港股市场整体表现与行业涨跌 [page::0][page::1]

• 6月9日至13日，港股三大指数涨跌互现，恒生指数上涨0.42%，恒生科技指数下跌0.89%，恒生中国企业指数上涨0.30%。

- 板块方面，医疗保健、材料及能源行业涨幅领先，分别上涨7.52%、5.91%和5.80%；可选消费、日常消费和信息技术板块跌幅居前。

• 二级行业中，耐用消费品、医药生物、国防军工、有色金属和石油石化涨幅明显，汽车与零配件、家电、可选消费零售等下跌居多。

资金流向与市场情绪指标 [page::3]

• 港交所日均成交2541.95亿港元，环比增长502.24亿港元，沽空金额278.09亿港元，沽空比例10.91%。

- 南向资金净买入154.57亿港元，主要买入美团、比亚迪股份、建设银行、信达生物和石药集团。

• 南向资金净卖出腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、快手和中国海洋石油等。

港股估值水平与风险溢价状况 [page::3][page::4]

• 截至6月13日，恒生指数PE为10.6倍，PB为1.11倍，估值处于2019年以来中高分位数水平。

- 恒生科技指数PE为20.02倍，PB为2.88倍，估值相对较低，处于历史较低分位。

• 风险溢价方面，港股恒生指数相较美国10年期国债风险溢价为5.03%，处于历史较低水准；相较中国国债风险溢价7.79%，居历史中高水平。

行业估值与股息率对比 [page::4][page::5]

• 非必需消费、医疗保健、公用事业、信息科技和必需消费等5行业PE处于历史中低水平。

- 能源、金融、电讯和地产建筑行业股息率均高于5%，能源和金融业股息率处于历史高分位。

• 目前高股息板块对投资者的吸引力增强，有助于获取稳定收益。

港股市场投资展望与风险提示 [page::0][page::5][page::6]

• 地缘冲突刺激避险情绪，短期内港股波动增加；中美贸易关系改善提振外贸及创新药板块。

- 美国通胀数据温和，加大市场对年底降息预期，预计全年降息两次。

• 国内金融政策稳健，5月社会融资增量显著，经济基础良好。

- 建议关注：高分红板块（能源、金融、贵金属）、外贸受益板块、创新药与新消费龙头。

• 风险提示：国内政策效果不确定，关税政策及地缘局势的扰动风险仍存。

中国银河策略报告《国际地缘冲突再起 港股避险情绪升温》详细分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：国际地缘冲突再起 港股避险情绪升温

- 发表机构：中国银河证券研究院

• 发布日期及时间：2025年6月16日，07:42北京时区

- 作者及团队：
- 主笔分析师：杨超（中国银河证券首席策略分析师，清华大学经济学博士，从事大类资产配置8年）
- 研究助理：周美丽、王雪莹、吴佳文

• 主题及覆盖角度：本报告重点分析2025年6月9日至6月13日港股市场受国际地缘政治紧张局势影响的表现、估值、资金动向及未来投资策略，重点关注港股表现与全球宏观环境的互动，尤其围绕地缘冲突对避险情绪的影响。

核心观点总结：

• 全球主要股指普遍下跌，因以色列和伊朗爆发冲突，激发避险情绪，推升避险资产价格如黄金和原油。

- 港股三大指数走势不一，恒生指数小幅上涨0.42%，恒生科技指数下跌0.89%。

• 行业表现分化明显，医疗保健、材料、能源板块表现强势，消费及信息技术板块受挫。

- 资金面活跃，港交所成交量及沽空金额提升，南向资金净买入增加。

• 港股估值处于历史中等偏中的位置，风险溢价换算显示相对美国和中国国债均处中低分位。

- 市场展望偏积极，关注受贸易政策改善和地缘不确定性影响较小的高分红、创新药和新消费板块，并预测美联储年内有望两次降息。

总体，报告传递的信息是：短期受避险情绪扰动，但估值合理且流动性支持港股，投资者可关注部分优质板块与外贸政策利好标的，保持中性偏积极态度。[page::0, 1, 5]

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二、逐节深度解读

1. 本周港股市场回顾

• 指数表现：

- 全球股市多数下跌，主要因6月13日以色列与伊朗冲突激化。
- 港股表现分化：恒生指数微涨0.42%，恒生科技指数跌0.89%，恒生中国企业指数上涨0.30%。

• 行业表现：

- 8个行业上涨，3个行业下跌。
- 医疗保健（+7.52%）、材料（+5.91%）、能源（+5.80%）涨幅居前。
- 可选消费（-1.43%）、日常消费（-0.69%）、信息技术（-0.34%）跌幅居前。
- 具体二级行业如耐用消费品、医药生物、军工、有色金属、石油石化表现较好；汽车、家电、零售、食品饮料、硬件设备回落。

• 逻辑与假设：

- 地缘冲突导致市场避险情绪明显升温，投资者偏好医疗、能源等避险及高确定性板块。
- 消费与科技板块受市场风险偏好下降拖累，表现相对弱势。

• 相关消息推动：

- 创新药板块受药品获批和海外授权利好支撑。
- 中美经贸磋商利好外贸板块，关税政策改善期待增强。
- 汽车行业资金链紧张，账期缩短压力凸显，导致板块回落。
- 科网股监管加强，如电商消费品召回监管新规出台，短期影响科技细分领域估值。

本章梳理了全球宏观地缘局势对资金流向和板块表现的影响，为后续资金面与估值分析奠定基础。[page::1, 2]

2. 资金流动与市场情绪

• 成交量和资金动态：

- 港交所日均成交金额2541.95亿港元，环比上涨约502亿，显示流动性充沛。
- 沽空金额278.09亿港元，环比增长27.45亿，但沽空占比下降1.51个百分点，显示虽有卖压，但谨慎建仓迹象亦明显。
- 南向资金累计净买入154.57亿港元，较上周增加5.29亿，表现出A股投资者对港股依然青睐。

• 个股资金流向重点：

- 龙头股美团净买入56.75亿港元，比亚迪、建设银行、信达生物、石药集团均获显著净买入。
- 腾讯、阿里、小米、快手、中国海油净卖出，反映科技及部分互联网股当前面临资金调整压力。

资金层面数据印证投资者风险偏好分化，不同板块资金流入流出明显，显示市场当前处于波动但活跃的调整期。[page::3]

3. 估值水平及风险溢价分析

• 恒生指数及恒生科技估值：

- 恒生指数PE为10.6倍，PB为1.11倍，处于2019年以来72%和74%的历史分位，略偏高但仍在合理范围。
- 恒生科技PE为20.02倍，PB为2.88倍，PE位于低位8%的分位，显示科技股估值整体走低。

• 风险溢价：

- 基于10年期美国国债收益率4.41%，恒生指数风险溢价约5.03%，处于历史11%的分位，表明相较于美国债券风险溢价较低。
- 基于中国国债收益率1.644%，恒生风险溢价7.79%，处于较高74%的分位，说明以中国债券为参考，风险溢价相对处于较高水平。

• 行业具体估值特征：

- 非必需消费、医疗、公用事业、信息技术、必需消费行业估值处于历史中低位置。
- 能源、金融、电讯及地产建筑行业股息率均超过5%，股息率高且处于历史较高分位（70%以上），吸引寻求稳定现金流的投资者。

整体来看，港股估值反映了分化特征：部分传统行业估值相对合理且高分红，成长型板块估值较低但受资金流动影响较大。风险溢价分析结合国际与国内国债收益率对比，揭示当前港股相较境内利率环境风险补偿仍具一定吸引力。[page::3, 4, 5]

4. 投资展望与策略建议

• 全球宏观背景：

- 地缘冲突短期冲击市场，推升避险需求。
- 美国5月通胀数据低于预期，尽管关税压力依旧存在，但尚未充分影响通胀走势，市场加大力度预期美联储未来降息，预期2025年将降息两次。

• 国内宏观数据：

- 5月出口保持韧性，同比增长6.3%，进口微跌2.1%，反映外需有所分化。
- 社会融资规模同比多增，尤其是政府及企业债券融资稳步推进，支持实体经济。
- 通胀继续下降，CPI和PPI同比环比均有下降趋势，且核心CPI同比略有回升。

• 投资建议重点：

- 关注地缘政治冲击下的高分红板块（能源、金融、贵金属），因其稳定现金流和防御属性增强吸引力。
- 受益中美贸易关系改善的外贸板块，政策面护航力度加大。
- 支持政策持续利好创新药板块及业绩展望弹性较大的新消费龙头。

总结来说，短期避险情绪干扰下，基于合理估值及资金面支持，港股存在结构性投资机会，重视政策导向与分散风险策略成为本周期投资主线。[page::5]

5. 风险因素提示

• 国内政策实施效果存在不确定性，可能影响经济复苏路径及企业盈利。

- 关税政策仍有波动风险，贸易摩擦可能反复，对出口企业和相关行业形成压力。

• 国际地缘政治局势动荡难以预料，可能引发市场波动，影响投资者风险偏好及资金流向。

报告强调风险识别但未具体提出具体应对策略，投资者需保持警觉并注重资产配置灵活性。[page::1, 6]

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三、图表深度解读

图表1（第1页，全球股指涨跌）

• 描述：全球主要股指本周涨跌幅图，横轴为主要指数名称，纵轴为涨跌幅百分比。

- 解读：韩国KOSDAQ涨幅最高，接近2%，德国DAX等欧美主要指数跌幅明显，德国DAX超过-3%。恒生指数微涨显示其受避险资本部分支撑，表现超过全球多数主要指数。

• 结合文本：反映地缘冲突对全球市场震荡，港股指数表现相对抗跌，支持港股具备一定的资本吸引力和防御作用。

- 局限性：单周表现，短期事件驱动明显，缺少基本面连续性考量。[page::1]

图表2（第2页，港股主要指数同比涨幅）

• 描述：展示恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数的累计涨跌趋势。

- 解读：恒生科技近段时间波动较大，波峰波谷明显，反映科技板块走势受资金情绪影响较大。恒生指数整体稳步回升。恒生中国企业指数走势相对平稳。

• 结合文本：表明科技板块受避险影响承压，价值股表现较稳定。

- 局限性：未涵盖波动率等风险指标。[page::2]

图表3（第3页，资金流动）

• 港交所成交额周度走势图及港股通净买入走势图均显示近期成交活跃度提升，资金流入增加，印证文本中成交量和南向资金净买入双升的结论。

- 个股资金流向条形图展示南向资金重点买入及卖出个股，显示资金配置的热点与避险偏好。

图表4（第4页，估值分位数）

• PE及PB估值分位显示，恒生指数、沪深300、标普500等主要指数估值区间对比，港股恒生估值处于中高位，恒生科技处于历史低位，凸显分化。

- 恒生指数PE及PB自2010年以来走势图显示当前估值处于合理区间，波动区间较窄，风险溢价与历史对比图显示较为正常区间偏下水平。

• 利率走势图清晰展现美国与中国10年期国债收益率走势，结合风险溢价指标为港股风险回报的跨境比较提供依据。

图表5（第5页，行业估值与股息）

• 不同行业PE和股息率分位图揭示传统能源、金融行业高股息率，估值中等偏低，新兴及科技行业估值相对较低，股息率亦低，辅助投资者做出板块资产配置选择。

- 恒生沪深港通AH股溢价指数走势表明，目前港股相对A股估值不算高，流动性和估值优势不明显，提示投资策略需结合多市场比较。

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四、估值分析

报告主要通过市盈率（PE）、市净率（PB）以及风险溢价率指标分析港股估值合理性：

• 定价分析法：以恒生指数成分股盈利测算PE，以及账面资产估算PB，从历史2019年至今分位数判断估值高低。

- 风险溢价模型：用1/PE减去10年期国债收益率（美国及中国两套基准）计算恒生指数预期风险溢价，评估市场相对于无风险资产的预期补偿。

• 行业分化估值：结合行业股息率及历史分位，识别高分红、低估值行业，以及成长股估值分布。

该方法基于历史估值行为与当前市场利率参考，判断港股当前是否合理，显现出估值整体稳健，但部分板块潜在机会与风险并存。

报告未采用DCF等现金流折现法估值，主要聚焦指数和行业估值分布及相对性评估，适合整体策略判断。[page::3, 4, 5]

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五、风险因素评估

• 国内政策效果不确定：宏观政策刺激和支持实体经济的效果仍存在执行及经济环境依赖风险，若效果不及预期，可能拖累部分行业表现。

- 关税政策扰动：虽然中美贸易磋商取得进展，但关税仍可能调整，贸易摩擦仍存升级风险。

• 地缘局势持续动荡：中东地缘冲突激化，为全球市场带来避险压力，可能引发市场短期波动甚至长期的不确定冲击。

报告未详述风险缓解方案，但强调需关注上述因素给市场带来的影响及投资组合防御性布局的重要性。[page::1, 6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报道基调与偏重：报告整体倾向于在地缘政治风险出现时仍保持对港股相对乐观的态度，突出了流动性和估值合理性支撑，可能低估了持续冲击带来的中长期风险。

- 数据的时间效应：报告数据多基于2025年上半年及较短期内市场表现，持谨慎延展以避免过度乐观。

• 信息披露完整度：估值分析未结合更细致公司层面财务预测及现金流，估值与市场定价基本面间缺少更深入关联分析。

- 风险提示简单：风险提示较为表面，缺乏对地缘政治冲突对特定行业或市场波段影响的更细致分解。

总体，报告强调短期避险但较为坚守港股投资机会，存在一定的策略引导色彩，投资者应结合其他宏观和微观分析综合决策。

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七、结论性综合

报告对2025年6月中旬国际地缘冲突导致港股市场避险情绪升温的背景进行了详尽剖析，覆盖了市场表现、资金流、估值水平和风险展望等多个维度：

• 市场表现与板块分化：恒生指数微涨，逻辑为避险情绪支持高股息和防御性板块，医疗、能源等结构性受益，同时科技及消费板块承压。

- 资金流向活跃：成交活跃且资金结构分化，南向资金重仓部分优质蓝筹，抛售部分科技巨头，反映投资者短期避险与布局调整。

• 估值合理且分化明显：港股整体估值有历史中等偏上的合理性，科技股低估值，中低股息率，传统行业估值偏低且股息率较高，风险溢价处于合理区间。

- 政策面支持稳健：中美贸易改善为港股提供支撑，国内社会融资增加及通胀压力缓和为经济复苏创造条件。

• 投资建议明确：建议关注高分红防御性板块、受益于中美贸易政策改善的外贸板块及创新医药和新消费龙头，结合当前估值和资金流，适度布局港股。

- 风险不可忽视：地缘政治的持续不确定性、国内政策效果未明、关税政策扰动构成潜在主要风险。

图表详细展示了指数及行业表现，资金流动及估值分位状态，为投资者提供数据支撑的深入见解，增强报告的说服力。

总体评级体现为中性偏积极，对港股未来持慎重乐观态度，强调在当前多重不确定性下行情的结构性机会与波动风险并存。

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本报告作为政策与市场环境结合的策略型研究，提供了丰富的量化与定性分析，是理解当下港股市场行情及构建投资组合的重要参考。[page::0-6]

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参考报告附图示例

• 全球主要股指涨跌幅示意图

- 港股主要指数涨跌对比

• 港交所日均成交金额走势

- 恒生指数PE及PB估值历史走势

• 港股行业估值与股息率分位示意

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全文分析完毕。

报告