银行板块表现优于大盘，个股分化明显 [page::0]

• 本周沪深300指数下跌1.08%，银行板块小幅上涨0.04%，国有行小幅下跌，股份行、城商行和农商行分别上涨。

- 杭州银行、南京银行、苏农银行等多只银行股涨幅超5%。

• 银行板块PB为0.67倍，股息率为6.94%，表现防御性较强。

宽基指数调整利好银行权重股，估值提升预期强烈 [page::0]

• 渝农商行、沪农商行等银行纳入沪深300、上证180等指数，银行股权重预计提升至15.41%。

- 短期公募基金低配板块有望修复，ETF扩容加速推动资金流入。

• 公募基金改革推动指数基金质与量双提升，银行板块受益显著。

银行转债转股加速，资本充足率提升明显 [page::0]

• 杭州、南京、齐鲁、兴业银行可转债转股比例较高，转股预计提升核心一级资本充足率1.34个百分点。

- 杭州银行已触发转债强赎，南京银行转债强赎临近。

• 转债转股夯实资本基础，为银行多元化业务发展提供支持。

贷款投向分化，科技领域贷款增长亮眼 [page::0]

• 一季度信贷增速小幅下降，房地产贷款增速回正，居民按揭贷款降幅收窄。

- 受政策支持，基建、制造业及科技重点领域贷款保持较好增长态势。

• 结构性工具优化及降准降息政策有望加快信贷投放，银行基本面积极因素积累。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 看好银行板块配置价值，推荐持有，关注指数调整和转股机遇推动估值重塑。

- 风险包括经济不及预期、资产质量恶化、利率下行压缩净息差、需求减弱风险。

【银河银行张一纬】行业周报丨关注指数调整与转股双重机遇 — 深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 【银河银行张一纬】行业周报丨关注指数调整与转股双重机遇
作者： 张一纬（中国银河证券银行业分析师），助理袁世麟
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年6月4日
研究主题： 银行业板块整体表现分析，聚焦于指数样本调整带来的资金流动影响，以及银行可转债转股的资本充实潜力。围绕当前宏观与行业形势进行综合评估，提出投资建议和风险提示。

核心论点和主要信息：

• 银行业板块本轮表现优于大盘，国有银行幅度略弱，股份制和城商、农商行表现较为强劲。

- 近期主要宽基指数调整，新增银行权重股进入核心指数，带来明显的资金增量利好，预期估值有所修复。

• 部分中小银行可转债加速转股，有望提升核心一级资本充足率，为业务扩张提供资本保障。

- 一季度信贷整体增速承压，但重点领域尤其是科技领域贷款增长表现可圈可点。政策支持和结构性工具优化将推动银行信贷扩张和转向重点领域。

• 基于上述因素，报告维持银行板块推荐评级，坚定看好配置价值。

以上信息构成报告投资主线，展现报告作者对银行业“估值修复+资本夯实+信贷改善”的逻辑判断，显示多重层面并行利好，协同形成银行板块持续配置机会[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 内容总结：

报告首先指出银行板块本轮的相对强势表现，具体指数数据表明银行板块上涨0.04%，而沪深300指数下跌1.08%。细分来看，国有银行略跌（-0.52%），股份制银行、城商行及农商行均正增长，部分个股涨幅超6%。截至5月底，银行板块整体PB为0.67倍，股息率达到近7%，显示出估值低位和高分红吸引力。
紧接着说明指数调整将带来资金流入，银行板块权重提升带来的潜在增量资金约1572亿元，叠加ETF扩容效应和公募基金改革推动指数基金提质，银行作为权重板块有望继续享受资金溢价。
值得关注的是可转债转股过程已显著提速，特别是杭州银行、南京银行等银行转债强赎事件频发，有望显著提升银行资本充足率。
最后提到一季度信贷受化债和需求偏弱影响整体增长放缓，但科技和制造业贷款持续活跃，结构性政策工具落地将进一步推动信贷战略向重点领域倾斜。

• 推理依据与数据点解释：

采用沪深300、上证指数及相关宽基指数成分股调整数据，结合具体银行子板块和个股表现，佐证银行板块的相对抗跌性与估值吸引力。引用市净率和股息率数据印证银行较低估值和现金流回报情况。指数调整测算带来的估值溢价和资金流入量提供了动态资金面改善的量化依据。
转债数据展示上市银行中可转债年度规模1945亿，加权剩余年限2年，转股比例差异化，核心一级资本充足率提升1.34个百分点带来的资本补充效果被具体量化。信贷数据来源于央行2025年一季度贷款投向报告，具体说明房地产贷款、制造业及重点领域信贷的异质化表现，为未来银行资产结构和利润动力提供背景。

• 关键假设与论点：

假设指数基金和ETF扩容持续，政策环境支持资金长期流入银行权重股；可转债转股比例较高且强赎持续，将推动资本充足率改善；新出台和持续的金融政策将引导信贷向生产性和重点行业倾斜，改善银行盈利结构和资产质量。

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2. 投资建议章节

• 总结：

认为公募基金目前对银行板块的低配状况有望修复，ETF扩容快速推进将持续带来资金供给。转债转股行为加快，显著夯实中小银行资本，为资产负债表的稳固奠定基础。政策侧面，包括存贷款利率非对称下调，支持银行息差企稳。

• 支撑逻辑：

在资金端，基金和ETF的被动资金规模庞大，指数成分股调整直接影响主动资产配置。转债转股作为资本补充工具，优势体现在无需外部增发且有效摊薄资本成本。利差政策调整有助于提升银行核心竞争力。

• 预测与假设：

预计银行股估值将逐步改善，资金流入加速，资本结构稳健带动业务扩展，息差回稳将支撑业绩拐点。

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3. 风险提示章节

• 内容总结：

报告列举三大主要风险：（1）经济增长不及预期可能导致资产质量恶化；（2）利率下降压力加大NIM（净息差）承压；（3）外部关税冲击可能导致需求减弱。
这些风险均为真实存在且影响较大的潜在不确定因素，提醒投资者保持谨慎。

• 风险分析：

经济放缓直接影响银行贷款需求和坏账率，利率下行会压缩银行息差空间，关税影响制造业及进出口相关产业链，间接减少银行贷款需求。这些风险成因与行业基本面可能波动的主要驱动因素对应。

• 缓解策略暗示：

报告未明确给出具体缓解策略，但强调结构性工具和政策支持，可在一定程度缓和部分风险影响。

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4. 评级标准章节

• 详细介绍银河证券的评级体系，明确行业和公司评级的相对基准和区间定义，为理解本报告推荐评级的相对含义提供基础。

- 其中，行业“推荐”意为未来6-12个月内相较沪深300指数表现领先10%以上。报告中银行板块维持推荐评级，含义为在市场环境中看好银行相对表现。[page::2]

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三、图表深度解读

图0-1: 银行业板块及指数涨跌表现图示

描述：展示了2025年5月期间沪深300指数与银行板块整体及细分子板块（国有行、股份制行、城商行、农商行）涨跌幅对比。并示范具体涨幅较大的个股名单及估值指标（PB和股息率）。

解读：

• 整体银行板块相对沪深300指数表现抗跌，特别是股份制和城商行表现亮眼，反映出市场对银行的风险定价分化。

- 多家中小银行个股表现优异，显示市场对细分区域和经营策略差异化的关注。

• 估值层面，PB不到0.7倍，表明银行板块整体估值处于历史低位，此时高股息率成为吸引资金的亮点。

联系文本：该图表直观支持了核心观点银行板块“估值低、分红高、表现稳”的表述，解释投资者为何重新关注银行板块。

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图0-2: 宽基指数调整与资金流影响示意

描述：通过中证和上证主要宽基指数成分股调整信息展示，突出了渝农商行、沪农商行加入沪深300等重要事件，测算出银行板块权重提升至15.41%，对应资金流入增量1572亿元。

解读：

• 指数调整往往伴随大量被动资金配置重置，银行权重提升意味获得更多机构增配空间。

- 公募基金与ETF扩容带来的资金放大效应正正推动银行资产价值回升。

• 该趋势是较为确定的中期利好，且背后由政策与制度环境支持。

联系文本：该图说明指数调整不仅带动短期资金炒作，更构建了长期配置结构变化，有助解释银行股未来估值重塑动能来源。

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图0-3: 可转债转股数据与资本充足率提升测算

描述：统计了10家上市银行转债规模，合计1945亿，加权平均剩续期2年，重点银行转股比例情况及测算转股后核心一级资本充足率提升的平均水平约1.34个百分点。

解读：

• 转债转股加速，既彰显银行资本补充的灵活性，也降低了资金成本和再融资风险。

- 转股比例高的银行更有资本扩张的先天优势，未来有望改善资本约束带来的成长瓶颈。

• 资本充实对于应对未来经济不确定性和监管要求极为关键，数据描绘良好趋势。

联系文本：支持报告关于银行“资本夯实”的核心判断，为信贷业务复苏与多元化业务发展奠定基础。

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图1-1: 2025年一季度贷款投向报告数据摘录

描述：央行2025年一季度金融机构贷款投向显示房地产贷款同比微增0.04%，居民按揭贷款降幅收窄，开发贷款增速0.8%。科技及制造业贷款保持较好增长，体现新旧动能转换。

解读：

• 房地产贷款企稳转正反映政策边际宽松效果开始显现，风险有所缓解。

- 科技领域贷款表现突出，符合国家创新驱动战略导向。

• 结构性工具与政策引导作用明显，将促使信贷继续向高质量领域倾斜。

联系文本：佐证银行贷款结构正在优化，未来资产质量和利润质量有望得到改善，加强中长期成长逻辑及投资吸引力。

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四、估值分析

• 本报告未直接展示详细估值模型或目标价，但通过多个维度进行估值分析：

- 现状PB水平（0.67倍）为低估区间，结合较高股息率（6.94%）体现极具吸引力的估值。
- 基于宽基指数调整带入估值溢价与资金增量1572亿元，说明被动资金驱动下估值有望重塑。
- 可转债转股提升核心一级资本约1.34个百分点，为估值提升提供资本本质支撑。
- 利差稳定政策和贷款结构改善预期，支撑未来盈利能力，隐含整体估值向上动力。

• 报告强调的估值提升机制主要依赖被动资金流入、资本结构改善及资产质量回暖，没有更复杂的DCF或多变量估值模型，但基于行业政策与资金面变化逻辑较为坚实。

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五、风险因素评估

• 经济下行风险导致贷款资产质量恶化，可能带来不良率上升，影响银行盈利和资本。

- 利率长期下行压力可能持续压缩净息差，抑制盈利增长动力。

• 外部关税及贸易摩擦影响实体经济需求，间接削弱信贷需求，尤其是制造业及出口相关中小企业。

报告提示的风险均是银行业当前及未来可能面临的主要挑战，提醒投资者理性看待利好，同时做好波动预期管理。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体论述偏向积极，较强聚焦于估值低洼回升和资本夯实机遇，潜在的市场或宏观环境突变风险未详细量化，缺乏对潜在结构性调整冲击的深刻讨论。

- 对于转债转股带来的资本提升，假设转股比例较高且持续，实际实现过程受市场行情和监管政策因素影响，存在不确定性。

• 虽然指出利率下行风险，但对未来货币政策路径及其对银行净息差实质影响的敏感性分析较少。

- 估值部分没有提供预期目标市盈率或明确的盈利预测，缺少对应的内在价值量化模型。

• 指数调整带来的资金流入作为主要催化剂，但未充分讨论主动资金可能存在的配置变化及市场波动性影响。

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七、结论性综合

本报告以详实数据和政策环境研判为基础，对2025年上半年银行业板块的表现和前景进行了深度解析。报告清晰指出，当前银行板块整体表现出较强抗跌性和估值吸引力，通过指数宽基调整带来的资金流动性改善，伴随着银行可转债转股加速转股对资本充足率的积极贡献，构筑了改善估值和整体基本面的双重基础。贷款结构向科技、制造业等战略新兴产业倾斜，为未来盈利的改善提供动力。

数据图表均有效支持报告主线：

• 银行业板块显著优于市场的涨跌表现，说明潜在估值修复逻辑。

- 指数组成调整释放的1572亿元资金红利，量化了估值提升的资金来源。

• 可转债转股测算提升1.34个百分点核心一级资本充足率，验证资本补充的实际空间。

- 2025年一季度贷款投向数据显示信贷结构优化与政策引导成为亮点。

报告基于上述多维度研判，维持银行板块“推荐”评级，强调政策环境、资金流和资本面三大利好信号为银行板块未来业绩及估值提供有力支撑。同时，对主要经济和行业风险做出提示，保持理性审慎的投资风格。

总体而言，报告视角客观细致，数据充分，有助于投资者全面理解银行业当前阶段的机遇与风险，为策略制定提供重要参考。

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【附】报告主要图表示意

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引用溯源标注： [page::0,1,2]

报告