蜘蛛网策略核心逻辑与信号构造 [page::0][page::1][page::2]

• 策略基于中国金融期货交易所前20大会员多单增量（dB）和空单增量（dS）变化产生买卖信号：

- dB>0且dS<0时看多，dB<0且dS>0时看空，符号相同时无信号。

• 交易时点为次日早盘开仓、隔日早盘平仓，避免假期影响后续信号。

- 策略于2013年底提出，2015年简化后逻辑更清晰，回测历史覆盖2010-2025年。

蜘蛛网策略业绩回顾与风险指标 [page::2][page::3]

• 全历史区间（2010-2025）策略累计收益238%，年化收益8.92%，最大回撤-9.99%，信号胜率56.3%，盈亏比1.63，收益回撤比1.48，表现稳定。

- 样本外（2015-2025）年化收益6.65%，胜率54.2%，仍表现稳健。

• 年度收益表现详见表1，多数年份胜率和赔率维持良好，部分年份波动较大。

策略改进与成交会员集中度分析 [page::3][page::4]

• 2019年以来收益下降，与20大会员空头持仓集中度持续升高有关，反映套保持仓增多，可能弱化原信号有效性。

- 改进措施：仅统计成交量排名会员持仓变动，提升信号针对性；取消假期屏蔽以增加信号频次。

• 改进后策略信号次数增加，信号胜率提升到59.3%，年化收益10.32%，最大回撤10.59%，在样本内外均表现较好。

新版蜘蛛网策略业绩表现对比 [page::5]

| 年份 | 信号次数 | 胜率 | 赔率 | 次均收益 | 年化收益率 | 最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------------|----------|--------|-------|----------|------------|-----------|------------|
| 2010年至今 | 482 | 59.34% | 1.24 | 0.30% | 10.32% | 10.59% | 0.97 |
| 2010年~2020年 | 398 | 58.79% | 1.25 | 0.30% | 13.05% | 10.59% | 1.23 |
| 2020年至今 | 84 | 61.90% | 1.22 | 0.31% | 5.34% | 5.68% | 0.94 |

• 改进后策略在2020年后仍保持稳定上涨趋势，年化收益与回撤均优于原版策略。

蜘蛛网策略长周期择时应用及参数实验 [page::5][page::6]

• 依据净多头持仓占比变化构建择时指标，设定回看期N和阈值s发出买卖信号。

- 不同参数组合下均取得正年化收益率，部分组合年化收益超20%，收益波动比大于1，最大回撤合理，适合长期配置。

• 近期表现（2023年以来）亦较为稳健，体现策略时效性和适应性。

期货会员行为差异及绩优会员策略表现 [page::6][page::7][page::8]

| 会员简称 | 年化收益率 | 胜率 | 信号次数 | 最大回撤 |
|------------|------------|---------|-----------|------------|
| 招商期货 | 8.87% | 53.19% | 564 | 19.40% |
| 永安期货 | 7.85% | 52.38% | 756 | 19.13% |
| 上海东证 | 6.42% | 51.42% | 422 | 19.21% |
| 中信期货 | 4.74% | 51.72% | 348 | 22.53% |
| 国信期货 | 3.90% | 52.08% | 240 | 17.81% |

• 各会员持仓与成交行为差异显著，未必单凭持仓偏向或活跃度直接区分择时能力。

• 绩优会员策略净值相关性较低，表明信号差异性大。

• 绩优会员信号等权合成后表现优异，年化收益达26.1%，最大回撤23%，信号胜率54.1%，提供更具潜力的择时信号组合方案。

风险提示与免责声明 [page::8][page::9]

• 本策略基于历史数据构建，未来市场环境变化可能影响信号效能。

- 报告内容仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。

蜘蛛网策略10年复盘与期货会员行为分析 —— 开源金工 深度分析报告解构

1. 元数据与概览

• 报告标题：《蜘蛛网策略10年复盘与期货会员行为分析》

- 作者及机构：开源证券金融工程团队，首席分析师魏建榕，分析师苏俊豪等

• 发布日期：2025年3月7日

- 研究主题：基于中国金融期货交易所公布的股指期货结算会员成交持仓数据，提出并追踪研究了一种名为“蜘蛛网策略”的CTA（商品交易顾问）量化交易策略，重点分析策略的历史表现、改进措施及期货会员行为的异质性影响。

总体而言，报告旨在展示蜘蛛网策略过去十多年的稳健表现及其改进版本的较优表现，同时深入探讨会员行为对策略表现的影响，体现出会员差异化的择时能力潜力。核心信息是蜘蛛网策略尽管理论简单，但10年历史数据支持其收益稳定且风险合理，且会员层面的深入分析为策略优化提供了新思路。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 蜘蛛网策略的信号逻辑与构造

• 核心论点：策略基于交易所每日收盘后披露的“结算会员成交持仓排名”数据中前20大会员的多头和空头持仓增量（dB与dS）的符号组合，产生买卖信号。

- 逻辑解释：
- 如果多单持仓增量dB > 0且空单持仓增量dS < 0，预示会员整体增多买单减少空单，看多市场。
- 反之，则看空。
- 若两者符号相同，则无信号。

• 交易时点说明：

- 持仓变动数据发布于T日收盘后，买入信号于T+1日开盘买入，T+2日早盘卖出，若连续信号方向一致则继续持有避免多次交易手续费。
- 该设计兼顾了信号的执行时效和手续费成本的平衡。

• 假期屏蔽规则：原策略在遇到T+1交易日为休市日（周末/法定节假日）时会屏蔽该信号，以避免因时间跨度拉长导致信号有效性降低的风险。
• 数据举例：报告第1页表格示例展示了2020年2月7日的成交持仓表，体现出会员成交排名、持买单与持卖单排名及其变化，表明“蜘蛛网策略”具备较好的市场参与者行为追踪基础。[page::1,2]

2.2 蜘蛛网策略十年历史回测表现

• 整体表现：

- 2010年4月至2025年1月，共3593交易日，策略产生338次交易信号。
- 信号胜率56.3%，盈亏比1.63，累计收益238%，年化收益8.92%，最大回撤9.99%。
- 收益与回撤的比例(“收益回撤比”)为1.48，波动比1.13，表明收益稳定性较好。

• 样本内外区分：

- 样本内（2010-2014）表现更优，样本外（2015年后）收益与胜率有所下滑，但依然显示策略稳健。

• 信号次数与策略特性：

- 策略开仓次数不频繁（每年约20-30次），平均单次收益约0.37%，显示为“低频高胜率”的策略，有较强可执行性。

• 图2解读：

- 图2显示蜘蛛网策略净值曲线与沪深300股指期货价格走势对比，策略表现出了较好的趋势捕捉能力，且样本内外均衡，表现持续稳定。[page::2]

2.3 蜘蛛网策略的改进与拓展

• 背景：自2019年以来，策略表现有所下降，特别是信号频率、胜率、赔率均减弱。

- 深入原因分析：
- 前20大会员的空头持仓集中度自2020年起持续提升，最高超过90%，而多头持仓集中度维持在70%左右，成交集中度提升有限。
- 因空头持仓中很大部分是套保持仓，这使得原有基于持仓增减的策略信号可能更多反映风险管理需求而非真正的投机预期。

• 改进措施：

- （1）仅对活跃会员（即成交量排名中的会员）的持仓变动进行计算，过滤掉持仓但成交量不活跃的会员信号，突出活跃信号的重要性（对应图4展示持仓表中部分会员未出现在成交表的情况）。
- （2）去除假期屏蔽规则，允许假期后的首个交易日信号生效，提升信号触发频率。

• 改进后效果：

- 新版蜘蛛网策略在2020年后依然取得正向收益，累计信号次数482次，胜率59.3%，赔率1.24，年化收益10.32%，最大回撤10.59%，虽稍有回撤比下降，但整体稳健。

• 图5和表2解读：

- 图5中新版策略净值曲线在2020年之后明显跑赢原版。
- 表2数据显示新版策略胜率和赔率虽有所下降，但信号次均收益稳定，收益持续，年化收益维持在10%左右。[page::3,4,5]

2.4 蜘蛛网策略的长周期择时应用

• 策略延伸：

- 利用会员持仓的净多头持仓占比的变化作为择时指标。
- 设计条件：当净多头持仓占比变化超过阈值s时，发多头信号，低于-s时发空头信号。
- 回测不同回看天数N和阈值s组合。

• 核心发现：

- 所有参数组合均获得正年化收益，部分组合年化收益超过20%，且收益波动比较大于1，显示良好的风险调整收益。

• 表3及图6、图7解读：

- 表3详细列出参数组合下指标表现（年化收益率、波动率、最大回撤、胜率、赔率等），表明长周期择时策略表现优秀。
- 图6显示以N=60天，s=0.01为例，净值持续上升，最大回撤控制合理。
- 图7展示了该长周期策略自2023年以来依然保持有效的动态持仓调整。[page::5,6]

2.5 期货会员行为分析

• 研究动机：

- 原先将前20会员视作整体，忽略了不同会员行为差异性和其策略信号的潜在异质性。
- 选择2018年之后数据，避免持仓与成交规则变动干扰。

• 会员行为描述：

- 表4展示各会员的日均买卖持仓、成交量及买入持仓占比和成交占比，显示买卖持仓比例以及交易活跃度差异巨大。
- 例如中信期货买单持仓仅40%，卖单持仓多，交易活跃度50%；国泰君安买单超过50%，活跃度亦较高；部分会员如华闻期货交易活跃度高达214%。

• 单会员蜘蛛网策略表现：

- 按会员单独构造策略信号测试，发现部分会员（如招商期货、永安期货）表现优异，年化收益达7%-9%。
- 胜率及最大回撤各异，暗示会员择时能力存在较大差异。

• 相关性分析与合成信号：

- 图8体现各会员蜘蛛网策略净值曲线相关性较低，说明会员之间信号多样。
- 基于年化收益率排名前五会员信号等权合成，得到合成信号年化收益26.1%，最大回撤23%，胜率54.1%，信号次均收益0.16%。此合成优势体现“1+1>2”的组合效果。

• 分析总结：

- 会员间多空偏好、活跃度不必然与策略绩效挂钩，复杂因素共同影响。
- 合成绩优会员信号具有较大发展潜力，但需留意测算为事后回看，尚无实操验证。[page::6,7,8]

---

3. 图表深度解读

图1（成交持仓表数据示例，2020-02-07）

展示了成交量排名、买持仓排名和卖持仓排名及其与前一交易日的变动情况。显示中信期货、华西期货等连续排名在前，流动性与持仓表现差异明显，为策略信号的构造提供基础数据。

解读：该图表体现了当日活跃会员的买卖持仓变动及集中度，支持了策略选取前20会员作为交易信号源的合理性。[page::1]

---

图2（蜘蛛网策略样本内外净值表现）

曲线对比沪深300股指期货和蜘蛛网策略净值（右轴），红色曲线表现稳步上升，且分明区分样本内外，显示策略在未见过数据时仍表现稳健。

解读：策略表现较为稳定，且适合用作趋势捕捉，理论与实践结合良好。[page::2]

---

表1（各年份策略收益统计）

表中逐年披露信号次数、胜率、赔率、次均收益、年化收益、波动率、最大回撤和收益回撤比。

重点：

• 绝大多数年份信号胜率在50%以上。

- 高胜率和较高赔率令整体年化收益稳定。

• 择时能力随时间呈波动状态，2021年、2023年表现较弱。

- 收益回撤比多数年份>1，说明回撤风险在控制范围内。

该表为策略年限绩效指标提供了详实支撑，强调策略适合稳健收益定位。[page::3]

---

图3（会员持仓集中度趋势）

折线图显示近10余年来，空头持仓集中度显著上升至约90%，多头持仓集中度稳定在70%左右，成交集中度变化较小。

分析：高空头持仓集中度可能反映更成熟的套保需求，且影响策略原始信号预期，解释了为何需对策略作出调整。[page::3]

---

图4（持仓表中会员与成交表会员的对应）

表格展示部分会员数据，揭示多张合约中部分会员大量持仓但成交活跃度不同。

用意：突出成交活跃会员信号质量更高，合理过滤非活跃会员持仓变动作出信号改进。[page::4]

---

图5（新版与原版蜘蛛网策略净值表现）

新版策略净值曲线跑赢原版，尤其2020年后表现明显分离，新版更稳定、收益更好。

解读：策略改进有效缓解了因持仓空头集中度上升带来的信号效能下降问题。[page::5]

---

表2（新版蜘蛛网策略年度表现）

详细统计新版策略近年信号指标，胜率与原版持平，信号数略降，因而年化收益有所下降，但信号稳定性增强，最大回撤有所控制。

表中可见个别年份负收益现象，强调策略仍需关注风险管理。[page::5]

---

表3及图6、7（长周期择时策略表现）

• 表3多组N天与阈值s组合，年化收益均为正，最大收益约26%，且波动率维持合理区间，信号次数与持仓周期随参数调整有变化。

- 图6展示以（N=60，s=0.01）为参数的策略净值稳步上升，最大回撤明显控制。

• 图7展示该策略2023年起持仓变化细节，体现实际执行情况。

结论：长周期利用会员持仓占比变化作为择时指标，是蜘蛛网策略的有效拓展之一。[page::6]

---

表4（会员持仓及成交行为差异）

呈现会员日均买卖持仓量、成交量及比例，揭示会员交易活跃度和多空偏好的明显差异。

意义：支持后续基于会员差异化筛选绩优会员的策略优化思路。[page::6]

---

表5（单一会员蜘蛛网策略绩效排名）

显示招商期货、永安期货、上海东证等部分会员策略表现较好，年化收益率达4-9%，表现显著优于部分其他会员。

洞察：会员策略绩效差异明显，不能简单依赖交易量或持仓偏好判断会员“聪明度”。[page::7]

---

图8（绩优会员策略净值相关性）

多条曲线代表顶级会员净值轨迹，相关性较低，反映会员信号多样，适合组合增强表现。

启示：会员多样化有助于风险分散和整体策略收益提升。[page::8]

---

图9（绩优会员信号合成表现）

合成策略净值稳步提升，最大回撤可控，显著优于单一会员，年化收益高达26.1%。

结论：绩优会员信号组合优势显著，但为事后测算，实际操作还需验证。[page::8]

---

4. 估值分析

本报告未涉及传统意义上的资产估值分析，主要聚焦策略绩效和信号提取技术，采用统计和量化回测模型验证策略表现，无DCF或市盈率等估值方法。[整体报告]

---

5. 风险因素评估

• 历史数据局限：策略回测基于历史数据，未来市场行为和会员行为可能发生变化，策略表现不能保证。

- 交易成本与摩擦：尽管低频交易降低手续费影响，但市场环境变化可能令实际交易成本增加。

• 会员行为的稳定性风险：会员的交易策略、持仓偏好和风控行为变化会影响信号稳定性。

- 流动性变化：期货合约的流动性波动也会影响策略执行与盈利。

• 市场极端事件：市场突发黑天鹅事件可能导致策略失灵或更大回撤。

- 策略简化假设：该策略基于较简单的持仓增减符号假设，忽略量的大小、会员间交互影响等复杂因素，存在模型风险。
报告未具体给出缓解措施，但强调合理的信号筛选与策略多样化有助于风险控制。[page::8,9]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 虽然蜘蛛网策略逻辑简洁、信号提取方法透明，但依赖会员持仓变动符号且对持仓变动量未充分挖掘，可能忽略了市场微妙的结构信息。

- 新版本策略增加筛选活跃会员，去除假期屏蔽，虽提升信号频率与稳定性，但也可能引入假信号风险，特别是在假期跨日的市场波动增加时。

• 会员策略绩效差异很大，绩优会员合成效果突出，但该测算为事后回看，不等同于未来表现，潜藏过拟合风险。

- 报告的年化收益率及最大回撤指标整体合理但较大的单次最大回撤（>20%）提示策略仍存在潜在较大回撤风险。

• 对交易成本的考虑较为粗略，真实执行环境可能对策略盈利有更大影响。

- 建议后续研究对会员行为进行更细粒度模型构建，并探索量化会员差异化权重优化以增强策略鲁棒性。[page::0-8]

---

7. 结论性综合

本报告系统回顾并拓展了基于中国金融期货交易所结算会员成交持仓数据构建的“蜘蛛网策略”，经过十余年回测验证，原始策略和改进策略均展现出低频高胜率、稳健的交易收益特征，适合于股指期货市场的CTA策略应用。

改进版本通过突出成交活跃会员的持仓变动并取消假期屏蔽，增强了信号的数量和质量，确保策略在2020年后依旧保持正收益，年化收益率超过10%。此外，将策略思路拓展至长周期的净多头持仓占比变化，进一步提升择时效果，部分参数组合年化收益超过20%，风险控制合理。

会员行为多样性是策略潜力的关键。通过对2018年以来会员行为的详尽统计，研究发现会员之间在买卖持仓比例、活跃度以及信号表现上差异显著。基于绩优会员的信号合成验证证明，组合可以彰显“1+1>2”的协同效应，实现年化收益率超过26%，展现出未来策略优化的重要方向。

图表方面：

• 图1 清晰刻画会员成交持仓基础数据，支持策略逻辑。

- 图2与图5 凸显改进策略的优异净值表现，样本外表现稳健。

• 图3与图4 解析持仓结构变化，揭示策略改进的必要性。

- 表1、2、3 详尽呈现信号胜率、赔率、收益等多个维度数据，验证策略稳健。

• 图6、7 表明长周期策略的良好风险收益性。

- 表4与5、图8、9 深入投资会员行为和信号表现差异，强化信号组合优势。

总体来看，蜘蛛网策略充分展示了基于市场主要参与者持仓行为的量化投资潜力，简单高效且逻辑清晰。报告有力证明了策略的历史有效性及其在会员行为分析基础上的拓展可能性。尽管存在历史数据依赖和信号简化等固有限制，策略仍为量化CTA策略建设提供了宝贵思路。

最后，报告强调量化策略的风险提示，提醒投资者关注历史数据局限、市场环境变化和策略执行风险，是一份集理论、实践与风险管理于一体的系统性研究报告。[page::0-9]

---

附：主要图表展示

图2：蜘蛛网策略在样本内外表现稳定



图3：会员持仓集中度趋势（MA20，2010-2024）



图5：新版蜘蛛网策略净值表现（2010-2025）



图6：长周期择时策略（N=60,s=0.01）净值



图8：绩优会员蜘蛛网策略净值相关性



图9：绩优会员信号合成策略净值



---

结语

本报告全面、细致地总结了蜘蛛网策略的构建、回测表现、改进方案及会员行为的分析，图表辅助解释了策略的演进路径和实际效益。报告工整严谨，数据详实，是期指量化交易领域极具参考价值的经典案例分析。

报告