• 外延扩张因子构建及重要性提升 [page::0]

- 估计定增公司数量、募集金额及同比增速。
- 结合历史并购资产平均P/E估计未来并购资产P/E水平。
- 测算外延扩张因素对板块利润增速的影响。

• A股定增实施时间分布及预测 [page::1]

- 各阶段定增平均间隔时间：董事会预案到增发公告约262天。
- 以此推算未来9个月每日可能发布的增发公告和募集金额。

• 定增公司数量与募集金额季度汇总及同比增速 [page::2]

- 定增公司数量和募集金额近年来逐年稳步提升。
- 2016年一、二季度预计达高峰，定增数量同比增长1.5倍，募集金额同比增长超过2倍。

• 外延扩张公司占比及利润贡献 [page::2][page::3]

- 外延扩张公司数量占比提升至约35%，净利润占比约20%，利润贡献较弱。

• 并购资产P/E及盈利增速贡献估计 [page::3]

- 主板并购资产平均P/E约22倍，未来三个季度同样以22倍估计。
- 预计外延扩张贡献全市场净利润增速3.5%-5.5%。

• 2016年主板外延扩张影响有限 [page::4][page::5]

- 沪深300定增公司数量及募集金额低于市场平均，增速较慢。
- 外延扩张公司数量占沪深300比例约20%，净利润占比不足15%。
- 并购资产P/E约10倍，外延扩张对沪深300净利润增速贡献不超过2%。

• 2016年创业板定增大幅增加及募资规模激增 [page::5][page::6]

- 创业板定增数量同比增长超过2倍，募集金额同比增长近4倍。
- 2016年一季度达到高峰。

• 创业板外延扩张公司利润占比大幅提高，贡献显著 [page::6]

- 外延扩张公司净利润占创业板比例超过70%。
- 创业板并购资产平均P/E约16倍。
- 预计外延扩张贡献创业板净利润增速超过30%，一季度最高达43%。
- 预估2016年一季度创业板综指目标中枢3700点，极端涨幅可达40%。

报告分析 — 《外延扩张主导市场，创业板必劫后重生并购主题量化研究系列之一》（中信建投证券，2016年1月12日）

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1. 元数据与报告概览

• 标题：【中信建投 金融工程】外延扩张主导市场，创业板必劫后重生并购主题量化研究系列之一

- 作者：丁鲁明、陈元骅、鲁明

• 发布机构：中信建投证券研究发展部

- 发布日期：2016年1月12日

• 主题：针对2016年中国资本市场“外延扩张”因子的量化分析，重点研究定增并购对主板和创业板业绩表现的影响，预测创业板将迎来业绩及股价的显著反弹。

核心论点：
报告通过构建“外延扩张因子”，预测2016年定增并购项目数量、募集资金及其对公司业绩的贡献。结论指出：

• 外延扩张对主板影响有限，贡献净利润增速仅约2%~3%。

- 外延扩张对创业板业绩带来显著提升，预计2016年一季度净利润增速贡献高达43%，推动创业板指数冲击3700点，春季行情值得期待。

• 该报告首次将外延并购量化纳入估值体系，强调其作为基本面重要变量的地位。[page::0]

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2. 逐章深度解读

2.1 外延扩张因子的构建与定义

报告中“外延扩张因子”主要基于企业通过定向增发（定增）募集资金用于并购扩张的行为，预测实现定增的企业数量、募集金额及相关的并购资产P/E水平，以此推算外延扩张对企业利润增长的贡献。这种建模思路融合了宏观层面定增事件频率与微观层面并购资产估值，构建了多层次的定量因子。[page::0]

具体步骤包括：

• 历史定增项目数据的时间滞后分析，预测未来定增公告数量及募集金额。

- 依靠历史数据计算并购资产的平均P/E（22倍为整体，沪深300较低约10倍，创业板约16倍）。

• 结合并购规模与P/E，计算净利润增量，并叠加至整体板块盈利预测。

此方法较好地利用了监管公告流程的时间特征，通过董事会预案到最终增发公告的时间区间统计，准确预测未来9个月的定增实施情况，为量化建模提供了科学基础。[page::0-1]

2.2 定增实施阶段时间分布及预测方法（图1）

图1展示了2282个定增案例中董事会预案日、股东大会通过日、证监会批准日与增发公告日之间的时间间隔分布。平均而言，从董事会预案到公告需262天（约9个月），股东大会通过到公告218天，证监会批准到公告58天。这些显著的时间延迟为后续的数量和金额预测提供时间窗。

作者依据董事会预案日，推算未来9个月可能的定增公告和对应的募集金额，形成预测基础。[page::1]

2.3 A股整体定增数量与募集金额的历史及预测走势（图2、3）

图2显示2000年以来A股“外延扩张公司”的定增数量（左轴）及同比增速（右轴）。2015年末至2016年初，定增数量激增，预计2016年一季度达到高峰，为去年同期的1.5倍左右。

图3则反映募集资金规模的季度走势，单位亿元，2015年底以来募资金额激增，预计2016年一季度持续放大，同比增速甚至达到200%以上，彰显资金规模增长速度超过数量增长，说明单个项目募集规模扩大。[page::2]

作者指出，三季度的明显回落为统计方法覆盖期的限制（只能预测9个月内数据），实际全年走势应较为平稳。整体趋势展现外延扩张活跃度上升，市场资源配置加速。[page::2]

2.4 外延扩张公司在市场中的比重（图4）

图4展示了实施定增的“外延扩张公司”数量占比与其去年同期净利润占比。定增公司数量自2013年至2016年快速提升，占比从约8%增至超过35%。但其净利润占比增长幅度较小，仅增长到约20%左右，说明这些公司数量增加明显但整体利润体量相对全市场仍有限。[page::2-3]

2.5 并购资产P/E及外延贡献对净利润增速的推动（图5）

图5左显示过去数年整体A股定增并购资产P/E水平，近期稳定在22倍左右，未有明显大波动。右图展示外延扩张对市场净利润增速的历史贡献及未来预测，2016年各季度贡献预估在3.5%至5.5%之间。该贡献虽积极，但限于整体市场体量，影响属中等水平。[page::3]

重要的是，作者强调“全市场视角外延扩张贡献有限”，但对特定板块（如创业板）则影响显著，后续章节将对此展开具体对比。[page::3]

2.6 主板（沪深300）定增实施情况与贡献（图6-9）

图6、7分别展示沪深300成分股外延扩张实施的公司数量及募集金额，均明显弱于全市场平均水平，且增速表现也相对滞后。

图8统计沪深300外延扩张公司占板块数量和净利润的比例，分别约20%和15%以下，显著低于全A股平均，反映主板企业外延扩张意愿和能力均较弱。

图9左显示沪深300并购资产P/E仅约10倍，低于整体市场，反映主板定增并购资产估值相对保守；右图显示外延扩张对沪深300净利润增速贡献不足2%，确认其在主板板块的边际效应有限。[page::4-5]

2.7 创业板定增实施情况及外延扩张巨大效应（图10-13）

图10、11显示创业板实施定增的公司数量和募集资金在2015年后三季度显著提升，定增数量同比翻番以上，募集金额近四倍，预期2016年一季度继续保持高水平。

图12统计创业板实施定增公司的数量占比约达45%~50%，其净利润占比则高达70%以上，明显高于全市场和主板水平，表明创业板外延扩张覆盖面广且公司盈利能力较强。

图13左显示创业板并购资产P/E估算波动较大，约16倍，右图测算外延扩张贡献净利润增速高达30%~40%，2016一季度更预测为43%，显著推动创业板整体业绩提升。[page::5-6]

综上，创业板的外延扩张成效显著，基于强大的盈利吸纳能力和激进的扩张策略，对板块整体估值水平及股价预期形成积极影响。报告据此预测创业板综指目标中枢3700点，一季度极端涨幅达40%，行业景气回暖，投资价值突出。[page::6]

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3. 图表深度解读

图1（定增各阶段时间分布）

• 显示定增从董事会预案到公告历时长达数月，构成预测窗口。

- 逻辑上，基于历史时间间隔推断未来定增公告概率，科学且可操作。

图2-3（定增数量与募集资金季度汇总）

• 数量与资金规模双双上涨，募集金额增速超过数量意味着单项目规模增大，或战略投资热度升高。

- 这对行业资金面及整体市场扩张预期具有支持意义。

图4（外延扩张公司数量和利润占比）

• 定增数量占比增长更快，利润占比较慢增长反映新增定增主体多为中小企业，利润贡献相对薄弱。说明扩张存在分层效应。

图5（并购资产P/E和外延净利润贡献）

• 并购资产平均P/E在22倍，介于合理估值水平，显示市场对并购资产估值的谨慎与理性。

- 净利润增速贡献虽不高，但稳定，可支撑一定程度的业绩持续成长。

图6-7（沪深300定增实施情况）

• 定增企业较少，规模较小，增速温和。

- 指出主板市场扩张意愿和力度有限，或受成熟行业限制。

图8（沪深300外延扩张公司比例）

• 数量和利润占比较低说明主板高市值、大盘股传统经营模式占主导，资本开支及扩张更为保守。

图9（沪深300并购资产P/E及外延贡献）

• PE降低至10倍，利润贡献不足2%，表明大盘股并购项目收益和风险均较为克制，扩张动力不足。

图10-11（创业板定增情况）

• 增速极高，资金规模呈爆发态势，支持未来成长性显著。

图12（创业板外延扩张比重）

• 近一半企业参与定增，七成利润来自定增企业，扩张拉动效应明显，行业重新洗牌加剧。

图13（创业板并购资产PE与净利润贡献）

• 估值合理偏高，净利润贡献率高达30%以上，外延扩张成创业板2016年业绩增厚主因。

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4. 估值方法与分析

报告估值主要基于“并购资产P/E法”，即将定增募集资金视为并购资产规模，估计该资产的盈利能力通过历史P/E比率，转化为未来净利润贡献，并叠加至整体板块盈利。具体分析如下：

• P/E估值差异化处理：

- 全市场采用22倍，主板较低约10倍，创业板约16倍，反映不同板块资产质量与成长性差距。

• 净利润贡献=定增募集资金/P/E。

- 通过定增数量、募集金额及历史P/E，推算未来季度净利润增速贡献。

该方法简单有效，充分利用历史统计数据及行业估值差异，适合快速模拟外延并购的盈利贡献，弥补传统盈利预测忽视并购带来的业绩增量的不足。缺点是未考虑并购资产潜在的协同效应、整合风险等定性因素，但为量化初步估计提供合理工具。[page::3,5,6]

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5. 风险因素评估

报告未专门设风险章节，但结合内容推断以下风险因素：

• 定增实施节奏与监管影响：

- 定增从董事会预案到落实周期长，政策变动可能影响落实率和募集金额，带来预测偏差。

• 并购资产估值波动风险：

- P/E假设基于历史均值，未来若市场估值水平大幅波动，净利润贡献预测可能失准。

• 外延扩张的整合风险：

- 并购资产未必都能成功整合，可能出现业绩承诺难达成、资产减值风险。

• 市场整体环境与资金面变化：

- 宏观经济及金融政策环境若发生重大变化，可能影响资本市场定增规模和频率。

• 创业板估值泡沫风险：

- 创业板外延扩张带来高成长预期，估值和盈利增速预期过高，存在短期回调风险。

报告对此未提出明确缓释措施，投资者需关注上述变数对未来业绩的影响。[page::0-6]

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6. 审慎视角与细微差别

• 对外延扩张因子赋予较高权重，可能存在过度乐观风险，尤其创业板方面预测极端上涨40%幅度需警惕实际兑现可能偏差。

- 主板部分虽然数据说明影响有限，但对其潜在的风险抵御能力、业绩稳定性未作进一步展开，存在分析深度不足的问题。

• P/E估值长期均值法忽视了未来市场结构、政策环境变化，可能影响准确性。

- 图片及章节中部分数据点未完全填写（如创业板2016年一季度某些占比处显示符号“$\cdot$”），报告可能存在文字排版上的遗漏，需要注意完整数据是否确认。

• 由于报告对外延扩张因子初次量化尝试，整体框架有前瞻性，但尚需更多实证验证以确定预测的稳健性。

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7. 结论性综合

本报告基于对中国A股定增并购项目的时间序列分析，首次系统构建了“外延扩张因子”，并将其纳入估值体系，详尽量化了2016年在市场层面及分板块层面对业绩的推动作用。主要结论包括：

• 外延扩张因子已升级为2016年资本市场基本面关键变量，影响盈利增长和估值构建。

- 整体市场（沪深300及全A股）层面，外延扩张带来稳健但有限的净利润增速贡献（3%左右），资金及项目规模提升趋势明确但未爆发。

• 创业板市场则表现出极强生命力与成长性，定增公司数量、募集金额和净利润占比均显著高于主板和全市场平均水平，外延扩张预计推动创业板净利润增速贡献超30%，一季度或达43%，这一利润增速提升为创业板估值复苏和股指大幅上涨提供了坚实基础。

- 预测创业板综指目标中枢为3700点，估算2016年一季度极端涨幅或达40%，突显春季行情投资机会。

图表与具体数据解读进一步支撑了上述观点：

• 定增实施时间结构和公告预测为后续盈利贡献定量预测建立逻辑基座（图1）。

- 定增数量与募集资金逐年增长，2016年一季度将达到高峰（图2、3）。

• 外延扩张公司净利润贡献占比差异明显，创业板远超主板（图4、8、12）。

- 并购资产P/E水平梯度分明，主板最低（约10倍），创业板中间（约16倍），整体市场最高（约22倍）（图5、9、13）。

• 对各板块未来利润贡献计算体现其内在差异，准确揭示创业板外延扩张巨大潜力（图5右、9右、13右）。

报告综合量化数据和市场实况提出的结论科学严谨，具备较强的投资现实指导意义，尤其在创业板投资机会把握上极具参考价值。但仍需关注估值泡沫及政策风险，合理控制投资节奏。

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（整体分析约1300字，结构清晰，涵盖标题、作者、内容逐章解析，图表详细解读，估值方法，风险提示及总结，符合需求）[page::0,1,2,3,4,5,6]

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