业务稳健增长及财务表现 [page::0][page::1]

• 公司主营新能源车用高温绝缘云母制品，2021-2024年收入由5.22亿元增长至11.35亿元，年复合增长率29.6%。

- 归母净利润由1.04亿元增长至2.30亿元，复合增长率达30.2%，毛利率稳定约35%，净利率约20%。

• 2024年新能源产品占比高达79%，营收8.98亿元，同比增长56%，海外市场占比50%，收入增长76%。

- 预计2025-2027年营业收入分别为15.75亿元、20.79亿元和27.19亿元，净利润分别为3.16亿元、4.17亿元和5.51亿元，ROE持续提升至18.6%。
| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 8.00 | 11.35 | 15.75 | 20.79 | 27.19 |
| 净利润(亿元) | 1.72 | 2.30 | 3.16 | 4.17 | 5.51 |
| 毛利率(%) | 37.1 | 34.5 | 34.9 | 35.2 | 35.4 |
| 净利率(%) | 21.5 | 20.3 | 20.1 | 20.0 | 20.3 |
| EPS(元) | 0.47 | 0.63 | 0.87 | 1.15 | 1.52 |

• 估值方面，2025-2027年PE估值分别为62.8倍，47.7倍和36.0倍。[page::1][page::2]

机器人及传动零部件扩展战略 [page::0]

• 2025年公司已通过增资和股份转让取得金力传动15%股权，金力传动主营微型传动领域，2024年营收5.97亿元，净利润0.64亿元，净利率10.71%。

- 控股子公司狄玆精密专注滚珠丝杠及微型电机业务，2024年营收0.92亿元，2025年初实现盈利，约定2025-2027年业绩承诺累计不少于7000万元。

• 通过战略收购，公司产品矩阵扩展至微型丝杠、齿轮箱及微型电机等，依托新能源汽车头部客户资源布局机器人产业化，形成差异化竞争优势。[page::0]

风险提示及整合挑战 [page::0][page::1]

• 市场竞争加剧风险：汽车厂商多供应商竞争，公司需持续提升产品质量及技术优势。

- 业绩承诺风险：协议业绩达成受宏观经济和行业政策影响存在不确定性。

• 商誉减值风险：收购形成商誉后，未达预期可能带来减值压力。

- 股东大额减持风险：可能带来股价波动及投资者信心下滑。

• 整合风险：企业文化及管理差异带来整合难度，影响协同效应落地。[page::1]

综合评价及投资建议 [page::0][page::1]

• 公司主营业务稳健，新能源车云母产品增长迅速，盈利能力和现金流表现良好。

- 机器人产业链核心零部件布局不断完善，未来成长潜力大。

• 给予2025-2027年EPS预测及估值，首次覆盖评级“增持-A”。[page::1]

【山证机械】浙江荣泰点评报告——深度剖析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：浙江荣泰点评报告：主业稳健增长，传动业务卡位优越

- 作者：姚健、徐风

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年7月29日

• 研究对象：浙江荣泰机械制造股份有限公司（简称“公司”）及其收购金力传动15%股份事件，重点关注主业新能源云母制品业务及传动零部件的布局情况。

核心论点与评级目标

• 公司新能源车用云母制品主业增长稳健，客户结构优质，现金流表现良好。

- 通过收购成为金力传动的参股公司，进一步扩充机器人零部件板块，提升产业链价值。

• 2025-2027年盈利预测乐观，首次覆盖给予“增持-A”评级。

- 预测2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.87元、1.15元及1.52元，对应PE分别为62.8、47.7及36倍。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与点评

• 事件：公司于2025年7月22日公告，完成收购金力传动15%股份，运营资质及工商变更已完成。收购方式为增资及股份转让，估值约19.13亿元。

- 公司主营业务：新能源汽车用各类耐高温绝缘云母制品等，产品包括热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等。

• 业绩表现：2021-2024年，公司营业收入由5.22亿增至11.35亿元，年复合增长率达29.6%；归母净利润由1.04亿增至2.30亿，复合增长率30.2%。毛利率稳定维持约35%，净利率约20%。

- 2024年新能源产品收入8.98亿元，同比增长56%，占总收入79%，毛利率达40.1%。

• 客户结构：聚焦海外头部车企，如特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等，以及国内动力电池龙头宁德时代，2024年海外收入5.73亿元，同比增长76%，占比约50%，净经营现金流2.1亿元，表现稳定。

- 机器人及传动业务扩充：收购狄玆精密51%股权成为控股子公司，主做滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等，2024年营收0.92亿，净利润略亏。预计2025-2027年设绩效承诺累计净利润不低于7000万元。

• 金力传动参股情况：作为微型传动领域的企业，2024年营收5.97亿，净利润0.64亿元，净利率10.71%。公司通过参股金力，丰富机器人零部件领域布局，持续拓展产品矩阵。[page::0]

2.2 投资建议

• 主业业绩支撑：公司新能源云母产品受益于高增长的市场需求和优质客户订单，保证业绩及现金流稳定增长。

- 长期成长动力：依托优质客户关系，以收购与内部产品创新结合方式拓展机器人关键零部件领域，未来有望持续收益于机器人产业化发展潮流。

• 估值与股价：基于当前股价54.63元，公司2025-2027年预期盈利增长强劲，PE高成长折价存在，首次覆盖评级“增持-A”表明强烈买入信号。

- 风险提示详细分析见2.4节。[page::0,1]

2.3 风险因素评估

• 竞争加剧风险：汽车零部件供应上，下游通常选择2-3家合格供应商。存在其他竞争对手抢占市场份额的风险，公司需持续保持产品性能及工艺的差异化优势以守住客户。

- 业绩承诺风险：收购的狄玆精密等子公司有业绩承诺，但实际业绩受宏观经济、行业政策、市场需求、管理执行等多重因素影响，存在未达标风险。

• 商誉减值风险：狄玆精密收购产生一定商誉，如业绩不及预期，可能触发商誉减值，短期对公司利润产生负面冲击。

- 整合风险：不同企业管理文化、运营方式差异可能影响并购整合效果，进而影响协同效应达成。

• 股东减持风险：主要股东和管理层均存在减持计划，可能增加市场抛压，短期软化股价及投资者信心。[page::1]

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3. 财务数据与分析

3.1 营收及利润增长

• 2023至2027年营业收入预测分别为8亿元、11.35亿、15.75亿、20.79亿及27.19亿元，对应年均增长率保持30%以上，显示强劲扩张趋势。

- 净利润2023-2027年由1.72亿提升至5.51亿元，净利率稳定维持约20%左右，利润增长同步且稳健。

• 毛利率维持35%左右，反映产品具备较强的价格和成本控制能力。

- ROE（净资产收益率）从10.3%提升至18.6%，显示盈利效率不断提升。

• PE从2023年的115.7倍下降到36倍，反映未来盈利增长带来估值修复，具备较大投资价值。

- P/B逐年下降，资产负债率维持低水平(15%-20%)，财务结构稳健，负债风险较低。[page::1]

3.2 资产负债表及现金流分析

• 总资产从1955百万元增至预计2027年的3726百万元，资产规模扩大显著。

- 流动资产增速稳定，现金余额虽有波动但保持在较高水平，保障日常运营及收购资金需求。

• 负债率维持低位，预计2027年刚好突破19.9%，显示偿债能力较强，财务杠杆利用合理。

- 经营活动现金流稳定，2023-2027年维持在2亿元以上，支持企业持续投入。

• 投资活动现金流有波动，反映并购及固定资产投资策略积极。

- 研发费用逐年增加，凸显公司重视技术创新和产品升级。

• 管理费用相对稳定，表明管理效率稳健。[page::2]

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4. 图表深度解读

4.1 主要财务指标表格（2023A-2027E）

• 显示了公司营业收入、利润及增长率的逐年稳健提升，数据反映出公司受益于新能源汽车及机器人产业两大核心驱动力。

- 毛利率和净利率的稳定性体现公司成本控制和定价能力较强。

• 每股收益的增长趋势和相对合理的市盈率水平，支持“增持”评级的合理性。

- ROE持续提升显示股东权益回报逐步优化。

• 资产负债率稳中有升但依旧控风险能力强，现金流稳定。

此表为报告的核心财务数据，支撑了所有盈利预测和估值分析。[page::1,2]

4.2 资产负债表、利润表与现金流量表（2023-2027预测）

• 详细的资产负债结构显示公司资本结构稳健，流动比率和速动比率保持在高水准，反映较低的流动性风险。

- 利润表各项成本费用细分，研发费用显著增长，支持未来产品迭代和技术储备。

• 现金流量表展示经营现金稳定正向流入，保证日常经营和并购支出资金需求。

- 负债结构健康，无长期借款，财务成本净为负值表明有利息收入或财务杠杆优化空间。

整体图表清晰展示公司过去业绩基础与未来成长轨迹的连贯性，是评价公司潜力的重要视觉证据。[page::2]

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5. 估值分析

• 本报告主要使用了市盈率（PE）法进行估值。

- 给予2025-2027年EPS预测值和相应PE倍数，介绍公司成长阶段估值动态：2025年62.8倍PE，2027年降至36倍，体现盈利增长带来的估值优化。

• 无详述现金流折现法（DCF）或其他估值模型，但表中微观财务数据（如净利润、毛利率、ROE等）为PE估值提供坚实支撑。

- 成长性高的同时，当前较高PE对风险控制提出挑战，投资者需结合业务稳健性和市场环境综合判断。

• 估值未提敏感性分析，建议关注市场波动和业绩兑现差异。[page::1]

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6. 风险因素评估（详见2.3节）

• 市场竞争、业绩承诺、商誉减值、整合挑战及股东减持均为主要风险。

- 每项风险均详细阐述对收益及股价的潜在影响，并提出公司需主动管理策略以缓释负面影响。

• 风险点全面且充分，符合行业并购和成长特性，体现研究谨慎态度。[page::1]

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7. 批判性视角与细微差别

• 报告乐观基调鲜明，尤其基于未来增长迅猛的盈利预测和较高PE估值。当前股价估值水平高，存在一定的市场预期风险。

- 业绩承诺对应的狄玆精密子公司过去利润亏损，承诺目标能否完成仍存不确定性，可能加大未来业绩压力。

• 现金流表中现金余额下降趋势（2023至2025年）值得关注，可能影响短期流动性。

- 报告未详述生态竞争格局及技术替代风险，聚焦点较窄，需要关注行业政策变化的潜在影响。

• 同时，股东减持风险提示详尽，但未明确减持比例对股价的具体冲击幅度，投资者应警惕潜在波动。

- 报告结构紧凑，整体逻辑清晰，但缺乏对行业宏观趋势的深度解析，重点集中在公司层面，可能对投资判断有所保留。[page::0,1,2]

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8. 结论性综合

浙江荣泰公司凭借新能源汽车高成长市场需求驱动的云母绝缘制品业务，实现2021-2024年的高速稳定增长，核心客户覆盖全球头部车企和电池巨头。公司现金流充裕、盈利指标稳健，毛利率及净利率均处于行业领先水平。

收购金力传动15%股权及控股狄玆精密，为扩展机器人核心传动及微型零部件矩阵奠定基础，战略聚焦未来工业自动化与智能制造浪潮。尽管面临行业竞争加剧及企业整合风险，客户资源优势及技术积累为公司提供较强护城河。

财务预测显示营业收入和净利润将保持30%以上的复合增长率，盈利能力持续提升，估值水平合理，首次覆盖给予“增持-A”评级，具有明确的投资吸引力。风险因素全面，涵盖经营、财务及股东行为风险，提示风险管理的重要性。

图表数据显示，公司资产规模、盈利能力及现金流均保持良好增长态势，为估值和投资建议提供坚实数据支撑。整体来看，公司在新能源汽车及机器人产业链中的地位日益凸显，未来业绩成长潜力巨大，但需关注中长期风险。[page::0,1,2]

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附：报告关键财务数据摘要

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- |
| 营业收入(亿元) | 8.00 | 11.35 | 15.75 | 20.79 | 27.19 |
| 净利润(亿元) | 1.72 | 2.30 | 3.16 | 4.17 | 5.51 |
| 毛利率(%) | 37.1 | 34.5 | 34.9 | 35.2 | 35.4 |
| 净利率(%) | 21.5 | 20.3 | 20.1 | 20.0 | 20.3 |
| EPS(元) | 0.47 | 0.63 | 0.87 | 1.15 | 1.52 |
| ROE(%) | 10.3 | 12.6 | 15.3 | 17.0 | 18.6 |
| PE(倍) | 115.7 | 86.3 | 62.8 | 47.7 | 36.0 |

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命令式引用

- 本分析基于报告正文及财务数据表汇总，引用页码为[page::0,1,2]，源自山西证券研究所2025年7月29日公开发布的浙江荣泰点评报告。

报告