择时观点：市场整体风险较低 [page::0][page::1][page::2]

• 流动性上行、分歧度下行、景气度上升，风险较低，继续保持满仓。

- 技术形态显示上涨波段中断短暂，回调缩量且未破前期低点，有支撑。

• 三维择时框架和ERP极值状态确认正面市场态势。

指数监测与资金流分析 [page::0][page::3][page::4][page::5]

• 国证信创ETF产品近1周至3月流入强劲，资金流入稳健。

- 重点资金共振行业包括交通运输、石油石化、电子及非银行金融。

• 两融资金上周医药净流入最大，大单资金银行资金净流入最大，体现资金风格分化。

资金流共振策略构建及表现 [page::5][page::6]

• 结合融资融券资金流和大单资金流，构建资金流共振因子，剔除极端头部和大金融板块。

- 策略自2018年以来年化超额收益达13.5%，信息比率1.7，回撤较低。

• 本周推荐行业：交通运输，石油石化，电子与非银行金融。

因子表现及量化增强组合表现 [page::6][page::7][page::8][page::9]

| 因子名称 | 近一周多头超额 | 因子释义 |
|--------------------|-----------------|-------------------------------|
| 市盈率倒数fy3 | 2.18% | 未来三年市盈率倒数 |
| 固定资产/归属母公司股东权益 | 2.06% | 固定资产与权益比例 |
| 市盈率倒数fy2 | 2.03% | 未来两年市盈率倒数 |
| 一致预期市盈率倒数 | 2.00% | 共识预期市盈率倒数 |
| 管理费用/总销售收入 | 2.00% | 管理费用占比 |

• 估值与成长因子表现亮眼，市盈率相关因子居多，且规模调整后超额收益稳定。

- 大市值标的因子超额更高，沪深300中peg因子周超额达3.89%。

• 基于因子选股的沪深300、中证500、中证1000指数增强组合，本年超额收益分别达4.42%、3.38%、4.99%。

- 增强组合净值及超额表现持续优于基准。

金融研究报告详尽分析 ——《市场整体风险较低》| 民生金工（2025年6月22日）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《市场整体风险较低》

- 作者及团队：叶尔乐（民生金工首席分析师）及尔乐量化团队

• 发布机构：民生证券研究院

- 发布日期：2025年6月22日

• 主题范围：A股市场整体风险评估、流动性与资金流向分析、相关行业推荐、量化因子表现及量化组合回报情况

核心论点：当前A股市场整体风险维持较低水平，流动性与市场景气度持续上升，分歧度降低，三维择时指标显示继续满仓操作为宜。通过资金共振策略识别出交通运输、石油石化、电子与非银行金融行业具有投资价值。估值与成长类因子近期表现突出。量化增强组合表现涨跌互现，但长期累计超额收益良好。

报告基于量化数据与技术形态分析，结合资金流指标和因子表现，力图为投资者提供理性择时及行业配置的量化支持。[page::0,1]

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二、逐章深度解读

2.1 量化观点

2.1.1 择时观点：市场整体风险较低

• 关键论点：

- 流动性指数呈上行趋势，显示资金活跃。
- 分歧度指数下降，市场观点趋于一致。
- 景气度指数上涨，反映经济及行业基本面改善。
- 股权风险溢价（ERP）处于极值，意味着估值吸引力高。
- 三维择时框架（结合分歧度、流动性、景气度）发出满仓信号。

• 推理依据：

- 技术面显示沪深300指数近期有短线调整，但整体回调缩量且未跌破关键支撑位，短期突破压力较大但风险有限。
- 流动性上善下恶，景气度与流动性协同作用驱动市场上扬。

• 关键数据与图表解读：

- 图1显示沪深300在历史高点附近震荡调整，成交量趋于低位，验证“缩量回调”特征。
- 图2及图3揭示分歧度先上后下，流动性稳步提升，景气度处于多年高位，三者合力指向积极的市场氛围。
- 图4展示三维择时框架自2014年以来优异的市场择时表现，呈现策略净值稳步增长，超越沪深300大盘指数。

以上综合判断市场总体处于较低风险区间，建议继续保持高仓位操作策略。[page::1,2,3]

2.1.2 指数监测：国证信创大幅流入

• 关键论点：

- 通过ETF申赎份额变化进一步确认资金流向，国证信创指数连续1周、1月及3月均为资金净流入第一。
- 其他热点包括港股通创新药、中证信创、科创AI、国证油气等。
- 主要资金流出指数为深证红利、中证信创、国证价值、细分机械。

• 数据支持：

- 表1详细列出近1周、1月及3月内各指数ETF份额变化前五和后五，国证信创指数份额变化高达536%（近一周），展示极强的资金集中度。

• 逻辑：

- ETF份额的增长反映投资者持续追捧相关主题，显示产业周期或政策利好背景下的资金热点。

该部分揭示ETF资金流变化是投资择时与行业轮动的重要信号来源。[page::3,4]

2.1.3 资金流共振：推荐交通运输、石油石化、电子与非银行金融

• 核心观点：

- 使用两融资金净流入与主动大单资金净流入的“资金流共振”策略筛选股票行业，寻找资金流同向且强势的板块。
- 两种资金流分别反映机构融资行为和大户主动交易动向。
- 2018年至今“资金流共振”策略实现年化超额收益16.8%，表明是稳定有效的Alpha来源。

• 数据事实：

- 图11与文字说明显示上周两融资金对医药行业净流入最大（12亿元），对有色金属净流出最大（18.7亿元）；大单资金净流入银行最多（22.2亿元），医药净流出最严重（83.7亿元）。
- 表2行业资金流因子横向比较，交通运输（大单资金流入69%、两融83%）、石油石化（74%、67%）、电子（68%、63%）、非银行金融（70%、50%）均显示正向共振。

• 策略优化：

- 利用资金流因子剔除极端头部行业，提高策略稳定性，剔除大金融板块后收益更优。
- 该策略近期虽出现小幅负超额收益，但长期表现强劲。

通过资金流共振策略可发现市场内部活跃资金偏好，辅助行业配置决策，短期推荐以上行业。[page::4,5,6]

2.2 因子跟踪：估值和成长因子表现较好

• 关键观点：

- 定期分析多类量化因子多头收益，帮助选股因子调优。
- 估值因子（如市盈率倒数）和成长因子表现较强，表明市场重视成长与估值合理性。
- 不同时间周期内因子表现均有优异超额收益，短期超额收益均超过1.5%。
- 大市值股票中因子收益尤为突出。

• 数据详解：

- 表3列举近一周及近一月表现最优的因子，主要包括多种市盈率倒数、固定资产比率和管理费用占比等。
- 表4针对沪深300、中证500、中证1000及国证2000四大指数，展示在不同市值区间内因子多头超额表现，发现大市值指数中的因子超额更高，peg等因子表现尤为优异。

因子分析为量化组合选股提供理论基础和方向指导。[page::6,7]

2.3 量化组合表现及持仓分析

• 组合介绍：

- 基于研报覆盖度分层优化的沪深300增强、中证500增强及中证1000增强组合，体现精选与分散策略兼顾。

• 业绩数据：

- 近一周，沪深300增强组合-0.89%，中证500增强0.16%，中证1000增强-0.58%的绝对收益表现，分别实现超额收益-0.03%、0.40%、-0.74%。
- 6月累计收益，同样体现中证500领先。
- 本年累计超额收益较好，分别为4.42%、3.38%、4.99%，显示组合长期绩效优异。
- 表5及图13-15以图表形式清晰展示历史净值及具体回报，视觉化地体现增强组合持续跑赢市场。

• 持仓结构：

- 表6详细列示三个增强组合的前30个持仓标的，涵盖新能源、电子信息、医药、消费品、工业制造等行业，体现多行业分散及重点行业布局。

• 策略亮点：

- 利用研报覆盖度识别信息优势区，因子加权筛选，系统地提升组合质量。
- 明确区分大市值和中小市值因子效应，动态适配。

综合说明民生金工量化组合以稳健风格实现持续超额收益，提供投资人参考价值。[page::7,8,9]

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三、图表深度解读

3.1 沪深300近期走势与成交额趋势（图1）

• 描述：沪深300指数自3145点反弹至4450点后进入震荡整理阶段，成交量整体呈下降趋势。

- 解读数据与趋势：
- 上涨阶段成交量显著放大，回调阶段量能萎缩，符合健康调整范式。
- 支撑位约3764点附近未被有效突破，体现防守稳健。

• 联系文本：验证“缩量回调且未跌破前期低点”，支持整体风险较低的论点。

3.2 分歧度、流动性及景气度变化趋势（图2、图5-7）

• 描述：

- 图2显示分歧度指数呈下降趋势，流动性指数稳步上扬，景气度指数维持较高水平。
- 后续图揭示三指标的历史及市场对应关系，确认三维择时模型有效。

• 趋势与意义：

- 流动性充足促进股价上涨，分歧度降低说明市场共识增强，景气度正向表明宏观及行业环境改善。
- 三指标综合视角彰显当前市场迎来较低风险的良好环境，符合量化择时最佳买入时点。

3.3 ETF指数份额变化（表1）

• 描述：

- 统计不同指数ETF的净份额变化，反映资金偏好与热点动向。

• 重点见解：

- 国证信创指数资金高幅流入，体现市场对科技创新领域的持续认可。
- 部分传统红利、价值及细分机械类指数资金流出，或提示配置调整。

3.4 资金流共振指标与策略表现（图10-12）

• 描述：

- 图10与图12显示资金流共振策略的历史累计超额收益及季度回撤情况。
- 北向资金与大单资金表现相关性及资金流动性情绪，反映策略有效性。

• 趋势意义：

- 资金流共振策略年化超额收益稳定，表明资金流是一重要Alpha来源。
- 近期表现负超额收益提示短期风险需关注。

3.5 量化组合净值表现与持仓（图13-15及表6）

• 描述：

- 三个指数增强组合自2015年起持续跑赢基准指数，体现量化选股能力及风险控制。
- 持仓分布显示行业及市值多元化，稳健性好。

• 关键发现：

- 投资组合非单一行业依赖，平衡成长与价值股，适应不同市场环境。
- 长期累计超额收益验证策略有效性及实施可行性。

以上图表深刻呈现作者观点及数据论证过程，支撑了整体报告立场。[page::1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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四、估值分析

报告中虽未明确单独估值章节，但因子跟踪部分涉及估值因子：

• 使用市盈率倒数（fy1、fy2、fy3、fttm）、股东权益比市值（PB）、PEG等传统估值指标。

- 估值因子结合成长因子（盈利增长、营收增长、ROE变化）辅助综合价值判断。

• 因子超额收益展示，间接体现估值选股的回报情况。

- 通过市值及行业中性化处理，降低行业或规模偏差，增强估值因子选择效力。

报告重点在于基于量化因子的多维筛选，以估值合理性作为多头选股的重要支点，与成长表现并重，体现价值成长结合的风格。[page::6,7]

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五、风险因素评估

• 报告最后明确指出量化结论基于历史统计特征，若未来市场环境出现剧烈变化，可能导致策略失效风险。

- 未列举具体风险事件，但隐含市场流动性变化、政策调整、宏观经济波动等均为潜在风险。

• 报告未具体提出缓解策略，仅提醒投资者关注历史与未来环境差异可能带来的不确定性。

该审慎提示体现对量化模型历史依赖性的认知，提醒投资决策需警惕历史回测过拟合风险。[page::9]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体数据详实，分析逻辑清晰，量化与宏观、资金面结合具备较强说服力。

- 然而，报告依赖过去历史数据，量化指标中存在市场结构依赖性，尤其对近年北向资金日度数据停止披露的背景，资金流分析可能存在偏差。

• 资金流共振策略近期表现负超额收益，短期有效性或受限，需持续观察。

- 三维择时指标和资金流指标虽表现优异，但均属于统计模型，市场突发事件的黑天鹅风险未充分体现。

• ETF份额变化受申赎机制及市场情绪影响，短期变化不一定完全反映基本面。

- 排名因子中剔除大金融板块虽提升策略稳定性，但也可能忽视金融行业周期性机会。

这些细节提示投资者需将量化结果与基本面研究结合，谨防模型盲目依赖造成误判。[page::2,5,9]

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七、结论性综合

本篇《市场整体风险较低》报告以细致的多维量化分析为基础，系统剖析当前A股市场的微观与宏观状态：

• 流动性持续上升，分歧度下降，景气度保持良好，三维择时框架继续发出满仓信号，技术面支持市场整体风险维持较低。

- ETF资金流重构市场热点，国证信创、中证信创、港股通创新药等科技医药主题受多周期资金净流入，其他传统指数资金流出明显。

• 资金流共振策略结合两融及主动大单资金流，筛选出交通运输、石油石化、电子与非银行金融为近期重点推荐行业，策略长期表现稳定，近期微调。

- 因子跟踪显示估值和成长因子收益突出，尤其是在大市值指数范围内更为明显，为构建量化增强组合提供理论支持。

• 民生金工量化增强组合在沪深300、中证500及中证1000均实现本年正超额收益，且自2015年以来累计超额收益优异，验证量化策略在实际操作的稳健性。

- 报告明确风险提示，强调策略基于历史统计特征，未来市场变化或导致失效，展示客观认知。

• 该报告充分展现了基于资金流、技术面与量化因子综合判断市场风险及配置的先进量化方法论，且结合详实数据及图表，呈现一幅全面、多层次的市场现状与趋势画卷。

综上，报告展现了作者对当前市场总体乐观、风险可控的判断，提供量化驱动的投资策略路径及行业配置建议，为专业投资者在复杂市场环境下提供了重要决策支持。[page::0-10]

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（附本分析所引用图表示例，仅供说明）











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# 结束

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