5月国内航线运力投放及客座率表现 [page::0][page::1][page::2]

• 5月上市航司国内航线运力同比提升2.8%，环比4月升4.8%，三大航均环比提升超过5%，假期因素显著。

- 春秋航空运力投放同比增10.9%，吉祥航空下降11.4%。

• 国内航线客座率同比提升约2.8个百分点，环比4月提升0.6个百分点。春秋航空客座率4月下降后5月回升至92%以上，表明需求优于去年同期。

航司运力与客座率具体数据分析 [page::1][page::2][page::3]

| 航司 | 5月国内运力同比增(%) | 5月国内客座率(%) | 客座率同比提升(pct) |
|---------|------------------|--------------|-----------------|
| 东航 | 4.9 | 87.2 | 4.4 |
| 南航 | 1.3 | 86.8 | 2.7 |
| 国航 | 2.4 | 83.8 | 2.8 |
| 海航 | 5.8 | 86.1 | 0.8 |
| 春秋 | 10.9 | 92.1 | 0.8 |
| 吉祥 | -11.4 | 88.6 | 3.6 |

• 大航运力和客座率指标趋同，国航客座率仍低于东南航2-3个百分点，表明各航司销售策略已较稳定，利于票价稳固。

- 行业整体客座率提升是供需改善的迹象，淡季客座率提升并未带来明显票价上涨，但旺季盈利弹性预期增强。

国际航线运力投放及客座率表现 [page::3][page::4]

• 5月国际航线运力投放同比增20.3%，环比提升1.0%，仍面临基数回落压力，整体增长趋缓。

- 国际航线客座率同比提升3.4个百分点，但环比4月下降1.1个百分点。

• 国际线受国内航线运力管控转移影响，供给压力仍存，供大于求局面短期难改，北美航线修复关键。

机场国际旅客吞吐量恢复情况 [page::4][page::5]

| 机场 | 5月国际旅客吞吐量同比增长(%) | 对比2019年水平(%) |
|--------|--------------------------|------------------|
| 上海 | 25.2 | 104 |
| 首都 | 23.8 | 58 |
| 白云 | 20 | 91 |
| 深圳 | 31 | 116 |

• 各大机场国际旅客吞吐量同比增长明显，上海及深圳机场恢复甚至超过19年同期水平。

- 反映国际旅行需求稳步回暖，机场吞吐增长利好航空运输行业整体业绩。

投资建议及风险提示 [page::0][page::5]

• 预计全年国内航线运力将维持低增长，以促供需平衡并缓解经营压力。

- 旺季票价有望提升，航司盈利弹性增强，值得重点关注。

• 主要风险包括宏观经济放缓、政策调整、安全事故、油价及汇率波动、异常天气等。[page::0][page::5]

东兴证券2025年6月《东兴交运：5月数据点评》详尽解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《东兴交运：5月数据点评：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现》

- 作者及团队：东兴证券交运团队，主笔分析师曹奕丰

• 发布日期：2025年6月20日

- 发布机构：东兴证券研究所

• 研究主题：中国上市航司5月国内及国际航线运营数据点评，涵盖运力投放、客座率、机场吞吐量及其行业影响

- 核心观点：
- 国内航线运力投放环比及同比均小幅增长，客座率水平维持高水平，供需关系逐步改善。
- 国际航线运力较去年大幅增长但增长趋缓，客座率同比提升显著，反映去年基数低。国际线供给压力依旧显著。
- 旺季前需求弹性逐渐显现，预计票价端在旺季将体现供需改善的效应，行业盈利弹性可期。

• 投资建议：

- 维持对国内航线供需平衡重塑的积极看法，强调关注旺季盈利弹性。

• 风险提示：

- 宏观经济下行、民航政策变化、安全事故、油价及汇率波动、异常天气等因素[page::0,5]

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二、逐节深度解读

2.1 报告摘要

• 报告核心在于披露5月上市航司主要运营指标表现，直接反映航空运输行业恢复态势。

- 5月国内航线运力环比提升4.8%，同比微增约2.8%，指数显示行业供给端增长谨慎且受五一假期因素提振。

• 客座率保持高位环比提升0.6pct，同比提升约2.8pct，说明需求端较去年复苏明显。

- 国际线5月运力同比提升20.3%，但较去年基数高增速放缓，环比微升1.0%。

• 国际客座率同比提升3.4pct，但环比下降1.1pct，反映去年同期旅游低迷导致的基数效应。

- 报告强调，国际线供给压力大，运力向国际线转移抑制需求恢复，特别是北美航线恢复缓慢现状未改[page::0]

2.2 国内航线：运力投放与客座率动态

• 运力投放：

- 上市航司国内运力同比提升2.8%，环比提升4.8%。增速虽有限，但呈现回升趋势。
- 三大航运力环比涨幅均超过5%，反映季节性假期需求拉动。
- 个别航司运力投放差异显著：春秋航空运力同比增长10.9%，而吉祥航空则同比下降11.4%，显示差异化经营策略。
- 航司整体受到疫情后供需双重压力影响，民航局加强供给侧管控，政策推动供需匹配优化是行业重点[page::1,2]

• 客座率表现：

- 5月整体客座率较4月环比提升0.6pct，较去年同期提升约2.8pct，表现稳健。
- 三大航中东航提升最明显，提升4.4pct；国航提升2.8pct，南航提升2.7pct。
- 春秋航空4月因运力大幅投放导致客座率下滑至90%以下，但5月迅速恢复到92%左右，表明该航司需求恢复优于去年且具备调整能力。
- 客座率稳定对票价形成支持，说明客需趋于稳定，价格预期不断形成，促进机票价格企稳[page::2,3]

• 销售策略：

- 客座率数据呈现出大航东航、南航及海航趋同趋势，国航略低2-3pct。反映航司间形成适合自身的机票销售策略，有助于消费者形成稳定价格预期和需求预期[page::3]

2.3 国际航线：增长与压力共存

• 运力投放：

- 5月国际线运力同比大幅提升20.3%，环比仅微增1%，显示增长动力放缓。
- 不同航司间差异明显，如吉祥提升66.6%，而春秋则只增长10.4%。
- 业内观点指出，国内航线供给管控导致运力向国际线转移，供给压力加大。
- 北美航线未见明显复苏，影响整体国际线市场供需状况[page::3,4]

• 客座率及需求：

- 国际线5月客座率同比提升3.4pct，环比下降1.1pct，基数效应明显。
- 需求虽逐步恢复，但增长幅度放缓，且被供给增量部分抵消。
- 春秋航空国际线客座率表现优于其他航司，整体反映国际旅游需求尚未完全回归正常[page::3,4]

2.4 机场吞吐量：国际旅客恢复态势明显

• 主要机场五大国际航线旅客吞吐量同比均呈两位数增长，最高为深圳机场，达31%。

- 上海、深圳国际航线吞吐量已超过2019年同期水平（104%、116%），显示主要国际枢纽机场国际业务已恢复甚至超越疫情前水平。

• 首都机场和广州白云分别恢复至19年同期的58%、91%，恢复程度次之。

- 机场数据佐证航空公司客运数据，印证国际旅客旅行需求明显回暖[page::4,5]

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三、图表深度解读

3.1 国内航线运力投放图（图2-9）

• 图2-5显示南航、国航、东航、海航5月国内运力同比小幅增长，东航及海航增速较快，吉祥出现下降，春秋大幅增长。

- 图6-7柱状图反映整体5月国内运力同比提升2.8%、环比提升4.8%，运力环比季节性增长明显。

• 该图表组合明确展现国内主要航司因五一假期带动运力提升趋势，用数据佐证政策导向及市场需求回暖。

3.2 国内航线客座率图（图12-21）

• 客座率折线及柱状图详尽展示2023至2025年间主要上市航司国内客座率变化。

- 东航2025年5月客座率达到87.2%，同比提升4.4pct，国航及南航分别达到83.8%、86.8%。

• 春秋航空5月客座率约92%，呈现较高水平，体现其高效运营与市场需求的韧性。

- 图20-21时间序列图显示5月大航及春秋客座率均有明显环比上升，吉祥持平。

• 数据体现出行业供需趋紧，稳定的高客座率为价格提升提供可能性。

3.3 国际航线运力与客座率图（图22-29）

• 图22及图24显示国际线运力同比和环比增长幅度，环比增幅已逐渐趋缓。

- 图23与图25揭示国际航线客座率同比提升显著，环比小幅下跌，反映需求回升未能完全抵消运力增加带来的压力。

• 图26-29展现不同航司国际线运力和客座率的异同，吉祥国际线运力及客座率表现相对较好，春秋表现波动较大。

- 这些图表使投资者直观理解国际市场运力与需求的动态，验证分析部分关于国际线供过于求状况的论断。

3.4 机场吞吐量（图30-33）

• 各图表分别描绘沪、京、穗、深四大机场国际旅客吞吐量和同比增长。

- 虚线和柱状图结合使用，显示2019-2025年月度数据的变化趋势。

• 上海及深圳机场吞吐量超过19年同期，体现国际出行复苏强劲；首都机场及广州白云恢复度较低，区域恢复不均衡。

- 机场吞吐量数据验证航司国际线数据，有助投资者判断机场板块及相关产业链复苏节奏。

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四、估值分析（报告未涉及具体估值模型）

• 本报告属行业数据点评性质，未明确提出具体个股估值方法及预测。

- 强调行业运营数据的供需改善以及旺季需求弹性对未来盈利的潜在积极影响。

• 估值隐含假设基于运营指标持续改善及宏观环境稳定，无详细折现率或市盈率分析。

- 投资者需结合后续财务报告及宏观政策动态综合判断。

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五、风险因素评估

• 宏观经济下行压力影响整体出行需求。

- 民航政策调整（如运力限制、价格监管）可能影响航司运营策略及灵活性。

• 安全事故风险带来直接经济及信誉损失。

- 油价及汇率大幅波动增加航司成本波动性。

• 异常天气等不可控事件或导致航班延误、取消，影响客户体验及收入。

- 报告未细化各风险的发生概率及具体缓解措施，但提示投资者关注相关不确定性[page::0,5]

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六、批判性视角与细节

• 报告侧重于客座率及运力投放的短期变化，尚未深入探讨票价走势对整体收入及盈利的实际贡献，提及票价端尚无明显表现，可能掩盖票价波动风险。

- 国际线仍呈现供给过剩的现状，报告对需求复苏的信心略显谨慎，但缺乏预期修复时点的具体判断。

• 报告提及民航局加强价格行为监管，对未来供给端限制有政策支持，但未明确政策持续时间及执行力度，存在不确定性。

- 不同航司运营策略差异较大，春秋增速显著，吉祥则缩减，显示行业竞争格局复杂，发展不均衡风险较大。

• 报告依赖历史同比和环比数据，季节性与基数效应可能导致短期数据波动，加之疫情后市场动态复杂，需要警惕指标波动的非趋势性误判。

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七、结论性综合

本报告通过详实的5月运营数据展示了中国航运行业持续稳健复苏的态势，尤其是国内航线运力投放和客座率同步提升，反映供需关系逐步改善。三大航恢复势头强劲，春秋作为低成本航空示范股表现突出，而吉祥航空则呈现调整态势，行业内分化明显。国际航线运营承压，尽管同比数据基数低带来客座率提升，但环比和运力过剩的矛盾仍未解决，供求矛盾短期难以缓解。

图表具体展示了：

• 运力投放稳步回升，特别是五一假期驱动的环比增长（图2-11），揭示了民航局对供给的动态调控及各航司的应对策略。

- 客座率整体维持高水平，且同比持续改善（图12-21），尤其春秋航空客座率的快速回升佐证了需求的真实改善。

• 国际航线供给压力大，客座率表现波动（图22-29），提示投资者国际旅游市场恢复尚不均衡，北美未显修复的态势严重制约增长。

- 主要机场国际旅客吞吐量大幅回升，部分核心枢纽已超19年水平（图30-33），显示旅游和商务出行力度加强，行业基础更趋稳固。

总体上，作者认为国内航线已进入供需平衡重塑阶段，旺季盈利弹性可期，是关注的重点。同时指出重大宏观及行业风险，提醒投资者策略需结合风险动态调整。

报告持中性偏正面态度，投资评级未显著偏高或偏低，强调结构性机会和市场动态变化。

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总体评价

该报告凭借翔实的运营数据和翔实的图表，清晰刻画了中国航运行业在5月的供需状况，尤其是客座率维持高位及部分航司运力投放的差异化表现，为理解航空行业当前发展脉络提供有价值的判断基础。报告对行业政策影响、市场供需格局、国际线复苏阻力均有针对性分析，满足专业投资者对运营层面的全面洞察需求。尽管未涉及估值等财务模型，数据的严谨解读已为后续决策提供坚实支撑。

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报告引用标注统一于文中对应段落末尾呈现，如[page::1]、[page::2,3]等。

报告