市场资金面动态及债市表现 [page::1]

• 央行逆回购持续净回笼，6月9-12日累计净回笼资金约1402亿元，资金价格边际上行。

- 同业存单一级市场发行暂无明显提价迹象，短期资金面仍受央行呵护。

• 国债收益率呈分化走势，1年期收益率持平，2-10年期收益率小幅上行，30年期超长端收益率微幅下行。

- 券商自营卖盘为最大压力，显示部分机构阶段性离场。

权益市场轮动及板块表现 [page::0][page::2]

• 大盘指数如上证指数、沪深300小幅波动，小微盘指数表现优异，中证2000、万得微盘涨幅分别达0.26%和1.36%。

- 科技板块局部分化，科创100/200指数微涨，但科创50指数及半导体板块继续下行，光模块表现突出。

• 消费板块恢复反弹，SW美容护理指数涨1.31%；创新药板块表现强势，万得创新药指数涨2.32%。

- 港股表现弱于A股，恒生指数及恒生科技分别下跌1.36%和2.20%；南向资金流入集中创新药及港股红利品种，互联网板块资金流出明显。

投资策略与市场风险提示 [page::2]

• 市场风格快速轮动，资金倾向于低位、低拥挤度且逻辑明确的板块进行左侧布局，科技行业或需更强产业叙事推动才能形成指数行情。

- 维持“边打边看”策略，适度左侧布局且保留仓位为主。

• 提示货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期调整，构成主要风险因素。

【华西宏观】资产配置日报：资金预防性收紧，莫慌 — 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《资产配置日报：资金预防性收紧，莫慌》

- 发布机构：华西证券研究所

• 作者：刘郁、青青、思源（郁见投资）

- 发布日期：2025年6月12日（早晨7:47，北京时间）

• 报告主题：宏观资金面及市场表现分析，重点关注当前资金面调节对资产价格的影响与资产配置策略指导。

- 核心观点：
- 当前资金面虽显示边际收紧迹象，但仍属于预防性调整，无需恐慌；
- 权益市场维持横盘震荡，风格快速轮动，且小盘股相对占优；
- 债券市场受资金面影响微调，超长端表现相对坚挺；
- 未来关注税期资金需求、出口订单修复与信贷增速；
- 投资上建议低位、低拥挤度且具备逻辑支撑的板块左侧布局；
- 风险提示主要包括货币政策、流动性和财政政策可能出现的超预期调整或变化。

整体报告传递的信息是当前虽有资金面的收紧信号，但宏观流动性环境整体仍在稳健范围，资产市场应保持冷静、理性应对，抓住结构性机会而非恐慌下行。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观资金面概览

• 关键论点：

- 6月12日央行进行了1193亿元的逆回购操作，但整体依然净回笼72亿元，表明资金面呈现边际收紧。
- 过去一周（9-12日）资金面累计净回笼达1402亿元，显示短期资金压力有所加大。
- 主要资金利率指标（如非银隔夜利率、DR001、R001、R007）均有小幅上行，资金价格微调，表现金融体系流动性略收紧。

• 推理依据与假设：

- 一方面，资金面收紧与节假日错期有关，影响了逆回购到期规模和时间集中度。
- 另一方面，央行仍持续呵护流动性，主要关键利率仍维持低位运行，且同业存单一级市场未见显著提价，说明整体流动性基础仍较充裕。
- 资金面调节被定义为“预防性”，即为防止资金空转过度宽松而采取的适度收紧措施。

• 关键数据点：

- 非银隔夜利率从1.53%-1.55%区间，小幅波动至1.58%-1.63%，尾盘回落至1.52%-1.55%；
- DR001利率1.37%，稍高于此前但低于市场公开市场操作（OMO）利率；
- 国债收益率中，1年期持平，2-10年期微幅上行0.25-0.66基点，30年期超长端下降0.20基点。

• 意义：

- 资金面的适度收紧对市场流动性的影响有限，更多反映市场对资金预期的动态调整，非流动性枯竭信号；
- 超长端国债收益率下行表明市场仍存在对中长期稳健资产的需求，可能体现逆周期与避险资金流入。

2.2 债券市场表现与资金博弈

• 关键论点：

- 债市受资金面边际收紧影响，整体收益率有所上行，最显著上涨在中短端期限。
- 长端超长债券表现逆势坚挺，市场交易主体中券商自营卖盘加剧，显示阶段性获利了结或风险偏好调整。

• 逻辑分析：

- 利率曲线走平趋势继续，长短端收益率分化反映资金对宏观政策预期的差异；
- 阶段性资金调整带来债券价格波动，但长期对稳定资产的需求未减；
- 市场谨慎情绪加剧，由资金成本微升引发。

• 预测提要：

- 资金面收紧为短期扰动，税期期间预期央行将有更多投放，资金面将重回宽松。
- 未来债券市场将关注社融数据及出口订单修复对企业融资需求的推动作用。

2.3 权益市场综述及风格轮动

• 核心观点：

- 6月12日权益市场整体横盘震荡，大盘指数涨跌幅微小，成交额有所放大。
- 市场隐含波动率处在低位但出现边际反弹，隐含着投资者风险偏好的微妙变化。
- 小盘股表现优于大盘，且资金对更小市值的追逐趋势显著，加强了博弈微盘股行情的力度。

• 板块表现：

- 科技板块涨跌不一，科创100和200指数小幅上涨，代表新兴科技板块局部机会；科创50则下跌，受半导体疲弱拖累。
- 消费板块中的美容护理及医药行业走势强劲，特别创新药板块显示明显的资金关注和业绩催化预期。

• 市场情绪分析：

- 投资者对中美贸易谈判结果、市值偏好的调整反应敏感，且资金视角从大盘转向小盘博弈逐渐明显。
- 板块轮动快速且分散，没有明确主导交易思路，故需谨慎布局。

2.4 港股表现简述

• 恒生指数及恒生科技指数均大幅下跌（分别-1.36%、-2.20%），表现明显落后A股。

- AH股溢价指数处于历史低位，说明港股性价比不足，投资者参与意愿受限。

• 南向资金净流入中，以小鹏汽车、创新药企业和建设银行为主，显示资金对特定细分领域依然青睐，但对头部互联网公司资金流出明显。

2.5 风险提示章节

• 识别风险：

- 货币政策可能的超预期调整，尤其经济或海外货币政策出现较大反转时；
- 流动性波动超过预期，特别是资金投放低于年同期水平时；
- 财政政策力度可能调整，特别是经济表现不及预期，财政刺激收缩风险增加。

• 潜在影响：

- 货币和财政政策的超预期变化，将直接影响市场流动性与风险偏好；
- 流动性骤然紧缩风险可能加剧资产价格波动或流动性风险事件；
- 报告未详细量化风险概率与缓释措施，但提醒投资者持续关注政策动态。

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三、图表深度解读

报告中未见系统性的财务数据表格或统计图表，存在两张较为重要的配图：

1. 首页作者与华西证券品牌形象图（第0页）

- 说明：品牌定位与作者介绍，强调研究专业性和权威性。
- 解读：为读者建立信任基础，体现出机构严肃性。

1. 华西证券研究价值标语及二维码（第3页）

- 说明：展示华西研究的价值观与用户入口。
- 解读：便于投资者追踪该机构最新研究动态，确保研究的传播及持续性。

由于本报告更侧重宏观逻辑分析和市场现状解读，未附带技术或数据图表，报告论述以文字形式详尽阐述市场状况及资金流向，也体现了较强的市场实时反应能力。[page::0,3]

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四、估值分析

本报告属于宏观资产配置和市场动态观察，未包括具体公司或行业的估值测算、目标价或评级指导，因而无传统意义上的估值方法论分析。报告重在流动性和资金面解读，以及对权益和债券市场表现特征的综合分析。

不过，在风险提示一节，报告提供了外部宏观金融政策和流动性环境变化对投资标的估值可能冲击的间接评价，提示投资者关注政策带来的流动性变化对资产价格的影响。

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五、风险因素评估

• 汇总风险点：

- 货币政策超预期调整；
- 资金流动性超预期变化；
- 财政政策力度出现变动。

• 潜在影响：

- 这些风险因素可能导致市场流动性快速收紧，进而影响股债两市的价格表现及投资者情绪；
- 可能引发阶段性资金紧张或波动加剧，对资产价格构成压力。

• 缓解策略：

- 虽然报告未明确提出具体对冲策略，但从其投资建议看，强调了低位、低拥挤度且基本面支持的板块左侧布局，隐含风险防范措施；
- 同时，保持适度仓位与边打边看策略，也在实质上提醒投资者谨慎应对政策和流动性波动带来的不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告以“资金收紧是预防性、短期扰动”为基调，整体偏向乐观。这种判断基于当前货币政策持续呵护流动性的事实，但如果未来宏观环境出现变化，报告可能低估了资金面收紧对市场风险偏好的冲击；

- 对于科技板块行情，报告指出产业叙事缺乏进一步强化限制了行情扩散，但未深入评估潜在的结构性风险或竞争格局变化，这可能使得科技类投资机会过于乐观；

• 信用环境方面未充分详述，若信用收缩加剧，债市表现或优于权益，但报告主要聚焦于公债市场，风险辨识略显简略；

- 港股部分虽然提出资金流出互联网等头部股，但未深度探讨这对整体港股市场结构性风险的潜在影响；

• 报告未列明对海外货币政策环境若出现加速敏感性调整的应对机制，应继续关注这个潜在“黑天鹅”因素。

整体而言，报告在宏观资金面监测和当下市场态势的逐条梳理细致到位，但在部分逻辑假设和风险限制方面，仍有必要持续动态观察及谨慎调整投资策略。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了2025年6月中旬中国宏观流动性环境、权益和债券市场的最新动态，提供专业且时效的资产配置指引。

• 宏观资金面：虽出现边际收紧，但央行仍量化呵护流动性，资金价格仅小幅抬升，且无明显流动性危机迹象，表明政策仍偏宽松，资金收紧是节假日前后防范性调整，非趋势性紧缩。

- 债市表现：收益率曲线延续走平，长端债券相对坚挺，显示资金避险需求；但券商自营卖盘显示阶段盈利了结，债券市场存在短期波动与机会。

• 权益市场：呈现横盘震荡，风格轮动明显，小盘股、小微盘行情受资金青睐，科技、医药和消费板块表现活跃，但幅度分散，科技板块尚需产业叙事进一步强化以驱动行情大幅扩散。

- 港股：近期表现弱于A股，资金关注创新药及部分蓝筹，但大市互联网股资金流出映射出结构性压力。

• 风险提示：货币、流动性、财政政策可能出现的超预期变化是未来影响资产价格的关键风险，需持续关注。

- 投资建议：在当前市场缺乏明确交易思路且资金态度谨慎的背景下，建议投资者选择低位、低拥挤度且基本面有支撑的板块进行左侧布局；同时保持适度仓位，采取边打边看的交易策略。

整体而言，报告反映出当前资金面和市场环境的微妙变化，主张冷静应对，防止过度恐慌，是一份兼顾市场风险与机会的理性资产配置分析报告。[page::0,1,2,3]

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（注：本分析严格基于报告内容，所有观点均引用报告原文论述，并据数据和描述展开解释，未加入个人投资建议。）

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