25Q2家电持仓市值下降，政策影响显著 [page::0]

• 家电指数上涨3.07%，但25Q2板块持仓市值占比下降。

- 6月以旧换新政策资金断档，消费支撑减弱，出口数据受美关税影响持续下滑。

• 预计7月起家电零售增速放缓，因国家补贴高基数压力和政策限额管理。

- 产业在线数据显示7-9月空调、冰箱、洗衣机排产量同比多呈下降趋势。

暖通空调市场表现及价格回升 [page::0]

• 6月空调内销出货1231万台，同比增长16.5%。

- 受东北及山东炎热天气带动，库存快速消化，618后市场均价线上线下双双回升。

• 空调销售受天气因素及市场需求结构调整影响显著。

黑电行业全球化与高端化趋势突出 [page::0]

• 25Q1全球电视出货量增至4750万台，同比增长2.4%，需求基本持平。

- 25年Mini LED电视出货预计同比增长82.9%，渗透率超OLED。

• TCL电子H1净利润预增约45%，电视全球出货量领先全球第二。

清洁电器市场增长与竞争格局变化 [page::1]

• 国补政策驱动市场零售高增长，科沃斯中期业绩超预期，激发投资机会。

- 石头科技通过利润换市场份额持续提升；大疆新品即将发布但创新性尚待观察。

• 扫地机器人市场竞争激烈，同期上市公司业绩表现一般。

家电出口持续受美关税负面影响，表现分化 [page::1]

• 4-6月家电出口额同比连续下降，出口排产空调冰箱洗衣机多呈下滑。

- 东南亚产能企业具备竞争优势，部分企业利润率承压。

• 长期看，龙头企业全球供应链布局有望恢复海外业务正常。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 家电板块短期缺乏想象空间，重点关注内销稳定及国际竞争优势龙头。

- 重视具备AI与智能消费场景领先技术的公司，如美的、海尔、石头科技、科沃斯等。

• 风险包括政策效果不达预期、美关税风险及市场竞争加剧风险。

【银河家电】行业动态 2025年7月报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河家电】行业动态 2025.7丨稳中有升，黑电、清洁电器行业中期业绩较好》

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 报告日期：2025年7月30日

- 作者：何伟，杨策，刘立思，孙思源

• 报告主题：覆盖中国家电行业整体动态，重点分析了家电行业中期业绩表现，涉及黑电、清洁电器、暖通空调、冰洗、出口等细分领域的市场表现、政策影响和未来展望。

- 核心观点：行业整体保持稳中有升趋势。在政策调控、国补资金及国际贸易环境影响下，家电行业里黑电和清洁电器表现较为突出，尤其是智能化、高端化趋势明显，部分龙头企业业绩预期良好。整体估值具有较好的性价比。[page::0,1]

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二、逐章节深度解析

2.1 报告导读与核心观点

• 核心论点总结：

- 25Q2家电板块持仓市值占比下降，表明投资信心有所波动，主要原因是旧换新政策断档、出口下滑。
- 第三批国补资金发放690亿元预示政策支持继续，但后续零售增速预期会趋缓，受到高基期压力影响。
- 暖通空调受夏季高温促进销量，618后价格回升，表现较好。
- 黑电行业全球市场稳步扩展，TCL电子H股中期业绩预增明显。
- 清洁电器市场竞争加剧，科沃斯业绩超预期，大疆新品引发关注。
- 家电出口整体承压，受中美贸易及关税影响，表现分化，部分企业依赖东南亚产能缓冲。
- 估值方面，家电板块估值合理，投资重点聚焦于具备稳定业务、创新能力及高分红的龙头企业。

• 作者传递的关键信息：

- 尽管面临政策断档和外部环境压力，家电行业整体保持增长，市场结构调整和技术升级是未来趋势。
- 政策补贴的时序安排与零售端表现密切相关，高基数效应对短期零售增速构成挑战。
- 全球市场特别是中高端彩电需求增长突显黑电产业全球化与产品升级节奏加快。
- 清洁电器通过创新和资本投入提升市场份额，竞争持续激烈，未来关注新品发布和技术突破。
- 由此判断，行业虽整体稳健，但在政策和外贸因素影响下短期或有波动，投资需侧重优质龙头。[page::0,1]

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2.2 政策与市场动态分析

• 家电持仓市值与政策影响：

- 6月旧换新政策资金出现断档，导致消费支撑减弱，7月家电持仓市值占比下降。
- 中央提前下达第二批1620亿元国补资金，接近耗尽，6月断档明显。
- 第三批690亿元国补预计10月发放，但仍将采用限额管理，零售增速预期放缓。
- 以产业在线排产数据显示7-9月空调、冰箱、洗衣机的内销排产量整体呈现高起点之后回落趋势（如空调7月+8.1%，8月-19.2%，9月-7.8%），显示政策影响下需求变化明显。

• 市场逻辑：

- 消费刺激政策带来的红利阶段性释放，后续在补贴节奏和额度收紧下，零售端表现趋于理性。
- 价格战结束带动均价回升，反映市场结构从量向质转变。
- 产能和供给仍能灵活调配（南北调货、安装工人安排）体现出产业链成熟度和应对能力。[page::0]

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2.3 暖通空调部门

• 数据与表现：

- 6月内销出货量1231万台，同比增长16.5%，低于预期但仍保持较好态势。
- 关键驱动为部分地区极端炎热天气（东北、山东），需求明显增加，导致库存快速消化，需要跨区调配。
- 618促销后价格回暖，线下市场均价周环比上涨0.7%，线上市场涨幅更明显，达15.6%。

• 行业观察：

- 销量增长与价格回升的同步，代表行业盈利能力恢复。
- 极端气候的短期影响显著，提示气候因素成为重要需求驱动力。
- 结构性好转，为品牌提升高端产品线提供契机。

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2.4 黑电行业

• 市场数据：

- 25Q1全球电视出货量4750万台，同比增长2.4%，全年需求稳中有进。
- 中国和北美市场逆势增长，表明核心市场韧性强。
- 彩电产品向中高端和大屏化转型，Mini LED电视出货量预计同比大增82.9%，渗透率首次超过OLED。

• 公司业绩：

- TCL电子H股25H1预计归母净利润9.5至10.8亿港元，同比增长约45%。
- 彩电出货量同比增长7.6%，稳居全球第二。

• 分析逻辑：

- 全球化布局和高端产品升级驱动业绩稳健增长。
- 技术驱动的新品类（Mini LED）提供了新的增量空间。
- 业绩表现优于整体市场反映TCL电子的产品力和市场策略有效。

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2.5 清洁电器细分市场

• 竞争态势：

- 国补政策激活市场高增长，石头科技持续投放以利润换市场份额。
- 市场竞争激烈，带来企业盈利波动，扫地机器人公司业绩二级市场表现分化。
- 科沃斯发布的中期业绩预告超预期，投资机会开始显现。

• 新品动态：

- 大疆计划8月6日发布DJI ROMO扫地机器人新品，预约人数2万人，市场关注度高。
- 但产品创新与否仍存在疑问，市场表现有待观察。

• 逻辑总结：

- 清洁电器赛道竞争加剧，规模和技术创新是制胜关键。
- 新进入者和新品发布效应短期刺激关注，长期需看品牌和技术积累。
- 投资者需关注市场份额变化及盈利质量。

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2.6 出口业务分析

• 出口数据及趋势：

- 4至6月家电出口额同比分别下滑2.7%、8.8%、9.0%。
- 受中美贸易摩擦以及美国关税政策影响显著。
- 排产数据也显示出口制造存在较大负增长，尤其是空调(-16.3%、-8.3%、-16.6%)、冰箱(-4.9%、-7.9%、-4.1%)。

• 分化与调整：

- 拥有东南亚产能的企业具备价格和供货优势，可抵御部分压力并有提价能力。
- 部分企业布局东南亚较晚，爬坡期成本较高，利润率承压。
- 美国市场订单流失导致非美市场竞争加剧，增加企业调整难度。

• 长期展望：

- 龙头企业全球供应链布局完善，预计2026年海外业务恢复正常。
- 出口端存在短期不确定性，但未来仍具国际竞争力。

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2.7 估值与投资建议

• 投资环境：

- 家电板块目前活跃度较高，但缺乏爆发性成长预期，整体相对滞涨。
- 投资聚焦于龙头企业的竞争优势、业务稳定性和较高分红率，从而寻求稳健收益。

• 未来方向：

- AI及具身智能消费场景为家电未来重要增长点。
- 多家公司布局人形机器人、智能扫地机、无边界割草机、护理机器人等，包括美的集团、海尔智家、石头科技、科沃斯、荣泰健康、欧圣电气、TCL电子H。

• 风险提示：

- 政策效果可能不及预期。
- 美国关税仍存不确定性。
- 市场竞争趋于激烈，盈利空间受到冲击。[page::0,1]

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三、重要表格与图表解析

3.1 产业在线排产数据系列（内销排产量对比）

• 描述：

- 报告引用产业在线排产数据对比2024年同期，7至9月空调排产量分别为+8.1%、-19.2%、-7.8%；冰箱为+3.2%、-5.5%、-3.5%；洗衣机为-4.6%、-6.9%、-3.6%。

• 解读：

- 7月内销保持温和增长（特别是空调和冰箱），但8月至9月均呈现明显负增长，反映出下半年零售端受到政策基数和市场需求的回落压力。
- 洗衣机从7月已经进入负增长区间，表现相对弱势，可能受消费趋于理性和高库存影响。

• 联系文本：

- 这些数据与报告对政策断档后消费刺激减弱的判断相符。
- 表现出由政策推动向市场自发需求恢复的转变，提示下半年行业有压力但结构稳健。

• 数据局限：

- 仅反映排产量，未必完全等同于最终销售表现，受库存和渠道变化影响。

3.2 618期间空调均价变化

• 描述：

- 奥维云网数据显示25年第28周线下均价较上一周上涨0.7%，线上均价上涨15.6%。

• 解读：

- 618促销季后价格战结束，线上涨价幅度较大，显示线上渠道价格修复更为明显。
- 价格回升反映市场供需改善，高端和新品优势显现。

• 文本相关：

- 说明618促销结束后，盈利能力有所恢复，市场进入相对理性阶段，符合行业稳健提升的预期。

3.3 黑电全球电视出货量及产品结构

• 描述：

- 根据Omdia数据，25Q1全球电视出货4750万台，同比增长2.4%；Mini LED电视出货预计同比增82.9%，渗透率首次超过OLED。

• 解读：

- 市场整体平稳增长，Mini LED作为快速增量细分市场，体现技术升级和消费者对产品品质的追求。
- 明显中高端化趋势，带动品牌溢价和利润空间扩展。

• 与文本配合：

- 支持报告对黑电行业全球化和技术升级的论述。
- 直接关联TCL电子的业绩增长表现。

3.4 清洁电器市场及企业表现（科沃斯、石头科技）

• 描述：

- 国补政策推动市场高增长，企业通过利润换市场份额策略积极扩张，竞争激烈。

• 解读：

- 虽然整体行业景气，但个别企业业绩受竞争和市场压力影响，业绩分化明显。
- 科沃斯超预期表现成为亮点，显示部分企业技术和产品优势逐步显现。

• 文本联系：

- 支持报告中对清洁电器行业竞争激烈与未来投资机会的判断。

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四、估值分析

报告中未明确给出具体估值模型或目标价，但从文本可推断：

• 家电行业整体估值处于合理区间，性价比较高。

- 投资重点应关注稳定盈利、高分红、技术创新领先的龙头企业。

• 估值基于对未来表现的稳健预期，主要考虑内销稳定性和国际竞争力。

- 新兴智能化业务与国际化布局是提升估值溢价的关键因素。

• 风险因素如政策变动、国际贸易摩擦和市场竞争是影响估值的重要变量。

未见具体DCF或可比公司分析数据和敏感性分析。

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五、风险因素评估

1. 政策效果不确定性：消费刺激政策实施节奏存在断档，效果或不及市场预期，导致需求回落。[page::1]

2. 美国关税及贸易摩擦风险：持续影响出口业务，部分企业面临订单流失和产能重组压力，影响盈利。[page::1]

1. 市场竞争加剧：尤其清洁电器和智能电器领域，价格战、投入加剧，利润率承压，业绩表现分化。[page::1]

报告未详述具体缓解策略，但侧重强调龙头企业的竞争优势和全球布局作为支撑风险抵御的重要手段。

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六、批判性视角与细节观察

• 政策节奏断档对行业冲击较大，报告虽说明国补资金将继续发放，但“限额管理”可能延长政策刺激弱化的时间窗口，风险需警惕。

- 对大疆新品的创新态度较为谨慎，指出市场表现有待观察，显示对技术突破和市场认可的保留态度，提示投资时需审慎。

• 出口压力下的企业分化极具挑战性，报告强调东南亚产能优势，但对转型较晚企业的盈利压力可能被低估。

- 估值部分缺乏量化分析，虽强调了性价比和投资逻辑，但缺乏具体目标价或估值区间，有待后续补充。

• 部分数据更新可能有时间滞后，如部分销售及排产数据对比时点差异，投资者应结合最新市场动态灵活研判。

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七、结论性综合

本份2025年7月中国银河证券发布的《银河家电》行业动态报告，综合分析了家电行业当前的市场表现、政策环境、产品结构升级和国际贸易形势，内容详实、观点明晰，反映出行业在经历政策周期波动和国际摩擦冲击下，整体依然保持“稳中有升”的发展态势。

报告指出：

• 家电板块整体市值占比受政策断档和出口压力影响有所下降，但在消费升级和技术创新推动下，仍具备良好成长基础。

- 暖通空调受极端天气刺激需求增长，618价格回升显示盈利修复。

• 黑电行业全球化步伐加快，TCL电子通过大屏和中高端产品布局实现业绩显著提升。

- 清洁电器市场在激烈竞争与国补的双重作用下，业绩分化明显，科沃斯业绩超预期引人关注，而大疆新品发布则聚焦未来技术突破潜力。

• 出口受中美贸易摩擦负面影响明显，企业产业链重塑和东南亚产能布局成为关键竞争优势。

- 市场估值体现稳健性，投资建议聚焦优质龙头和智能化创新领域，但风险主要来自政策不确定性、关税压力和竞争加剧。

附带图表支持了以上结论：

• 产业在线排产数据显示内销具体走势及政策影响的节奏性反映。

- 多渠道价格数据展示了促销周期内价格修复状况。

• Omdia电视出货量数据印证黑电行业产品高端化和技术驱动趋势。

- 细分清洁电器市场业绩体现了竞争和创新的动态。

整体来看，该报告为投资者提供了系统且细致的行业透视，强调以龙头企业为核心的稳健投资思路，兼顾对未来智能化应用和全球化格局的关注，风险提示充分且现实，是研究中国家电行业近期动态及中期展望的重要参考。[page::0,1,2,3]

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图片溯源示例

• 报告首页图片：

• 家电持仓市值占比等核心观点图：

• CGS研究团队介绍：

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总体评价

本报告内容丰富，涵盖政策、市场、技术、企业及投资建议多个维度，结合数据和趋势深入分析家电行业现状。对复杂市场环境和产业链变化判断细腻，图表支撑扎实，风险识别到位。少数环节对估值模型未详述，技术创新评价较保守，未来更新里可重点补充。整体为行业及投资参考提供坚实信息基础和专业视角。

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