• 绝对收益策略基金定义与特征：

- 该类基金通过建立多头股票组合并利用股指期货空头对冲市场Beta风险，旨在稳定获取Alpha收益，实现市场中性，减少与市场波动的相关性 [page::0][page::3]。
- 对冲成本包括保证金、交易费用及期货贴水，股指期货是主要做空工具，较融券灵活且成本相对较低 [page::7]。

• 发展历程与规模分布：

- 国内绝对收益基金始于2013年，2015年后因监管限制发展放缓，2019年后监管放松和市场环境改善推动规模快速增长，截至2021年Q3总规模达504.08亿元，呈现显著头部集中特征，汇添富绝对收益策略规模最大占超半壁江山 [page::0][page::10][page::11]。

• 投资标的与资产配置：

- 基金主要投资股票（58.64%）、债券（17.17%）、现金及其他资产。多数基金股票持仓比重超过50%，且投资行业较为集中，主要为金融和信息技术行业，与沪深300指数行业构成高度一致 [page::18][page::19][page::20]。

• 股指期货持仓与对冲特征：

- 绝大部分基金选择沪深300指数IF合约作为对冲工具，IF合约占股指期货持仓比例达83.33%，IC和IH合约较少使用 [page::22][page::23]。

• 收益与风险分析：

- 绝对收益基金风险敞口控制良好，多数基金风险敞口均值低于10%，对冲充分。业绩表现稳健，能穿越牛熊周期，年化波动率和最大回撤均显著低于宽基指数和股票基金，夏普比率优于多数传统权益类产品 [page::12][page::13][page::15][page::16]。

• 投资范围与监管限制：

- 投资范围广泛，包括股票、债券、股指期货、权证、资产支持证券等，监管允许空头持仓比例在80%-120%之间，头寸管控严格，保证了整体策略的风险中性目标 [page::5][page::9][page::17]。

• 运作与收费模式：

- 基金多为定期开放式运作，封闭期多为3个月，管理费一般在1%-1.5%，部分基金收取浮动管理费，托管费和销售服务费结构较为统一 [page::23][page::24][page::25]。

• 量化因子与策略构建：

- 报告未具体披露单一量化因子构建细节，但强调市场中性策略通过个股优选获取Alpha收益，结合股指期货空头对冲Beta风险；部分基金采用量化对冲方法实现风险敞口动态控制，保持组合风险较低同时提升Alpha捕捉能力。从基金持仓和资产配置分析可见，量化方法在个股选取及行业配置中起到关键作用，且结合期货对冲机制保持收益稳定性 [page::3][page::7][page::12]。

• 绝对收益基金与固收$^+$基金比较：

- 两类基金目标相似但侧重点不同，绝对收益基金强调股票多空策略及市场中性，对冲比例明确且风险较低；固收$^+$基金投资为主债券，灵活轮动多策略，2021年固收+$^+$基金收益率、夏普比均优于绝对收益基金 [page::26]。

公募绝对收益策略基金多维度解析——华泰研究深度分析报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

报告标题：《公募绝对收益策略基金多维度解析》
发布机构：华泰证券股份有限公司研究所
发布日期：2021年11月16日
研究主题：国内公募绝对收益策略基金的定义、发展历程、规模、策略特征、持仓分析、收益风险表现及监管环境等多维度解析。
研究团队：林晓明、黄晓彬（PhD）、张泽、刘依苇等资深研究员。

核心论点与信息传达：
本报告旨在全面剖析国内公募绝对收益策略基金（主要是基于市场中性的股票多空策略），阐释其策略本质、发展瓶颈及突破、资产配置特征、收益风险状况和运作机制，并与其他基金类型（如固收+基金）做对比，最后结合监管政策解析其投资限制与潜在风险，帮助投资者理解绝对收益基金的投资价值和面临的挑战。报告特别强调该策略通过做空股指期货实现市场风险对冲，目标获得稳定Alpha收益，同时表现出穿越牛熊、平抑波动的显著优势，适合风险承受能力较低的投资者。报告未提供评级和目标价，主要为策略解析及市场现状研究。[page::0,1]

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二、章节深度解读与分析

1. 绝对收益策略基金定义及发展历程

绝对收益基金通过市场中性策略（同时持有股票多头和股指期货空头）严格对冲系统性风险，专注长期Alpha收益。全球首支绝对收益基金创立于1949年，而中国国内相关产品起步较晚，首支成立于2013年12月。国内发展受制于股指期货市场规范和监管限制，经历了从2013年快速增长至2015股灾后因监管趋严及做空成本提升而停滞，至2019年起随期货交易限制放松再度复苏。[page::0,3,4]

重要数据点：

• 截至2021年第三季度，国内公募绝对收益策略基金共25只，管理规模504.08亿元，明显呈头部集中特征，其中规模最大汇添富绝对收益策略267.56亿元，占比53.08%，前五只产品合计占比75.68%。这反映该市场新兴且集中度高。[page::0,10,11]

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2. 投资标的与策略类型

绝对收益基金允许投资股票（包括创业板、中小板）、股指期货（以沪深300指数标的IF合约为主）、债券（多样券种）、权证、资产支持证券等多种流动性良好的金融工具。策略以股票对冲为主，即构建多头股票组合获得Alpha，再用股指期货空头对冲Beta风险，剔除系统性市场波动的负面影响。其他策略包括宏观对冲、事件驱动、相对价值和多策略等。全球范围内股票对冲策略是绝对收益基金的主流，占比约47%，而大型基金中更超过58%采用该策略（图表2体现）[page::5,6]

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3. 收益来源及风险特征

绝对收益基金的收益主要来源是：

• 基于股票多头的Alpha收益

- 通过股指期货做空对冲Beta风险降低整体组合波动

• 多元化套利策略（如打新股收益、债券收益、事件驱动套利等）

图表3清晰展示了Alpha与Beta对冲原理：持有股票多头组合包含Alpha和Beta收益；空头（如股指期货）对应做空Beta，最终组合暴露出Alpha收益。

需要注意的是，绝对收益基金不保证任何时点正收益，历史净值曲线（图表4）显示2014年底和2018年有亏损期，反映策略主要目标是长期稳定超额收益而非短期绝对正收益。基金收益仍受市场环境影响，且对冲难以达到完全市场中性，存在残余Beta风险。[page::7,8]

此外，绝对收益基金和相对收益基金的主要区别在于：

• 投资目标不同（绝对收益追求稳定正回报，适合风险偏好低的投资者；相对收益追求跑赢基准，适合接受较高风险的投资者）

- 适用市场环境不同（绝对收益较牛熊市震荡市更为稳健）

• 投资工具和组合构建原则差异明显

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4. 规模及发展趋势

国内绝对收益基金在2013-2015年快速成长，2015-2019年停滞，2019年底以来伴随期货监管放松及利率上行，规模重启快速扩张。未来市场潜力仍然较大。

图表6呈现基金总规模倍增走势，2021Q3总规模约504亿元。头部基金规模遥遥领先，图表7展示前3大规模基金合计占比近70%，反映市场高度头部优势。

这种极度规模集中的特点，表明机构投资者更倾向于投资业绩稳定且规模较大的成熟产品。较短成立时间基金数量同样占比较大，显示该策略仍处于发展初期阶段。[page::10,11]

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5. 策略风险敞口与收益特征

对2019-2021年期间25支基金风险敞口统计（风险敞口=股票多头-股指期货空头占资产净值比例）表明，均值保持在±10%以内，体现对冲行为较为充分（图表8）。不同基金策略弹性不同，部分基金敞口与沪深300指数正相关，表明牛市时敞口上升争取更多收益，而部分基金呈负相关，体现更稳健的市场中性策略（图表9）。

收益表现上，绝大多数基金实现正向稳健收益，尤其是2021年以来部分基金季度年化收益超过9%（图表10）。风险指标显示平均低波动（5.59%）及低最大回撤（4.54%），优于沪深300等指数（回撤高达18.19%），表现出极佳的风险收益平衡（图表11-13）。整体Beta值维持在0.1左右，强化其市场中性特征（图表14）。[page::12,13,15,16,17]

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6. 投资范围与组合限制

国内绝对收益策略基金投资范围广泛，涵盖股票、债券、期货及现金等多种资产。监管允许该类基金的空头比例为80%-120%，允许较灵活的对冲安排，同时开放期对买入资产比例有限制，需保留一定现金及短期债权类资产保证流动性。

基金管理人亦可参与融资融券及转融通以提高资金使用效率。此类灵活且严格的组合管理规则，确保产品既能实现Alpha捕捉，又能有效规避市场风险。[page::9,17]

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7. 持仓资产与行业配置分析

绝对收益策略基金以股票资产为核心，2021Q3整体持股比例达58.64%，多数基金股票仓位介于50%-80%区间（图表15-16），反映策略核心Alpha来源于股票多头。

行业配置方面，与沪深300指数高度一致，主要集中在金融业(18.89%)和信息技术(16.26%)两大行业，偏离沪深300行业权重一般不超过1%，材料行业虽偏离略多（近6%），但整体持仓策略以沪深300为基准（图表18-19），显示基金空头多以沪深300为对冲标的。

债券持仓差异较大，部分基金债券配置占比较高（最高40.99%），多数维持较低水平低于10%（图表20）。债券类型以企业债、国债和中期票据为主，体现债券作为收益补充及风险缓冲角色（图表21）。

股指期货空头主要集中于沪深300指数的IF合约，占期货持仓比例83.33%，其余IC与IH合约较少，绝大多数仅依赖IF合约对冲，保证金成本及流动性原因是重要因素（图表22-23）。[page::18-23]

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8. 运作模式与收费结构

产品以3个月定开封闭运作为主，部分为6个月定开，开放日较为集中。多数处于暂停申赎期，仅少数产品为开放状态。

收费结构普遍包含管理费（1%-1.5%区间为主）、托管费（0.15%-0.25%）、销售服务费（B、C类份额收取，范围0.25%-0.8%）以及申赎费（最高1.5%，随持有时间递减）。部分基金采用浮动管理费（如广发对冲套利），基于“新高法”提取超额收益的10%作为激励，规范严谨（图表24-26）。[page::24,25]

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9. 与固收+基金比较

绝对收益策略基金和固收+基金均追求低波动低回撤的稳定收益，但区别明显：

• 资产配置：绝对收益策略基金以股票多头+股指期货空头为核心，辅以债券和其他工具；固收+基金以债券为基石，灵活配置权益、期货和其他资产。

- 策略侧重点：绝对收益聚焦市场中性股票多空策略，固收+则强调多策略资产配置和风险管理。

2021年业绩数据显示，固收+基金年化收益率高（6.26%）且最大回撤更低（-3.26%），夏普比明显优于绝对收益基金，显示固收+基金在当前市场环境下表现略优（图表27）。[page::26]

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10. 风险因素与免责声明

报告明确不构成投资建议，仅供参考，并详细列明基金适用的行业风险、市场风险、政策风险等，提醒投资者依据自身风险偏好理性投资。

免责声明强调信息准确性但不保证时效性，提示潜在利益冲突及分析师补充声明，展现专业、合规的研究态度和风险提示。[page::0,26-28]

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三、图表深度解析

• 图表1 显示国内公募绝对收益基金从2013至2021年数量变化及发展起伏，突出政策对行业的影响。

- 图表2 反映全球对冲基金策略分布，强调股票对冲策略作为主流。

• 图表3 形象说明Alpha与Beta及其对冲关系，是阅读后续策略剖析的基础。

- 图表4 具体基金净值历史表现说明绝对收益并非绝对盈利，强化投资者理性预期。

• 图表6、7 系列显示基金规模增长及集中度，突出市场格局。

- 图表8、9 通过风险敞口及其与指数相关性，表明不同基金调节风险敞口的灵活性和策略差异。

• 图表10、11、12、13 从收益率、夏普比、最大回撤、波动率多维度展示绝对收益基金稳健的风险收益特征。

- 图表14 低beta数值显示市场中性实现程度良好。

• 图表15-23 全面解析持仓结构，包括股票、债券比例，行业选股表现，债券券种构成，股指期货合约分布，股票多头和期货空头市值比，深刻体现基金资产配置和风险控制执行情况。

- 图表24-26 直观展示基金运作模式及费用结构，便于对比和理解运营成本。

• 图表27 与固收+基金的风险收益指标直观比较，提升战略视角理解。

各图表均配合正文信息，强化论点展示且数据来源Wind权威，具备较强说服力及参考价值。[page::4,6,7,8,10-13,15-17,18-23,24-26]

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四、估值分析

报告主要聚焦策略解析和市场结构，不包含针对单一基金产品的估值或目标价分析。因此未涉及现金流折现法、可比公司法等传统估值模型。[page::全文查无]

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五、风险因素评估

报告中风险提示主要集中于：

• 市场波动风险与策略失效可能导致短期亏损

- 政策及监管环境的不确定性对股指期货交易及空头策略的影响

• 投资组合对冲不完全导致的Beta风险暴露

- 产品规模集中带来的流动性风险

报告提醒投资者结合自身风险承受能力，关注基金管理人投资风格及市场风险变化，合理预期产品表现。[page::0,26]

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六、批判性视角与细微差别

• 监管限制对行业发展影响显著：报告虽强调近年来监管放松推动复苏，但对监管未来潜在变化及对冲成本波动的敏感性评估较为有限。

- 策略假设的市场环境依赖：市场中性策略假设股票多头Alpha稳定，空头Beta能有效对冲；实际市场极端波动、估值错配环境或流动性紧张时效果不佳风险未充分展开。

• 头部基金显著规模优势提示行业集中化风险，成立时间短的该类基金占比较高，投资者需警惕业绩持续性和规模扩张带来的管理挑战。

- 与固收+基金对比中显示绝对收益基金夏普比相对较低，或反映该策略受限于国内市场做空工具不足与成本限制等结构性问题。

整体上，报告以客观数据为支撑，内容扎实，但针对策略潜在缺陷及外部宏观冲击的敏感性分析略显不足，值得后续深入研究。[page::10,26]

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七、结论性综合

本报告系统深入解读了国内公募绝对收益策略基金的发展现状、投资策略、资产配置及收益风险特征。
整体看，国内绝对收益基金以股票多空市场中性策略为核心，主要通过配置股票多头组合并用沪深300股指期货IF合约空头严格对冲，目标获取Alpha收益，控制Beta风险。基金数量虽少，但规模近年来恢复快速增长，并呈强头部集中。策略表现稳健，具备穿越市场牛熊、平抑波动和降低投资组合风险的良好能力，2021年表现显著优于宽基指数的风险指标。资产配置以股票为主，行业权重紧密贴合沪深300指数，且支持灵活调整策略敞口。债券和其他资产配置差异化补充收益和风险分散。收费结构较为统一，部分积极激励型基金采用浮动管理费模式。相比固收+基金，绝对收益基金夏普比略低，反映出其策略在中国市场面临的结构性挑战。

图表数据全面、准确支持文本论点，其中风险敞口、收益风险指标、持仓分析、规模集中度等均为本报告核心洞察，揭示该策略稳健且潜力可期的特质。

最终，绝对收益策略基金适合风险承受能力较低、追求稳健回报的投资者，是国内资本市场多元化资产配置和风险管理的重要组成部分，但投资者需充分理解其策略特征及不保证持续正收益的风险属性。[page::全文]

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参考图表展示示例

图表3（对冲原理展示）：



图表6（绝对收益策略基金产品总规模）：



图表12（2021年绝对收益策略基金与各类指数最大回撤比较）：



图表22（2021Q3绝对收益策略基金各类股指期货合约市值比）：



图表27（2021年绝对收益策略基金与固收+基金风险收益指标比较）：



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总结

该报告为理解公募绝对收益策略基金提供了详尽的市场背景、策略架构、资金流向、规制环境和风险分析，是国内绝对收益策略基金领域不可多得的综合性参考资料，适合投资机构、监管机构及专业投资者深入研读与决策参考。[page::0-29]

报告