本周大类因子收益表现概览 [page::0][page::4][page::5]

• Beta因子与动量因子实现正收益，分别为0.58%和0.31%。

- 规模因子和流动性因子表现负面，分别为-0.66%和-0.37%。

• 小市值风格依旧显著，市场动量效应占优。

单因子在不同股票池表现差异 [page::0][page::2][page::3]

• 沪深300中，表现最佳因子有总资产增长率(2.23%)、单季度营业收入同比增长率(1.78%)和单季度ROA(1.58%)。

- 中证500中，单季度净利润同比增长率(1.54%)、营业利润同比增长率(1.29%)与ROE同比(1.28%)表现突出。

• 流动性1500股票池中，总资产增长率(2.67%)、单季度ROA同比(2.15%)及营业收入同比(2.13%)位列前茅。

行业内因子表现与主要行业相关因子 [page::5][page::6]

• 通信行业：净资产增长率、每股净资产及EP因子表现最佳。

- 商业贸易行业：净利润增长率及每股经营利润TTM因子表现优异。

• 轻工制造行业：短期动量因子呈现明显正向效应。

- 银行行业：BP估值因子表现良好。

• 石油石化行业：残差波动率因子获取正收益明显。

PB-ROE-50组合超额收益显著 [page::6][page::7]

• 全市场股票池获得超额收益3.35%。

- 中证800和中证500分别实现1.87%、0.45%的超额收益。

• PB-ROE组合显示明显的超额收益能力，验证了该因子组合投资价值。

机构调研及特殊组合跟踪表现 [page::7][page::8][page::8][page::9]

• 公募调研选股策略获得相对中证800超额收益3.37%。

- 私募调研跟踪策略实现1.31%超额收益。

• 大宗交易组合及定向增发组合分别获得0.41%和1.97%的相对超额收益，展现了事件驱动型策略的持续有效性。

光大金工《市场小市值特征仍显著 PB-ROE组合超额收益明显 量化组合跟踪周报20250607》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《市场小市值特征仍显著 PB-ROE组合超额收益明显 量化组合跟踪周报20250607》

- 作者：祁嫣然

• 发布机构：光大证券金融工程研究团队（光大证券研究所）

- 发布日期：2025年6月8日

• 研究对象：主要围绕A股市场不同股票池（沪深300、中证500、中证800、流动性1500等）的多类量化因子表现及其在投资组合中的超额收益情况，尤其聚焦PB-ROE组合的绩效表现。

报告核心论点与观点

本报告围绕量化投资因子的表现，系统跟踪了多因子、多策略组合的市场表现。主要结论包括：

• 市场中小市值特征仍具显著性，规模因子表现较差但小市值配置策略受益明显。

- 市场动量因子和Beta因子获得正收益，趋势动量特征占优。

• PB-ROE-50组合在全市场及细分股票池中均取得了显著的超额收益，体现了价值与盈利能力因子结合的卓越表现。

- 机构调研、公募和私募调研选股策略、大宗交易以及定向增发策略均表现出持续的超额收益，显示基于特定信息或事件驱动的策略依然有效。

• 本报告多次提示数据基于历史表现，存在不可重复性的风险。

总体上，作者力求通过详实数据展示量化因子当前的有效性，并强调PB-ROE组合作为一种结合估值与盈利能力的策略表现突出。[page::0] [page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 因子表现跟踪

• 大类因子表现：

- Beta因子（衡量股票对市场波动的敏感度）和动量因子（反映股票价格的持续趋势）均带来正收益，分别为0.58%和0.31%，说明市场短期顺势反弹动力较强。
- 规模因子和流动性因子收入负收益（分别为-0.66%和-0.37%），表明小市值和流动性较低的股票在本周得到市场青睐，规模效应和流动性溢价未明显体现。

• 单因子表现分类：

对于不同股票池（沪深300、中证500、流动性1500），作者分别列出了表现好的和表现不佳的量化因子。

例如，

- 沪深300中表现较好：总资产增长率（2.23%）、单季度营业收入同比增长率（1.78%）、单季度ROA（1.58%）；表现较差为净利润断层（-0.36%）、5日换手率平均（-0.51%）、市净率因子（-0.64%）。

- 中证500中表现较好：单季度净利润同比增长率（1.54%）、单季度营业利润同比增长率（1.29%）、单季度ROE同比（1.28%）；表现较差为6日成交金额标准差（-0.95%）、市盈率TTM倒数（-0.95%）、6日成交金额的移动平均值（-0.97%）。

- 流动性1500中表现较好：总资产增长率（2.67%）、单季度ROA同比（2.15%）、单季度营业收入同比增长率（2.13%）；表现较差为市盈率TTM倒数（-0.65%）、市净率因子（-0.80%）、市盈率因子（-0.81%）。

• 逻辑与解读：

- 总资产增长率、营业收入及利润相关的增长率因子表现强劲，反映市场本周更偏好高成长类个股。
- 估值相关因子（如市净率、市盈率及其倒数）表现较差，意味着市场估值溢价并未显著，成长驱动仍是主流动力。
- 净利润断层、换手率等流动性或短期财务表现因子表现欠佳，表明短期财务波动并非市场焦点。

2.2 行业内因子表现

• 净资产增长率因子在通信行业表现较好，商业贸易行业净利润增长因子表现优异。

- 5日动量因子在轻工制造行业展现显著正收益，而在国防军工、煤炭和综合行业则显现反转效应，表明行业内不同因子效应存在交叉差异。

• 估值类因子（BP、EP）分别在银行和通信行业表现较好。

- 流动性因子在通信行业表现出正收益而在其他行业则表现一般。

此段说明因子表现存在较强行业依赖性，投资者可根据行业配置细化因子策略。

2.3 PB-ROE-50组合表现

• PB-ROE-50组合指的是基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）进行筛选、排序后，选出TOP 50股票构建的组合。

- 本周该组合在全市场表现超额收益3.35%；中证800和中证500中分别获得1.87%和0.45%的超额收益，显示该组合在各个样本空间均有优异表现。

• 数据和图示均显示该组合的稳定超额收益趋势及在不同指数中的泛化能力。

2.4 机构调研组合跟踪

• 以公募基金和私募基金调研数据构建的选股和跟踪策略，本周均取得正向超额收益，分别为相对中证800超额收益3.37%和1.31%。

- 该结果反映机构调研信息有效性，结合量化方法可以形成具有实用价值的投资组合。

2.5 大宗交易组合跟踪

• 大宗交易的特征是隐私保护，买卖双方细节不可见，但报告通过统计显示：

- 大宗交易成交金额比率越高且成交金额波动率越低的股票表现更佳。

• 基于高成交、低波动原则构建的大宗交易组合，本周相对中证全指获得0.41%超额收益，表明大宗交易背后存在可利用的市场信息。

2.6 定向增发组合跟踪

• 自2023年8月以来，定向增发政策经历收紧，本报告对定向增发事件驱动组合进行了持续跟踪。

- 组合以股东大会公告日为时间基点，结合市值、调仓等因素构建。

• 本周定向增发组合相对中证全指获得1.97%的超额收益。

- 表明定向增发市场仍存在事件驱动交易机会，投资者可重点关注。

2.7 风险提示

报告多处强调，所有回测与分析基于过去历史数据，未来的复现性存在不确定性。历史业绩不代表未来表现，投资者应警惕因子失效与市场结构变化带来的风险。[page::0] [page::1] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9]

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三、图表深度解读

3.1 因子收益表现表格（图2、图3）

• 图2（第2页）：沪深300、中证500和流动性1500股票池主要因子的最近一周、一个月、一年及十年区间累计收益贡献。

- 蓝色高亮区表明正收益，红色标注为负收益。

• 例如，总资产增长率因子的短期（近1周）影响依然显著，沪深300附近为2.23%，中证500略低（1.26%），流动性1500最高（2.67%），这暗示成长因子仍具备稳定的市场表现支持。

- ROE、ROA等盈利能力指标均显示长期及近期正向影响，反映盈利质量对价格的正面驱动。

• 市盈率倒数、市净率等典型估值因子，则普遍呈现负收益效果，短期并不被市场追捧。

- 统计数据显示，因子表现呈现明确方向性，表现出市场侧重盈利和成长的趋势。

3.2 风格因子收益柱状图（图5）

• 展示Beta、动量、残差波动率、成长、收益率、杠杆、估值、非线性、市值规模、流动性等风格因子的相对收益。

- Beta因子回报最高（约0.58%），紧随其后的是动量因子和残差波动率因子，规模和流动性因素为负回报，说明市场短期内受趋势影响较强，而对规模和流动性因素敏感度变弱。

• 该图视觉清晰反映风格因子分布趋势以及其在本周期的市场表现。

3.3 PB-ROE-50组合超额净值曲线（图6）

• 从2021年初至2025年中超额净值呈现震荡但整体趋于上升趋势，表明该组合在不同市场环境下均有较好的超额收益能力。

- 中证800和中证500均维持不同程度的超额收益，且全市场组合表现优于局部样本，证明PB与ROE结合筛选策略具有良好的泛化效应。

3.4 机构调研、公募、私募调研组合超额净值曲线（图7）

• 公募调研选股和私募调研跟踪组合均体现超额收益的持续正向积累，且私募组合在某些阶段表现更为弹性。

- 反映调研数据作为信息优势在量化选股中的重要性。

3.5 大宗交易组合和定向增发组合超额净值曲线（图8、图9）

• 大宗交易组合曲线稳步上行，反映在高成交且波动低的股票中，隐含的成交结构信息有助于未来价格发现。

- 定向增发组合则受政策收紧影响出现短期调整，但总体仍保持稳健超额收益，后期逐渐回升弹性良好。

上述图表均充分佐证报告文本中所述观点，数据的时间跨度和样本涵盖体现了策略的稳定性与有效性。[page::2] [page::3] [page::5] [page::7] [page::8] [page::9]

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四、估值分析

本报告不直接进行公司估值方法细节分析，因其聚焦于因子表现和量化组合表现追踪。但通过PB-ROE组合的应用，隐含了市净率（PB）与净资产收益率（ROE）的估值逻辑：

• PB因子：反映市场给公司净资产的评价，用以捕捉价值被低估（低PB）股票；

- ROE因子：衡量公司盈利能力，筛选高盈利能力的公司；

• PB低且ROE高，代表被市场低估且盈利能力强的优质价值股，组合利用此类股票构造投资组合，预期带来超额收益。

报告中PB-ROE组合获得持续超额收益，验证了基于上述估值逻辑的有效性。[page::6] [page::7]

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五、风险因素评估

• 历史数据限制风险：报告多次指出所有结论均基于历史数据，未来市场环境变化可能导致因子表现不再有效，存在不被重复验证的风险。

- 市场结构与政策变化风险：如定向增发相关市场环境受政策收紧影响显著，未来若政策再度变化，相关因子和策略表现或不及预期。

• 数据与模型假设风险：因子构造及组合回测受数据质量限制，模型假设可能与现实偏差，未来回报不可保障。

- 事件驱动风险：大宗交易和机构调研因子依赖于特定事件或信息披露，不确定性高，影响组合的稳定性。

风险提示充分且明确，对投资者具有良好提醒意义。[page::0] [page::9]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告聚焦短期到中长期的数据统计和组合表现，但缺少对模型构建逻辑更深层的理论梳理，尤其对因子表现波动原因、市场微观结构变化等方面剖析不足。

- 不同行业因子表现差异被指出，但未展开对行业背景及周期性变化的深入分析，可能限制了结论的推广性。

• 市值因子本周表现弱，但报告未明确探讨小市值股票表现带来的潜在流动性风险与交易成本，这在实际投资中尤其重要。

- 报告未对组合调仓成本及超额收益的风险调整后表现（如夏普比率等指标）做深入阐述，这对于投资决策至关重要。

• 依赖历史数据可能存在数据过拟合或幸存者偏差问题，报告中未特别提及。

- 以上均为报告基于自身内容的可能不足，整体仍呈现系统且较为完整的量化因子跟踪分析框架。

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七、结论性综合

本次光大金工量化组合跟踪周报全面展示了市场因子表现、行业分布特征及多类量化策略组合的业绩情况，重点突出PB-ROE-50因子组合在不同指数样本中均取得显著且稳定的超额收益，验证了结合低市净率与高盈利能力因子策略在当前市场环境中的有效性。

通过丰富的因子收益数据表及长周期回测图，报告体现了成长因子（如总资产增长率、营业收入同比等）驱动市场表现，而估值因子近期整体表现较差，进一步印证市场偏好高成长而非单纯低估值风格，也反映市场环境中小市值股票具备持续显著的特征优势。

机构调研精选及私募策略、大宗交易信息与定向增发事件驱动均对应策略获得了时间跨度较长的正超额收益，证明基于信息优势及事件驱动的策略依然有效。报告多次强调历史数据局限，提醒投资者关注未来市场风险。

综上，该报告为量化策略投资者提供了清晰的因子表现趋势及组合效果验证，对理解当前A股市场结构和有效因子选择有较强指导意义。

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主要图表汇总

• 表2、3、4因子收益表现表清晰展示沪深300、中证500和流动性1500股票池因子的短期到长期表现及方向。
• 图5风格因子柱状图形象反映Beta和动量风格的强势和规模、流动性风格的弱势。
• 图6-9分别展示PB-ROE组合、机构调研、大宗交易及定向增发组合的超额收益净值曲线，验证组合长期竞争力。

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整体而言，本研究报告通过细致的数据分析与多样化的策略追踪，为投资者提供了深入且实证充分的市场量化因子表现洞察，尤其凸显了小市值及价值盈利因子组合的投资优势，为市场投资者、量化研究人员提供了有力参考依据。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9]

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