煤炭进口总体情况及趋势分析 [page::1][page::12]

• 2025年前4月煤及褐煤累计进口量约1.53亿吨，同比减少5.3%，4月单月进口量3783万吨，同比减少16.4%，环比减少2.32%。

- 煤炭进口整体呈现负增长态势，进口结构中动力煤占比明显下降，褐煤占比显著提升。

• 进口结构变化主要反映全球不确定性加剧对煤炭产业的冲击，而非简单的全球抢煤现象。

分煤种进口数量与主要来源国情况 [page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

| 煤种 | 2025年1-4月进口量 (万吨) | 同比变化(%) | 主要进口国 | 4月进口量 (万吨) | 同比变化(%) |
|--------|---------------------------|------------|------------------------|-----------------|-------------|
| 动力煤 | 4986 | -20.0 | 澳大利亚、蒙古、印度尼西亚、俄罗斯 | 1268 | -31.33 |
| 炼焦煤 | 3615 | -4.46 | 澳大利亚、加拿大、蒙古、俄罗斯、美国 | 883 | -19.38 |
| 褐煤 | 6028 | +6.0 | 印尼、印度尼西亚、菲律宾 | 1444 | -0.34 |
| 无烟煤 | 609 | +42.0 | 俄罗斯 | 176 | +30.0 |

• 动力煤进口减量明显，印度尼西亚和俄罗斯下降较大，澳大利亚逆势微增。

- 炼焦煤进口总体下滑，主要供应国均有减量，其中美国下降尤为明显。

• 褐煤进口量同比增长，主要贡献来自印尼，但4月有所环比下降。

- 无烟煤进口量大幅提升，主要供应来自俄罗斯，环比略有回落。

煤炭进口价格走势分析 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 2025年前4月煤炭进口均价79美元/吨，同比下降17.17%，4月进口价进一步下降至74美元/吨，同比降27.07%，价格延续下行趋势。

- 各煤种价格均出现不同幅度的下滑：动力煤4月价格76美元/吨，同比降22.01%；炼焦煤114美元/吨，同比降24.53%；褐煤53美元/吨，同比降12.51%；无烟煤119美元/吨，同比降10.75%。

• 炼焦煤价格波动最大，且贸易价差大幅收窄，进口煤优势减弱，未来有望持续缩小。

投资建议与风险提示 [page::12]

• 建议关注资源价款指引下具备业绩支撑且市场低估的煤炭上市公司，特别是非煤业务占比较小的【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】，以及非煤业务占比较大的【陕西能源】、【电投能源】。

- 山西区域煤炭资源价款较高，关注晋控煤业、华阳股份等。

• 利用回购增持、再贷款及SFISF等货币工具深化套息交易，重点关注弹性高股息和稳定高股息投标，如稳定高股息的中国神华、陕西煤业和弹性高股息的淮北矿业、平煤股份。

- 主要风险包括国内需求不及预期、国内供给大幅增加及国际煤价大幅下跌。

山西证券《煤炭进口数据拆解——25年4月进口连续负增》研报详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《煤炭进口数据拆解 25年4月进口连续负增》

- 发布机构：山西证券研究所

• 分析师：胡博、刘贵军

- 发布日期：2025年5月27日

• 研究主题：煤炭行业，细分为煤炭进口数据及价格变动趋势分析，重点讲解动燃煤、炼焦煤、褐煤及无烟煤的进口量价表现与结构变化，并给出煤炭上市公司投资建议。

- 核心观点：
- 2025年1-4月煤炭进口量同比下降，4月单月进口也连续负增长。
- 进口煤炭总体价格同比显著下降，4月环比小幅下降。
- 动力煤进口量显著减少，褐煤进口结构比例提升，反映全球不确定性对煤炭产业的冲击。
- 炼焦煤价格波动较大，贸易价差大幅收窄，进口优势减弱。
- 建议关注表现出明显业绩支撑及被市场低估的煤炭公司，结合资源价款及货币市场工具拓展煤炭价值空间。

• 投资建议及风险提示：

- 建议关注具备弹性高股息及稳定高股息的煤炭上市公司。
- 风险点包括：国内需求不及预期、国内供应显著增加及国际煤价大幅下跌。[page::0,12]

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二、逐节深度解读

1. 投资要点—量价拆解与结构分析

(1) 进口煤炭量价总体表现

• 2025年前4个月，煤及褐煤累计进口1.53亿吨，同比下降5.3%；4月单月进口3783万吨，同比下降16.4%，环比下降2.32%。

- 同期进口均价为79美元/吨，同比下降17.17%，4月单月均价74美元/吨，同比下降27.07%，环比下降0.05%。

意义：进口煤量价格均呈现负增长，显示国内煤炭进口热度及价格双双走弱，暗示煤炭海外供应相对宽松，需求侧承压。[page::0,1,6]

(2) 煤种分解

• 动力煤

- 1-4月进口量4986万吨，同比减少20%，4月单月1268万吨，同比减少31.33%，环比增长15%。
- 主要供应国中，印尼动力煤减少显著60%，澳大利亚小幅增加3%。

• 炼焦煤

- 累计进口3615万吨，同比减少4.46%，4月883万吨，同比减少19.38%，环比增长3%。
- 进口国均几乎减量，澳大利亚降幅最大51.88%，加拿大和俄罗斯也有双位数跌幅，美国更是锐减87.34%。

• 褐煤

- 累计进口6028万吨，同比增长6%，4月进口1444万吨，同比微降0.34%，环比下降16.23%。
- 印尼是最大供应国，4月进口量仍然贡献主力。

• 无烟煤

- 1-4月进口量609万吨，同比增长42%，4月176万吨，同比增长30%，环比略降7.29%。
- 主要由俄罗斯供应，4月进口172万吨。

意义：动力煤进口量显著下降，体现对动力煤需求或供应链调整明显；褐煤保持增长态势，或体现能源结构调整或储备需求；无烟煤大幅增长，显示进口结构变化明显。[page::1,2,3,4,5]

(3) 进口结构演变意义

• 4月动力煤占比显著下降，褐煤占比显著上升，反映全球不确定性影响下煤炭市场的变化，非简单“全球抢煤”逻辑。

- 贸易价差收窄，进口煤优势减弱，导致进口煤供需关系偏宽松。

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2. 价格数据拆解

• 进口煤全口径平均价格：

- 1-4月均价79美元/吨，同比下降17.17%。
- 4月单月74美元/吨，同比降27.07%，环比小幅下降。

• 动力煤进口价格：

- 1-4月均81美元/吨，同比降12.8%。
- 4月76美元/吨，同比降22%，环比降1.2%。

• 炼焦煤进口价格：

- 1-4月均价114美元/吨，同比降24.53%。
- 4月97美元/吨，同比降36.43%，环比降8.06%。

• 褐煤进口价格：

- 1-4月均价53美元/吨，同比降12.51%。
- 4月51美元/吨，同比降19.6%，环比下降4%。

• 无烟煤进口价格：

- 1-4月均价119美元/吨，同比降10.75%。
- 4月116美元/吨，同比降9.29%，环比降1.85%。

意义：四种煤种价格均呈现不同幅度下降，炼焦煤价格波动尤为剧烈，同比降幅超三成，凸显炼焦煤市场需求敏感性，价格压力更大。整体价格下滑反映国际煤炭供应压力上升，对进口煤盈利能力形成挤压。[page::6,7,8,9,10,11]

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3. 图表深度解读

图1 & 图2：煤及褐煤累计进口量及季节性趋势

• 图1展示2018年至2025年5月煤及褐煤进口累计数量（蓝色柱状）和同比增速（红色曲线）。

- 可以看到2023年下半年起进口量高位但同比增速下降，2025年初进口首次同比转负。

• 图2分年显示进口量季节性变化，2025年Q1-Q2进口增长明显放缓，未见传统季节性增长。

解读：进口量结构性调整明显，高位末端转负增，显示整体供需不如去年活跃。[page::1]

图3 & 图4：动力煤月度进口量及主要供应国分布

• 动力煤进口量呈现逐年波动式回落，2025年1-4月处于2019年以来低位。

- 印度尼西亚进口下降最凶猛，俄罗斯、澳洲及蒙古进口增减不一。

解读：印尼动力煤供应减少可能受政策或市场因素影响，对中国进口动力煤总量影响较大。[page::2]

图5 & 图6：炼焦煤进口量及主要国别趋势

• 炼焦煤进口呈逐年下降趋势，2025年前4月量明显低于2024年同期，尤其是澳大利亚、加拿大和美国降幅显著，俄罗斯与蒙古亦有不同程度减少。

- 美国出口锐减近九成，显示国际贸易环境剧烈变化。

解读：炼焦煤供给端集中度降低，市场风险与不确定性提升。[page::3]

图7 & 图8：褐煤进口趋势与国别

• 总体褐煤进口量近年稳中有升，主因印尼供应稳定。

- 2025年4月及环比略降，但褐煤进口整体保持积极增长态势。

解读：褐煤作为能源替代品，需求具有一定稳定性，或反映能源结构调整需求。[page::4]

图9 & 图10：无烟煤进口量及俄罗斯贡献

• 无烟煤进口快速增长，尤其2023-2025年显著上升。

- 俄罗斯供应占比大，4月进口量虽环比减少但同比大幅增长。

解读：无烟煤进口增长可能弥补国内不足，市场结构发生显著变化。[page::5]

图11-20：煤种进口价格趋势图

• 各图全面反映近10年-12年进口煤价走势，均显示价格大幅波动，2022年达到峰值后连续回落。

- 价格同比持续走低，尤其炼焦煤降幅最显著。

• 价格走势支撑报告结论，即全球煤炭市场供需进入相对宽松阶段，进口价格优势减弱。

解读：价格数据与进口量数据相辅相成，揭示当前煤炭进口环境的“低量+低价”特征，从战略层面反映煤炭市场变革及全球经济影响。[page::6-11]

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4. 投资建议与风险提示

• 建议关注：

- 低估值且业绩支撑强劲的煤炭上市公司，包括非煤业务占比较小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】；非煤业务较大的【陕西能源】【电投能源】。
- 山西区域价格高企，推荐【晋控煤业】【华阳股份】。
- 关注利用回购、再贷款等货币市场工具的煤炭红利价值，兼顾弹性高及稳定高股息品种，分别推荐【淮北矿业】【平煤股份】及【中国神华】【陕西煤业】。

• 风险提示：

- 国内需求疲软；
- 国内供给显著提升；
- 国际煤价大幅下跌。

意义：结合市场现状和风险，报告提出阶梯式精选投资策略，提醒投资者关注周期性和政策风险。[page::0,12]

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三、估值分析

报告未直接给出详细估值模型，但强调“资源价款指引煤炭上市公司估值”，即以资源成交价格和资源款作为估值依据，结合公司非煤业务比例和业绩状况判断估值的合理性。此外，提及市场货币工具（如SFISF、回购增持等）对挖掘煤炭红利价值的作用，提示估值敏感于资本市场流动性和宏观政策环境。

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四、风险因素评估

• 国内煤炭需求不及预期：如工业减速或政策收紧，需求下滑将直接影响煤炭销量和价格。

- 国内煤炭供应显著增加：供应过剩将压低价格，增加国内煤企压力。

• 国际煤价快速下跌：出口价格下跌对煤炭行业整体盈利形成压力。

报告未详细说明缓解策略，但通过投资组合建议体现对冲部分风险的思路。[page::12]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对全球不确定性冲击煤炭市场的判断，基于进口结构与价格走势变化，逻辑严谨，但对全球抢煤现象的完全否定可能有待商榷，毕竟局部市场仍存在抢煤风险。

- 未详细披露政策层面如环保限产、贸易政策变化对进口量价的影响，属于外围变量，可能对未来走势产生不确定影响。

• 进口价格下降明显，报告解释为市场供需宽松，但未充分讨论大宗商品全球宏观走弱趋势对煤价的系统影响。

- 估值分析相对笼统，缺少详细财务模型支持，建议未来报告中补充DCF、PE/EV等传统估值工具具体运用分析。

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六、结论性综合

山西证券《煤炭进口数据拆解》报告深刻分析了2025年前4月及4月煤炭进口量价情况，揭示进口总量及价格双双下降的行情，尤其动力煤进口大幅减少，褐煤进口量小幅增长，无烟煤进口激增，炼焦煤数量减少而价格波动剧烈的复杂格局。图表全面展现过往数年进口数据和价格走势，助力理解当前市场处于全球不确定性加剧和供需宽松的叠加状态，进口贸易优势收缩明显。

投资建议精准聚焦于煤炭行业优质上市公司，结合资源价格和市场货币工具，强调在复杂环境中寻找被低估且业绩可支撑的投资标的。

整体来看，报告展现了对煤炭行业的宏观把控能力和细分市场的深入洞见，数据详实，逻辑严谨，为投资决策提供了清晰且务实的参考。风险提示中明确的需求增减及价格波动，提醒投资者注意市场波动性，体现审慎态度。

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附录：关键图表索引

| 图号 | 内容简介 |
|-------|---------------------------------------|
| 图1、图2 | 煤及褐煤累计进口量及季节性走势 |
| 图3、图4 | 动力煤进口量及主要进口国分布 |
| 图5、图6 | 炼焦煤进口量及主要进口国分布 |
| 图7、图8 | 褐煤进口量及主要进口国分布 |
| 图9、图10 | 无烟煤进口量及俄罗斯主要供应情况 |
| 图11、图12 | 进口煤（全口径）价格走势及年度均价 |
| 图13、图14 | 进口动力煤价格走势及年度均价 |
| 图15、图16 | 进口炼焦煤价格走势及年度均价 |
| 图17、图18 | 进口褐煤价格走势及年度均价 |
| 图19、图20 | 进口无烟煤价格走势及年度均价 |

以上图表均为数据展示基础，支撑报告文字论述和投资判断。[page::1-11]

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总体评价

该研报以详尽的数据分析结合趋势判断，为煤炭进口市场的变化提供系统和深度的理解，体现产业视角和资本视角的结合，对煤炭行业参与者尤其是投资者具备较高的参考价值。唯一期待的是未来进一步增强估值模型的深度与对国际宏观环境的全面分析，以提升前瞻性与风险管控水平。

报告