• 美国Smart Beta ETF市场发展稳定，2023年底规模达1.72万亿美元，红利策略产品规模为2539亿美元，略有增长。规模前十大ETF产品中红利主题产品占据重要位置，如Vanguard Dividend Appreciation ETF、Schwab U.S. Dividend Equity ETF等[page::1]。

• 主要美国规模头部红利ETF跟踪S&P Dow Jones指数较多，此外还涉及FTSE、WisdomTree、NASDAQ等指数。不同指数在成分股数量和加权方式上存在差异，分红要求更为严格且多样化，如要求连续5年或10年分红且注重股息支付率等指标[page::2][page::10]。
• 重要红利指数特点解析：

- S&P U.S. Dividend Growers Index关注连续10年红利增长且剔除股息率前25%的股票，加权流通市值，成分股数量不限，行业分布较均衡，偏向红利增长组合。
- Dow Jones U.S. Dividend 100 Index融合现金流负债率、ROE、股息率和股息增长四因子，精选100只股票，体现红利质量特征。
- FTSE All-World High Dividend Yield Index引入未来12个月一致预期股息率，剔除特殊分红成份，强调预期红利。
- WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index基于预期利润增长、近三年ROE和ROA集中加权，强调红利增长与质量。
- NASDAQ US Rising Dividend Achievers Index结合股利增长、当前股息率和股利支付率等三因子，采用等权配置[page::2][page::3][page::4][page::5][page::7][page::8].

• 美国红利指数整体加权方式多样，有市值加权、股息率加权和等权配置，且部分指数引入了细化的分红条件及一致预期数据作为筛选标准，指数成分股数量控制参差不齐[page::10]。

| 跟踪指数 | 数量限制 | 加权方式 | 分红要求 | 特征总结 |
|------------------------------------|--------|-------------|------------------------|------------------|
| S&P U.S. Dividend Growers Index | 无 | 市值加权 | 连续10年分红增长 | 红利增长组合 |
| Dow Jones U.S. Dividend 100 Index | 100 | 市值加权 | 连续10年分红 | 红利质量 |
| FTSE Custom High Dividend Yield | 前50% | 市值加权 | 预期股息 | 引入预期股息 |
| Morningstar US Dividend Growth | 无 | 市值加权 | 连续5年分红增长 | 股息来源限制 |
| S&P High Yield Dividend Aristocrats| 无 | 股息率加权 | 连续20年分红增长 | 大市值风格 |
| Dow Jones U.S. Select Dividend | 100 | 股息率加权 | 连续5年分红 | 股息精选组合 |
| WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth | 300 | 预期DPS加权 | 预期利润增长 | 红利增长与质量 |
| NASDAQ US Rising Dividend Achievers | 50 | 等权 | - | 关注长期股利增长 |

• A股基于海外红利指数编制逻辑的回测采用统一基础条件（持仓数量20/50/100，月度调仓，等权等），并结合A股实际调整（分红年限调整为3年）。数据显示，持续分红和持续分红增长个股数量有限，限制了策略的适用范围[page::8][page::9]。

• 回测汇总表明，基于WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index编制方案的A股组合长期表现最优，年化收益率达11.63%，夏普比达0.44，胜率59%，显著优于基准股息率选股策略（年化8.56%，夏普比0.44）和其他红利指数策略[page::9]。

| 跟踪指数 | 年化收益 | 胜率 | 波动率 | 夏普比 | 中证红利 | 相对超额 | 相对胜率 |
|---------------------------------|--------|--------|--------|--------|---------|---------|----------|
| Basic（股息率选股） | 8.56% | 54.00% | 19.29% | 0.44 | 6.37% | 2.19% | 47.00% |
| WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index | 11.63% | 59.00% | 26.21% | 0.44 | 6.37% | 5.26% | 52.00% |
| 其他红利指数 | 约6%~8% | 50%-59%| 18%-22%| 0.3~0.44 | 4%-6% | 1%-4% | 50%左右 |

• 各策略分年度表现存在差异，红利增长类指数策略2023年普遍表现较低迷，但2024年年初至今表现较佳。WisdomTree指数策略在个别年份绝对收益较高，但波动和最大回撤偏大[page::10][page::13]。

- 报告总结，美国红利ETF赛道已较为成熟稳定，美国红利指数强调红利质量和增长，多因子筛选以及预期数据应用深入。海外红利指数策略在A股验证显示部分策略具有较强超额收益，有望为A股红利选股思路提供借鉴[page::13]。

【广发金工】2024精选深度报告系列之十二 境外红利指数特征解析和A股实践 — 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《境外红利指数特征解析和A股实践》

- 作者/机构：广发金融工程研究团队，广发证券

• 发布日期：2024年9月20日

- 主题：聚焦美国红利ETF市场，解析境外红利指数特征，结合A股回测实践，探索红利选股策略跨市场适用性。

核心论点与目标

报告系统梳理了美国Smart Beta及红利主题ETF的发展及其跟踪指数的成分构建、选股逻辑、加权方式等特征，重点对比境外与境内红利产品在股息筛选标准、因子应用上的异同，同时在A股市场进行回测，得出基于部分境外红利指数编制逻辑的A股选股策略表现优于传统股息率策略，尤其是WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index逻辑带来超额收益，揭示红利质量与增长因子在A股的潜在投资价值。

报告强调了海外红利指数多样且精细化的分红筛选机制，和美国市场较为成熟稳定的Smart Beta ETF体系，以及结合量化回测方法对A股实践的实证探讨，是连接境外成熟指数经验与境内市场投资策略的重要桥梁。

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二、逐节深度解读

2.1 引言与市场背景

报告开篇介绍了美国Smart Beta ETF的整体发展态势。至2023年底，美国Smart Beta ETF超过900只，规模1.72万亿美元，较2022年增长0.2万亿美元，红利策略资产规模为2539.31亿美元，轻微增长，表明红利依然是Smart Beta主流策略之一。该市场格局趋于稳定，头部产品诸如Vanguard Value ETF、Growth ETF、Vanguard Dividend Appreciation ETF等维持龙头地位。

• 数据点：

- 美国Smart Beta ETF产品数：900只+
- 总规模：1.72万亿美元
- 红利策略规模：2539亿美元

• 图表：图1展示各因子策略规模对比，成长型产品规模最高，价值、基本面、分红策略紧随其后，红利相关策略规模明显但非最大。
• 作用和含义：确认红利策略稳定且具代表性，支持深入分析美国红利指数体系的必要性。

2.2 美国红利ETF产品及跟踪指数概览

利用ETFdb.com数据，报告详细列举了美国十大规模最大的红利主题ETF。以Vanguard Dividend Appreciation ETF（VIG，783亿美元）为首，Schwab、VYM、iShares等品牌也占有重要份额。

跟踪指数多集中于S&P Dow Jones，其他还有FTSE、Morningstar、WisdomTree、NASDAQ等，显示红利指数覆盖广泛指数公司和风格。

• 重要指数：

- S&P U.S. Dividend Growers Index
- Dow Jones U.S. Dividend 100 Index
- FTSE Custom High Dividend Yield
- WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index
- NASDAQ US Rising Dividend Achievers Index 等

• 特征总结：美国红利ETF细分为红利收益、红利质量、红利增长多种风格，选股逻辑中融入股息质量、连续分红年限、股息支付率等更严格多样化限制。

2.3 典型红利指数详解

报告分别介绍多个重要红利指数及其构建方法：

• S&P U.S. Dividend Growers Index

- 选股条件包括剔除REITs、基本市值和流动性要求、连续10年分红且分红金额持续增长。
- 剔除股息率最高25%个股，市值加权，个股权重上限4%。
- 成分股339只，前十大权重合计29.8%，行业集中于信息技术(22.7%)、金融(20.2%)和医疗(15.8%)。
- 图3：行业分布饼图直观展示该行业权重分布[page::2][page::3]

• Dow Jones U.S. Dividend 100 Index

- 除市值流动性要求外，选样本需连续10年分红，保留股息率前50%股票，提高质量，基于现金流与负债、ROE、股息率、股息增长等四因子等权评分，选100只成分股，市值加权，行业配置限制。
- 成分股99只，前十大占比41.4%，行业涵盖消费品、金融、医疗、工业等[page::3][page::4]

• FTSE All-World High Dividend Yield Index

- 采用预期未来12个月股息，剔除特殊定向股息，选取预期股息率前50%股票。引入一致预期数据作为重要选股标准。
- 首页行业分布显示科技、消费、金融居前三[page::4][page::5]

• Morningstar US Dividend Growth Index

- 筛选5年持续分红增长，且股息支付率上限75%，预期利润正。剔除股息率最高10%股票。
- 行业分布较均衡，金融服务、高科技、医疗占比高[page::5]

• S&P High Yield Dividend Aristocrats Index

- 更长分红历史（20年），蓝筹龙头股风格，市值流动性要求严格。
- 行业集中于工业、日常消费、公用事业[page::6]

• Dow Jones U.S. Select Dividend Index

- 连续5年分红且最新分红超五年均值，股息支付率5年均值低于60%，最近1年EPS正。
- 基于股息率选取100只成分股。
- 行业以公用事业和金融占比最高[page::6][page::7]

• WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index

- 综合红利、成长和质量因子，市值筛选大于20亿美元的股票，基于预期利润增长(权重50%)、过去3年ROE和ROA(权重各25%)综合排序选300只成分股。
- 行业来源多样，半导体、生技、软件和金融分布突出[page::7]

• NASDAQ US Rising Dividend Achievers Index

- 侧重红利增长，基于股利增长、当前股息率和股利支付率三因子选取50只成分股，等权配置。
- 行业偏重金融、工业和科技[page::7][page::8]

2.4 美国红利指数对比总结

报告根据前述指数特征，归纳美国红利指数表现出以下特征：

• 数量控制：指数成份股数量不一，有上限也有无数量限制。

- 加权难点多样：包括市值加权、股息率加权及等权重。

• 分红要求更加精细：连续分红年限一般为5年、10年甚至20年；对股息来源及支付率有严格限制；部分指数引入一致预期数据增强预测能力。

表4汇总多个主要指数在数量限制、权重方式、分红要求及策略特征方面的异同，清晰对照和总结指数构建多样方案[page::8]

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三、海外指数在A股的回测实践分析

3.1 回测设置与A股分红环境

鉴于海外红利指数对持续分红年限要求较高，而A股满足长期持续分红股票较少（数据显示持续分红增长股票稀缺），故设定较短的3年分红回溯周期，补充A股回测实践。同时设定统一基准：

• 月度换仓，等权配置

- 选股市值和成交额在前80%以内

• 剔除涨跌停及ST股

- 持仓规模为20、50、100只，回测时间区间2016年1月至2024年5月

图15显示A股近十年间分红股票数量稳步增长，持续分红、分红增长股票数量明显低于分红总数，体现分红稳定和增厚难度[page::9]

3.2 回测表现综述

回测显示，相比传统的“股息率排序”基础策略（basic），部分基于海外红利编制逻辑的选股策略在A股表现出差异化特征，兼具风险收益优势。

• WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index 策略表现最优，20只组合年化收益11.63%，夏普比0.44，超额收益5.26%，胜率59%。

- 其他指数（如S&P Dividend Growers、Dow Jones Dividend 100等）收益普遍在6-8%区间。

• 基础股息率排序策略年化收益8.56%，在部分年份及指标上不及WisdomTree精选策略。

- 回测结果的年份分布显示红利增长类选股策略在部分年份表现弱势（如2023年），但整体趋势向好。

对应表5展示了不同指数策略的年化收益、波动、夏普比及胜率对比，详尽罗列子组合规模下展开的表现细节[page::9]

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四、详细回测结果解析（部分精选指数）

1. 基础股息率排序策略（Basic）

- 年化收益8.56%，波动19.29%，夏普比0.44。
- 分年度表现稳定，2017年取得20.49%收益，2023年11.13%，具有一定抗跌能力。

1. S&P U.S. Dividend Growers Index

- 年化收益6.32%，波动19.62%，夏普比0.32。
- 连续性表现中规中矩，部分年份表现逊色如2018年-23.2%，但依然保持正向胜率。

1. Dow Jones U.S. Dividend 100 Index

- 年化6.22%，夏普比0.3，表现稳定。
- 2017年表现优异42.74%，但2023年回撤明显-13.42%。

1. FTSE High Dividend Yield Index

- 年化6.97%，夏普比0.33，表现稳健。
- 多数年份表现优于或接近中证红利指数。

1. Morningstar US Dividend Growth Index

- 年化8.09%，夏普比0.44，表现较好。
- 持续收益率和波动率水平优于部分指数。

1. WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index

- 核心优胜者，年化11.63%，夏普比0.44，且超额收益领先5.26%。
- 2019年实现106.43%极高收益，显示高质量成长红利筛选潜力。

1. Dow Jones U.S. Select Dividend Index

- 年化6.81%，夏普比0.34，胜率适中。
- 持有多元市场风格，行业分布平衡。

1. NASDAQ US Rising Dividend Achievers

- 年化7.05%，夏普比0.36，轻微波动但波动率较高。
- 行业分布多元，等权配置降低单个行业风险[page::10~13]

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五、图表分析与解读

• 图1（美国Smart Beta ETF规模分布）：不同策略规模对比显示成长型最大，红利策略规模处于较大但不是最大位置，说明美国市场红利策略中规中矩，稳定存在且具代表性。蓝色柱（2023年）普遍高于黄色（2022年），显示市场持续增长趋势。
• 表1 & 表2（美国头部Smart Beta ETF及红利ETF规模）：突出Vanguard及Blackrock产品占据主导地位，头部产品成熟且历史悠久，为市场提供稳定的红利投资策略。
• 图3、图6、图10、图12、图13、图14（各指数成分股行业分布）：各指数成分股行业分布存在差异，S&P U.S. Dividend Growers重信息科技和金融，Dow Jones Dividend 100重消费品和金融，FTSE引入预期股息后科技权重提升，WisdomTree更重半导体和生物医药，显示设计理念对行业偏好的影响。
• 图15（A股分红股票数量变化）：数据直观体现A股持续分红股票和分红增长数量较少，限制了指标复制的深度和广度，建议回测时放宽时间窗口（3年）。
• 表格5及后续各表（A股回测指标）：详细展现不同指数方案在A股市场的年化收益、夏普比、波动率及相对超额收益情况，多层次验证不同策略的优劣和适用性。

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六、估值分析

报告未涉及传统意义上的估值模型（如DCF、P/E或EV/EBITDA分析），主要聚焦于指数构建与量化选股策略的实证回测；估值层面隐含于指数筛选条件（市值限定、股息支付率限制等），亦即红利策略通过定量筛选控制风险和估值匹配。

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七、风险因素详解

报告明示主要风险包括：

• 模型及策略失效风险：由于采用历史数据建模，市场政策、结构及交易行为变化可能导致历史规律失效。

- 数据差异带来的策略表现差异：不同量化模型可能得出不同结论，报告观点存在相应偏差和不确定性。

• 特定市场适用性限制：海外指数选股逻辑放到A股回测等效执行，受A股市场结构和数据限制，难保证完全适用。

从实务层面，海外红利指数较严苛的持续分红要求在A股具挑战，报告对此以回溯周期调整加以缓解，力求公平对比。

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八、批判性视角与细微差别

• 结论稳健性：报告基于较为宽泛的回测周期（2016-2024），但在部分年份（2023年）红利选股策略表现低迷，显示策略在不同市场环境下波动大，提示应结合多因子和宏观环境动态调仓。
• 样本选择与限制：A股分红结构与美股差异显著，3年回溯的调整兼顾了市场实际，体现务实精神，但仍可能带来样本选择偏差。
• 缺乏估值维度深度分析：虽然聚焦于红利质量及增长因子，报告未对估值水平对策略表现的影响做深入探讨，建议后续研究加入估值因子分析。
• 指数构成行业差异：部分美国红利指数偏重高科技与成长行业，而传统A股红利倾向金融和消费，可关注两者行业结构对收益差异的影响。

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九、结论性综合

本报告系统梳理了美国Smart Beta ETF市场及红利主题产品的发展、主要指数的构建方案及其特征，揭示美国红利指数在数量控制、加权逻辑、分红筛选及质量成长因子的多样化应用，尤其强调了长周期、红利质量和增长的重视。

通过将美国红利指数逻辑应用于A股回测，报告发现：

• A股基于WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index等指数参数设计的选股策略表现优于传统股息率排序策略，表明红利质量和成长因子在A股具备显著投资价值。

- 各主要海外红利指数在美国市场表现稳健，行业分布和选股逻辑多样，为A股红利选股提供了丰富的借鉴意义。

• A股市场持续分红股票数量和质量限制整体上制约回测表现，回溯年限调整是合理权衡。

- 美国红利指数体系更为精细严谨，适合逐步引入A股市场，拓宽投资维度和风格。

本报告为投资者提供了连接海外成熟红利指数经验与A股投资实践的理论与数据支持，有助于推动国内红利策略发展和跨市场因子应用创新[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13]

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附图示示例：

• 图1：美国Smart Beta ETF规模结构

• 图3：S&P U.S. Dividend Growers Index行业分布

• 图15：A股分红股票数量统计（只）

• 图13：WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index行业分布

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十、总结视角

本报告提供了一份极具系统性和实证价值的跨市场红利因子研究和实操指南，通过清晰的指数特征剖析、对比性A股回测及风险提示，呈现了美国红利指数编制的多维度方法论及其在中国市场的落地尝试。对于寻求结合国际经验优化A股红利策略的机构与投资者，具有重要的参考价值与指导意义。

报告保持客观严谨，披露模型限制并关注市场风险，为稳健投资决策提供有益支撑。[page::0-14]

报告