公司2024年业绩表现与发展动力 [page::0][page::1]

• 2024年实现收入19.18亿元，同比增长35.5%。

- 归母净利润0.81亿元，同比增长33.8%。

• 银钎料为公司毛利率最高产品，公司技术实力突出，产品形态与配方多样。

- 银浆和锡基材料构成第二增长曲线，锡基材料收入同比激增超过900%。

业务拓展与市场战略 [page::1]

• 低温钎料、电子连接、高温钎焊市场全面渗透，高可靠锡焊膏和导电胶为核心新产品。

- 电子领域尤其是算力液冷服务器市场2025年已实现批量收入，占当季营收2.4%。

• 海外市场营收达1.52亿元，同比增长超50%，战略聚焦国际化品牌及市场拓展。

- 公司长期利润率中枢提升，新产品定价模式优化驱动盈利改善。

盈利预测与投资建议 [page::1]

| 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE估值（倍） |
|------|--------------|--------------------|-----------|--------------|
| 2025 | 25.5 | 2.30 | 2.55 | 15.0 |
| 2026 | 33.9 | 2.13 | 2.37 | 16.1 |
| 2027 | 44.0 | 2.76 | 3.06 | 12.5 |

• 维持“买入”评级，基于公司成长性与估值合理。

- 风险点包括原材料成本波动、新兴市场拓展及海外业务不达预期。[page::1]

【华光新材（688379）研究报告详尽分析】——第二曲线开启，钎焊龙头高速成长期已至

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：华光新材（688379）：第二曲线开启，钎焊龙头高速成长期已至

- 作者与发布机构：华西机械，证券分析师黄瑞连，华西证券研究所

• 发布日期：2025年7月29日，发布时间为2025年7月31日07:47，北京

- 主题：公司核心钎焊材料业务分析及成长潜力探讨，结合行业地位与发展趋势，包含公司盈利预测和风险提示。

核心论点与评级

报告主张华光新材处于钎焊材料行业的领先地位，且已迈入企业发展的“第二增长曲线”阶段，特别强调锡基材料和银浆等电子连接材料的高速增长潜力。公司技术领先，产品多样，市场下游领域不仅涵盖传统的制冷暖通和电力电气，还积极拓展电子、新能源等高端领域。
盈利预测显示2025-2027年收入与利润均稳步增长，维持“买入”评级，并给出合理估值水平。整体判断基于公司技术积累、下游拓展及海外市场扩张三大驱动力，以及行业的高壁垒与高成长性。
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二、逐节深度解读

2.1 公司概况与行业定位

报告首先介绍了华光新材作为钎焊材料龙头的行业地位和核心技术优势。钎焊材料在下游制造业中是不可或缺的连接耗材，产品线涵盖铜基、银基钎料以及新兴锡基材料，后者增速最为迅猛。

• 收入与利润表现：2024年收入19.18亿元，同比增长35.5%；归母净利润0.81亿元，同比增长33.8%。

- 产品结构：银钎料属于毛利率最高的产品大类，锡基材料收入增长尤为明显，2024年同比增长超过900%，达到1.73亿元。

• 技术积累：公司拥有十余项核心技术和多样化产品配方，领先行业。

- 下游覆盖：产业涵盖制冷暖通、电力电气、电子、新能源汽车以及其他工业应用。
钎焊材料市场具有“高壁垒、高延展”的特性，小产品承载大市场，且在航空航天、核电、轨道交通等关键大项目以及日常家电、汽车制造中均有重要应用。

国外主要竞争对手有美系哈里斯、鲁科斯、日本NEIS等，各自在高端钎焊材料市场拥有独特优势，这说明华光新材在技术及市场开拓方面需要持续提升竞争力。[page::0]

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2.2 长期成长的四重核心逻辑

报表进一步展开分析华光新材未来增长的四个内生驱动因素：

1) 拓市场——全温域渗透

公司由中温钎焊主业向低温高温市场全面渗透，2024年银浆及相关材料营收3.12亿元，收入占比提升到16.3%。新产品包括锡基钎料、高可靠性锡膏和导电胶等，均表示技术与市场拓展双管齐下。

2) 拓下游——多领域渗透并开拓新兴电子连接市场

以传统制冷暖通为基础，拓展电子连接材料市场，尤其是钎焊锡基材料和导电银浆，构筑“第二增长曲线”。
在算力领域：公司是液冷服务器领域的二级供应商，2025年一季度该领域收入占比达2.4%，预计随着液冷服务器需求增长将进一步放量，体现业务拓展的成功。

3) 拓海外——国际化战略增强市场规模与利润水平

公司提出“华开全球”的国际市场战略，打造国际品牌和经营团队，2024年海外市场收入1.52亿元，同比增长50%以上。海外收入占比提升预期明显，这有助于规避国内市场波动风险并分享全球市场成长红利。

4) 利润率提升的逻辑根本性变化

随着锡焊膏等新兴产品采用更直接、竞争力更强的定价模式，公司整体毛利率中枢有所修复与提升，盈利能力持续兑现。

盈利预测

• 营收预测：2025年25.5亿元，2026年33.9亿元，2027年44.0亿元

- 归母净利润预测：2.30亿元、2.13亿元、2.76亿元（2025-2027）

• 每股收益（EPS）：2.55元、2.37元、3.06元

- 估值：以2025年7月25日收盘价38.20元计，2025-2027年PE分别为15.0/16.1/12.5倍
这一盈利预测基于公司新材料产品高速成长及产业链向高附加值产品的转型，体现了公司二次成长曲线的可持续性。

风险提示

• 原材料价格波动可能压缩毛利

- 新兴业务拓展进展不及预期

• 海外扩张受制于国际环境及当地市场状况

报告对这些风险做了明确提示，但并未具体量化风险发生概率或提出具体应对策略，只表明投资者需保持关注。[page::1]

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2.3 评级与法律声明简介

报告中维持“买入”评级，依据“6个月内股价相对上证指数涨幅达到或超过15%”的标准形成，显示强烈看好公司股价的超额收益潜力。

同时，法律声明强调该报告和观点仅面向专业投资机构客户，不构成投资建议，并说明评级定义及实施细则。[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 报告封面图（Page 0）

• 描述与功能：封面图显示华西证券品牌标识，背景为现代城市高楼与飞机，寓意开阔视野和发展潜力。

- 象征意义：代表华西证券在资本市场的专业研值能力，同时象征公司面向未来和航空航天等高端制造领域的客户渗透。

• 支持文本：图形强化“华西研究创造价值”主题，有助提升报告的品牌信任感与权威性。

3.2 二维码图（Page 1）

• 说明：二维码用于便捷关注“华西研究”，代表信息数字化和技术赋能方向。

- 附加价值：有助于客户快速获取更多公司及行业研究内容，体现报告发布渠道的现代化。

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四、估值分析

报告通过常见的估值指标——市盈率（PE倍数）进行估值分析：

• PE估值：分别对2025-2027年给予15.0倍、16.1倍、12.5倍PE估值水平，反映市场对公司短期和中长期盈利增长的不同预期。

- 估值逻辑：
- 公司处于快速成长阶段，业务多元且核心竞争力强，因此估值水平相对合理甚至偏舒适。
- 2026年PE提升可能源于短期利润小幅波动（归母净利润2026年预计小幅回落至2.13亿元）。

• 估值美学与风险：

- PE波动体现业绩弹性及市场对不确定性的评估。
- 报告未明确使用DCF或相对估值法中更复杂模型，估值偏简洁，期间未披露敏感性分析。

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五、风险因素评估

报告明晰列举三项主要风险：

1. 原材料价格波动风险

钎焊材料涉及贵金属等原材料，价格波动可能直接影响毛利率和盈利能力。

1. 新兴业务拓展风险

二次增长曲线依赖锡基材料、银浆等新产品的市场接受度和渗透速度，存在技术突破和市场推广不及预期的可能。

1. 海外市场开拓风险

国际化发展虽是增长驱动力，但成绩受到国际贸易政策变化、文化适应度及竞争格局等影响，进展可能低于预期。

报告未对风险发生概率做定量分析，也未详尽列举缓解措施，但警示投资者保持关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 强烈乐观基调：报告对公司技术积累和业务拓展给予高度肯定，较少对潜在逆风板块详细解读，存在乐观预期的成分。

- 估值模型简化：仅使用PE估值，缺少现金流折现（DCF）或多维度敏感性分析，投资者需注意市场与业绩波动带来的不确定性。

• 利润预测中2026年的净利润下降：预测显示2026年利润较2025年略有回落（2.13亿 vs 2.30亿），但报告没有明确解释此现象，可能成为投资者疑虑点。

- 风险对策不足：报告提及风险，但未细化具体的风险管控策略及应急计划，投资者需自主评估风险承受度。

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七、结论性综合

本报告详尽描绘了华光新材作为钎焊材料行业龙头的技术优势和市场机会。核心观点是公司已由传统钎焊材料向锡基材料等新兴产品成功转型，构建了坚实的“第二增长曲线”。财务数据支持其高速成长，2024年的收入和净利润均实现超过30%的增长，2025-2027年盈利预测稳健且估值合理。海外市场快速扩张和电子领域尤其是AI算力液冷服务器的进入为公司未来增长开辟新空间。钎焊行业的高壁垒及产品应用广泛，为公司产品提供了强有力的需求支撑。

报告充分利用硬数据佐证增长逻辑，同时指出原材料价格波动、新兴市场拓展及海外扩张的风险，但未详尽量化风险概率和对应策略，投资者需据此保持谨慎。

总体来看，华西证券对华光新材的未来发展持积极看法，维持“买入”评级且建议关注其二次曲线的成长潜力，基于描述，公司的综合竞争力和市场地位将持续提升，适合长期投资关注。[page::0],[page::1],[page::2]

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主要参考图表回顾

| 图片描述 | 页面 | 内容摘要 |
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| 华西证券品牌封面图 | 0 | 展示品牌形象，象征专业性和产业未来成长潜力 |
| 华西研究二维码 | 1 | 数字化入口，便捷获取报告全文及后续研究资料 |

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此分析既覆盖报告文字内容的关键数据、论点与假设，也详细解读了文中配图的象征意义，旨在为专业投资人士提供深度的投资决策参考。

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