• 2021年市场规模与新增产品表现 [page::3][page::5]：

- 低风险FOF规模迅速扩大，占比超75%，数量显著多于中高风险FOF。
- 2021年共成立97只FOF产品，募集总份额1194亿份，超过往年最高。

• FOF产品类型及规模表现 [page::4][page::6][page::7]：

- 低风险FOF总规模和单只基金平均规模均显著高于中高风险FOF。
- 华夏基金产品数量最多，兴证全球FOF资产规模最大。

• 业绩与风险控制：FOF产品年均收益4.76%，回撤控制优于普通权益及混合型基金[page::8][page::10][page::11]：

- 低风险和中高风险FOF的风险调整收益表现较好，夏普和Calmar比率均优于主要指数。
- 回撤表现优于股票型基金，符合长期资金对低回撤和风险管理需求。

• 资产配置策略：主流为宏观基本面结合量化模型，目标风险FOF多采用固定股债比策略[page::12][page::13][page::14][page::15]：

- 53%普通混合FOF仅用宏观基本面分析，30%辅以量化模型，风险平价与风险预算模型最常见。
- 目标日期FOF采用人力资本模型、效用最大化及风险承受能力模型设计下滑曲线。
- 目标风险FOF中66%采用固定股债比策略，权益配置多在25%-50%之间，偏稳健保守。

• 基金配置偏好与倾向 [page::16][page::17][page::18]：

- 配置债券型基金比例最高(49%)，股票基金中59%为普通股票型，指数基金占41%。
- 债券子基金以中长期纯债基金(66%)为主，另类投资以股票多空基金为主（84%）。
- 偏好投资获奖基金经理管理的主动型基金，海富通阿尔法对冲及汇添富主题基金配置规模大。

• 持仓穿透分析：目标风险FOF股票配置偏低，多集中在20%-40%，债券配置相对较高[page::19][page::20][page::21]：

- 目标日期FOF权益投资多集中于50%左右，普通混合FOF股票配置表现两极分化。
- 目标风险FOF债券配置多在50%-80%区间，现金及其他资产比例均较低。

• MOM产品与基金投顾业务发展情况[page::22][page::23][page::24][page::25]：

- MOM产品规模小，2021年共发行21只，5只公募MOM产品成立，呈增长趋势。
- 券商集合理财MOM产品规模不及FOF，公募MOM部分产品收益率一般。
- 基金投顾业务监管逐步完善，试点机构近60家，推动基金销售模式转型提升投资者体验。

华泰研究：2021年公募FOF市场发展全景回顾——深度分析报告解构

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《2021年公募FOF市场发展全景回顾》

- 发布机构：华泰证券股份有限公司（华泰研究所）

• 发布时间：2022年3月21日

- 研究员：林晓明、黄晓彬博士、刘依苇、张泽

• 主题范围：涵盖中国内地公募FOF（基金中的基金）市场的分类、规模演变、业绩表现、资产配置策略、基金选择特征、相关产品（MOM及基金投顾）发展态势及监管环境。

- 核心论点：
- 公募FOF市场持续快速扩张，2021年规模和新发基金数创历史新高。
- 市场中的低风险FOF产品扩张尤为迅速，并显示较强的风险控制力和稳健的业绩表现。
- FOF资产配置围绕宏观基本面分析与量化模型展开，基金配置偏好获奖主动管理基金。
- MOM产品与基金投顾业务虽尚处起步阶段，但发展速度加快，监管体系日渐完善。

• 投资建议：报告未涉及具体基金评价和投资建议，提醒投资者结合自身风险承受能力谨慎投资。

整体来看，报告为国内公募FOF市场的现状与发展动态提供了系统且详尽的梳理与分析，以权威数据和成熟模型支持对该市场的全面洞察。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场概览与FOF分类

• FOF发展历史：自2017年10月19日南方全天候策略混合型基金FOF成立以来，截至2021年底，国内存量FOF达到240只，市场发展已超4年，呈快速增长趋势。

- 分类方法：
- 报告沿用2020年既有分类，基于产品目标（目标日期、目标风险、普通混合）、风险水平及权益仓位，进一步细化为“低风险FOF”和“中高风险FOF”。
- 目标日期FOF以到期日在2040年及以前区分风险等级；
- 普通混合FOF按历史波动率划分风险水平；
- 目标风险FOF结合名称关键词（稳健）与历史波动率筛选区分。

这种基于风格、时间节点和风险控制指标的多维分类更利于准确刻画FOF产品特征，方便细分市场趋势及投资策略分析。[page::2]

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2.2 规模增速与新发动态

• 总体规模趋势：

- 图表2显示，2017Q3至2021年末，公募FOF总规模呈指数增长，2021年底突破2200亿元，2018年市场调整期间有小幅回撤。
- 图表3分风险细分显示，低风险FOF规模占比明显超过75%，比2020年略有上升，规模领先。

• 细分类别表现：

- 低风险目标风险FOF持续受投资者青睐，且规模与产品数量遥遥领先。
- 2021年第四季度中高风险普通混合FOF规模增速迅速，靠近低风险普通混合FOF，表现出中高风险产品迎来增长期。

• 产品数量及募集份额：

- 2021年新发97只FOF，募集份额达1194亿份，远高于2020年310亿份（图表9-11），产品发行数量创各类历年最高。
- 普通混合FOF新发数量最多，其中中高风险占较大比例。
- 低风险目标风险FOF和中高风险普通FOF在募集数量和份额方面表现突出，明显高于其他类别。

• 基金公司表现：

- 华夏基金产品数量最多（12只），兴证全球基金FOF管理规模最大（277亿），汇添富与交银施罗德列第二、三位（图表14-17）。
- 不同基金公司在不同FOF类别（目标日期、目标风险、普通混合）中体现差异化领先优势。

分项数据清晰表明，低风险FOF市场领先优势明显，中高风险产品出现快速追赶趋势，基金公司实力分化明显，资源集中效应突出。[page::3,4,5,6,7]

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2.3 业绩分析

• 收益与风险分布：

- 2021年FOF年均收益4.76%，负收益产品极少。
- 低风险FOF年化收益多集中于2%-8%，中高风险FOF收益波幅更大，区间0%-10%。
- 波动率及最大回撤均呈左偏分布，显示多数FOF具有较低波动和较好回撤控制能力（图表17-22）。

• 风险调整后表现：

- 低风险及中高风险FOF夏普比率和Calmar比率差异不大，但低风险FOFCalmar比率尾部表现更优，说明极端情况下更能控制回撤（图表23-26）。
- 细分产品分析揭示低风险目标风险FOF在2021年复杂市场环境中整体优于普通混合FOF，部分高风险目标风险FOF表现略逊于中高风险目标日期FOF（图表27）。

• 与主流指数和普通基金对比：

- 多数低风险及中高风险FOF收益-波动率和收益-最大回撤散点均优于沪深300指数，显著提升风险调整收益（图表28-31）。
- FOF与普通股票型、混合型、债券型基金相比，回撤表现领先，符合长期低回撤投资需求，Calmar比率尤其突出（图表32-33）。

• 明星基金表现：

- 低风险FOF如易方达优势价值表现突出，波动稳定且回报较高。
- 中高风险FOF中平安养老2045五年及华夏聚丰稳健目标A表现卓越，显示基金经理选基及组合管理能力关键作用。

业绩分析充分证明FOF在多风格、多风险设置下，具备稳健且优越的风险收益特征，尤其是低风险FOF的回撤控制力明确优于普通权益基金产品。[page::8,9,10,11]

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2.4 资产配置策略

• 普通混合FOF：

- 资产配置以宏观基本面分析为主，约53%产品仅采用宏观基本面分析指导，30%叠加量化模型（风险平价、风险预算为主），5%完全依赖量化模型（图表35-36）。
- 2018年前产品偏重纯量化模型，后续产品宏观分析成主流。

• 目标日期FOF：

- 基于下滑曲线设计，借鉴海外成熟养老基金模型。
- 设计理念包括人力资本模型（27%）、效用最大化（20%）、风险承受能力评估（18%）等，绝大多数设定下滑通道（78%）。
- 多阶段策略包括初始资产配置、动态调整、中枢阈值管理、择基和再平衡（图表37-39）。

• 目标风险FOF：

- 主要采取简单透明的固定股债比策略（占比66%），控制权重明确，如25%-50%权益比例为主。
- 固定股债比策略受稳健型和平衡型用户青睐，另有34%采用组合风险控制的量化策略（图表40-42）。

不同FOF类型资产配置策略明确，多元且侧重点各异，反映国内FOF产品对风险管理和投资目标的差异化需求及应对思路。[page::12,13,14,15]

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2.5 基金配置偏好

• 基金类型分布：

- FOF组合中债券型基金比例最高（49%），混合型基金次之（32%），股票型基金12%（图表43）。
- 股票型子基金中主动管理型占59%，指数型占41%；混合型中灵活配置基金50%，偏股39%，偏债11%，平衡型不足1%（图表44-45）。
- 债券型子基金多为中长期纯债基金（66%），其次一级债基、二级债基，偏好稳定债券类资产（图表46）。
- 另类投资以股票多空型和黄金ETF为主，反映量化策略及另类资产配置倾向（图表47）。

• 基金经理获奖偏好：

- 多数被选择子基金产品基金经理兼具明星基金奖、金牛基金奖等权威奖项，表明FOF管理人偏好具备长期业绩和专业认可的主动型基金（图表48-49）。

• 基金出现频率：

- 华宝中证银行ETF为出现频率最高被动基金，工银瑞信文体产业A获主动股票基金中出现最多，国泰上证5年期国债ETF领跻债券基金频率（图表50-51）。

FOF基金配置细致反映出从资产类别、管理风格到具体产品和基金经理的层层偏好，强调基金经理长期业绩认可的重要性及组合多样化原则。[page::16,17,18]

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2.6 FOF资产配置穿透分析

• 股票仓位：

- 目标风险FOF股票投资集中在20%左右和40%左右两峰，中心偏低，符合其稳健定位。
- 目标日期FOF股票比例较高，集中于50%左右。
- 普通混合FOF呈两极分化，部分低配20%附近，部分高配80%附近。
- 股票投资市值最高的TOP10产品主要为普通混合FOF。

• 债券仓位：

- 目标风险FOF债券配置偏高，存在50%-80%两个峰值，反映稳健和保守偏好。
- 目标日期FOF债券位集中在40%左右，较低。
- 普通混合FOF债券比例更分散，整体位于40%和80%两端聚集。

• 现金及其他资产：

- 现金及其他资产占比普遍较低，集中于0%-10%，表明资金主要配置于权益及债券类资产。

穿透持仓显示公募FOF整体资产配置符合风险控制目标及投资策略，具有显著资产配置分层分布特点。[page::19,20,21]

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2.7 MOM与基金投顾发展状况

• MOM产品发展：

- MOM即“管理人的管理人”，与FOF类似但受托管理模式更为复杂，多策略、多市场多元化。
- 国内MOM发展较晚，首支MOM产品2012年成立，公募MOM于2021年首次成立，2021年底仅21只产品，规模较小（图表64-66）。
- 相比FOF，券商集合理财中的MOM规模和平均单只产品规模均显著较小，投资者认可程度有限。
- 公募MOM收益表现一般，部分产品收益为负，发展尚处早期探索（图表65，66）。

• 基金投顾监管与实践：

- 2019年中国证监会启动基金投顾试点，明确业务范围及服务模式，推动传统“卖方投顾”向“买方投顾”转型。
- 管理办法、行业标准、合规监管持续完善，2019-2021年多项文件发布，推动投顾业务规范化发展。
- 不同机构（基金公司、券商、银行、第三方平台）各具优势，业务模式和能力互补，合作趋紧密（图表67）。
- 目前获批基金投顾试点机构约60家，多家已开始运营，显示基金投顾行业日益成熟。

整体而言，MOM和基金投顾作为公募FOF的相似或配套产品，伴随监管推动，正逐步兴起，但规模和成熟度尚待提升。[page::22,23,24,25]

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3. 重要图表深度解读

• 图表2 & 3（FOF规模增长）：呈现2017-2021年市场爆发式增长，低风险产品占主导，凸显投资者对稳健配置需求强烈。

- 图表9-11（新发基金数量与募集份额）：2021年新基发行数和募资金额双创历史新高，反映市场资金积极流入FOF领域。

• 图表17-26（收益及风险分布）：各风险层级FOF收益稳定，波动和回撤有限，低风险产品Calmar表现尤佳，满足投资者对风险收益比苛刻要求。

- 图表28-31（风险收益散点图）：FOF显著优于主要指数，特别在风险调节后保持较高夏普和Calmar指标。

• 图表35-36（资产配置策略占比）：宏观基本面分析和量化策略结合是主流，风险平价、风险预算模型被广泛应用。

- 图表38-42（目标日期/目标风险FOF设计策略）：反映FOF产品设计持续优化，引入多元模型和风险管理概念，体现稳健进化。

• 图表43-51（基金配置偏好）：债券型基金占比最大，偏好主动管理基金及获奖基金经理产品，强调投资能力辨识与长线配置。

- 图表52-60（资产穿透分布）：为FOF组合风险与资产配置定位提供直观统计依据，辅助理解产品风险承受和收益目标。

• 图表64-66（MOM产品发行数量及规模）：表明MOM产品仍处于发展初期，市场规模远远滞后FOF。

- 图表67（基金投顾试点机构）：体现行业竞争格局及监管支持力度，基金投顾行业正处快速成长期。

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4. 估值分析

本报告专注于公募FOF市场的宏观分析和结构性研究，未涉及具体基金或公司的估值模型、目标价格或评级函授，故无估值分析部分。

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5. 风险因素评估

• 报告中明确提示不作具体基金及个股投资建议，提醒：

- 基金投资存在市场风险、指数变动、管理风格差异等多重因素影响。
- 指数和基金经理变动可能影响基金业绩表现。
- 投资者应根据自身风险承受能力谨慎决策。

• 另提及基金投顾业务在发展中遇到法规解释及合规实施差异风险。

- MOM产品规模和表现有限，流动性及业绩风险尚需关注。

总结风险提示较为全面，强调投资需建立在充分认识风险基础上，报告未回避市场不确定性。[page::0,24,25]

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6. 批判性视角与细微差别

• 风险分类波动处见稍强主观划分：如风险高低标准依赖历史波动率、基金名称关键词，可能无法全面捕捉管理实绩的动态性。

- 业绩表现仅覆盖至2021年：2021年的市场特殊性可能影响短期趋势解读，长期持久性尚需观察。

• 量化模型占比下降疑现“理性回归”：宏观基本面分析回归主流，但对模型有效性及选择标准未深入评估，量化策略应用存在深层次差异。

- 基金经理获奖作为选择标准：偏好获奖经理产品，但奖项评选存在一定主观性及滞后反映，需警惕“过去表现非未来保证”。

• MOM及基金投顾业务定位依然模糊：现阶段收益一般、规模较小，市场参与度及投资者认知需时间培养。

- 缺少对市场环境变化的动态反应分析：报告未涉及2022年以来市场变动对FOF策略调整的适应性，存在一定时效限制。

整体报告客观详尽，但部分分类及推断依赖历史统计，未来市场演化风险值得关注且需结合后续数据跟踪。[page::12,22,23,24]

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7. 结论性综合

华泰2021年公募FOF市场发展研究报告通过详实的数据编制和严谨的分类系统，系统全面地呈现了中国公募FOF市场规模爆发式增长、产品结构优化升级的全貌。低风险FOF产品已成为市场主力，凭借业绩稳定、回撤控制强，显著优于传统权益和混合基金，满足长期资金主要求。资产配置策略多依赖宏观基本面分析与风险平价等量化模型的结合，目标日期和目标风险FOF分别体现了智能下滑曲线设计与简单透明风险控制的两种成熟思路。FOF管理人偏好长期获奖主动基金经理管理的产品，体现投资能力导向。资产配置穿透数据显示，FOF各类别产品股票债券配置差异明显，精准匹配不同风险承受群体。

MOM产品和基金投顾业务虽处起步阶段，但监管环境积极完善，试点机构和产品数量明显增加，未来具备成长潜力。报告警示投资者注意基金投资多变量风险，强调结合自身偏好谨慎决策。

总体而言，报告提供了公募FOF市场在2021年动态的清晰且专业视角，强调该市场满足多样化风险偏好的能力增强，彰显中国基金行业向资产配置+主动管理深度融合转型的趋势，有力支撑投资者与市场对FOF产品的理性认知及长期关注。

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参考图片示例

• 图表2：FOF产品总规模变动趋势

• 图表3：不同类型FOF产品总规模变动趋势

• 图表17：低风险FOF年化收益分布

• 图表28：低风险FOF风险收益特征（收益率-波动率）

• 图表35：普通FOF各个大类资产配置策略占比

• 图表43：FOF产品子基金投资类型（一级分类）所占比例

• 图表52：全部FOF基金底层股票投资比例分布

• 图表64：历年国内MOM产品发行数量

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报告引用页码： [page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24,25]

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综述

这份报告为投资研究人员、基金管理人及理财规划师提供了极具参考价值的行业透视与数据支持，对于把握公募FOF市场走势和策略设计方向具有重要借鉴意义。内容翔实，逻辑清晰，既有宏观全景，也有微观产品与策略实证，系统性与专业性兼具，是了解及应用中国FOF市场发展的必备参考文献。

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