公募FOF规模及ETF重仓趋势 [page::1]

• 公募FOF总规模从一季报1495亿元增至二季报1650亿元。

- FOF持有ETF规模由134亿元增至143亿元，主要集中在股票ETF和债券ETF。

• 增持科技、高端制造和债券ETF等，减仓港股ETF。

重仓ETF及行业配置变化 [page::2][page::3]

| 基金代码 | 基金简称 | 投资类型 | 2025Q1持有只数 | 2025Q2持有只数 | 持有变化(只) |
|-------------|------------------|--------------|-----------|-----------|---------|
| 511380.SH | 博时中证可转债ETF | 债券型基金 | 16 | 30 | +14 |
| 513180.SH | 华夏恒生科技ETF | 国际(QDII)基金 | 16 | 26 | +10 |
| 511260.SH | 国泰上证10年期国债ETF | 债券型基金 | 13 | 22 | +9 |
| 511030.SH | 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF | 债券型基金 | 11 | 20 | +9 |
| 511090.SH | 鹏扬中债-30年期国债ETF | 债券型基金 | 30 | 38 | +8 |
| 518850.SH | 华夏黄金ETF | 另类投资基金 | 3 | 10 | +7 |

• 加仓策略包括加持中盘及大盘宽基ETF，重点增配TMT和金融地产行业ETF。

- 减仓港股宽基ETF，但仍加重港股金融地产ETF的配置。

ETF资金流向及交易活跃度 [page::4][page::5][page::6]

• 主要宽基ETF资金普遍净流出，特别是中证A500和沪深300相关ETF。

- 行业主题ETF整体呈资金净流入，非银金融ETF净流入超50亿元，食品饮料ETF净流入超28亿元。

• 跟踪AAA科创债指数的ETF成交额最高，短融ETF、恒生科技ETF和香港证券ETF融资买入额显著。

新发行及产品募集情况 [page::6][page::7][page::8]

| 证券代码 | 基金简称 | 认购起始日 | 认购截止日 | 发行规模(亿元) |
|----------|---------------------------|-----------|-----------|------------|
| 520970.OF | 嘉实中证港股通创新药ETF | 2025-07-30 | 2025-08-10 | 8.90 |
| 589720.SH | 国泰上证科创板创新药ETF | 2025-07-23 | 2025-07-28 | 6.64 |
| 589200.OF | 工银上证科创板200ETF | 2025-07-23 | 2025-08-04 | 6.17 |
| 159255.SZ | 易方达国证通用航空产业ETF | 2025-07-25 | 2025-07-27 | 5.91 |
| 520510.OF | 华夏中证港股通医疗主题ETF | 2025-07-28 | 2025-08-17 | 5.08 |

• 近两周新成立17只ETF，规模均低于10亿元，涵盖科技、创新药、航空航天等主题。

- 新申报17只ETF，其中8只为港股市场主题。

绝对收益ETF组合策略与回测表现 [page::8][page::9]

• 采用“动量+风险预算”确定大类资产配置，结合行业轮动模型优化股票行业权重。

- 最新调仓于2025年7月7日，上调股票仓位，减少债券配置，商品持仓稳健。

• 组合今年以来收益5.34%，年化收益6.49%，夏普比率1.70，最大回撤4.65%。

| 指标 | 数值 |
|-----------|---------|
| 年化收益率 | 6.49% |
| 年化波动率 | 3.82% |
| 最大回撤 | 4.65% |
| 夏普比率 | 1.70 |
| 今年以来收益率 | 5.34% |

• 配置重点行业包括红利、医药、有色金属和传媒等主题基金。[page::9]

华泰金工 | FOF二季度加仓TMT和金融地产ETF——深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 华泰金工 | FOF二季度加仓TMT和金融地产ETF
作者： 林晓明、刘依苇 等
发布机构： 华泰证券金融工程团队
发布日期： 2025年8月3日
主题： 公募FOF二季度持仓变化及ETF市场动态的全面分析，尤其聚焦于ETF资产流入流出结构与行业配置变化。

核心论点总结：
报告关注了公募FOF（基金中的基金）二季度报数据显示，FOF规模持续扩大，且FOF在ETF的配置显著增加，特别是在科技（TMT）、金融地产等板块领域加仓，而对港股ETF则呈减仓趋势。宽基ETF资金整体出现出逃，但行业主题型ETF整体获得资金流入，尤其是非银金融和食品饮料ETF。此外，新发行的ETF以科技和制造业主题为主，募集规模小且分散。绝对收益ETF模拟组合最新调仓提高了股票杠杆，重点配置医药、红利等行业主题基金。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. ETF市场观察

• FOF规模及ETF持仓增量

公募FOF整体规模由一季度的1495亿元上升至二季度的1650亿元。其中，存量FOF减少34亿元，新发基金则贡献了191亿元的增量，同时FOF持有的ETF规模由134亿元增至143亿元。表明FOF通过新发基金持续加大对ETF的持仓比重[page::1]。

• 重仓ETF增持结构

FOF增持的ETF可分为两类：①进攻性较强的科技及高端制造板块ETF，如华夏恒生科技ETF、国泰中证军工ETF、嘉实上证科创板芯片ETF；②防御性较强的债券ETF和黄金ETF，如国泰上证10年期国债ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF、富国上海金ETF[page::1,2]。

• 规模变化细节

从ETF品种规模看，FOF二季度加仓中盘、大盘宽基ETF，尤其是科创/创业板宽基ETF及大盘宽基ETF。行业ETF方面，TMT和金融地产ETF表现突出，金融地产和消费板块ETF持有规模最大。港股ETF总体减仓，但港股金融地产ETF略有加仓。商品类ETF则小幅加仓黄金ETF，且QDII类别增加美股ETF持仓[page::2,3]。

2. ETF市场数据

• 资金流向结构

上周（2025年7月28日至8月1日）主要宽基ETF资金净流出，特别是中证A500(-95亿元)和沪深300(-95.81亿元)等大蓝筹指数ETF出现显著资金流出。反映投资者近期或减少对大盘蓝筹的配置，风险偏好有所变化。
行业主题ETF资金净流入显著，主要流入集中在非银金融(超50亿元)、食品饮料(超28亿元)、红利ETF及黄金ETF，显示结构性机会受到市场青睐。而半导体主题ETF净流出接近50亿元，资金转向更为防御或消费属性的板块[page::4]。

• ETF成交活跃度及融资情况

前十ETF成交额排行榜中，AAA科创债ETF成交额最高，接近2000亿元，暗示投资者偏好权益以外的稳健债券品种。短融ETF、恒生科技ETF、香港证券ETF的融资买入额较高，表明杠杆资金积极介入短期债券及科技、港股主题[page::5,6]。

• 折溢价情况

多数QDII（境外投资）ETF溢价率已回落至较低水平，彰显跨境ETF市场折溢价风险趋缓，投资热度趋于理性。例如，标普500ETF溢价维持在6.54%，纳斯达克科技ETF等国际科技主题ETF继续存在小幅溢价[page::6]。

3. ETF发行市场

• 近期产品发行情况

近两周共新启动认购11只ETF，大多集中在科技和高端制造业主题。体现出市场发行热度向创新与制造相关科技ETF倾斜。新成立17只ETF募集规模均低于10亿元，领先产品为港股通创新药ETF、科创板创新药ETF等。
新申报产品17只，其中8只为港股市场相关ETF，显示港股ETF发行活跃，彰显市场对港股配置的兴趣，尽管FOF整体减持港股ETF[page::7,8]。

4. 绝对收益ETF模拟组合

• 配置策略与表现

组合采用“动量+风险预算”动态调整大类资产配置权重，将趋势较强的资产给予更高风险预算，内部股票行业配置基于行业轮动模型，并融入红利资产择时观点。
最新调仓（2025年7月7日）上调股票权重，降低债券仓位，商品配置持平。重点配置红利、医药、有色金属、传媒等行业ETF，反映稳健中求增长的组合偏好[page::1,8]。

• 回测及业绩

自2016年5月起至2025年8月1日，模型组合实现年化收益6.49%，年化波动率3.82%，最大回撤4.65%，夏普比率1.70，Calmar比率1.40，今年以来收益5.34%，表现稳健，近期单周微幅下跌0.23%。[page::9]

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三、图表深度解读

图表1（页面1）

• 内容描述： 该图用堆积面积图展示自2021年3月31日至2025年6月30日，FOF前十大重仓基金中，股票ETF、QDII（境外ETF）、商品ETF及债券ETF四类ETF的规模走势。

- 数据趋势：
- 股票ETF规模稳步上升，2025年Q2与Q1相比呈现明显增长，处于领先地位。
- 债券ETF规模在2024年下半年至2025年大幅跃升，成为重要配置。
- QDII和商品ETF规模相对较低但稳健。

• 联系文本： 证实FOF对ETF持仓不断加码，且重仓股票和债券ETF，符合进攻与防御兼顾的资产配置逻辑[page::1]。

图表2（页面2）

• 描述： 表格列明2025年Q1与Q2重仓FOF中，持有ETF的基金数量及变化，涵盖债券型、股票型、另类和QDII基金。

- 关键数据：
例如，博时中证可转债及可交换债券ETF从16只FOF重仓增长到30只，增幅14只；华夏恒生科技ETF由16升至26只；国泰上证10年期国债ETF由13升至22只，凸显债券及科技ETF增持力度大。

• 意义： 反映20Q2公募FOF对债券和科技板块ETF的偏好显著增加，说明资金流动体现结构性分化[page::2]。

图表3-6（页面3）

• 描述： 各图柱状图分别展示FOF重仓持有的A股宽基ETF、行业板块ETF、港股ETF及港股各子类ETF的规模及变化。

- 解读：
- A股宽基中，中盘和大盘ETF规模增长明显，科创创业板略有缩减。
- 行业ETF除金融地产和TMT显著增持外，消费则有所减持。
- 港股ETF整体缩减，特别是港股TMT规模显著下降，但港股金融地产ETF保持较高规模。

• 意义： 强调FOF在底层资产偏好由高波动科技向金融地产和蓝筹中盘分散，港股科技板块资金出现流出[page::3]。

图表7（页面3）

• 描述： 表格展示FOF重仓增持较多的ETF及其规模变化，主要是债券类为主，如博时中债0-3年国开行ETF增持5.97亿元，富国中债7-10年政策性金融债ETF增3.48亿元。

- 解读： 反映FOF对稳健债券资产依然重视新加持，平衡组合风险[page::3]。

图表8-11（页面4）

• 描述与解读： ETF资金流向统计数据明确展示，

- 股票ETF净流出逾226亿元，显示近期风险偏好减弱。
- 债券ETF净流入88亿元，非银金融与食品饮料行业ETF均呈现强劲资金流入。
- 半导体等高科技行业资金逆势撤离，反映市场结构调整。

• 联系文本： 强化报告对行业资金分化的判断，科技高波动板块受抛售压力，传统防御股获青睐[page::4]。

图表12-17（页面5-6）

• ETF交易及融资活跃度：

成交量最高的ETF集中于AAA级科创债、短融类ETF、恒生科技及港股通创新药ETF，且融资买入额持续增加，显示机构投资者利用杠杆资金布局高流动、高收益的债券及科技板块[page::5,6]。

图表18-20（页面7-8）

• ETF新发行与申报：

新发ETF多聚焦科技、创新、高端制造等主题，募集规模多较小，但港股相关ETF发行和申报活跃，占据半数以上，显示热点转向港股科技与创新领域的趋势[page::7,8]。

图表21-23（页面9）

• 绝对收益模拟组合表现：

- 回测数据显示组合净值整体呈上升趋势，波动和回撤相对较低，表现优于大盘指数（中证800）。
- 持仓结构详细列出股票（侧重红利、医药、有色、传媒）与债券及商品配置比例，结合最新调仓体现坚持稳健增厚收益的策略[page::9]。

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四、估值分析

报告未涉及具体估值模型及目标价格，因此本次分析不涵盖估值方法论。但可以观察FOF配置目标偏好搞发性TMT与稳定防御性的债券ETF，映射出当前市场对估值兼顾成长与稳定性资产的避险需求。

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五、风险因素评估

• 报告风险提示核心：

1）报告不构成具体基金或个股投资建议。
2）投资者需关注指数编制及基金公司官方披露的信息，避免因信息不对称带来的投资风险。

• 潜在影响：

FOF投资组合受到宏观经济、板块轮动及流动性变化影响，且ETF流动性和申赎机制可能带来压力；新发行ETF募集规模有限，存在一定的流动性风险。[page::9]

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六、批判性视角与细微差别

• 可能的偏差与假设：

- 报告对科技和高端制造板块持乐观增仓态度，但当前数据显示半导体ETF存在较大资金净流出，反映市场对科技板块的风险偏好仍不稳定。此处分析略显正面。
- 港股ETF整体被FOF减仓但是申报与发行量同时活跃，存在投资者对港股市场分歧判断的矛盾，需后续观察成交活跃度能否支撑发行扩张。
- 绝对收益模拟组合强调择时与动量的策略，在波动较大环境下表现稳健，但模型过去表现不代表未来，不保证持续收益。从风险提示角度看，报告未对市场极端事件下组合表现做多维度压力测试。

• 内部矛盾点：

报告强调TMT板块增仓，但部分细节展示半导体和科技类ETF资金出现净流出，需要关注这一区别，技术细节未充分展开说明。

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七、结论性综合

总体来看，华泰证券金融工程团队通过对公募FOF二季度持仓的详尽解构，发现FOF持续扩容规模，且ETF布局更加趋向多元——在科技高端制造和防御性债券ETF之间寻求平衡。FOF显著增持TMT和金融地产板块，减少港股ETF持仓，反映出对国内成长板块及相对低风险资产的偏好提升。

资金流向数据显示，大盘宽基ETF近期资金出逃，表明投资者风险偏好下降，但结构性行业如非银金融、食品饮料等仍表现活跃，行业资金轮动显著。ETF活跃度以高流动债券类及港股科技为主，且杠杆融资活跃，显示机构投资者对短期机会的热切关注。

ETF发行市场同样以科技高端制造和港股创新主题为主，新产品募集规模普遍小，市场分化明显。绝对收益ETF模拟组合紧跟行业轮动，以动态调整股票权重为主，兼顾医药、红利等防御类资产，回测表现稳健，年化收益优于大盘，适合追求稳健回报的投资者。

图表层面，FOF在ETF持仓中的结构性变化明确体现：科技相关ETF增配趋势明显；债券ETF尤其是中短期国开行及政策金融债ETF成为核心配置；港股ETF则整体减仓但细分金融地产板块获得青睐，反映市场复合偏好。资金流动及成交情况佐证了投资者对防御性及结构性机会的选择。

本报告为投资者提供了全面且细致的ETF市场动态洞察，帮助理解FOF资金流动对市场结构的影响，尤其是科技和金融地产板块的策略调整。虽然报告未涉具体估值与个股选取，但基于深度数据支撑，形成了对未来ETF投资趋势的合理预判。

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溯源标注：
本分析全文基于华泰证券金融工程2025年8月3日发布的《FOF二季度加仓TMT和金融地产ETF》完整报告内容撰写，配合相关图表逐页深度解读和引用，详见各章节末尾页码标注。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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报告综合建议：
注重关注TMT与金融地产ETF的投资机会，把握行业主题ETF资金流入带来的结构性机会，同时警惕港股ETF市场分化风险。考虑将绝对收益组合作为稳健配置，结合动量与风险预算动态调整资产配置，以期获得相对稳健且可持续的基金收益。

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