• 融资余额市场走势：2023年两市融资余额经历先涨后跌再涨，11月融资余额达到15915.84亿元，接近历史近2年最高水平，反映投机情绪显著回暖。

• 融券余额持续下降至阶段低位，11月约790亿元，显示做空情绪处于低位，市场看涨氛围浓厚。

• 融资买入额占两市成交额之比达到8.11%，处于近两年高位水平，虽未突破历史高位，但投机活跃度明显。

• 宽基指数融资余额分化明显：沪深300指数融资余额及占比均呈下降趋势，11月融资余额5646亿元，占比从2022年10月的40%降至35.5%，吸引力下降。

• 与之相对，中证1000指数融资余额及占比持续上涨，11月融资余额3243亿元，略超2022年最高值，显示投机资金向小盘股集中。

• 行业层面，融资余额排名前五为电子、非银金融、电力设备、医药生物、计算机，均超过1000亿元；净买入额居前三分别为非银金融、汽车、电子。

• 融资买入额占成交额比例最高的行业为非银金融(13.19%)、银行(10.71%)、通信(9.45%)，均处于历史高位，说明这几个行业投机情绪热烈。

• 融资融券政策拐点影响行情显著：历史数据显示，政策宽松期（如2014-2015年、2019年）融资余额大幅提升，推动行情上涨；政策收紧则对应投机活跃度及市场行情承压。

- 当前监管层降低融资保证金比例至80%，提高融券保证金比例至80%-100%，预期短期内将增强市场活跃度，促进行情潜在上涨。

• 风险提示：融资融券高杠杆特征导致市场波动加剧，投资者需关注政策变化、海外市场波动及经济基本面风险，正确评估潜在调整风险 [pidx::0][pidx::2][pidx::3][pidx::4][pidx::5][pidx::6][pidx::7][pidx::8][pidx::9][pidx::10]

2023年融资融券年度专题报告 深度分析解读

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《2023年融资融券年度专题报告》
发布机构： 东莞证券股份有限公司研究所
发布日期： 2023年12月7日
分析师： 费小平、岳佳杰
研究主题： 中国沪深两市融资融券市场运行态势及其对于市场情绪和行情走势的影响分析，重点关注两市融资余额、融券余额、重要宽基指数融资融券数据、行业资金流向及政策环境对市场的影响。
核心论点：

• 2023年9月起，两市融资余额呈现止跌回升态势，11月融资余额接近2年高点，市场投机情绪升温。

- 融券余额降至近2年来底部，结合融资余额上涨，市场短期大跌风险较小，甚至可能迎来较大的上涨行情。

• 融资买入额占成交额比率处于近两年高位，投机热情明显，但存在阶段性回调风险。

- 宽基指数融资融券资金出现分化，沪深300融资余额占比下降，中证1000融资余额占比持续上升，表明投机资金结构性偏好小盘股。

• 非银金融、银行、通信行业融资买入额占比较高，市场投机活跃。

- 融资融券政策出现宽松调整（融资保证金比例由100%降至80%）历史上通常预示后续上涨行情，而政策收紧则往往伴随行情下行。

• 风险提示包括政策方向变化、海外市场波动及经济复苏缓慢等因素。

总体上，报告表达了对当前市场投机情绪积极、融资需求回升的乐观看法，但也提示短期波动风险及政策变动风险[pidx::0][pidx::2][pidx::3][pidx::9][pidx::10]。

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二、逐节深度解读

1. 融资融券市场整体回顾分析

1.1 融资余额市场回顾分析

报告指出2023年1-5月融资余额总体上涨，5月达到15186.87亿元高点，随后6-8月因调整下滑至14771.14亿元。9月后止跌回升，11月融资余额上升至15915.84亿元，较8月上涨7.74%。该数值为近两年融资余额第三高点，前两高点分别是2022年1月和2月，分别为16202.85亿元和16311.16亿元。此数据表明当前市场投机情绪位于近两年最活跃水平，显示投资者信心和参与度重拾高涨[pidx::2]。

1.2 融券余额市场回顾分析

2022-2023年融券余额通常保持在900-1050亿元区间，但2022年4-5月及2023年11月出现明显下降，后者下降至790亿元附近，为近两年最低水平。融券余额的下降代表市场做空情绪下降，短期内看跌押注减少。结合融资余额的上升，说明市场看涨资金占优，市场短期大跌风险较小，甚至存在上涨动力[pidx::3]。

1.3 融资买入额占两市成交额之比分析

融资买入额占成交额比重反映市场投机热度。2022-2023年该比率在5.85%-8.19%区间波动，11月达8.11%，接近2023年4月峰值8.19%。虽然处于近2年高位，但历史5年中位数为8.38%，最大值12%，当前水平仍非极端，具备进一步上升空间。历史数据显示，当该指标超过10%时，市场有80%机会出现顶部回调或震荡，体现极高投机风险。当前站在高位，兼具后续上攻与阶段调整的可能性[pidx::3][pidx::4]。

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2. 重要宽基指数融资融券数据分析

2.1 沪深300指数分析

尽管沪深300指数融资余额过去3个月回升至5646亿元，但仍较2022年2月峰值6532亿元低逾1000亿元。其融资余额占两市总融资余额占比自2022年10月的40%降至2023年11月的35.5%，创近两年新低。反映今年以来资金对沪深300的兴趣减弱，投资者转向其他领域或品种，表明大盘蓝筹股的投机吸引力有所下降[pidx::5]。

2.2 中证1000指数分析

中证1000指数融资余额11月达到3243亿元，超过2022年2月高点3002亿元，且融资余额占比自2022年6月起稳步上升，说明该指数资金持续流入，投机活跃度增强。资金结构显现出明显向小盘股倾斜的趋势，与大盘股形成分化，体现市场对成长性、弹性更强的中小盘股票的偏好[pidx::5][pidx::6]。

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3. 行业融资融券数据分析

3.1 行业融资余额

截至11月30日，融资余额排名前五行业为电子（约1400亿元）、非银金融、电力设备、医药生物、计算机，均超过1000亿元，显示这些行业资金关注度高，具备较大投机活跃度[pidx::7]。

3.2 行业融资净买入额

11月净买入额排名前五行业为非银金融、汽车、电子、医药生物、计算机。其中非银金融、汽车、电子净买入额全部超过50亿元，体现资金流入明显，市场对相关行业未来表现持乐观态度[pidx::7][pidx::8]。

3.3 行业融资买入额占成交额比

11月融资买入额占成交额比最高的前三行业分别为非银金融13.19%、银行10.71%、通信9.45%。这些比例均处于历史高位区间，表明该行业整体投机情绪强烈，资金活跃度高。钢铁、国防军工等行业也排名前列，反映市场对部分周期性和防御性行业的关注度增加[pidx::8]。

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4. 总结与政策影响

报告强调近期监管层对融资融券政策调整，融资保证金比例由100%下调至80%，而融券保证金比例由最低50%上调至80%，私募保证金要求更高，显示政策目标为推动融资融资业务优化与稳健发展。

历史回顾：

• 2014年融资融券放宽（标的扩容、门槛降低）后带来2015年市场大幅上涨，两融余额两年半增加22倍。

- 2019年细则修订优化担保比例计算、扩大标的股票数量，融资融券余额当年同比增长34.9%，股市行情活跃。

• 2015年7月政策收紧，融资融券余额增速大幅下降，市场投机活跃度减退。

因此，当前宽松的政策环境为市场后续上涨提供制度支持；而政策收紧则往往伴随市场回调或行情低迷。

风险提示：

• 融资融券为高杠杆高风险投资品种，价格波动大，存在强制平仓风险。

- 以上结论基于历史统计，未来不确定性仍存。

• 国内政策调整和海外市场波动可能对行情造成显著影响[pidx::9][pidx::10]。

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三、图表深度解读

图1：两市月度融资余额规模（2022-2023年）

• 描述：柱状图显示2022年初以来融资余额数值走势，今年1-5月上涨，达到约15186亿元峰值；6-8月回落至14771亿元，随后9-11月再次回升至15915亿元左右。

- 解读：体现整体资金配置情绪在今年前半年的上涨后经历调整，随后市场资金需求回暖，投机活跃度提升。当前融资余额接近前两年同期高点，说明市场资金面明显回暖，投机情绪上升。

• 与文本联系：图示数据直接支撑报告指出的融资余额自9月起止跌回升，11月创2年近高点[pidx::2]。

- 潜在局限：为月度数据，未体现日内波动，且融资余额仅为资金体现，未直接反映资金方向和结构。

图2：两市月度融资余额规模（2019-2023年）

• 描述：柱状图涵盖2019年至今五年融资余额趋势，整体呈上升趋势，2021年底达到历史高点17239亿元，随后震荡调整，2022-2023年保持14300-16300亿元区间波动。

- 解读：显示融资规模长期增长后进入调整期，市场资金面处于较高但波动的平衡状态。

• 与文本联系：说明当前融资余额已接近近两年高位水平，表明投机资金积极的情绪状态得到延续。

- 限制：未细分行业和资金结构，不反映资金流向论断。

图3：两市月度融券余额规模（2022-2023年）

• 描述：柱状图显示2022年至2023年融券余额一般在900-1050亿元波动，4-5月和11月出现显著下降至约780-790亿元。

- 解读：融券余额下降表明做空资金减少，市场做空情绪低迷，结合融资资金活跃，市场短期偏多。

• 文本印证：图表支持报告对11月融券余额下滑至近两年低位的解读，反映市场情绪多头占优[pidx::3]。

图4：融资买入额占两市成交额之比（2022-2023年）

• 描述：柱状图反映该比例波动区间5.85%-8.19%，11月比率升至8.11%，接近4月8.19%的峰值，显示投机资金买入力度提升。

- 解读：该指标反映交易活跃度与投机热度，当前数值处于历史中高位，说明短期内市场投机氛围浓厚，但并未触及历史极值。

• 文本联系：图表辅助说明当前投机情绪高涨，但后续或有回调风险[pidx::4]。

图5：沪深300月度融资余额及占比（2022-2023年）

• 描述：柱状图显示沪深300融资余额整体下降，11月为5646亿元，曲线显示融资余额比例从40%下降至35.5%。

- 解读：显示市场资金对沪深300兴趣减退，结构性资金偏离大盘蓝筹股。

• 与文本联系：支持报告指出沪深300吸引力下降的观点[pidx::5]。

图6：中证1000月度融资余额及占比（2022-2023年）

• 描述：柱状图融资余额持续震荡攀升，11月达到3277亿元，曲线呈现融资余额比例稳步提升至20.5%。

- 解读：中小盘股持续吸引资金，投机资金关注度升高，形成与大盘指数明显的分化。

• 支撑观点：图表与报告内容完全契合，反映资金结构变化和投机偏好转向小盘股[pidx::6]。

图7-9：行业融资相关图表

• 图7显示电子、非银金融等融资余额较高，行业资金偏好明显。

- 图8融资净买入额显示非银金融、汽车、电子行业表现突出，净流入显著。

• 图9融资买入额占成交额比例高，非银金融13.19%、银行10.71%、通信9.45%，均处于历史较高水平，强调投机活跃度[pidx::7][pidx::8]。

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四、估值分析

报告侧重于融资融券市场数据分析，并未涉及传统公司股价估值模型（如DCF、市盈率等），估值更多以内涵于市场融资融券环境及资金动向变化的隐含价值，体现市场情绪、资金活跃度与潜在行情方向。其“估值”体现为投机资金热度的量化指标及其历史顶底位置对市场情绪的判断机制。

报告利用融资比例、余额绝对值及比重等量化指标，并通过历史对比数据预测市场可能的顶部回调概率，属于基于市场行为统计的情绪和资金面“估值”方法，而非股票个股基本面估值。

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五、风险因素评估

报告列举主要风险包括：

• 政策风险： 融资融券政策的调整方向将显著影响资金活跃度和行情走势，政策收紧可能抑制投机活跃度，导致市场调整。

- 海外市场波动： 国际经济及金融市场波动可能通过资金流动、市场预期传导至国内股市，影响融资融券市场。

• 经济基本面风险： 国内经济复苏缓慢，盈利增长有限，可能制约融资融券市场资金支持和股市整体表现。

- 杠杆风险： 融资融券属于杠杆投资，存在强制平仓风险，价格波动大，高风险投资品种。

• 统计局限性： 历史数据统计结论不构成未来必然，短期市场可能因多种因素偏离历史规律[pidx::0][pidx::9][pidx::10]。

风险点均被清晰提示，但报告未详述具体风险缓释策略，投资者需自行把控风险承受能力。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于融资融券余额和比率等数据指标对市场情绪进行量化分析，逻辑清晰、数据充分，但仍侧重短期资金流向和投机情绪，缺乏对宏观经济、基本面变化及估值水平深层次的结合分析，可能导致观点较为感性偏乐观。

- 融资买入额占成交额比率被用作市场见顶预测指标，虽然基于历史统计呈80%成功率，但未披露具体统计样本与方法，存在一定不确定性。

• 对沪深300和中证1000融资余额结构变化的解读逻辑合理，但对为何中小盘股更受资金青睐缺乏深入分析（如市场估值吸引力、基本面差异、资金偏好变化等）。

- 报告虽多次提及短期投机情绪过热导致横盘或回调可能，但对可能的调整幅度和时间窗口未做定量推断。

• 对政策层面调整虽分析历史反应，但未探讨最新政策同时提高融券保证金对市场双向影响可能的复杂性。

- 图表部分仅涵盖融资余额及交易额占比，未显示个股层面分布，限制了对市场细节洞察。

总体看，报告体现了专业水平和系统的数据分析能力，但部分分析点依赖历史规律的假设，投资者仍需警惕短期非理性交易或政策突变带来的风险。

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七、结论性综合

本报告以详实的融资融券数据为基础，全面分析了2023年以来两市融资余额和融券余额的动态变化，揭示出市场资金结构和情绪的显著转变。具体而言：

• 融资余额经过年度调整期后，自9月起连续增长，并于11月达到15915亿元，创近两年高位。此数据反映市场融资需求和投机情绪显著回暖。

- 融券余额降至790亿元附近，表明做空市场热情低迷，多空对比显示短期市场偏多，且短期出现大跌的风险较低。

• 融资买入额占成交额比值保持历史中至高位，短期可能继续攀升，但存在阶段回调风险。历史经验显示该比例超过10%时市场往往高位调整。

- 在资金结构上，沪深300指数融资余额占比持续下滑至35.5%，资金偏离大盘蓝筹；中证1000融资余额比例持续增长说明小盘股成为资金主要流向，投机资金结构性集中。

• 行业资金流向表明电子、非银金融、医药生物等行业投机资金高度活跃，非银金融行业尤其显著，行业融资买入额占比进入历史高位区间。

- 融资融券政策调整体现监管层鼓励合理融资但强化风险控制，融资保证金比例下降有助于促进市场流动性，融券保证金比例提高体现风险控制趋严。历史数据显示政策宽松阶段市场多迎来上涨行情，收紧则多伴随行情调整或投机活跃度减退。

• 报告合理预期当前市场存在上涨潜力，但同时考虑短期投机情绪过热的调整风险及外部宏观经济和政策风险。

- 风险提示合理，提醒投资者关注杠杆风险与政策变化可能引发的波动。

综合来看，报告展示了市场资金行为的深刻变化及其对市场情绪的影响，基于丰富数据和历史经验预测短期市场态势总体乐观，结合资金面和政策面因素，投资者可把握机会但须警惕阶段性波动风险。

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附录丨相关图表示例

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综上，报告通过深入客观的数据分析和历史政策对比，为投资者提供了融资融券市场当前态势及未来趋势的专业见解，整体表达了对市场短期向好但注意波动风险的判断。[pidx::0][pidx::2][pidx::3][pidx::4][pidx::5][pidx::6][pidx::7][pidx::8][pidx::9][pidx::10]

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