2025年Q2业绩亮眼，核心业务趋于健康发展 [page::0]

• 2025年1-6月实现营业收入33.69亿元，同比微降0.43%，归母净利润6.91亿元，同比微降0.91%。

- 2025Q2收入16.33亿元，同比增长11.72%；净利润3.12亿元，同比增长45.05%；扣非净利润3.25亿元，同比增长70.31%。

• 经营性现金流大幅提升，2025年上半年达6.36亿元，同比增长300.52%；Q2环比高速提升1151.41%。

- 业绩改善主要得益于药品板块政策压力缓解和器械业务战略调整成效显现。

细分板块经营表现及结构优化 [page::0]

| 板块 | 收入（亿元） | 同比变化 | 毛利率(%) |
|---------------------|--------------|--------------|-----------------|
| 器械板块 | 17.76 | +1.30% | 71.32% (-0.74pct)|
| - 心血管植介入 | 12.39 | +7.57% | -- |
| - 结构性心脏病 | -- | +32.06% | -- |
| - 体外诊断 | -- | -17.35% | -- |
| - 外科麻醉 | -- | -10.29% | -- |
| 药品板块 | 11.17 | -1.52% | -- |
| - 制剂 | 9.75 | +3.89% | -- |
| - 原料药 | 1.42 | -27.44% | -- |
| 医疗服务及健康管理 | 4.75 | -4.05% | -- |
| - 乐普云智 | 2.84 | +8.64% | -- |
| - 合肥心血管医院 | 0.83 | +3.51% | -- |

• 器械板块成长稳健，尤其心血管植介入和结构性心脏病业务表现强劲

- 药品板块经历库存清理后逐步复苏，制剂收入增长明显

• 医疗服务及健康管理布局持续发力，乐普云智收入增长亮眼

创新驱动与消费医疗并进，开启多元增长路径 [page::0]

• 创新器械方面，冠脉棘突球囊Vessridge和紫杉醇涂层球囊等新品获批上市，结构性心脏病产品销售破2亿元，主动脉瓣膜进入70家临床中心。

- 消费医疗领域，聚乳酸面部填充剂“童颜针”及注射用透明质酸钠溶液获批进入商业推广期，相关注射产品陆续申报注册。

• 创新药研发稳步推进，子公司民为生物GLP-1/GCG/GIP三重激动剂MWN101完成II期临床，聚焦肥胖及糖尿病治疗。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 乐普医疗作为国内心血管龙头，剑指多元化创新和消费市场，业绩修复向好，长期成长可期。

- 关注政策变化、产品研发及商业化进展带来的不确定性风险。

【银河医药程培】公司点评丨乐普医疗 (300003)：创新及消费双轮驱动，业绩持续修复回升——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题
【银河医药程培】公司点评丨乐普医疗 (300003)：创新及消费双轮驱动，业绩持续修复回升

发布机构与日期
中国银河证券研究院，发布于2025年8月26日，北京

作者
程培、孟熙及银河证券医药行业分析师团队

研究对象
上市公司乐普医疗（股票代码：300003），涵盖其业务运营、财务表现、创新与消费医疗战略布局。

主题和核心论点
报告聚焦乐普医疗2025年上半年的业绩表现，强调其“创新”和“消费”双轮驱动的战略开启了新的成长空间。通过业务结构优化、战略调整及核心产品线的释放，乐普医疗业绩呈现持续修复和回升态势。报告认为，公司已基本走出过去政策冲击的影响，创新产品逐步放量，消费医疗成为新的驱动引擎，预计公司盈利能力将逐步提升。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 业绩超预期：2025年Q2营业收入同比增长11.72%，归母净利润大幅提升45.05%，扣非净利润更是增长70.31%，经营性现金流暴涨1151.41%，体现出核心业务经营质量的显著改善。[page::0]
• 业务板块表现：

- 器械板块实现收入17.76亿元，同比增长1.3%，毛利率保持高位（71.32%）但略有下滑0.74个百分点，细分业务中心血管植介入业务增长显著，尤其是结构性心脏病业务高速增长32.06%；而体外诊断及外科麻醉业务因竞争及战略调整有所下降。
- 药品板块实现收入11.17亿元，同比微降1.52%，但环比增长明显79.34%，反映零售渠道库存清理已完成，业务进入复苏阶段；其中制剂业务保持3.89%的增长，原料药业务仍存在27.44%的下滑压力。
- 医疗服务及健康管理板块收入为4.75亿元，小幅下降4.05%；但乐普云智和合肥心血管医院均保持正向增长[page::0]

• 创新及消费双轮驱动战略：

- 创新方面，心血管植介入新产品（冠脉棘突球囊Vessridge®、紫杉醇涂层外周球囊DilatBK™）获得批准，结构性心脏病产品相关销售额大幅提升，多项产品进入临床及注册阶段。
- 消费医疗领域自主研发的聚乳酸面部填充剂（“童颜针”）与注射用透明质酸钠溶液陆续获批并进入商业化，有望成为新的增长极。
- 创新药研发进展稳健，GLP-1/GCG/GIP三重激动剂MWN101已完成II期临床试验[page::0]

投资建议部分指出，公司是国内心血管领域的龙头平台，技术创新丰富产品线，基本摆脱政策集采影响，战略性布局消费医疗提升未来增长动力。药品业务调整见效，创新产品管线放量可期，整体盈利能力将持续增强[page::0-1]。

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2.2 风险提示

报告明确警示政策环境变化、商业化推广不及预期以及产品研发上市延期等风险，同时未具体给出明确的风险缓解方案，提示投资者注意行业政策及产品市场的不可预见性[page::1]。

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2.3 研究团队介绍

报告团队由中国银河证券医药行业的多名高级分析师组成，成员背景涵盖医学、制药工程、金融和商业分析，具备丰富的医药行业研究经验和荣誉，增强了报告的专业性和可信度[page::2]。

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2.4 评级体系说明

报告采用相对基准指数涨幅来评定行业及公司评级，明确了推荐、中性、回避等评级标准，便于读者理解后续对乐普医疗的具体评级意见[page::3]。

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三、图表深度解读

本报告首页配图（见图片路径 images/79ee397dba60df5c47a83db06faf38cc4154bf81f5a26031206291c537a7ea4c.jpg?page=0）为乐普医疗整体业务布局及业绩回升示意，色彩和布局反映公司业务结构优化与创新驱动并重的核心主题。



此图突出表现：

• 业务收入结构中器械板块占比最大，且贡献稳定；

- 业绩增速以核心心血管介入业务和创新产品为引擎；

• 消费医疗领域新产品的符号化展示，意指未来的附加增长点。

结合文本，该图直观表明2025年Q2业绩结构优化，创新与消费两轮驱动战略正逐步显现成果，支撑业绩超预期增长。

同样，在核心观点部分附带小图示（images/62b198690d63018955a48b13a2227ef21089cce45b06b403aa587357f19a1c5e.jpg?page=0），展示了2025年上半年财务关键指标的同比变化，对比显示公司业绩有明显改善：

• 营业收入33.69亿元略降0.43%，但归母净利润6.91亿元下滑幅度仅0.91%，扣非后净利润反而提升2.33%；

- 经营性现金流逆势大幅增长300.52%；

• 2025Q2表现尤为突出，收入16.33亿元增长11.72%，净利润及扣非净利润分别提升到45.05%和70.31%，现金流强劲回暖1151.41%；

这些数字体现出公司核心业务质量提升和经营效率显著进步，合理解释了公司未来成长逻辑。

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四、估值分析

报告中未见明确的估值模型说明或目标价数值，但基于评级体系和投资建议来看，乐普医疗处于“推荐”或“谨慎推荐”区间，暗示相对于行业基准具有较强的投资吸引力。

基于公司核心业务稳健增长、创新产品即将放量、消费医疗布局破局的特点，估值可能综合采用市盈率（P/E）和创新产品未来现金流折现（DCF）等方法，重点关注未来几年盈利预期和成长潜力。

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五、风险因素评估

• 政策风险：医疗行业依赖政策环境，集采政策调整、审批节奏及医保目录变动均可能影响业绩。

- 商业化风险：新产品推广若不及预期，将可能制约收入增长。

• 研发风险：创新产品及药物临床试验失败或上市延迟，可能影响公司长期盈利预期。

报告未细化概率及缓解措施，提示投资者需重点留意上述方面[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 虽然报告强调创新管线快速落地和消费医疗的成长潜力，但具体新产品对整体营收贡献的量化数据尚不充分，存在一定的业绩兑现不确定性。

- 器械板块数个细分业务表现不一，尤其体外诊断、外科麻醉板块的下滑提示结构调整压力，可能制约短期业绩进一步提升。

• 药品板块原料药业务大幅下滑，显示仍存在老旧业务转型压力。

- 现金流大幅改善虽正面，但可能受一次性项目或调整影响，需关注持续性和稳定性。

• 报告多处引用增长百分比但未对绝对值及利润率变化进行详述，或掩盖了部分业务盈利能力的波动。

整体来看，报告保持积极但依然存在潜在不确定因素，建议投资者结合后续财报及市场动态持续跟踪。

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七、结论性综合

中国银河证券研究团队通过详尽的数据梳理和产业分析，确认乐普医疗已进入业绩回升轨道，核心业务结构优化明显。2025年上半年，公司营业收入和净利润实现恢复性增长，尤其Q2业绩超预期，经营性现金流显著改善。器械业务以高毛利率支撑，心血管植介入和结构性心脏病领域表现尤为亮眼。药品板块经过渠道库存清理后复苏，消费医疗板块通过自主创新产品实现市场突破，有望成为新增长点。

创新与消费医疗的“双轮驱动”战略贯穿公司业务发展全局，从新产品审批、注册、临床到商业化推广均取得积极进展，推动公司丰富产品结构和提升整体竞争力。风险方面，政策、商业化及研发进度仍构成需密切关注的变数。

图表数据准确描绘了收入、利润及现金流等多个维度的趋势变化，验证并强化文章核心观点，为投资者全面理解公司价值和潜力提供有力支撑。综合评级体系和投资建议，乐普医疗短期内有望保持盈利能力稳健回升，中长期则依赖创新及消费医疗板块驱动形成新的成长引擎。

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总结： 本报告充分展示了乐普医疗通过聚焦技术创新和消费医疗布局，实现业绩结构优化和稳健增长的路径，体现公司核心竞争优势和战略执行能力。对投资者而言，乐普医疗提供了一个具有长期成长潜力且短期业绩修复明显的优质投资标的。[page::0-3]

报告