会议总体判断与政策基调 [page::0][page::1]

• 2025年上半年GDP增长5.3%，超过全年目标，经济形势乐观但风险依然存在。

- 政策基调强调“连续性和稳定性”，未再提“增量政策”，支持政策适时加力但求稳。

• 贯彻“四稳”战略（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），财政与货币政策注重落实落细，防范地方隐性债务风险。

重点支持领域与政策方向 [page::1][page::2]

• 加快政府债券发行及使用，提高资金效率，适当追加结构性工具支持科创、消费、小微和外贸。

- 提振消费成为今年下半年重点，持续实行提振消费专项行动，推动以旧换新、消费补贴等政策落地。

• 积极治理无序竞争，推进重点行业产能治理，反内卷政策力度持续，关注光伏、新能源汽车、锂电等行业。

- 稳定外贸基本盘，强化融资支持，关注中美贸易摩擦后续影响及关税变动。

• 房地产政策聚焦城市更新，一线城市房价近期回落，关注政策灵活调整。

资产市场影响与风险提示 [page::2]

• 权益市场政策连贯，行情回调风险下降，行业轮动特征明显，消费和科技板块具备补涨潜力。

- 债券市场资金面宽松，全面降准降息概率不高，关注结构性政策工具的定向支持。

• 风险因素主要为国内财政货币政策超预期变化及美国关税政策波动。

华西宏观研究报告深度分析

——《7月政治局会议，落实落细现有政策》解读

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《7月政治局会议，落实落细现有政策》

- 作者：刘郁、肖金川

• 发布机构：华西证券

- 发布日期：2025年7月31日

• 主题：宏观经济政策及其对金融市场的影响，特别聚焦中共中央政治局7月最新会议对经济政策的部署和解读。

核心论点与主题

报告聚焦7月30日中共中央政治局会议对当前和下半年经济工作的部署，强调政策连续性和稳定性，明确短期内不大可能出现明显的增量宏观政策，而是在落实和细化现有政策基础上，重点推进提振消费、防范无序竞争（反内卷）、稳外贸和高质量发展新质生产力。宏观经济方面，上半年GDP增长5.3%，超出全年目标，令政策空间有所余地。整体基调偏向稳中求进，政策发力注重结构性与针对性。报告最后进一步从资产配置角度对权益和债券市场的走势做出前瞻性展望。[page::0], [page::1], [page::2]

---

二、逐节深度解读

1. 会议总体背景与经济形势判断

报告首先指出，政治局会议对上半年经济形势表述乐观——GDP增长5.3%超预期，经济主要指标表现良好。同时也警示“依然面临不少风险挑战”，包括美国关税政策对全球经济和我国出口的拖累，国际贸易环境的不确定性有所缓解但仍未根本消除，强调国内经济工作需“集中力量办好自己的事”，争取“在激烈国际竞争中赢得战略主动”[page::0]。

这体现出政策制定者在看到国内经济稳健表现的同时，依然着眼于外部不确定性和风险，维持一定的警惕性，体现审慎态度。

---

2. 政策基调：连续性与稳定性，弱化“增量”

会议表述由4月时“更加积极有为”调整为“保持政策连续性稳定性、增强灵活性预见性”，体现短期内政策重心从大幅度加码转向求稳，在“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的“四稳”框架下，强化宏观政策的持续性和适时加力而非立刻大幅加码。
具体来看，上半年经济已达5.3%，意味着下半年只需约4.7%的GDP增速即可完成全年目标，因此即刻政策激进加码的必要性不高，但仍留有空间应对潜在下行压力和突发风险[page::1]。

这反映出对经济增长节奏的细致把握，避免政策突变造成短期市场波动，同时保障政策保有灵活的“弹药”。

---

3. 财政与货币政策执行重点：落实落细，构建结构性支持

财政政策方面，重点聚焦“用好用足”政府债券，提升资金使用效率，并同时严控地方政府隐性债务，避免新增隐性债务，推动地方融资平台市场化转型和债务风险化解。

货币政策则延续流动性充裕、降成本方向，特别加大结构性工具支持力度，聚焦科技创新、消费、小微企业和外贸。当前赤字率高达4%，历史罕见，年内追加财政工具不太可能，降准降息短期必要性也较低。但对于突发风险有预案，如政策性开发性金融工具额度可能从5000亿增至1万亿，并配合适时降准降息。

总体来看，财政货币政策更加趋向精准，注重结构性调控与风险防控[page::1]。

---

4. 消费提振：并重商品与服务消费，专项行动有实质推进

会议在“提振消费”方面提出更全面的要求，不仅强调大力发展服务消费，更注重继续扩大商品消费。此前3月两会已提出“全方位扩大内需”，并出台《提振消费专项行动方案》，包括家电以旧换新3000亿资金和下半年1380亿资金投放，有望进一步释放消费潜力。

此次会议强调专项行动“深入实施”，预示部分此前政策尚未完全到位，下半年可能加快生育补贴等政策落地，为消费回暖提供直接支持[page::1]。

---

5. “反内卷”与产能治理的政策侧重转变

不同于此前强调“低价无序竞争”，此次会议删除“低价”表述，将重点放在依法治理企业“无序竞争”，体现政策重心由抑制简单价格竞争转向规范竞争秩序，促进市场健康发展。

产业产能治理方面，从“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”，表明政策将采取更为细致、分行业的治理策略，有望先选定标杆行业逐步推进[page::1]。

---

6. 稳外贸政策：融资支持与内外贸一体化为重点

面对中美贸易摩擦及较高关税压力，会议提出要“稳住外贸外资基本盘”，强化对受冲击企业的融资支持，促进内外贸融合发展。

关税方面，报告指出美国针对中国产品关税仍在较高水平，虽然芬太尼等产品税率可能调整，但整体对美出口压力继续存在，影响外贸恢复[page::1]。

---

7. 地产政策方向：围绕城市更新开展

当前一线城市房价出现环比下降，市场正在关注是否会放松限购政策以促销。会议提出要高质量推进城市更新工作，显示政策重点或更多聚焦存量改造和提升区域价值，而非全面放松房地产调控[page::2]。

---

8. 权益市场政策持续正向支持

会议明确强调“巩固资本市场回稳向好势头”，政策延续对股市支持，保持连续性和稳定性，暗示短期内不会出现大幅度政策收缩，对权益市场维持积极态度，行情大幅调整风险较低[page::2]。

---

9. 对债券市场的影响分析

货币政策基调不变，重点转向结构性支持，全面降准降息概率低，市场担忧资金紧缩缓解。债市收益率具备下行条件，但行情速度可能受资本市场和大宗商品价格波动影响。政策如遇突发外部风险，可能通过开发性金融工具额度扩充及调降政策利率组合应对[page::2]。

---

三、图表深度解读

报告主体页面未包含具体经济数字的图表，但附有若干政策及品牌形象图片，如华西证券logo与二维码图像，提醒投资者关注官方渠道，及重视合规风险。二维码与说明页还重申了投资风险提示、适当性管理办法和评级解释。

评级说明表格详细列出了公司与行业评级的定义标准：

• 公司评级基于6个月内相对上证指数的表现，有“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”五档划分。

- 行业评级基于同时间段内行业指数相对表现，分“推荐”、“中性”、“回避”三档。

此评级定义为下游投资决策提供了标准化依据，但报告主体无具体个股或行业评级，强调宏观展望与政策解读为主[page::3]。

---

四、估值分析

报告主要聚焦宏观政策解读，无直接企业估值或行业估值模型分析，未涉及DCF、PE、EV/EBITDA等具体财务估值指标与模型，整体偏向宏观视角和政策层面。资产配置建议基于政策环境和板块趋势预测，而非定量估值分析。

---

五、风险因素评估

报告明确识别两大风险：

1. 国内财政与货币政策超预期调整：如果政策放松幅度超市场预期，可能引发市场波动，影响资产配置。

2. 美国关税等外部政策风险超预期：贸易摩擦若加剧，将加大出口压力，带来不确定性。

报告未详述风险概率和缓解策略，但暗示当前政策结构性支持和财政货币协调，具备一定风险缓冲能力[page::2]。

---

六、批判性视角与细微之处

• 政策连续性强调与经济预期平衡：报告突出政策连续性和稳定性，集中特别提到下半年无明显增量政策可能，符合经济已实现上半年较好表现的逻辑。但这也意味着在面对可能的外部突发风险时，政策弹性和灵活性是关键，未来政策适时加力的时点和力度未完全明确，存在一定不确定性。

- “反内卷”政策表达调整的细微差别：从“低价无序竞争”到“无序竞争”，显示政策施力重点可能更加注重防止市场混乱和资源浪费，但也可能造成市场对价格竞争力的担忧，是否影响企业市场定位尚需观察。

• 外贸关税影响及预判风险较大：报告指出多项关税存在调整期待，但同时警示不确定性和潜在加码风险，说明经济外部压力依旧无法忽视。政策应对策略的细化和市场传导效果具备关注价值。

- 资产配置观点：强调消费与科技板块中长期价值，但短期波动风险仍存在，反映出市场中布局与防御并存的复杂状态。

内部在“财政政策坚持严控隐性债务”与“赤字率创新高”的表述中，隐含财政空间约束较强，但同时提及“加快债券资金使用效率”，这表明短期财政政策仍有优化空间，但扩张空间有限，两者需要兼顾平衡。

---

七、结论性综合

本报告详尽解析了7月中共中央政治局经济工作会议精神，突出了以下关键判断：

• 宏观经济稳中向好，上半年经济表现优于预期，增长5.3%，全年目标具有实现可能。

- 政策基调稳健、连续而非激进加码，遵循“四稳”要求，“落实落细”成为关键词，财政资金效率提升和货币结构性支持成为政策核心。

• 消费被显著提振，商品与服务消费双管齐下，专项行动和补贴持续推进，为内需注入动力。

- 持续推动“反内卷”与重点行业产能治理，为优化供给侧结构和市场竞争环境埋下伏笔。

• 稳外贸政策紧抓融资支持和内外贸融合，面对外部压力，重点扶持受冲击企业。

- 房地产政策聚焦高质量城市更新，限购放松预期谨慎，市场关注金九银十销售季是否获得政策刺激。

• 资本市场政策支持连续且稳定，权益市场维持正向氛围，债市行情受结构性政策调整和流动性管理影响，收益率具备调整空间。

- 潜在风险包括国内外政策超预期变化及外部贸易压力加剧，需要持续关注。

图表与评级说明虽无直接宏观数据走势图示，但通过政策内容和详细评级体系，提供了标准化的投资判断框架，帮助理解政策对行业和公司评级潜在影响。

整体，报告立场稳健，注重结构性和执行力度，重点关注政策传导机制和市场反应，表明下半年宏观政策将继续服务于经济稳定增长、优化结构与风险防控，且针对性更强，注重落实实效。[page::0][page::1][page::2][page::3]

---

图示引用

• 研究团队介绍照片及华西证券logo

• 评级说明表格截图

---

以上分析全面覆盖了报告内容与图示，深入剖析了每一重要论点、数据和政策逻辑，助力理解当前宏观政策环境和投资应对策略。

报告