重点事件点评及宏观环境分析 [page::0]

• 5月CPI和PPI环比走弱，能源价格下行为主要原因，预计6月CPI同比增速接近0，PPI延续负增长。

- 出口金额同比增速回落，受高基数和关税影响，对美出口受较大冲击，对非美区出口韧性较强。

• 基本面以利好债市为主，但内需提振仍需时间。

资金面及市场表现 [page::0][page::1]

• 央行缩量投放7天逆回购，开展1万亿元3个月买断式逆回购，缓解银行体系流动性压力。

- 资金面稳中偏松，DR007利率约1.5%，1年期同业存单收益率回落至1.7%以下。

• 一级市场发行利率债44只，实际发行额5966亿元，净融资额647亿元，供给压力较5月边际减弱。

- 二级市场各期限国债收益率均下行，资金面宽松和贸易谈判影响提振债市。

市场展望与风险提示 [page::1]

• 贸易关系阶段性缓和预期提振工业生产，但对通胀和内需提振有限，政策和资金面仍是核心影响因素。

- 6月货币操作继续关注买断式逆回购和国债买卖重启，资金面预计中下旬边际可能收紧。

• 利率债以偏强震荡为主要行情，重点关注短期及超长期品种投资机会。

- 风险提示：经济环境、政策变化和海外流动性收紧可能带来不确定风险。

深度分析报告 — 《【固收】资金面宽松 利率偏强震荡 利率债周报》

渤海证券 固收团队 | 2025年6月16日

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一、元数据与整体概览

• 报告标题：《【固收】资金面宽松 利率偏强震荡 利率债周报》

- 研究机构：渤海证券研究所 固收团队

• 发布时间：2025年6月16日 09:03

- 研究作者：王哲语、周喜、李济安（均为证券分析师，持有SAC资格）

• 专题领域：中国利率债市场、资金面状况及宏观经济影响分析

- 报告核心观点摘要：
- 当前资金面整体宽松，短期对利率债形成偏强支撑，但利率呈震荡格局。
- 通胀和贸易数据反映内需不足，PPI及CPI增速走弱。
- 一级市场债券供给压力适中，二级市场体现资金面的宽松及贸易摩擦缓和背景下的利率下降趋势。
- 中长期视角看，贸易整体仍存压力，政策仍保持谨慎，利率市场或维持偏强震荡。
- 风险点聚焦经济、政策和海外流动性变化等不确定因素。

总体而言，作者意图传达当前环境下利率债市场的供需及外部宏观背景，利率虽有震荡但资金宽松构成支撑，投资者宜关注短期限和超长期限债券机会，同时警惕潜在宏观风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点与重点事件点评

• 通胀数据分析：

- 5月CPI及PPI环比回落，主要由于能源价格大幅下滑对整体物价指标拖累明显。
- 核心商品与工业品价格亦呈疲软趋势，显示供需两端压力。
- 结合当前内需未见明显回升，预计6月CPI同比维持零增长附近，PPI延续负增长态势。
- 这一通胀环境整体偏向弱势，意味着货币政策或继续保持适度宽松以支持经济复苏。[page::0]

• 贸易数据点评：

- 5月出口同比增速下降，除了基数影响外，关税摩擦对全球需求有负面影响。
- 对美出口受冲击更为明显，对非美区域保持一定韧性。
- 短期出口依然有一定支撑点，但中长期受到贸易环境紧张和全球需求疲软的挑战。
- 贸易数据对债市影响主要体现在预期调整和风险情绪波动上。[page::0]

2. 资金价格与市场供给

• 资金面状况：

- 央行缩量投放7天逆回购，但新增3个月买断式逆回购规模达1万亿元，精准缓解银行负债压力，避免资金面过度紧缩。
- D R 007利率维持在1.5%左右稳定波动，1年期同业存单收益率出现回落，跌至1.7%以下。
- 资金面整体“稳中略松”，为债券市场的价格期待提供了流动性支撑。[page::0]

• 一级市场债券发行情况：

- 本周期内，利率债共发行44只，发行规模5966亿元，净融资647亿元。
- 6月国债及政策性金融债发行基本按计划进行，地方专项债发行偏低，后续可能对供给节奏产生影响。
- 整体来看，六月利率债供给压力较五月边际减轻，有利于债券价格稳定。
- 一级市场供给平稳，有助稳定投资者预期，防止短期债券价格急跌风险。[page::1]

3. 二级市场表现

• 利率走势：

- 各期限国债收益率整体回落。
- 1）资金面宽松减少了利率上行压力，市场原本对季末及银行负债紧张有忧虑，实际扰动有限。
- 2）中美贸易谈判未突破预期，激发避险需求使利率中长期下行。
- 利率曲线表现为震荡下行，资金面和地缘政治事件为主要驱动力。[page::1]

4. 市场展望

• 基本面预测：

- 贸易关系阶段性缓和可能带动工业生产向好，但主要表现为库存去化，内需提振依然乏力。
- 整体通胀环境偏弱，有利于债市中长期表现。

• 政策面动态：

- 财政政策增量不大，更多随外部环境调整。
- 货币政策预计买断式逆回购持续操作，公开市场买卖国债或重启，这有助流动性管理。
- 6月下旬陆家嘴论坛有望发布重要政策信号，市场期待政策明朗。

• 资金面预期：

- 整个6月中下旬资金偏松的格局预计将维持，但较上旬可能略有边际收紧。

• 综合判断：

- 预计未来一段时间利率偏强震荡是主基调。
- 投资者可重点关注短期限和超长期品种的策略机会。

此部分展望逻辑清晰，基于资金面、政策进展及宏观基本面动态做出合理推断。[page::1]

5. 风险提示

• 明确列出了三大风险：

1）经济环境波动超预期；
2）政策调整节奏及力度异常；
3）海外流动性收紧风险。

• 报告未详细描述风险发生概率，但强调投资需警惕上述宏观不确定性对债市的冲击。[page::1]

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三、图表深度解读

本报告首页首图带有“君临渤海 诚挚相伴”及“独立诚信 细研深究 固/收”标语，意在体现渤海证券对固收市场的研究专业性与服务理念。该视觉设计风格庄重，暗示本报告以稳健、严谨为基调，凸显研究团队的深度洞察力，为投资者构筑信任感。



此外，报告最后引用渤海证券研究标志，强化品牌权威和研究所背书：



实际报告正文未包含具体收益率曲线表格或发行量明细图，但文中关键数据点丰富，如资金利率水平（D R 007约1.5%，1年同业存单低于1.7%）、债券发行总额（5966亿）及净融资额（647亿）。这些数值呈现资金面宽松且市场供给合理、有序的现状。

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四、估值分析（报告相关推断）

本报告主要聚焦宏观资金面及利率债市场走势，未具体展开传统意义上的企业估值或DCF、市盈率模型分析。估值的“核心”体现在债券收益率水平的变动和供需关系的影响上，投资逻辑侧重利率波动的驱动因素解读和利率期限结构的市场预期。

• 利率债收益率的变化，直接反映资金面和宏观政策预期。

- 流动性宽松降低短期利率，促进债券价格上行（收益率下行）。

• 供给压力可控意味着债券供给端偏中性，减少抑制价格的下行压力。

- 利率震荡中的“偏强”说明市场风险偏好适度回暖，投资者情绪谨慎乐观。

报告重点不在复杂估值模型，而是通过宏观资金环境描述，帮助投资者理解利率定价的供求基础和宏观影响因素。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 经济环境快速变化：突发经济下行或通胀加剧可能使债市预期迅速转变，导致利率飙升或流动性紧缩风险。
• 政策调整不及预期或过度：财政政策增量不足可能削弱经济刺激，货币政策操作节奏不稳也可能加大资金面波动性。
• 海外流动性紧缩影响：国际资金流动突然收紧，将传导至国内债市，引发资本市场波动。

报告提及风险未详述缓解手段，但通过央行买断式逆回购等措施的强调，隐含对流动性管理的积极态度，显示研究机构对政策工具的信心。

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六、批判性视角与细微差别

• 利率趋弱与资金面宽松逻辑尚显一致，但对于中长期贸易压力的定性描述略显保守，未充分揭示潜在风险可能对长期债市的重大冲击。

例如，贸易战影响下究竟存在多大规模的供给链断裂风险未细化分析，投资者需警惕潜在变数。

• 政策面预期强调“或跟随外部环境而动”，该表述反映政策不确定性较大，但未就具体情境进行情景分析，稍显单一。
• 报告数据详实，但缺乏更丰富的图表辅助，量化分析略显不足，未来可增加利率曲线历史走势及资金面流动性指标的动态图示以提升直观理解。
• 风险提示中未评估不同风险发生的概率大小及其可能的市场放大效应，缺乏定性权重排序。

总体而言，报告严谨专业，观点平衡，但留有提升空间，尤其是在风险层面的量化及情境模拟分析。

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七、结论性综合

此份《固收资金面宽松 利率偏强震荡 利率债周报》是一份基于2025年6月6日至12日市场数据和宏观经济环境的细致分析，涵盖通胀、贸易、资金面、债券供给、市场行情及未来展望。其主要发现和结论如下：

• 资金面宽松稳中有松，央行精准操作有效稳定了市场流动性。

- 通胀指标延续弱势，能源价格下降以及核心商品价格表现疲软，表明物价压力暂时缓解。

• 贸易增速有所放缓，尤其对美出口受关税冲击较大，但非美市场韧性存在，贸易环境仍存在不确定性。

- 一级市场供给节奏合理，债券发行规模总体符合预期，对市场压力有限。

• 二级市场利率整体下行，资金面宽松及贸易缓和是主要动力，但利率依然呈偏强震荡状态。

- 未来利率市场预期为震荡偏强，重点关注短期限及超长期品种，需留心政策动态及外部风险。

• 重要风险因素包括宏观经济、政策变化及海外流动性风险，投资者应保持谨慎。

该报告通过详实数据和逻辑推理为债券市场参与者提供了一个清晰的当前市场定位及中短期投资策略参考框架，尤其强调资金面和政策面的关键影响，是债券投资决策的重要参考资料。[page::0,1]

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整体，本报告是一份具有高度针对性的固收市场动态更新报告，信息翔实、逻辑清晰，专业性强，适合机构投资者及专业固收投资人阅读参考。

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