要因能源价格下降。
- 5月PPI同比降幅扩大，环比降幅持平，工业部分行业价格受国际输入性因素拖累明显。
- 6月份CPI和PPI预计仍将保持在0线附近，通胀压力总体偏弱。

• 报告基调： 报告提供了中性偏谨慎的市场观点，强调输入性价格因素对整体物价走势的负面影响，同时关注季节性与政策调整带来的短期波动。

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二、逐节深度解读

1. CPI部分：能源价格拖累较多

• 关键论点：

- 2025年5月CPI同比降幅持平，环比由上涨转为下降。
- 主要拖累因素为能源价格，五月能源价格环比下降1.7%，贡献了CPI总降幅的约70%。
- 另外，食品价格（尤其受应季蔬菜上市增加的季节性因素影响）和部分核心商品价格也带来环比下降压力。
- 表现较好的板块为出行和文娱消费，受益于假期和地方文娱活动的增加。

• 支撑逻辑与假设：

- 能源价格对通胀影响显著，能源下跌直接拉低消费品和服务的价格水平。
- 食品价格季节性波动反映了供需动态和季节因素，鲜菜、鲜果供给增加助推价格下跌。
- 以旧换新的刺激政策边际效应减弱，部分核心商品价格调整乏力。
- 出行与文娱得到短期刺激，假日因素增强服务类消费支撑。

• 数据信息：

- 能源价格环比下降1.7%，占CPI降幅近七成。
- 预测6月食品价格环比降幅将扩大，国际油价因OPEC+增产及关税冲击不确定性而承压，服务价格受暑假和政策提振或有所改善。

• 结论预测：

- 6月CPI同环比增长均将维持在零附近，通胀压力整体较为温和。
- 具体表现视能源价格变化及季节性食品价格下跌力度而定。

2. PPI部分：输入性因素拖累明显

• 关键论点：

- 2025年5月PPI同比降幅扩大，环比降幅与4月相同。
- 价格下行源于两个主要方面：
- 国际输入性因素影响，导致石油、天然气开采和化学品制造价格普遍下降，这些行业合计占PPI总降幅50%以上。
- 国内部分能源及原材料（如煤炭、钢材、水泥）价格阶段性下行，受创业季节性因素和雨水天气影响施工进度。
- 生活资料类（消费新动能）价格表现较好，如衣着、日用品和耐用消费品价格小幅攀升。
- 风险点：部分日用消费品出现“终端价格下行，制造价格上行”趋势，可能挤压企业利润空间。

• 支撑逻辑与假设：

- 受地缘政治扰动导致原油价格波动，但整体增产信号和贸易恢复过程未完全顺畅，限制国内PPI回暖。
- 高温多雨天气导致部分基建开工减缓，压制钢材等建材需求。
- 新兴消费需求支撑一定程度的生活资料价格上涨。

• 展望预测：

- 6月PPI同环比预计继续负增长，内需工业品需求能否改善尚存不确定性。
- 地缘政治不稳、气候因素是价格波动的重要外部变量。

3. 风险提示

• 经济环境和政策变化超预期风险。

- 地缘政治风险超预期。

• 说明该报告潜在的不确定因素及市场变化风险。

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三、图表深度解读

1. 封面图片（images/802001624983e88e1b81d6363cad40e42831b2c60f62f2ca339c92f3644826bc.jpg?page=0）

• 描述： 封面图呈现现代都市城市夜景，象征经济活力与信息化背景，体现宏观研究的现代感与专业性。

- 解读： 形象化表达了宏观研究对于经济大势的透视和分析职能，与报告内容的主旨“洞察价格变动、解析经济动态”高度契合。

• 与文本关联： 视觉提醒读者关注宏观经济和政策环境的复杂性和影响力。

2. 渤海证券研究所标识图（images/8830fc43ebaf77cb492ea6d7c60057321d2454728db86731fc93f35d1699be80.jpg?page=2）

• 描述： 体现机构品牌，强调研究的权威来源。

- 解读： 增强报告的可信度和专业性。

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四、估值分析

• 本报告侧重宏观价格指数数据点评，未涉及具体企业估值模型或行业估值方法。

- 主要使用定量指标为CPI与PPI的同比和环比变化率，结合政策因素、季节因素和国际供需基本面因素进行定性预测。

• 估值部分对应为对未来价格水平和通胀趋势的定性判断，而非市盈率或现金流折现估值。

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五、风险因素评估

• 经济环境和政策变化超预期： 如宏观经济数据大幅波动或政策调整力度超预期，可能导致物价走势偏离预期。

- 地缘政治风险： 国际原油供给、贸易关系等地缘政治因素可能影响输入性价格，对国内通胀造成不确定冲击。

• 气候与季节因素： 雨水天气影响基建项目进度，季节性农产品变化等，均是短期价格波动的敏感因素。

- 市场响应不确定性： 以旧换新政策边际效应减弱，新的催化因素尚未出现，核心商品价格未见明显改善的潜在压力。

• 报告未详细提供缓解策略，但风险提示明确提醒投资者关注上述外部和政策因素变动。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏向稳健谨慎： 报告强调输入性因素和季节性因素的拖累作用，观点较为保守，少有乐观判断。

- 假设的依赖性： 对国际油价未来走势较为关键，但预测基于OPEC+增产信号及贸易修复进展的不确定性，具有较大预测难度。

• 数据发布时间与时效性： 5月数据点评于6月初发布，短期市场变化可能快速影响实际价格走势。

- “终端价格下行，制造价格上行”的矛盾现象提示制造商利润压力，但缺乏进一步财务盈利数据支撑分析。

• 报告主要描述短期动态，对长期通胀路径和经济结构调整缺乏深入剖析。

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七、结论性综合

整体来看，渤海证券宏观团队对2025年5月CPI和PPI数据进行了详细分析，强调能源价格等输入性因素对整体物价指数的显著拖累。5月份CPI环比由涨转降，主要受能源价格下降影响，其占据CPI下降约七成。食品价格的季节性下跌与以旧换新政策边际效应减弱，是推动核心商品价格调整的辅助因素。出行和文娱消费因假期活跃表现相对较好，显示短期服务消费韧性。

PPI方面，国际输入性价格因素对国内工业品价格施加显著压力，尤其是能源和化工原材料行业，合计带来逾50%的PPI降幅。国内煤炭、钢材等原材料价格阶段性下行，天气不利因素导致建材供应过剩，进一步加剧PPI下行。生活资料类价格则表现出消费升级带来的微弱改善迹象。但需警惕终端与制造价格背离对企业利益的负面影响。

未来展望方面，报告预计2025年6月CPI和PPI将继续在零附近徘徊，能源价格和季节性食品价格是主要波动因素，国际油价和贸易关系的变化则将继续给价格走势带来不确定性。政策层面刺激如暑假带动的服务消费可能对核心通胀形成支持，但整体通胀环境仍偏谨慎。

风险提示突出了经济环境和地缘政治等不可控因素的潜在影响，对政策和市场的敏感度较高。报告立足当前宏观数据和行业动向，展现了渤海证券宏观研究严谨、务实的分析风格。

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以上分析涵盖了报告的所有主要章节及图像，细致解读了报告中的核心数据点和预测逻辑，明确了报告的评估工具和风险预判，提供了一个系统的、高度专业的宏观经济通胀分析视角。[page::0,page::1,page::2]

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