反内卷交易情绪回落，商品期货期现价差收敛 [page::1][page::2]

• 7月29日起焦煤期货单日开仓限额大幅调整，限制投机开仓，导致7月28日焦煤等多品种跌停。

- 多数“反内卷”品种期货价格由升水转为贴水，期现价差明显收敛，反映市场对价格趋势的短期调整。

• 焦煤、多晶硅现货价格大幅上涨，产业端推升价格，生猪、氧化铝等远近月合约表现分化，市场对中长期供需仍持乐观预期。

债市资金面回暖，信用债调结构调整后有望修复 [page::3][page::4][page::5]

• 央行持续净投放流动性，资金利率下行债市迎来修复，10年及以上国债收益率普遍下降。

- 信用债调整受基金赎回和流动性冲击，信用利差总体处于低位，短久期和高等级债券成交活跃，后续估值修复潜力显著。

• 银行资本债降价吸引保险机构加仓，低久期高评级资本债性价比提升。

人身险预定利率大幅下调，推动险企压降负债成本 [page::5][page::6]

• 普通型保险预定利率最高值下调50bp，头部险企快速完成产品切换，有助于稳定市场预期。

- 预定利率下调缩小与市场利率差距，有利推动险企分红险转型，提高资产负债匹配和盈利能力。

• 短期“炒停售”影响减弱，长期利好险企负债端成本控制。

国家育儿补贴政策发布，利好下沉市场母婴产业链 [page::6][page::7]

• 育儿补贴制度实施方案明确2025年起对3岁以下婴幼儿发放补贴，惠及逾2000万家庭。

- 补贴将降低育儿成本，提高生育率，促进母婴消费需求回升，下沉市场受益显著。

• 投资标的涵盖母婴零售、用品制造及早教培训，存在较大成长空间。

可控核聚变技术进展显著，产业链景气度提升明显 [page::8]

• 核聚变为未来清洁能源核心，托卡马克磁约束装置推进创新，全球多个国家布局加速。

- 技术突破和项目落地加速，重点公司在磁体系统、高温超导带材、真空室等核心零部件领域具备较强竞争力。

• 关注产业链深度参与企业实现供应链突破与相关收益。

芯碁微装：直写光刻与泛半导体双轮驱动成长 [page::9][page::10]

• AI推动高端PCB需求高速增长，公司作为直写光刻龙头，技术领先，订单持续增长。

- 泛半导体产品布局初见成效，先进封装设备渗透加深，未来驱动公司增长空间开阔。

• 预计2025-2027年营收和净利润稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。

华西最强声 0730 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 华西最强声 0730 | 可控核聚变：0-1产业落地可期；重点关注芯碁微装

- 作者与机构： 华西证券研究所多个研究团队（宏观组、固收组、非银组、电新组、电子组、可选消费组等）

• 发布日期： 2025年7月28日至7月30日（多篇分析，具体日期略有差异）

- 主题范围与覆盖行业： 宏观资产配置、信用债市场、人身险利率调整、国家育儿补贴政策、电力新能源（可控核聚变）、电子行业（芯碁微装光刻设备）、消费政策（母婴产业链）

• 核心论点：

- 可控核聚变技术产业化进入0-1阶段，相关产业链企业将受益，看好供应链核心企业成长；
- 芯碁微装作为PCB及泛半导体领先设备供应商，受益AI驱动的PCB升级与先进封装拓展，具备成长潜力；
- 宏观资产配置方面，7月末反内卷交易情绪回暖，资金面有所缓和，信用债和债市迎来调整修复机会；
- 保险行业预定利率下调明显，有利于险企负债成本控制和业务转型；
- 国家育儿补贴政策发布，利好母婴产业链，尤其下沉市场受益明显。

以上各要点反映了当前市场从宏观资金面、政策导向、技术新兴领域到细分消费链条的多维度观点，意图为投资者传递较为全面的市场脉动与重点标的机会。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观资产配置与反内卷交易（刘郁）

• 关键论点与信息：

- 7月28日权益市场震荡上涨，科技创新和稀土等“成长”主题继续优异表现，但“反内卷”相关品种大幅回调，商品市场情绪趋于冷静；
- 大连商品交易所因焦煤期货涨停引发投机风险，于7月29日限仓，导致焦煤等反内卷品种大幅调整；
- 当前期货价格多由升水转为贴水，显示期货市场短期情绪受限，但现货价格大幅上涨，反映产业端供需紧张、价格上涨动力仍存；
- 远月合约普遍表现优于近月，显示中长期供需仍看好；
- 资金持仓上，限仓措施促使多头头寸离场，但多晶硅、烧碱等部分品种仍被资金看好，多空比保持高位。

• 推理依据与假设：

- 通过限仓政策打击短期投机，平衡短期和中长期价格趋势，认为基本面驱动的价格趋势不会因此根本改变；
- 现货价格上涨证明产业端仍存在真实供给紧张和价格调节动力。

• 关键数据点：

- 焦煤期货单日开仓限额调整为500手，回调后焦煤跌停，氧化铝、多晶硅跌幅分别为6.3%和5.8%；
- 自7月以来焦煤、多晶硅现货涨幅分别高达37.1%和51.9%；
- 远月合约对于生猪、纯碱、焦煤和多晶硅相较近月有2.13至4.93个百分点的涨幅优势。

• 预测与推断：

- 反内卷品种后续走势依赖于产业政策执行和现货价格持续性，短期交易规则限制可能抑制波动，但长期供需强势仍是主线。

• 流动性与资金面相关：

- 央行连续大额净投放（7月28日为3251亿元），资金价格下行，流动性保持充裕，有利市场稳定；
- 债市收益率普遍下行，债基赎回情绪缓解，反映当前资金面逐步修复。

总结：反内卷商品经历交易调整后的情绪降温，但基本面（以现货价格表现体现）强劲，政策限制可能对短期趋势形成阻隔但不破坏长期逻辑。权益市场科技、创新药、稀土表现强劲，资金情绪多元，债市依托资金面持续修复。[page::1,2,3]

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2.2 信用债市场展望（姜丹）

• 论点总结：

- 信用债近期承压，主要原因包括理财产品预防性赎回压力、成交活跃度下降及信用利差逐步走扩，特别是科创债调整更明显；
- 基础收益率和信用利差均处低位，票息支撑弱化，资金面压力引发阶段性抛售；
- 央行持续呵护资金面（7月24-25日大额净投放）有利于信用债修复；
- 观察信用债品种中流动性较好的中短久期品种，如城投债1年以内、AA(2)、AAA产业债2-5年段活跃，这些品种未来估值修复空间较大；
- 5年以上久期品种流动性差，面临更大估值波动风险。

• 数据与证据：

- 7月21-25日城投债短久期成交占比明显提升，5年以上占比降至4.23%；
- AAA级产业债成交占比上升至59.23%，其中3-5年期占比大幅上升。

• 银行资本债观察：

- 资本债收益率上涨7-14bp，信用利差整体走扩，部分期限及评级品种表现抗跌；
- 保险机构积极加仓银行资本债，4-5年大行资本债收益率约2.05%，具性价比。

• 策略建议：

- 视调整为买入机会，短久期和具有良好流动性的信用债品种优先；
- 银行资本债中的3年AA和2年AA-品种相对更优。

风险提示包含货币政策、流动性和信用风险的超预期变化。[page::4,5]

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2.3 人身险预定利率调整（罗惠洲）

• 核心分析：

- 2025年二季度保险责任准备金预定利率研究值下调至1.99%，头部险企迅速响应，将普通型保险产品预定利率最高值下调50bp，分红型调低25bp，万能型最低保证利率下调50bp；
- 下调幅度大、速度快，有助于稳定市场预期，减少频繁切换产品对市场的扰动；
- 此举顺应市场利率下行趋势：5年期LPR从4.3%降至3.5%，5年期定存从2.65%降至1.3%，10年国债收益率近80bp下行。

• 短期与中长期影响：

- 短期“炒停售”刺激销售的影响减弱，原因在于预期充足和销售透支；
- 中长期分红险优势更突出，有助险企向分红险转型，提升资产负债管理能力；
- 预定利率及时调整有助于压降新单负债成本，改善险企盈利水平。

• 风险方面：

- 监管政策变动、资本市场波动和负债调整不及预期构成主要风险。

总结：利率下调符合大环境及行业趋势，有助险企健康发展及转型升级。[page::5,6]

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2.4 国家育儿补贴政策（刘文正）

• 政策概述：

- 2025年1月1日起，国家实施育儿补贴，向3岁以下婴幼儿按年发放补贴，金额为每孩每年3600元；
- 预计惠及全国2000多万个家庭；
- 补贴由中央财政主导，地方可按经济状况追加，政策可持续且安全规范。

• 政策预期影响：

- 促使生育率回暖，尤其对下沉市场家庭边际效用高；
- 下沉市场母婴用品及服务商面临逆势扩张机会，需提升产品及服务能力；
- 长期看，托育和教育配套政策强化，利好早教及少年培训机构。

• 投资建议标的包括： 孩子王、圣贝拉、爱婴室、润本股份、布鲁可、豆神教育等。

风险包括政策落实不及预期、补贴强度偏低及行业竞争加剧。[page::6,7]

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2.5 可控核聚变产业展望（杨睿）

• 核聚变简介：

- 核聚变具清洁、安全、可持续等终极能源特性，燃料丰富，环境污染小；
- 关键参数为聚变三乘积（劳逊判据）和聚变增益因子Q值，满足劳逊条件实现点火，Q值提升是实现商业化的关键；

• 技术路径：

- 三种约束方式：引力（地球难实现）、惯性（难持续功率输出）、磁约束（托卡马克装置为主）；
- 托卡马克装置全球广泛建设，已运行装置57台，建设7台，规划15台。

• 国内外发展动态：

- 美国Helion Energy计划2028年建成核聚变电厂向微软数据中心供电；
- 谷歌母公司与CFS签订200MW核聚变电力采购协议；
- 美国总统签发多项行政令推动核工业发展；
- 国内合肥BEST工程提前启动，将成为首个氘氚稳态燃烧装置，国内核聚变相关招标加快。

• 产业投资机会：

- 推荐磁体系统（国光电气、联创光电）、高温超导带材（精达股份、永鼎股份）、真空室（合锻智能、派克新材）、杜瓦（航天晨光）、偏滤器（安泰科技）、磁体电源（爱科赛博等）、配套设备（旭光电子）等。

• 风险提示： 建设进度、技术瓶颈、技术路线变动及政策支持等不确定因素。

核聚变进入0-1产业落地关键阶段，技术与供应链领先的企业具备显著成长潜力。[page::8]

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2.6 芯碁微装产业分析（单慧伟）

• 公司定位： PCB直写光刻龙头，产品同时服务PCB与泛半导体领域，处于双轮驱动成长阶段；

• 事件概述： 公司签订7份设备合同，金额1.46亿元，主要为LDI曝光设备及阻焊LDI连线；
• 行业驱动逻辑：

- AI技术推动高端PCB需求，如高层数、高频高速与高散热PCB，伴随AI服务器需求爆发，PCB市场高速增长（2023-2028年复合增长率32.5%），公司直写成像设备优势突出；
- PCB主力厂商加速东南亚扩产，扩产订单带动设备交付创新高，2025年3月发货超100台，4月预计增长30%；

• 泛半导体多品类拓展：

- 持续研发投入，拓展至晶圆级封装、高级封装设备、掩膜版等多个细分领域；
- WLP2000系列晶圆级封装设备已进客户量产验证，掩膜版设备有望2026-2027年实现跨跃；

• 财务预测：

- 2025-27年营收分别13.85/17.05/20.05亿元，净利润分别2.76/4.06/5.12亿元，EPS为2.10/3.08/3.88元；
- 结合当前股价对应PE分别为45.51/30.97/24.59倍。

• 评级与建议：

- 首次覆盖，给予“买入”评级，重点关注PCB行业扩产和泛半导体拓展双轮驱动成长；

• 风险提示： 下游需求不及预期、拓展速度慢、市场竞争加剧。

综上，芯碁微装在AI驱动PCB升级和泛半导体设备领域持续扩展，具备良好的成长性与投资价值。[page::9,10]

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2.7 评级说明（补充，页码11）

• 公司评级基于6个月内公司股价相对上证指数涨跌幅区分买入、增持、中性、减持和卖出五档；

- 行业评级基于行业指数与上证指数相对表现分为推荐、中性、回避；

评级依据明确、透明，便于投资者评判组合配置。[page::11]

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3. 图表深度解读

报告中实际图表有限，主要为人物头像和封面图片，未附资产数据图表。以下重点图表关联内容说明：

• 页面1图片（刘郁头像）： 对应宏观资产配置分析作者，增强权威性。
• 页面4和5图片（姜丹及罗惠洲头像）： 对应信用债与非银行业负责人，体现专业研究背景。
• 页面6和8图片（罗惠洲、刘文正、杨睿头像）： 分别对应保险和新能源研究，为内容可信度加持。
• 页面9-10的二维码图片与单慧伟头像： 标志电子行业及具体个股分析，方便深入联系和获取完整报告。

可见，报告以多专家团队多视角文字分析为主，图片配合增信而非数据图形。[page::1,4,5,6,8,9,10]

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4. 估值分析

仅芯碁微装部分提供具体估值：

• 预测2025-2027年净利润分别2.76-5.12亿元；

- 基于2025年7月27日股价95.5元，PE分别为45.51倍（2025年）、30.97倍（2026年）、24.59倍（2027年）；

• 公司处于高速成长阶段，高PE合理，预计未来随业绩兑现PE逐年下降；

- 投资建议明确给予“买入”，反映对未来成长空间及盈利能力的信心。

其他行业及个股未提供具体估值模型，主要基于行业趋势和政策驱动判断投资价值。[page::9,10]

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5. 风险因素评估

整体报告披露了多个风险点，归纳如下：

• 宏观与政策风险： 货币政策超预期调整，财政政策变动，流动性波动（资金面变化）；

- 市场风险： 信用债利差走扩、资金恐慌性赎回，股市及商品市场波动；

• 行业特定风险：

- 保险业务负债端调整及监管政策变动；
- 可控核聚变技术瓶颈与招投标进度不及预期，技术路线变动；
- 芯碁微装及下游行业需求不及预期、市场竞争激烈；
- 育儿补贴政策落实及金额低于预期；

报告多次反复提示潜在政策和市场情绪的波动对投资可能产生的影响，风险揭示比较全面。[page::1,3,4,5,6,7,8,9]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体信息量大，覆盖面广，从宏观到企业层面均有细致阐述，但多数分析较为偏乐观，尤其在核心技术（如可控核聚变）和新兴产业赛道（芯碁微装）部分，技术瓶颈和政策变动风险虽有披露，但难免存在预期乐观；

- 对“反内卷”商品和信用债市场的调整定位为“阶段性”，虽然有历史经验作基准支持，但全球和中国宏观经济环境复杂，供需关系变化极快，理性中应保持警惕；

• 保险利率下调快速且幅度大，市场反应往往很难完全平稳，对保费收入及利润可能存在短期扰动，报告未详细量化该影响；

- 育儿补贴政策利好明确，但生育率能否因政策实现明显回暖仍存在不确定性，报告未深入剖析人口结构根本性因素；

• 估值方面，仅芯碁微装给予估值，缺乏对其他板块龙头的估值测算，投资者需结合市场动态和自身风险偏好理性决策。

总体看，报告具有较强的研究深度和政策敏感度，但对部分高成长潜力板块应保持合理谨慎。[page::1,2,3,5,6,7,8,9]

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7. 结论性综合

华西证券2025年7月30日发布的“华西最强声0730”综合研报，以宏观资金面、信用债及保险行业动态为基础，延伸到育儿补贴政策带动的消费升级，再延展至前沿技术领域的可控核聚变及电子半导体设备细分赛道，呈现全面的市场洞察和多层次投资机会。

• 宏观层面，市场情绪经历波动调整，央行持续投放释放资金面压力缓解，商品及债市呈现修复信号，但部分交易限制影响短期波动，投资者应关注政策落地和供需基本面发展；

- 信用债市场经历调整后，短久期、高评级品种具备估值修复优势，银行资本债性价比提升，保险机构配置意愿增强；

• 保险行业预定利率下调带来负债成本改善，促进行业向分红险及业务结构优化转型；

- 新生育补贴政策发布，有望减轻家庭负担，刺激生育意愿，带动母婴及早教相关消费，尤其是下沉市场受益显著；

• 可控核聚变产业进入快速加速阶段，国内外项目进展提速，供应链相关高技术企业将优先受益；

- 芯碁微装作为PCB及泛半导体设备龙头，受AI推动的PCB升级和先进封装需求强劲，订单增长明显，未来营收及利润高速增长确定性较高，首次覆盖给予买入评级。

报告内嵌丰富行业趋势分析与政策解读，结合标的业绩预测和风险揭示，为投资者探索未来潜力投资方向提供了具备较强前瞻性的参考。

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参考来源

• 所有结论均依托各章节页码引用标明（见末页）[page::0-11]

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附：图示示例

封面展示：



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总结

本报告以对象清晰、结构严谨、多视角并重、深入浅出的方式解析了华西证券“华西最强声0730”系列内容，帮助投资者理解宏观资金面、信用债及保险行业演变，政策驱动的消费链条机会，以及前沿核聚变及芯碁微装电子核心技术板块的成长逻辑和风险。多项具体数据及政策基础论证为投资决策提供实证依据，提醒投资者兼顾机会与风险，理性布局未来市场热点。

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