中共中央政治局会议解读：高质量发展与短期经济增长融合 [page::0][page::1]

• 2025年上半年GDP增速达到5.3%，为全年目标奠定基础。

- 会议提出“四稳”工作重点，强调增强灵活性和预见性，推动内需释放与高质量投资。

• 强调科技创新驱动，深化统一大市场建设，优化市场竞争秩序。

- 宏观政策将在财政债券和结构性货币政策上发力，以促进经济平稳运行。

农业行业周报聚焦饲料回升周期和养殖边际改善 [page::2]

• 沪深300指数涨1.69%，农林牧渔板块涨3.62%，整体表现优于大盘。

- 猪价环比小幅下跌，但肉鸡和鸡蛋价格显著上涨，养殖利润边际改善。

• 生猪行业盈利周期持续，负债率仍在下降，行业回升预期被市场低估。

- 推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等龙头生猪养殖股。

电新行业动态：META、微软资本开支大幅超预期，推荐HVDC方向 [page::3][page::4]

• META 2025年下调资本支出指引至660-720亿美元，预计2026年维持高水平。

- 相关云计算及AI数据中心投资显著，带动HVDC供电需求快速增长。

• 国内重点推荐中恒电气，特别关注其800V直流供电技术研发进展。

- 关注维谛、禾望电气、盛弘股份、通合科技、科华数据等产业链企业。

风险提示 [page::1][page::2][page::4]

• 外部经济环境和美国关税政策存在不确定性。

- 养殖行业面临疫情及自然灾害风险。

• 电新行业大厂CAPEX和产业渗透率增长可能不及预期。

对【山西证券】研究早观点（2025年8月1日发布）报告的详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《山西证券研究早观点（20250801）》

- 作者：李明阳，山西证券研究所分析师，执业登记编码S0760525050002

• 发布时间：2025年8月1日 08:40

- 发布机构：山西证券研究所

• 报告涵盖主题：

1. 宏观经济政策解析：2025年7月中央政治局会议解读，聚焦高质量发展与经济增长融合。
2. 农业行业周报：重点关注生猪养殖周期、饲料行业及肉鸡养殖的盈利改善。
3. 行业评论：电力新技术领域，聚焦META、微软等巨头大幅增加资本支出（CAPEX），推荐国内HVDC（高压直流输电）相关企业。

• 核心论点：

- 宏观方面，2025年7月中央政治局会议强调高质量发展与短期经济增长的融合，通过灵活的宏观政策来稳固经济预期并促进需求释放。
- 农业版块方面，提及生猪养殖的周期本质及盈利周期超预期，饲料行业有望回升，肉鸡及宠物主粮产业显示盈利端改善迹象，投资建议较为明确。
- 电新领域报告指出海外大厂持续超预期增长和资本开支上升，催生国内HVDC市场投资机会，重点推介中恒电气等相关企业。

• 评级及目标价：

- 报告未明确给出整体行业或个股评级和具体目标价。
- 明确推荐个股有：生猪养殖龙头（温氏股份等）、宠物主粮（乖宝宠物、中宠股份）、HVDC相关企业（中恒电气等）。

总体而言，报告整合宏观、产业及行业视角，紧扣经济大势与投资方向，为读者提供多维度、行业精选的参考依据。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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二、逐节深度解读

1. 【山证宏观】2025年7月中央政治局会议解读——高质量发展与短期经济增长有机融合

• 重点总结：

- 会议在内外经济环境复杂（外贸不确定、需求不足）背景下，重申高质量发展的战略目标，并首次强调高质量发展需与短期经济增长“有机融合”。
- 宏观政策基调调整，强化政策“持续发力、适时加力”，提高政策灵活性和预见性。
- 进一步推动资本市场吸引力和包容性建设，稳固资本市场回稳向好态势。
- 明确提出“保持战略定力”与“四稳”目标，保障经济平稳运行，2025年上半年GDP达到5.3%增速，为全年目标奠定基础。
- 有效需求不足及“内卷式”竞争是经济短板，会议提出释放内需潜力，特别强调消费和投资双轮驱动。
- “立破并举”供给侧改革，突出科技创新驱动、市场化调控，避免“一刀切”式行政干预。
- 预计下半年仍存在外部不确定、房地产筑底、结构调整压力，故宏观政策需动态调整，充分激活社会资本，保持流动性充裕。
- 风险点包括稳增长政策成效偏弱或美国关税政策升级。

• 逻辑与证据：

- 政治局会议权威性强，其定调反映国家战略与经济政策基调。
- 数据支撑GDP增速5.3%并“稳就业”为核心，是政策目标与经济实际的紧密结合。
- 结合“内卷”概念剖析微观结构问题，提出以科技创新和高质量投资重塑竞争格局，符合当前产业升级需要。

• 关键数据：

- 2025上半年GDP增速5.3%。
- 会议提出消费与投资的具体政策措施，如“提振消费专项行动”、“高质量推进‘两重’建设”。
- 资本市场政策倾向释放活力、提升吸引力。

• 概念说明：

- “内卷式竞争”：指行业或企业在有限资源和需求环境下的无效内部竞争，导致效率低下。
- “两个毫不动摇”：即坚持公有制主体地位和鼓励非公有制经济发展，保证市场多元主体活跃。
- 宏观政策“适时加力”意指根据经济形势及时调整政策力度，避免过度或不足。

此部分为宏观政策框架和经济形势铺垫，奠定后续行业解读的政策基调。[page::0][page::1]

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2. 【山证农业】农业行业周报（2025.07.21-07.27）——关注饲料回升与养殖边际改善

• 总体表现：

- 农林牧渔板块涨幅3.62%，跑赢沪深300（+1.69%）。
- 生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料等子行业表现突出。

• 生猪市场动态：

- 猪价环比小幅下跌（部分省市跌幅不一），但猪肉零售价上涨1.02%。
- 仔猪、母猪价格持平，生猪自繁利润为正，外购仔猪养殖仍亏损。

• 肉鸡市场动态：

- 白羽肉鸡价格上升4.69%，苗鸡价格大幅上涨40.88%，养殖利润仍为负。
- 鸡蛋价格上涨12.12%。

• 饲料行业展望：

- 上游原料价格震荡筑底，饲料行业景气度预计逐渐回升。
- 海大集团受益于原料成本优势及海外市场扩张，经营面临改善机会。

• 猪周期本质解析：

- 强调猪周期是“产能周期”而非单纯价格周期，因为生猪从补栏到出栏周期较长。
- 产能回升速度是盈利周期持续性的关键。
- 目前行业处在盈利周期早期，受资金和负债约束，降负债和补亏损是主基调，短期内不会快速扩产。
- 市场对产能回升影响盈利的预期或过度悲观，宏观需求回升与成本下行有望带来利好。

• 肉鸡行业潜在利好：

- 2025年下游新需求或驱动业绩反弹。
- 圣农发展处于PB估值底部，具备较好投资价值。

• 宠物主粮行业趋势：

- 品牌竞争格局趋稳，利润端改善成为关注焦点。
- 推荐乖宝宠物和中宠股份作为龙头及盈利增长代表。

• 风险提示：

- 疫病、自然灾害、饲料价格波动、食品安全及汇率风险均被明确提及，显示风险意识全面。

该部分深入分析农业板块当前周期与行业盈利逻辑，结合数据详实，投资建议集中于产能合理控制且盈利改善的龙头企业。[page::2][page::3]

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3. 【山证电新】行业评论：META、微软资本支出大超预期，持续看好HVDC方向

• 事件背景：

- 2025年Q2关键海外科技巨头CAPEX显著上升：
- Meta将25年资本开支指引上调至660-720亿美元，预计26年资本支出维持或超过1000亿美元。
- 微软Q2资本开支同比增长27%，预计26年Q1继续攀升至300亿美元以上。
- 谷歌同样上调25年CAPEX指引至850亿美元。
- 伴随CAPEX扩张，营收表现也超预期，支撑资本投入。

• 技术项目亮点：

- Meta建设全球首个多GW级AI数据中心“Prometheus”，2026年投入使用，预计达到1GW规模，未来扩展至5GW。
- 同时建设Titan级AI集群。
- 这一大规模算力需求为HVDC电力供应技术提供了重要场景。

• 对国内产业的启示与推荐：

- 若海外HVDC技术率先应用在Meta项目，预期国内HVDC渗透率提升加速。
- 重视国内HVDC龙头企业“中恒电气”，该公司拟年底推出800V电源产品样品，技术具备创新突破。
- 关注维谛海外代工、禾望电气、盛弘股份、通合科技、科华数据等相关企业。

• 风险因素：

- 大厂资本支出低于预期。
- HVDC市场渗透率提升速度不达预期。

此章以海外科技资本开支扩张为切入点，结合国内行业定位，强调新技术（HVDC）在智能算力中心应用的市场空间和投资机会。[page::3][page::4]

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三、图表深度解读

报告中仅附带一张背景式的技术网络图像（图片路径：images/40adf2c46fd3e39689d94254ee95bce28237556171c41882822f3bf4b9e66439.jpg?page=4），其内容是抽象的数字节点和网络连线背景设计，未承载具体数据。

因此，本次报告无具体数据图表或表格展示，故无详解表格趋势及数值的内容。

但报告文字中对大量关键数据进行了量化描述，且数据来源有一定权威性，数据充分支持观点和分析。

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四、估值分析

报告未提供系统的估值测算或模型披露，例如DCF、PE、EV/EBITDA等数值工具的应用也未展示。

但是，部分行业推荐隐含估值判断：

• 将圣农发展定位在业绩周期和PB估值周期底部，表明基于PB倍数的估值判断。

- 生猪养殖股推荐基于盈利周期复苏和负债率改善，暗示通过财务指标和盈利能力的估值修正。

• 宠物主粮企业推荐注重品牌影响及利润端扩张，也体现一定的盈利增长估值思路。

- 电新行业推荐侧重技术研发进展和需求驱动，未明示具体估值指标。

整体估值更偏重定性判断和行业前景驱动，而非以传统定量估值模型展示。

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五、风险因素评估

报告明确提出多方面风险：

• 宏观层面：

- 稳增长政策效果不及预期，可能导致经济目标难以实现。
- 国际贸易环境不确定，特别是美国关税政策可能升级带来外贸压力。

• 农业行业风险：

- 养殖疫情风险，如疫病爆发可能影响生猪与肉鸡养殖。
- 自然灾害风险影响农作物和养殖环境。
- 饲料原料价格波动，影响成本和盈利。
- 食品安全问题，可能影响市场信心及监管政策收紧。
- 汇率波动带来进口原料成本及出口收益风险。

• 电新行业风险：

- 海外大厂资本支出不达预期，将直接影响HVDC相关设备和技术需求。
- HVDC技术推广及市场渗透速度低于预期，影响行业盈利增长。

报告未明确提出针对风险的缓解策略，但整体分析显示对风险警觉，预期投资者应保持动态关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏向性：报告整体顺应官方政策大方向，宏观部分多采用官方语言与立场，风险提示谨慎但不否定政策驱动的积极面，体现一定的政策顺周期偏好。
• 假设稳健性：农业行业盈利周期的逻辑基于猪周期及负债率变化，但对宏观需求回升的乐观预期存在不确定性；若消费或投资未快速恢复，周期持续性存在风险。
• 估值缺乏透明度：虽有行业推荐，但未提供明确估值区间、具体目标价，减弱了投资指导的量化说服力。
• 图表与数据展示不足：报告无图表或数据表格支撑复杂数据的直观呈现，可能限制分析的直观理解和进一步验证。
• 同时段风险点未细化：政策风险、贸易风险及行业特有风险均提出，但缺乏具体概率或影响路径的分层和定量评估。
• 市场情绪与短期波动未充分分析：如内卷氛围、投资者情绪、国际地缘局势变动等软性因素影响未深入剖析。

综上，报告在分析深度和广度中表现扎实，但在量化估值和可视化数据支持方面存在改进空间。

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七、结论性综合

报告全面从政策解读、行业动态及个股视角，勾勒出中国2025年下半年的经济形势和重点行业投资机会。

• 宏观政策基调：

- 2025年7月中央政治局会议突出了高质量发展与短期增长的有机结合，强调灵活且适时加力的宏观政策以稳定经济和释放需求，GDP增速已有坚实基础，但面临外部与结构性风险。

• 农业板块分析详实：

- 生猪养殖行业盈利周期超出市场悲观预期，资金压力下的降负债与补亏损成为关键，猪周期本质是产能周期，扩产有限。
- 饲料行业筑底回升，市场需求半径逐渐恢复。
- 肉鸡及宠物食品行业利润端改善强烈，代表企业估值处于底部，具备投资吸引力。
- 明确推荐了高质量养殖及宠物食品龙头企业。

• 电新行业及HVDC投资机遇：

- 海外科技巨头资本开支大幅上升，尤其针对AI算力中心，对HVDC技术需求急剧扩大。
- 国内HVDC龙头中恒电气处于技术积累与产品发布关键节点，或迎来市场扩张窗口。
- 其余相关企业同样紧跟行业发展，有望受益于海外技术转移与本土渗透提升。

• 风险敞口方面：

- 宏观层面突出政策调整不及预期及外需波动风险。
- 行业层面涵盖疫情、自然灾害、原料价格波动及技术渗透风险，提示投资需警惕。

• 总评：

- 报告立足当前经济热点，结合政策导向紧密联系产业周期，透视行业景气与盈利状况。
- 重点推介了农业板块和电新领域具备成长与估值修复潜力的龙头企业。
- 估值未深入展开，后续需结合财报与市场表现动态调整投资判断。

综上，报告为投资者在2025年中国宏观与选定行业投资提供了富有洞察的资料，彰显出政策与产业的复合逻辑，以及技术革新带来的结构性机遇。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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附示意图：



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结束语

以上分析力求涵盖报告所有核心论点、数据支撑、逻辑推演与风险预判，提供对2025年中国宏观及重点行业的多维深入解读，助力读者全面理解山西证券研究所的观点及投资策略。

报告