经济要闻综述 [page::0][page::1]

• 工信部推动支持新型工业化相关金融政策制定，强化工业经济基本盘及十大行业稳增长措施。

- 国务院发布育儿补贴新政，3岁以下婴幼儿可享补贴，补贴免征个人所得税。

• 国家能源局推动电力市场统一规则及加强能源监管，保障夏季电力供应稳定。

- 马来西亚下调2025年经济增速预期与通胀目标。

• 中美经贸高层多轮会谈推进双边经贸关系稳定发展。

- 广东省造纸行业发布倡议，抵制低价竞争促进行业良性发展。

• 上半年物流总额同比增长5.6%，高于GDP增速，反映物流需求支撑经济。

- 国家税务严查偷逃税行为，加强个税申报退税监管。

• 环保部门部署重金属环境安全隐患排查和整治行动。

- 北京、河北等地启动国家四级救灾应急响应，积极调拨救灾物资。

西部矿业2025年中报业绩亮点 [page::2][page::3]

| 指标 | 2025H1 | 同比增长 |
|-------------|-------------|-----------|
| 营业收入（亿元） | 316.19 | +26.59% |
| 归母净利润（亿元） | 18.69 | +15.35% |
| 矿产铜产量（万吨） | 9.18 | +7.65% |
| 矿产锌产量（万吨） | 6.29 | +18.61% |
| 矿产铅产量（万吨） | 3.51 | +24.63% |
| 冶炼铜产量（万吨） | 18.22 | +49.94% |

• 矿产品产量普遍提升，技术改造推动各矿回收率显著提升。

- 铜板块为营收和利润核心，计划新建产能进一步扩张。

• 冶炼端生产效率提升，部分产能仍在爬坡阶段。

- 研发费用同比增长近百%，促进工艺优化与降本增效。

• 盈利能力整体稳定，ROE和ROA有小幅上升，财务费用显著降低。

- 维持2025-2027年业绩增长预测和“推荐”评级。

青岛银行盈利高增长展望 [page::3][page::4]

• 重点区域垂直深耕，股东增持释放信心，管理团队优异。

- 区域信贷需求强劲，贷款规模同比增长超9%，处全国领先水平。

• 净息差阶段企稳回升，负债成本或将进一步下降，资产收益率有望回暖。

- 资产质量持续改善，不良贷款率降至1.13%，拨备覆盖率超250%。

• 预计归母净利润2025-2027年增长均超15%，首次覆盖给予“推荐”评级。

其他重要公司资讯及政策要点 [page::0][page::1][page::2]

• 中化国际拟收购南通星辰100%股权，战略扩展精细化工。

- 壶化股份拟募资5.86亿元用于生产线自动化与装备更新。

• 吉电股份绿氢合成氨示范项目全面投产，推动新能源产业链发展。

- 热景生物研发新型快速检测试剂盒，服务公共卫生检测需求。

东兴证券《晨会分享（0730）》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：东兴 | 晨会分享（0730）

- 作者/发布机构：东兴证券研究所

• 发布时间：2025年7月30日 07:00 北京时间

- 主题：宏观经济动态、政策环境、重要公司资讯及每日研报，覆盖工业、金融、能源、物流、环保、企业并购及业绩分析等多个领域，重点分析西部矿业及青岛银行两只个股。

报告核心内容概述：

本报告分为三大部分：

1. 经济及政策动态要闻：涵盖工信部推动新型工业化金融支持、国务院发布育儿补贴方案、国家能源局电力监管部署、国际经济数据下调、中美经贸磋商进展及行业协会倡议等，展示政策支持力度及市场运行态势，反映经济向稳步发展转型的趋势。
2. 重要公司资讯及重大事项披露：包括中化国际的股权收购、壶化股份及中钨高新对应设备投资扩产动作，以及吉电股份全球绿氢一体化示范项目投产等，透露行业技术升级和绿色转型脉动。
3. 每日研报片段：重点解读西部矿业2025年上半年业绩与生产效率提升逻辑，及青岛银行作为优质城商行的经营战略、风险管控及盈利展望。

报告未体现明确整体评级或目标价，但从西部矿业给予“推荐”评级，青岛银行“首次覆盖推荐”可见研究所对二者均持积极判断，核心在于业绩稳定增长与行业领先地位[page::0,1,2,3,4]。

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二、逐节深度解读

1. 经济要闻

报告详细罗列了包括政策推动、宏观经济预期调整及外部环境合作在内的十条要闻，重点如下：

• 工信部强调金融支持新型工业化：通过扩大“科技产业金融一体化”专项实施，推动十大重点行业稳增长行动，强筋壮骨理念突出，明确推进AI、超高清视频、智能穿戴、无人机等新兴技术向产业化落地，体现政策层面对工业经济保持韧性的积极引导。
• 国务院关于育儿补贴制度：2025年起为符合法规生育的3岁以下婴幼儿发放育儿补贴，金额标准3600元/年，且对补贴免征个人所得税，体现社会保障体系加强，间接驱动消费升级。
• 国家能源局强调电力稳定供应：着力推进电力现货市场建设，加强跨省电力市场规则统一，强调能源保供和服务监管，确保“迎峰度夏”电力供应稳定。
• 国际经济变动：马来西亚下调2025年经济增长预测与通胀预期，反映全球经济需求趋缓，可能对出口导向型产业链产生潜在影响。
• 中美经贸会谈：两国继续推进经贸政策落实，专业化面谈机制成形，朝向稳定双边关系迈进。
• 行业倡议与行业数据：广东造纸行业倡议反对低价无序竞争，维护行业价值；物流行业稳定增长上半年社会物流总额同比增长5.6%，高于GDP增速0.3个百分点，反映经济实体活动活跃。
• 税务风控加强：国家税务总局严查偷逃税行为，推动依法纳税意识，维护税收秩序。
• 环境风险治理举措：生态环境部联合发布5年重金属安全隐患排查整治方案，强化风险管理。
• 灾害响应：国家防灾减灾救灾委员会启动应急响应，确保灾区群众生活保障，显现政府治理能力强。

以上内容反映稳增长政策有力推动、供需监测加强、多领域风险治理体系完善，整体经济环境呈现稳健发展态势[page::0,1]。

2. 重要公司资讯

• 中化国际收购南通星辰股权：拟通过发行股份方式完成，目标在于增强精细化工材料制造能力，业务涵盖聚苯醚、聚对苯二甲酸丁二醇酯、环氧树脂等领域，具体交易价格尚未确定，标的业务具有成长潜力。
• 壶化股份募资投资：募集资金不超过5.86亿元，主要用于提升民爆生产线自动化和矿山工程设备购置，体现企业在智能制造及产能优化方面的积极布局。
• 中钨高新扩大产能：通过子公司以1.23亿元收购设备和土地使用权，强化在稀有金属材料的制造能力。
• 吉电股份绿氢项目投产：集成700MW风电、100MW光伏、40MW储能及18万吨合成氨装置，首创结合“绿氢消纳绿电、绿氨消纳绿氢”的全产业链绿色能源路径，发布氢基能源全球品牌，布局新能源多元产品线，显示环保和产业创新结合的行业标杆。
• 热景生物推出基孔肯雅病毒快速检测试剂盒：采用胶体金免疫层析技术，快速15分钟出结果，尽管尚未取得正式医疗器械注册证，已满足科研检测需求，体现生物医药领域保持技术创新节奏。

上述披露表明多个企业正积极通过产能扩展、技术升级、绿色转型及新产品研发积极应对市场机遇及挑战，突显行业结构优化同时注重高科技创新驱动[page::1,2]。

3. 西部矿业2025年中期报告深度解读

业绩表现及产能提升：

• 实现营业收入316.19亿元，同比增26.59%；归母净利润18.69亿元，增15.35%；公司业绩处于快速扩张周期。
• 矿产品产量普遍增长，铜产量9.18万吨（+7.65%）、锌6.29万吨（+18.61%）、铅3.51万吨（+24.63%）、钼2525吨（+31.10%）、铁精粉71.9万吨（+11.93%）及含金精矿134千克（+32.67%）。产量提升主要得益于选矿回收率技术提升。
• 具体回收率提升详述：玉龙铜矿铜回收率提升4个百分点以上，其他矿区均有显著不同程度提升，直接驱动矿产品产量和质量提高。
• 铜板块为核心业务，占2024年营收的76%，毛利占比67%，2025H1铜量价齐升（量增8%，价格增11%），是业绩增长关键动力。
• 玉龙铜矿三期工程获官方核准，年产铜能力达18-20万吨，总产能提高20%，未来业绩成长可期。
• 铁矿和铅锌矿亦有新采矿许可证和扩建项目，延续多金属增长态势。

冶炼端效率优化：

• 受益于冶炼技改，2025H1冶炼铜18.22万吨（增49.94%）、锌7.1万吨（增17.07%）、铅8.58万吨(技改复产未达满产比例)、金锭和银锭产量相应提升。
• 冶炼回收率增加，青海铜业铜冶炼总回收率提升3.3个百分点，体现生产工艺优化带来的效益。
• 冶炼铅、冶炼锌产能仍处于爬坡阶段，存在进一步产能提升空间。

盈利能力与费用控制：

• 毛利率小幅下降至19.98%（2024H1为21.06%），净利率略下滑至10.64%，但ROE和ROA都有提升，反映整体盈利效率提升。
• 销售及管理费用率基本稳定，财务费用率显著下降（1.39%降至0.91%），显示财务成本控制有力。
• 研发投入大幅增长99%，费用率由1.19%升至1.87%，加大科研项目支持以推动工艺优化和成本节约。

业绩预测与评级：

• 预估2025-2027年营业收入分别为560.3亿、586.4亿、609亿元；归母净利润分别为38.4亿、41.1亿、45.3亿元；EPS分别1.61元、1.72元、1.90元，PE由10.86倍降至9.20倍。
• 维持“推荐”评级，认为公司进入新一轮扩张周期，业绩前景明确。

风险提示：

• 金属价格波动、矿石品位下降、项目建设进度及政策环境风险等，均可能影响公司实际表现[page::2,3]。

4. 青岛银行专题分析

公司背景及股权结构：

• 城商行典范，母公司及外资混合持股，管理团队优秀，战略聚焦青岛及胶东经济圈，52%以上贷款集中于青岛地区，区域经济景气赋能贷款增长。
• 大股东增持释放积极信号，体现资本市场对经营前景的认可。

信贷需求及规模扩张：

• 受益山东省经济持续向好，供给侧改革与新旧动能转换，贷款需求旺盛，5月末贷款同比+9.4%，对公贷款同比+12.9%，超全国平均水平，显示经济良性支撑。

净息差与资负管理：

-净息差于2025年第一季度达到1.77%，同比持平且较2024年提升4bp，表现出从劣势向优势转变。

• 展望贷款收益率下行压力减缓，长期存款重定价促使负债成本下降，整体息差降幅收窄趋势明显。

资产质量及风险控制：

• 不良贷款率连续七年下降，2025Q1降至1.13%，拨备覆盖率高达251.5%，显示较强的风险缓冲能力。
• 未来对公不良率预计继续下行，零售不良率上行压力减弱，信用成本下降，盈利有望持续增长。

投资评级：

• 预计2025-2027年归母净利润增长16.2%、15.9%、15.1%，对应账面价值每股7.32元、8.32元、9.48元。
• 以4.98元股价计算，2025估值0.68倍PB，存在估值安全边际。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

• 贷款规模增长低于预期，净息差下滑超预期，资产质量大幅恶化，及金市业务风险[page::3,4]。

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三、图表深度解读

报告中唯一图表（位于报告末尾第4页）为东兴证券公众号二维码，供读者获取完整版报告及相关服务。虽非传统表格数据，但体现东兴证券强调信息透明及渠道合规管理，方便专业投资者获取详细数据支持。二维码无财务或数据解释功能，无需进一步分析[page::4]。

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四、估值分析

西部矿业

• 采用基于未来利润的市盈率分析法：

- 2025-2027年EPS预测为1.61-1.90元，PE预测区间为10.86x至9.20x。

• 以矿产品产量及回收率提升为核心驱动，结合产能扩张项目核准批复，收入及利润具备稳定增长的基础。
• 持续优化财务费用、加强研发投入体现企业中长期竞争力提升，支撑合理估值水平。

青岛银行

• 主要采用市净率（PB）估值法。
• 2025年PB估值0.68倍，较低估值反映市场对城商行估值压力，但基于稳定贷款增长、不良率下降及净息差改善等基本面改进，存在明显安全边际。
• 预计优质信贷需求持续释放，信用成本下降，净利润保持快速增长，PB低估具备充分反转空间。

估值逻辑均基于详实的财务预测及行业背景，合理匹配公司成长预期与市场估值水平[page::2,3,4]。

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五、风险因素评估

• 西部矿业

- 金属价格波动带来的收入与利润波动风险。

- 矿石品位下降导致产量/成本变化。

- 新项目建设及投产进度不确定性。

- 政策及环境监管变动可能影响开工效率和安全标准。

• 青岛银行

- 信贷规模扩张不及预期影响盈利增速。

- 净息差进一步下滑削弱盈利能力。

- 资产质量恶化激增信用损失。

- 金市业务潜在风险波及整体业务表现。

报告均未明确概率或缓解措施，但通过持续业务优化、财务指标提升和严格风险管理尝试降低风险影响[page::2,3,4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告着重于业绩增长和扩产投资的正面情况，对市场波动和宏观经济不确定性影响描述有限，风险提示相对简洁，可能低估某些突发风险出现的可能性。
• 西部矿业毛利率和净利率均呈轻微下滑，研发支出大幅提升，短期对利润有挤压效应，但长期效果仍待验证，相关投入回报假设谨慎判断。
• 青岛银行贷款收益率预期下行幅度虽缩小，但当前利率环境和货币政策波动因素仍可能引发调整压力。
• 两家公司均依赖宏观环境稳定和政策支持，上述因素存在不确定性，且国际经济形势及中美贸易影响可能带来间接冲击，报告对此重点披露不足。
• 关注部分项目处于建设爬坡阶段，实际产出和收益时间点具有动态调整可能，需留意执行风险[page::2,3]。

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七、结论性综合

本次东兴证券《晨会分享（0730）》报告通过宏观和微观多维度信息披露，洞察了国内政策推动新兴产业与工业稳增长的政策力度，国际经济和贸易形势渐趋稳定的进展，同时聚焦行业实践创新和绿色能源发展典范项目。

具体到个股研报部分，西部矿业凭借选矿及冶炼技改提升产量及回收率，逐步扩大铜矿产能，在多金属矿产品齐头并进的良好基础上，预计其收入与利润将在未来三年内保持稳健增长，报告维持“推荐”评级，给予了明确的业绩驱动逻辑和风险提示。

青岛银行作为城商行代表，积极借力山东省良好经济基础，凭借严格控制的资产质量和持续优化的净息差，展现出较强的风险抵御能力和盈利弹性。基于保守估值水平及稳健财务表现，报告首次覆盖即给予“推荐”，显示对其未来成长性的期待。

总体来看，报告体现东兴证券研究所对宏观政策落地效果及相关产业链企业盈利前景的乐观看法，但也提醒关注宏观政策调整、市场波动及行业执行风险。报告结合详实数据与财务预测，强调研发投入、技术升级和产能扩张是核心驱动力，同时对估值及风险进行了合理梳理。报告内容专业详尽，适合机构投资者深度研判参考[page::0-4]。

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（完）

报告