市场表现及情绪分析 [page::0][page::1]

• 本周万得全A指数下跌1.07%，上证50和国证价值指数微涨，代表大盘价值风格表现相对抗跌。

- 小盘成长风格跌幅较大，情绪转为谨慎，成交量较上周下降明显。

• 地缘风险依旧紧张，短期市场情绪将维持谨慎，中性观望为宜。

估值与基本面观察 [page::1]

• A股整体PB与PE估值处于中长期合理区间，依然具备中长期配置价值。

- 估值分位数显示A股较往年均值有所回升，但尚未完全进入高估状态。

• 基本面偏谨慎，制造业PMI等经济指标处较低分位数，反映经济改善仍有限。

短期量化择时策略 [page::2][page::3]

• 短期择时信号转向中性，估值与流动性偏乐观，基本面和情绪偏谨慎。

- 该策略自2012年底至今年化收益率达16.10%，最大回撤27.70%，优于基准策略。

• 2024年策略样本外表现持续优良，年化收益23.60%，最大回撤低于基准。

成长价值风格轮动模型 [page::4][page::5]

• 模型当前建议超配价值风格，主要基于利率高位及信贷走弱对价值板块利好。

- 成长价值轮动策略历史年化收益11.39%，显著优于均衡基准的6.47%。

• 今年以来策略表现平稳，略低于基准收益，但仍具风格轮动价值。

小盘大盘风格轮动模型 [page::5][page::6]

• 当前建议均衡配置，估值及情绪指标均支持大盘价值略占优，但盈利周期利好小盘。

- 该策略年化收益率11.92%，超基准5.43%，显示良好风格轮动能力。

• 今年策略表现不佳，超额收益为负，需关注后续基本面变化风险。

四风格轮动组合配置 [page::6][page::7]

• 结合成长价值和小盘大盘配置，推荐小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5%。

- 该多维轮动策略年化收益率12.89%，超基准5.94%，表现稳健。

• 风格轮动策略具备风险控制能力，投资者可据此调整中长期资产配置。

风险提示 [page::0][page::7]

• 持续的地缘政治风险和市场环境变化可能导致模型信号失效，投资需谨慎。

- 本报告不构成具体投资建议，投资者应结合自身风险承受能力自主决策。

招商定量 | 地缘风险仍压制市场表现——全面详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 招商定量 | 地缘风险仍压制市场表现

- 作者与发布机构： 招商定量研究招商定量任瞳团队

• 发布日期： 2025年06月22日

- 主题： A股市场表现分析、地缘政治风险影响、量化择时与风格轮动策略建议

• 核心论点与建议： 报告指出，本周A股市场整体呈现下跌，地缘政治风险（尤其是中东风险）依然对市场情绪形成压制。短期市场情绪谨慎，建议维持半仓观望。长期来看，尽管估值和流动性具有吸引力，中长期配置价值仍存在。量化择时信号转向中性，风格轮动建议偏向价值风格超配，配置策略更偏向均衡。风险提示强调模型可能因市场环境变化失效的可能性。[page::0]

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2. 逐章深度解读

2.1 市场最新观察

• 关键信息总结： 本周A股多数指数出现下跌，大盘价值股表现较好，小盘成长股跌幅较大。具体指数表现为：万得全A指数下跌1.07%，上证50微涨0.15%，沪深300与中证1000分别下跌0.33%与1.63%，国证成长跌0.92%，国证价值小幅上涨0.14%。

- 市场情绪与地缘政治影响： 地缘政治风险，尤其中东地区尚未缓解，投资者情绪转为谨慎。回顾俄乌冲突期间全球市场表现，指出相似危机事件中，权益市场风险偏好回升通常需要约一个月，暗示当前局势下短期内市场可能难有明显改善。

• 成交量与流动性： 本周成交量能指标分位数从65.10%降至40.45%，周度日均成交额由1.37万亿下降至1.21万亿，显示市场活跃度下降。

- 投资建议： 尽管估值与流动性仍支撑市场，但考虑到谨慎情绪和基本面仅表现为结构性修复，短期建议保持中性观望。

• 数据详述： 文中数据详细反映了风格轮动中价值股的小幅上涨与成长股的连续下跌趋势，成交量分位数的显著下降说明市场参与度减弱。[page::0][page::1]

图表解读

• 图表1（本周各指数收益率）：

展示了各指数收益率横向比较。突出万得全A跌幅最大（-1.07%），上证50略涨。图示有效支持文本论述关于大盘价值股表现优于成长股的观点。

• 图表3（近3个月A股整体量价走势）：

用成交额（灰色面积，右轴）与收盘价（红色线，左轴）及60日均成交额趋势线（灰色虚线）组成，展示市场成交额和价格走势关系。成交额虽有波动，总体平稳回落，与价格走势呈现一定跟随关系，反映市场活跃度整体趋于平稳或略降。

• 图表4（近1个月价值风格占优表现）：

细分风格收益，金融板块本周表现为唯一正收益（1.37%），消费板块跌幅最大（-3.61%），显示市场短期风格偏向防御性与价值板块。

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2.2 A股估值与基本面观察

• 估值数据点： 从PB估值角度看，A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为56.27%和36.14%；中证800的对应分位数更低，表明整体相比过去估值处于中低水平，性价比较好。PE估值方面，A股整体PE中位数处于较高位置（3年和5年分位数约91.72%和86.43%），而中证800相对较低。

- 估值解读： 这表明大盘蓝筹股估值相对合理甚至较低，成长板块整体估值偏高，市场在结构性修复阶段，强调要结合估值差异进行资产配置。

• 基本面指标： 强调地缘风险尚未缓解带来的谨慎情绪，成交量量能显著下降。尽管流动性与估值对市场形成支撑，但考虑风险因素，依旧建议短期观望。

- 背景假设： 估值分位数基于历史五年数据，考虑了市场的时间序列特征，解释当前估值的相对位置及资产配置的建议。

• 俄乌冲突对应市场反应类比： 通过历史对比，强化本次地缘风险对短期市场影响未消散的观点。[page::1]

图表解读

• 图表5（A股整体PE、PB及中证800估值分位数走势）：

曲线表现出PE与PB估值中位数的历史波动区间。明显能看出PE估值在2023-2024年处于较低水平后反弹，PB估值整体仍在均值回归阶段。中证800估值走势显示大盘蓝筹仍偏低。该图形数据强化了文本对于当前估值结构差异的描述，明确指出市场中长期配置价值依然存在。

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2.3 周度择时策略信号

• 整体择时信号： 本周量化择时信号转为中性，综合估值面乐观，情绪面偏谨慎，基本面谨慎，流动性乐观的复杂信号。

- 基本面信号： 制造业PMI49.5，处于过去5年35.59%分位数，偏弱，表现谨慎；中长期贷款余额同比增速只有6.78%，处于0%分位数，极弱信号；M1货币增速2.3%，HP滤波后处于高位（77.97%），表现乐观。综合显示基本面偏谨慎。

• 估值层面： PE中位数高达85.11%分位数，提示PE估值较高，信号中性；PB估值则处于35.4%的较低位置，显示估值存在一定乐观基础。

- 情绪层面： Beta离散度、量能情绪和波动率均表现中性或略偏谨慎。波动率10.42%处在较低分位，风险并未十分集中。

• 流动性信号： 货币利率处于33.9%分位数，较宽松；汇率预期指标显示人民币兑美元汇率偏强；杠杆资金中性。综合流动性偏向乐观。

- 策略绩效： 自2012年以来，该短期择时策略年化收益16.1%，显著超越基准4.07%，最大回撤27.7%，体现策略稳健且有效。2024年及2025年迄今表现依旧超出基准，表明策略在当前市场环境下依然具备参考价值。

• 说明： 策略基于多维指标构建，注重宏观基本面、估值、市场情绪和流动性四大维度综合发信号，从而实现动态仓位调整。

- 数据驱动依据： 详尽的量化分位数数据，加之时序回测俱备，支撑择时模型的科学性与可信度。

• 风险说明： 虽策略表现亮眼，但市场环境变化风险可能导致模型短期失效。

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图表解读

• 图表7（短期择时信号汇总）：

直观展示多项一级和二级指标及其信号，如制造业PMI、货币利率、估值分位、情绪指标的历史表现和当前位置。用于明确判断本周择时信号的谨慎或乐观看法。

• 图表8、9（择时策略历史表现及样本外验证）：

展示择时策略净值成长曲线及统计指标。与基准策略对比，策略收益和风险调整后指标明显优越，呈现长期稳健增长趋势。样本外验证强化策略的适应性和稳定性。

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2.4 投资风格观察

2.4.1 成长价值风格轮动模型

• 配置建议： 超配价值风格。

- 基本面支持： 盈利周期斜率偏大利好成长，利率周期偏高利好价值，信贷周期走弱利好价值。综合显示基本面更偏向支持价值风格。

• 估值层面： PE和PB成长与价值的估值差均处于均值回归上行阶段，利好成长。

- 情绪层面： 换手差较低利好价值，波动差处于较低位置利好均衡。

• 结论： 综合基本面和情绪给出超配价值，估值面小幅支持成长，合力推荐偏向价值。

- 策略表现： 自2012年后，成长价值轮动策略年化收益11.39%，超额收益4.92%。2025年初至今策略收益微弱落后基准（-0.20%）。

• 逻辑解释： 利率水平和信贷周期对价值股有支持，盈利斜率利好成长，二者形成对立，结合情绪面，价值风格具备稳健优势。

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图表解读

• 图表11（成长价值风格轮动信号）：

多维指标月度信号分布，清晰量化盈利、利率、信贷变化与成长价值表现的关联。

• 图表12（成长价值策略表现）：

策略净值走势及历年收益数据展示，均表明策略较市场基准有优势，历史超额稳定。

2.4.2 小盘大盘风格轮动模型

• 配置建议： 均衡配置。

- 基本面： 盈利斜率偏大利好小盘，利率与信贷周期偏高偏弱，利好大盘。整体平衡。

• 估值和情绪： PE与PB估值差巨大，均利好大盘，且换手率与波动性也利好大盘。

- 结论： 综合因素，小盘与大盘配置均衡，略微偏好大盘。

• 策略表现： 策略年化回报11.92%，超额5.43%，2025年初以来策略表现逊于基准，超额收益-3.48%。

- 原因分析： 估值差异明显，情绪驱动和流动资金更倾向大盘，形成当前建议。
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图表解读

• 图表13（小盘大盘风格轮动信号）：

反映盈利、利率、信贷、估值和情绪的细分信号，支撑均衡配置观点。

• 图表14（小盘大盘策略表现）：

显示策略净值和历年超额收益，整体表现优于基准，但近年波动增大。

2.4.3 四风格轮动模型

• 配置方案： 小盘成长12.5%，小盘价值37.5%，大盘成长12.5%，大盘价值37.5%。即更倾向价值风格，规模配置平衡。

- 策略表现： 自2012年以来，年化收益12.89%，超额收益5.94%，表现稳健。近年虽有波动，但整体优于均衡基准配置。

• 逻辑清晰： 综合成长/价值与大盘/小盘风格信号，形成稳健且均衡的资产配置建议。

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图表解读

• 图表15（四风格轮动信号与表现）：

配置比例梯度及策略净值增长表现，强调价值偏好及规模平衡策略有效性。

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3. 风险因素评估

• 模型风险： 所有择时与风格轮动模型基于历史统计数据和合理假设推导，提示市场环境变化可能导致模型失效。

- 地缘风险： 报告强调中东及俄乌冲突地缘政治风险持续，市场情绪敏感，短期市场波动加剧且难以明朗。

• 情绪波动风险： 投资者情绪偏谨慎且波动率处中性水平，可能随国际局势变化快速恶化。

- 流动性与估值风险： 估值虽具吸引力，但估值分位波动及流动性环境可能快速变化带来风险。

• 结论： 风险提示全面，提醒用户需要密切关注外部政治事件影响及模型适用限制。[page::0][page::7]

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4. 批判性视角与细微差别

• 谨慎性方面： 报告对地缘风险的解读较为严谨，提醒情绪谨慎。但对国内经济基本面给出的评价略显保守，未充分披露潜在经济数据的正面影响。

- 预测假设局限： 量化模型依赖历史数据，短期内极端地缘政治事件可能打破既有统计规律，模型失效风险不容忽视。

• 风格轮动表现差异： 虽长期表现良好，但今年以来成长价值及风格轮动策略均未优于基准，需关注策略在新环境下的适应性调整。

- 估值解读小的矛盾： 估值层面PE指标偏高、PB指标偏低，反映市场对成长股预期偏高，但估值回归可能加剧短期波动，提示投资者需平衡估值结构差异。

• 信息披露限制： 本报告所在公众号并非正式研究发布平台，存在信息时效性延迟及理解可能偏差的风险，订阅者需关注完整版报告以避免歧义。[page::7][page::8]

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5. 结论性综合

本报告通过详细量化数据分析，提供了当前A股市场的多维度观察与策略建议：

• 市场表现与环境： 地缘政治风险持续对市场情绪构成压制，导致整体市场轻微下跌，小盘成长板块显著承压，价值大盘股表现较为稳健。成交量下降反映了投资者观望情绪浓厚。

- 估值与基本面解读： 当前市场PB估值处于中等偏低区间，PE估值偏高，显示成长股估值存在一定溢价，整体估值结构诱发了风格轮动策略的必要性。经济基本面表现偏谨慎，制造业景气和信贷增速偏弱，流动性环境较为宽松。

• 量化择时与风格轮动： 短期择时信号转为中性，综合估值乐观但情绪谨慎。成长价值轮动策略偏向价值超配，小盘大盘轮动保持均衡，四风格轮动模型最终建议均衡配置中偏向价值，体现对当前不确定性环境的稳健应对策略。

- 策略表现优异： 所有模型自2012年以来均展现显著超越基准的年化收益及较优风险调整表现，策略适度提升投资组合的收益风险比。

• 风险与预警： 深刻提示模型及市场环境变化导致风险，地缘政治事件持续成为关键不确定因素，需持续关注。

- 图表辅助说明： 报告中的多幅图表详细呈现了指数变动、估值分位、市场风格收益、择时信号与策略表现等核心数据，具体反映出市场结构、资金流动与策略动态，强化报告结论的科学性和直观理解。

综上，报告立场稳健，强调当前市场虽估值合理且流动性充足，但应警惕地缘冲突风险导致短期市场情绪谨慎，建议短期维持半仓观望，中长期继续考虑配置市场。风格推荐中偏价值、规模均衡配置，动态择时策略依然是提升组合表现的有效手段。[page::0][page::1][page::2][page::4][page::6][page::7]

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6. 图表索引（附释）

| 图表编号 | 内容阐述 | 作用与亮点 |
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| 图表1 | 本周各指数收益率对比，展示多指数涨跌幅情况 | 突出大盘价值与小盘成长分化 |
| 图表3 | 近3个月整体量价走势，成交额与价格变化趋势 | 量能下滑确认市场活跃度转弱 |
| 图表4 | 近一个月各风格收益，金融与消费表现对比 | 价值风格短期表现优异，消费成长承压 |
| 图表5 | A股整体及中证800指数PB、PE估值分位数历史统计 | 展示估值结构变化趋势，辅助理解市场当前估值水平 |
| 图表7 | 短期择时信号详细汇总，包括基本面、估值、情绪、流动性指标 | 多维量化指标分布，支撑本周择时信号判定 |
| 图表8/9 | 短期择时策略历史与样本外表现 | 验证策略有效性与稳健性 |
| 图表11 | 成长价值风格轮动模型信号跟踪 | 解读风格轮动背后的量化指标，与策略匹配 |
| 图表12 | 成长价值轮动策略历史表现与超额收益体现 | 说明策略收益提升及风险管理效果 |
| 图表13 | 小盘大盘风格轮动信号跟踪 | 细节揭示规模风格表现驱动因素 |
| 图表14 | 小盘大盘轮动策略的表现数据与净值成长图 | 展示规模风格投资策略历史优势及风险 |
| 图表15 | 四风格轮动策略配置比例及收益表现 | 总结综合风格配置建议，体现多维优化结果 |

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本报告通过全面数据分析结合量化模块，体现了招商定量团队在复杂市场环境中，针对地缘政治风险的谨慎态度和稳健投资配置策略，具备显著参考价值。

报告