宏观资产配置与债市动态 [page::1][page::2]

• 股市持续上涨，沪深300等主要指数小幅上涨0.3%-0.4%，小微盘股指涨幅达1.1%以上。

- 债市收益率小幅下跌，10年和30年国债收益率分别下降约0.5个BP，央行逆回购操作超预期，存单收益率小幅回落，市场关注央行是否重启买债，概率约50%。

• 市场维持箱体震荡，隐含波动率下降明显至约15，资金倾向低位板块配置，科技板块迎来配置机会。

- 港股维持弱势，南向资金流入分化，资金态度趋向谨慎 [page::1][page::2]

量价行业轮动策略表现及行业配置 [page::3]

| 指标 | 月度涨幅 | 超额收益 | 胜率 |
| -------------- | -------- | -------- | ------ |
| 量价行业轮动组合 | 3.13% | 0.48% | 100% |
| 正预期与非拥挤组合 | 3.83% | 1.18% | - |

• 2025年前5个月量价行业轮动组合稳健跑赢基准，方向性行业包括商贸零售、消费者服务、计算机等。

- 正预期与非拥挤组合累计超额收益显著，风险提示历史规律可能失效及市场波动风险 [page::3]

保险行业2025年Q1表现及投资建议 [page::4][page::5]

• 2025年1-4月寿险保费同比+16.8%，人身险保费由负转正，财险保持稳健增长。

- 保险资金增配债券及权益资产，长期债券占比提升，权益类投资受稳增长政策支持。

• 维持行业推荐，重点推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保和中国人保，关注权益市场波动及利率下行风险 [page::4][page::5]

稳定币与RWA：区块链赋能金融的基石 [page::5][page::6]

• 稳定币作为链上现金，结合RWA（现实世界资产）代币化，实现资产数字化与流动性革命。

- 香港立法建立全球首个锚定港元稳定币监管制度，提升数字金融创新和人民币国际化潜力。

• RWA创新在新能源、文化IP、绿色金融等领域加速，支持通过AI链上自动估值和智能清算，激活万亿级资产流动性。

- 推荐标的包括朗新集团、四方精创、众安在线等区块链与金融创新领军企业，注意宏观及政策风险 [page::5][page::6]

核聚变产业链及广东核能产业联盟动态 [page::7][page::8]

• 5月下旬广东核能产业联盟大会签约超372亿，核聚变加速发展，国际热核聚变实验取得重要里程碑。

- 推荐重点关注中简科技、亿航智能、光威复材、国光电气、中国核电等产业链上下游头部企业。

• 行业驱动包括自主可控碳纤维替代、eVTOL商业化、抽水蓄能电站建设及矿山智能化开采。

- 风险因素含宏观经济下行、订单不及预期及汇率波动 [page::7][page::8]

食品饮料行业——立高食品盈利弹性释放分析 [page::9][page::10]

• 24FY营收38.35亿元，同比增长9.61%，归母净利润2.68亿元，增幅超266%。

- UHT系列奶油表现强劲，冷冻烘焙产品渠道逐步回暖，多区域销售均实现增长。

• 控费有效，费用率下降促使净利率提升，25Q1毛利率略有承压。

- 维持增持评级，调整营收及EPS预测，风险警示原材料波动和渠道拓展节奏 [page::9][page::10]

华西最强声 0606金融研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题: 《华西最强声 0606 | 稳定币+RWA，未来金融话语权；重点关注核聚变产业链》

- 发布机构: 华西证券研究所

• 发布时间: 2025年6月6日

- 报告主题: 多个行业与宏观视角结合的综合研究汇编，包括宏观经济、债市、保险业、金融科技（稳定币+现实世界资产RWA）、核聚变产业链及食品饮料等多个细分领域

• 核心观点:

- 宏观视角关注短期债券市场波动及央行买债重启可能性（刘郁）
- 量价行业轮动组合持续跑赢基准（丁睿雯）
- 保险行业寿险保费增长旺盛，财险稳健经营（罗惠洲）
- 区块链赋能未来金融话语权，稳定币与RWA框架下的数字金融生态成形，特别是中国香港的政策引领（刘泽晶）
- 核聚变产业链进入快速发展期，关注上游至下游链条的上市标的（戚舒扬）
- 食品饮料领域关注立高食品两大业务驱动下的利润弹性释放（寇星）

• 整体基调: 聚焦未来金融科技与战略新兴产业的投资机会；宏观经济基本面维持稳中有变，关注政策微调及波动率的投资机会；多行业精选个股给出明确的投资评级与建议。

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二、逐节深度解读

1. 宏观与资产配置视角（刘郁）

• 关键论点:

- 国内债市短债收益率出现异动，10年和30年国债收益率小幅回落，市场对央行可能重启国债买卖操作的预期升温。
- 股市延续低波动震荡，但小微盘资金活跃，科技与消费板块轮动明显。
- 国内煤炭及黑色系商品价格反弹，受空头止盈情绪带动，但需观察价格上涨的持续性。
- 资金面整体宽松，央行逆回购操作续作几乎等量置换，非银隔夜利率和7天利率维持低位震荡；存单收益率下行但到期压力仍在，关注监管措施与购入意愿。

• 推理与假设:

- 央行买债动作需长期连续性信号确认，基于6月银行存单到期压力和季末考核，央行买债重启概率约50%。
- 股市维持“顶有阻力，底有支撑”的箱体震荡，波动率预期降低，且波动率存在被低估的风险。一旦政策或事件刺激，可能引发波动率上升带来的行情变化。

• 关键数据:

- 国债收益率分别下行约0.5-0.6bp至1.67%和1.89%。
- 沪深300ETF期权隐含波动率从18.21降至14.92。
- 小微盘股指上涨1.06%-1.20%，高换手率显示资金活跃度高。
- 美元指数稳定99.2附近，10年美债收益率中枢4.45%。

• 综合解读:

- 货币政策维持宽松但不大力刺激，市场保持稳定震荡，短线机会以低位板块的阶段性轮动为主。政策微调、贸易事件等或激发超预期行情。

• 风险提示:

- 货币、流动性、财政政策可能出现超预期调整，影响资产价格流动性[page::1,2,3]

2. 量价轮动与行业超额收益（丁睿雯）

• 关键论点:

- 基于量价复合因子的行业轮动组合在2025年前五个月均跑赢基准。
- 2025年5月组合上涨3.13%，超额0.48%。
- “正预期与非拥挤”行业组合累计收益达1031.52%，远超行业均值。
- 重点行业推荐：商贸零售、消费者服务、建材、有色金属、农林牧渔及食品饮料、传媒、轻工制造、计算机。

• 推理与假设: 利用历史统计因子有效挖掘潜力行业，但前提为历史规律延续，市场存在波动及不确定性。

- 风险提示: 量价规律失效的风险和超预期市场波动风险[page::3]

3. 保险行业深度点评（罗惠洲）

• 关键论点:

- 人身险2025年4月寿险保费同比+16.8%，带动整体保费增速由负转正。
- 财物险保持稳健增长，车险受新车销售推动，非车险增速由意外风险和健康险驱动。
- 保险资金运用结构中，债券比例提升占比至50.4%，股票及基金配置也有所增加，反映一季度长端利率上涨对久期缺口的影响以及权益市场政策支持。

• 关键数据:

- 1-4月人身险保费19469亿元，同比增长1.3%。
- 财产险1-4月6,486亿元，同比增长5.2%。
- 资产配置中债券占比50.4%，股票和基金13.3%。

• 投资建议:

- 重点推荐资产端弹性较大的新华保险、中国人寿，大盘权重中国平安，以及负债端稳健的中国太保、中国人保。

• 风险提示: 权益市场波动、利率下行、产品需求不及预期和自然灾害风险[page::4,5]

4. 稳定币与现实世界资产(RWA)赋能未来金融（刘泽晶）

• 关键论点:

- 稳定币作为价格锚定的加密货币，兼具流动性与区块链兼容性，是“链上现金”，支持交易、结算及价值存储。
- RWA通过区块链技术实现实体资产代币化，增强流动性及智能合约操作性。
- 中国香港出台全球首个针对港元锚定稳定币的发牌制度，严格监管储备资产等环节，推动数字金融规则领先全球。
- RWA结合稳定币有望在绿色金融、供应链、IP资产等多个新兴领域实现自动估值和智能清算。

• 推理与假设:

- 稳定币合规性是深度融合RWA的关键，政策引导和区块链技术创新驱动数字金融未来发展。
- 中港政策创新有望成为人民币国际化突破口。

• 投资标的:

- RWA：朗新集团（携手蚂蚁数科完成新能源RWA融资）
- 稳定币相关：四方精创、众安在线（提供储备银行服务）、圆币创新科技等
- 其他相关企业：新国都、神州信息、金证股份、天阳科技、霍普股份、协鑫能科、恒宝股份

• 风险提示: 宏观经济下行、政策落地、技术与需求进展不及预期[page::5,6]

5. 核聚变产业链深度布局（戚舒扬）

• 市场表现:

- A股主要指数小幅调整，小盘指数表现偏强，细分板块表现分化，环保和医药生命科学板块表现较好。
- 美股呈现上涨，港股调整。

• 产业链聚焦:

- 广东核能产业联盟5月末会员大会在深召开，涵盖设计、设备、建安等核电产业链上下游，签约采购金额超372亿元。
- 国际热核聚变实验堆（ITER）“人造太阳”电磁心脏建造完成，标志聚变能源领域里程碑，中国参与关键磁体制造。

• 投资建议:

- 上游材料：精达股份、联创光电、西部超导、广大特材
- 中游设备：国光电气、安泰科技、雪人股份、合锻智能、东方精工、常辅股份
- 下游应用：中国核电等
- 关注军工材料、低空经济无人机和基建设备等相关个股，建议关注【中简科技】【亿航智能】【五新隧装】等。

• 风险提示:

- 宏观经济不及预期、新产业发展慢于预期、订单和汇率风险等[page::7,8]

6. 食品饮料行业 —— 立高食品（300973）（寇星）

• 经营情况:

- 2024财年营收38.35亿元，同比增长9.61%；归母净利润2.68亿元，同比大幅增长266.94%。
- 2025年第一季度营收10.46亿元，同比增长14.13%；归母净利润0.88亿元，同比增长15.11%。

• 产品端:

- 奶油产品增长迅速，尤其UHT系列销售额近5亿元，推动整体奶油增长61.75%，驱动利润释放。
- 冷冻烘焙食品有所承压，主要受渠道调整影响。

• 区域市场:

- 华东、中部、华北、西南和东北市场实现显著增长，海外市场基数小实现超高增长。

• 利润结构:

- 毛利率在2025Q1略有下滑至29.99%，主因产品结构及原材料涨价；但费用率降低，尤其销售及管理费用率下降，控费效果显现。
- 净利润率维持稳健上升趋势，2025Q1达8.45%。

• 未来展望:

- 公司计划完善奶油产品矩阵，深化商超及新零售渠道拓展，提升定制服务能力，预计利润弹性将继续释放。

• 估值与评级:

- 25-27年EPS预测分别上调至1.96 / 2.40 / 2.84元。
- 对应最新股价PE在19-27倍区间，维持增持评级。

• 风险提示:

- 原材料价格波动、新品销售及渠道扩张风险[page::9,10]

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三、图表深度解读

本报告含有限图片，均为各分析师头像及封面无复杂图表，但报告内多处数据分析提现层层推演，定量数据丰富，尤其宏观债市、保险保费、稳定币监管框架、核聚变产业链采购金额、立高食品营收利润增速及毛利润率变化等均有详细数字支撑，为论点提供充足证据。

• 宏观资产配置日报展现了短债收益率细微变动与市场资金博弈态势，反映对央行干预与风险偏好变化预期；

- 量价行业轮动组合胜率及收益数据图表明量价因子策略的有效性；

• 保险业关键数据表反映寿险与财产险分项保费及投资配比结构，揭示利率走势对险企投资的影响；

- 政策法规摘要示意中国香港稳定币监管新规的框架设计与法规亮点，强化政策前瞻性；

• 核聚变产业链中签约金额及产业参与企业名单体现产业链广泛布局与资金实力；

- 食品饮料公司多维财务指标细节揭示公司经营结构和利润弹性过程。

整体数据图表即使简朴，却紧密服务于报告逻辑的主线展开。

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四、估值分析

• 行业与公司层面估值:

- 保险推荐标的以基本面稳健及资产浮动弹性为核心，侧重保险资金结构调整潜力。
- 立高食品采用EPS预测与静态PE估值法，调整后估值区间位于19~27倍PE，结合行业成长性给出“增持”评级。

• 稳定币+RWA相关企业估值:

- 报告未披露明确目标价，但重点突出了产业链优势企业和政策驱动成长潜力，建议投资者关注技术积累和政策落地节奏。

• 宏观资产配置视角未明确估值模型，但对债市收益率与持续流动性说明了潜在利率风险和行情走势。

- 核聚变产业链企业基于行业景气与国家战略地位，建议关注发展潜力标的，未有具体估值。

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五、风险因素评估

• 宏观与政策风险：货币、流动性、财政政策可能出现超预期变化，影响市场流动性和收益曲线。

- 行业波动风险：量价行业策略基于历史统计规律，可能随市场环境变化失灵。

• 保险风险：权益市场波动、长期利率下行、产品需求不及预期、自然灾害频发。

- 技术与合规风险：稳定币和RWA受制于监管环境、技术开发和应用推进速度，政策落地不及预期。

• 产业发展风险：核聚变、低空经济、无人机等新兴产业发展不及预期，订单及汇率风险。

- 企业运营风险：立高食品面临原材料价格波动、新品销售及渠道扩张风险。

• 整体提示：多渠道表明这些风险均有概率事件影响，报告在每部分均尽量披露缓释措施和警示语言[page::1,3,4,6,7,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告通篇逻辑稳健，行业领域覆盖广泛，兼顾政策、市场与个股分析，体现较强的专业性和前瞻性。

- 但部分观点对政策依赖性较强，尤其央行买债是否重启及稳定币香港政策，均存在不确定性的影响，报告提示概率和时间点较为模糊。

• “量价行业轮动”策略强调历史有效性，存在模型失效风险，市场超预期波动不足强调动态调整策略。

- 立高食品营收和利润增长显著，但渠道调整和原料价格上升对利润率的影响需持续跟踪。

• 核聚变产业链虽已取得技术突破，但商业化路径尚未明确，产业成熟度和盈利模式仍有不确定。

- 稳定币 + RWA作为金融未来枢纽的判断，尚需监管合理推进和技术落地双重验证。

• 总体而言，报告基于数据充分，假设合理，但宏观与政策不确定性依旧是主要变数。

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七、结论性综合

本期《华西最强声0606》报告从宏观资产配置、行业策略、保险、数字金融创新、战略新兴产业与食品饮料等多个视角，系统描绘了2025年中期中国及全球金融市场与产业格局的关键走向。

宏观层面，短债市场异动伴随央行买债预期升温，资金面延续宽松但面临季末压力，股市低波动震荡，政策与事件或驱动隐含波动率短期走高，投资者需关注政策节点。量价行业轮动策略继续体现较强的选股能力，商贸零售、消费、建材和农林牧渔等行业表现靓丽。

保险业呈现寿险保费高速增长和资产端风险偏好转向股票与基金的特征，行业估值修复预期较强，重点推荐相关优质险企。数字金融领域，稳定币与RWA的融合被视为未来金融基础设施，尤其中国香港监管创新引领全球市场规则制定，为数字人民币国际化铺路，相关企业具备较强成长空间。

核聚变产业链迈出重要技术与订单突破步伐，投资布局涵盖材料、设备及应用多个环节，呈现极强成长潜力。冷冻烘焙与奶油双主业驱动的立高食品盈利大幅改善，显示消费升级和渠道优化对利润增长的积极贡献，维持增持评级。

报告的各图表数据和定量指标严谨支撑观点，尤其债市收益率波动、保险保费细分数据、稳定币监管要求和核聚变采购合同金额等均为论据坚实基石。

整体而言，本期报告展现华西证券研究所在宏观及行业研究的多维度专业实力，为投资者提供了聚焦未来数字金融与新兴战略产业的清晰思路和操作建议，兼顾稳健风险提示与前瞻布局指导，极具参考价值。

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（完）

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