近一周股指期货市场表现回顾 [page::0][page::1]

• 四大期指主力合约涨跌分化，中证500涨0.15%，上证50跌0.28%。

- 四大期指当月、下月、当季、下季合约成交量普遍上升，IH涨幅最大39.46%，IM涨幅最小17.39%。

• 持仓量环比上涨，IH升12.31%、IC升6.23%。

- 主力合约年化基差率总体为贴水状态，但IF、IM、IC贴水幅度收窄，IH贴水加深。

• 跨期价差处于2019年以来较高分位数，体现市场价差常态水平。

基差率及套利机会走势分析 [page::2][page::3]

• IF、IC、IM、IH各主力合约基差率长时间处于阴影贴水走势，20日均线基差整体收窄趋势明显。

- 按年化5%收益率计算，目前IF当月合约不存在正向或反向套利机会。

• 各期指持仓量与成交量保持稳定增长，反映资金活跃度持续提升。

分红点位预测及市场预期 [page::4]

• 2025年沪深300、中证500、上证50和中证1000对主力合约分红点位分别预估为8.92、11.62、10.19和10.58。

- 基差修复至正常季节性水平，后续基差波动主要受分红及市场情绪影响。

• 政策托底明确但经济基本面未扭转，需关注国内增量政策和海外地缘政治影响。

大模型辅助汇总卖方策略观点 [page::4][page::5]

• 汇总6月13日至16日逾40家卖方策略报告，提炼市场共识与分歧。

- 共识：看好创新药、新消费及专精特新板块，北交所短期波动不影响中长期价值。

• 分歧：市场短期走势及中美关系影响存在不同看法；AH溢价率未来走势预期不一。

- 采用多套提示词及大语言模型实现观点提取、对比和总结，提高投研效率。

金融研究报告详尽分析—《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》

- 作者：高智威，聂博洋

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布日期：2025年6月20日

• 报告主题：聚焦中国股指期货市场的短期表现和策略研究；通过大语言模型解读卖方机构近期策略观点共识与差异，辅助投资决策。

- 报告核心：
- 从股指期货市场表现与结构数据入手，解读市场流动、基差、套利空间及分红预期。
- 利用大语言模型汇总40余家卖方策略报告，剖析他们对市场及行业的共识和分歧。
- 提示风险点，强调对模型及数据的依赖性风险。

• 投资立场与目标：报告并未直接给出明确的买卖评级或目标价，但通过对四大股指期货（沪深300 IF、中证500 IC、中证1000 IM、上证50 IH）的综合分析，为投资者提供风险与机会的理性判断依据[page::0,1,4].

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二、逐章节深度解读

2.1 股指期货市场概况

关键论点与信息：

• 上周四大期指主力合约表现涨跌不一，整体贴水（期货价格低于现货）均在收窄，市场情绪相对修复。具体来看，中证500期指涨幅最大（+0.15%），上证50期指跌幅最大(-0.28%)。

- 持仓和成交量均呈上升趋势，IH（上证50）合约成交活跃度和持仓增幅最大，显示对该指数关注度提升。

• 基差年化水平显示IF、IC、IM均贴水幅度收窄，而IH贴水反而加深，基差数据反映了市场短期定价偏弱与资金紧张。

- 跨期价差处于2019年以来较高分位数（均接近95%以上），表明期货价格结构未异常，但流动性和波动性均较高。

• 现阶段IF主力合约无明显套利机会，这提示投资者套利空间有限[page::0,1].

推理依据与数据说明：

• 基差及跨期价差为衡量期货价格与现货价格关系的核心指标。报告使用年化基差率测算，更准确反映时间价值和资金成本。

- 成交量与持仓量的增长显示资金活跃度上升，尤其IH大幅增长，或反映投资者对大盘权重股的关注度变化。

• 跨期价差处于高分位说明合约价差变动仍在可控范围，意味着市场参与者对价格距离预期较为认可，套利机会较为有限。

- 以5%年化收益为参考线推算正反向套保的基差阈值，结合当前数据判断无套利空间，显示市场的理性定价。

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2.2 投资逻辑与市场前景

• 分红预测对期货价格影响显著，报告通过指数成分股分红估算主力期货合约的分红点位，具体数值为沪深300为8.92点，中证500为11.62点，上证50为10.19点，中证1000为10.58点。

- 预计未来基差波动主要受市场分红和情绪驱动。

• 政策面，国内托底政策显著，但经济基本面未有根本转折。海外方面，关税形势企稳但无长期利好，地缘政治风险仍在。

- 市场短期风险偏好低，资金流动有限，支撑基差收窄动力不够。若国内政策持续落地，有望刺激短暂积极情绪；相反，海外紧张局势加剧则可能迅速加大期指贴水[page::1].

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2.3 卖方策略观点—大语言模型解析

共识点

• 北交所投资价值：2家券商认为北交所短期波动不影响中长期配置价值。

- AH溢价率：1家认为中长期AH市场溢价率将进一步收敛。

• 行业看好：创新药、新消费、专精特新板块获得一致性积极评价。

- 市场走势：6家券商认可市场稳中向好，风险有限，增量政策可期。

• 政策受益：多数券商建议关注政策驱动的“小巨人”企业与专精特新指数成分股。

- 行业热点：半导体与AI领域被部分券商看好跨市场套利机会。

分歧与差异

• 对市场短期走势存在看跌震荡与稳中反弹的意见分歧，部分卖方认为6-7月存在回撤风险，另有券商期待三季度启动慢牛行情。

- 中美关系判断分歧，少数认为脱钩趋势形成，多数看好经贸谈判带来积极影响。

• 地缘政治影响看法不同，有观点认为影响有限，有观点预计会造成短期震荡。

- AH溢价率的未来走势看法不一，有券商看好进一步收敛，有的认为波动将更多呈现为板块或个股分散，短期风险偏好和市场波动也被不同券商解读不同[page::1,4].

方法论亮点

• 采用大语言模型（GPT4o, KiMi等）作为工具，自动抽取和汇总40多份卖方研报的市场和行业观点。

- 通过多轮抓取、观点对比与评分，结合行业配置打分，实现对卖方策略共识与分歧的有效洞察。

• 用以辅助投资者理清卖方声音结构，避免单一观点导致误判，提升策略决策信息量和准确性。

- 该流程被形象绘制为图表20，呈现从研报筛选、观点提取到总结输出的全自动化逻辑[page::4,5].

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2.4 股指期货技术指标详解与套利机制

• 报告详细介绍了正向套利与反向套利的原理及数学公式，强调套利需以价格收敛假设为前提，并考虑完全交易成本与保证金成本。

- 正向套利意味着期货价格高于理论价值，宜卖期货买现货；反向套利则相反。

• 介绍了计算公式中涉及的现货价(St)、期货价(Ft)、利率等变量，引用具体数值（期货保证金20%，融券保证金50%，融券利率10.6%）使计算实操化。

- 说明了多种套利风险，包括保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、跟踪误差风险和流动性风险。

• 分红预测模型基于历史分红规则及派息率，结合EPS及公布时间规则，动态更新分红时间与分红金额估计，用以修正贴水水平，更贴近市场实际[page::5,6].

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三、图表深度解读

3.1 图表1：上周期指表现概览（第1页）

| 指数 | 指数涨跌幅 | 主力合约涨跌幅 | 主力合约贴水率 | 20日基差 | 20日平均成交量（万手） | 最后交易日持仓量（万手） | 跨期价差分位数 | PE分位 |
|-------|-------------|----------------|--------------|---------|----------------------|---------------------|-------------|-------|
| 沪深300 | -0.25% | 0.07% | -0.201% | 0.029% | 9.68 | 25.03 | 98.00% | 52% |
| 中证500 | -0.38% | 0.15% | -0.196% | 0.007% | 7.97 | 22.08 | 94.60% | 52% |
| 中证1000| -0.76% | -0.16% | -0.357% | 0.023% | 18.53 | 33.70 | 97.60% | 46% |
| 上证50 | -0.46% | -0.28% | -0.420% | -0.246% | 5.05 | 8.81 | 98.20% | 71% |

• 解读：

- 所有主力合约均呈现贴水，尤其上证50的贴水最为明显（-0.42%）。
- 成交和持仓量最高的是中证1000指数，显示市场对小盘股流动性较高。
- 跨期价差均处于较高分位，反映价格结构走向合理。
- PE分位均中等偏上，表现市场估值处于历史中位水平，未见极端波动。

• 与文本关系：

- 表格数值支撑了文本关于基差收窄、成交活跃度提升和跨期价差稳定的结论[page::1].

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3.2 图表2-9：各指数合约基差率（第2-3页）

• 内容：分别绘制了IF、IC、IH、IM主力合约及当季合约的基差率时间序列，含20日平均基差率、5%套利收益线及对应指数走势。

- 趋势：
- 四个指数均处在负基差区，即期货价格普遍低于现货。
- 基差率在5月中旬后有所改善，接近5%套利线，但无明显突破。
- IH贴水幅度相对较浅，部分期间甚至出现正基差，显示大盘股套利机会较弱。

• 说明：

- 这些图表通过形象化反映主力合约的价格贴水变化，结合指数走势说明期货市场的价值发现功能和套利环境。

• 逻辑联系：

- 这些图为成交量和基差的分析提供了动态数据支撑，说明市场当前处于贴水但收窄的调整阶段[page::2,3].

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3.3 图表10-13：合约持仓量与成交量柱状图（第3页）

• 描述：

- 各指数主力合约持仓量（蓝色柱）和成交量（线条）数据图。

• 趋势解读：

- IH成交与持仓增幅较显著，符合前文分析。
- IM虽然成交量大，但增长率相对缓慢，流动性稳定。
- IC、IF维持一定成交与持仓增长，表明资金活跃。

• 作用：

- 评估市场的资金活跃度和把握持仓结构动态，为基差和价差提供背书[page::3].

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3.4 图表14-17：跨期价差率频数分布（第3页）

• 功能：

- 显示当月合约与下月/当季/下季合约价格差异的历史分布，用高频率区间衡量价差常态。

• 数据洞见：

- 四条曲线大致呈现正态分布特征，位置集中，价差无明显异常偏离。
- 横跨不同期限，提醒关注宏观流动性对合约价差的影响。

• 文本联系：

- 频数分布支撑文章关于跨期价差处于历史常态区的观点，佐证市场结构正常[page::3].

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3.5 图表18：2025年分红点位预估（第4页）

| 指数 | 当月分红点位 | 下月 | 当季 | 下季 |
|-------|--------------|-------|-------|-------|
| IF | 8.92 | 37.46 | 49.80 | 49.80 |
| IC | 11.62 | 27.81 | 34.99 | 35.06 |
| IH | 10.19 | 41.44 | 49.35 | 49.35 |
| IM | 10.58 | 21.94 | 27.04 | 27.04 |

• 说明：

- 分红点位代表期货合约对应指数的累计分红影响，数值越大说明分红对合约价格冲击越显著。
- 上证50（IH）和沪深300（IF）分红点位较高，体现蓝筹股较优的分红率。

• 市场含义：

- 有助于修正基差率，使其更接近“含分红”的真实贴水水平，进而影响套利策略和投资判断[page::4].

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3.6 图表19-20：卖方策略观点汇总及大模型流程图（第4-5页）

• 图表19：

- 以表格形式罗列卖方策略团队在市场、行业观点上的共识和分歧。
- 明确汇聚出核心观点如北交所投资价值、行业景气、政策受益点及市场波动分歧等。

• 图表20：

- 展示大语言模型对卖方策略观点自动筛选、提取、评分及汇总的工艺流程。

• 价值：

- 突出大模型在提升投研效率、结构化信息提炼的先进应用，有助于投资者理性对待多样观点[page::4,5].

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四、估值分析

本报告核心内容围绕期货市场结构与策略观点总结，对个股、行业的深度估值和目标价未涉及。报告更着重于期货基差、价差、分红对价格的影响及策略共识，因此传统意义的估值方法（DCF、市盈率倍数等）并非本报告重点[page::0-5].

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五、风险因素评估

• 模型风险：历史统计数据可能失效，导致模型预测不准确。

- 政策风险：政策环境变化可能改变资产属性与风险因子的关系。

• 数据风险：指数成分股的调整可能使分红预估出现偏差。

- 技术风险：大模型输出结果存在随机性且依赖提示词，准确性有待观察。

• 市场风险：基差不收敛、保证金追加、流动性不足、实际套利成本等均可能影响期现套利效果[page::0,5,6].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告依赖于大模型自动汇总卖方观点，尽管提升了信息整合效率，但模型随机性和提示词敏感性导致观点解读可能有偏差，须结合实际市场环境审慎参考。

- 基差与套利计算假设交割日价格收敛，现实中交割价收敛风险不容忽视，尤其在极端市场环境时可能出现偏差。

• 卖方观点共识涵盖较广，分歧点较多，反映市场短期不确定性和对政策、外部环境风险判断不同，投资者需理性消化多元声音。

- 报告基于6月中旬数据，短期内市场快速变化的风险未充分强调。

• 分红预测基于历史数据，面对潜在政策调整或外部冲击存在滞后风险。

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七、结论性综合

该报告以国金证券最新数据为基础，系统回顾和剖析了2025年6月第二周中国四大股指期货的市场表现、成交持仓结构及基差状况，揭示市场整体处于贴水收窄但仍萎靡的价位调整阶段，套利机会有限。通过全面细致的基差率和跨期价差统计，表明当前期货市场结构处在历史正常范围，资金活跃度整体回升，尤其关注大盘蓝筹指数（IH）的活跃度增长。

分红预测分析作为纠正基差估值的关键因素，为投资者提供了更精准的市场价格解读。大语言模型驱动下的卖方策略观点汇总，为投资者揭示了市场和行业层面内在的共识与分歧，特别是在北交所投资价值、AH溢价率、创新药及新消费板块的积极预期，和对未来市场走势、宏观风险的不同判断，体现了当前市场复杂而多变的环境。

风险提示部分提醒存在模型失效、政策环境变化以及大模型本身随机性带来的不确定性，投资者应保持谨慎，结合全方位数据与定性分析作为决策参考。

整体上，报告提供了扎实的数据支撑和先进的信息技术应用，帮助市场参与者理性理解当前期货市场结构与机制，同时洞察卖方机构的策略布局，为制定合理投资策略提供科学依据。

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附录：主要图表展示

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溯源标注

本文所述各项分析和数据均直接取自《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》报告内容[page::0,1,2,3,4,5,6].

报告