上证指数与行业涨跌表现概况 [page::0][page::2]

• 上证指数突破3600点，创年内收盘新高。

- 煤炭（8%）、钢铁（7.55%）、有色金属（7.1%）、建材（6.44%）、建筑（6.21%）领涨。

• 银行（-2.89%）、综合金融（-1%）、通信（-0.47%）、电力及公用事业（-0.03%）表现较弱。

行业年度表现与融资余额变动 [page::2][page::3]

| 行业 | 年涨跌幅(%) | 融资余额净变动(亿元) |
|------------|-------------|----------------------|
| 有色金属 | 32.26 | 47.83 |
| 综合金融 | 26.27 | -0.06 |
| 医药 | 19.52 | 39.61 |
| 机械 | -- | 47.3 |
| 电子 | -- | 38.7 |
| 银行 | -- | 33.72 |

• 医药融资余额持续增加，但ETF资金净流出，存在分化。

- 石油石化融资余额下降（-6.78亿）。

ETF资金流向与行业资金偏好 [page::4][page::5]

| ETF名称 | 净流入(亿元) | 涨跌幅 |
|--------------|--------------|----------|
| 钢铁ETF | 14.16 | 8.35% |
| 化工ETF | 13.74 | 7.71% |
| 基建50ETF | 11.96 | 7.13% |
| 建材ETF | 10.89 | 10.35% |
| 建材ETF | 9.75 | 10.35% |

| ETF名称 | 净流出(亿元) | 涨跌幅 |
|--------------|--------------|----------|
| 科创芯片ETF | -9 | 5.60% |
| 医疗ETF | -8.34 | 6.61% |
| 红利ETF | -8.04 | 2.41% |
| 军工ETF | -7.93 | 2.46% |
| 医药ETF | -7.07 | 3.60% |

• ETF净流入主要集中于周期板块和基建，资金减持医药及红利板块。

扩散指数行业轮动表现与配置建议 [page::6][page::7]

• 扩散指数排名靠前行业包括综合金融、钢铁等，煤炭、交通运输、房地产环比提升明显。

- 行业扩散指数月度轮动策略2025年以来整体表现较弱，7月建议配置综合金融、通信、非银行金融、传媒、计算机。

• 7月平均收益0.89%，7月以来超额收益-3.47%。

GRU因子行业轮动及策略表现 [page::8][page::9]

• GRU因子模型自2021年以来累计超额收益4.25%，能较好捕捉行业间资金轮动。

- 7月行业因子提升明显为医药、电力及公用事业、纺织服装，模型调入石油石化，调出煤炭。

• 本周配置行业包括房地产、交通运输、银行、石油石化、钢铁、建筑。

- 本周模型平均收益4.27%，超额中信行业1.61%。

ETF资金持续净流出医药，雅下水电站成短线情绪突破口——行业轮动周报20250727【中邮金工】详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《ETF资金持续净流出医药，雅下水电站成短线情绪突破口——行业轮动周报20250727》

- 作者：肖承志、李子凯

• 发布机构：中邮证券有限责任公司，Zeta金工研究团队

- 发布日期：2025年7月29日 13:10（上海）

• 主题：涵盖A股中信一级行业的资金流向、行业涨跌幅表现、基于扩散指数及GRU因子模型行业轮动情况，重点关注ETF资金动态和行业情绪变化。

核心论点及传达信息：
报告指出2025年7月底，上证指数突破3600点并创年内收盘新高，市场呈现回调上行节奏。板块轮动使风险有所分散，市场大幅下行概率较低。资金方面，煤炭、基建板块因“反内卷”行情得到资金青睐，ETF净流入显著，而医药及红利ETF继续大幅净流出。雅下水电站成为短线投资者情绪的重要突破点。利用扩散指数和GRU因子模型监测行业轮动，提供不同视角的超额收益策略表现及风险警示。整体传递出行业轮动明显，而ETF资金流向和情绪起到了风向标作用。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与投资要点

• 主要观点：

- 上证指数突破3600点，上行动力依然存在，但回调概率依旧存在，弱支撑位3400点仍有防守力。
- 雅下水电站股成为短线情绪的“宣泄口”，说明投资者在缺乏新高板块时，会集中炒作核心个股挑战监管极限，属于短期哄抢。
- 融资资金继续净流入，特别是银行板块获得较大净流入，显示资金对银行板块重新关注。
- ETF资金流向分化，煤炭与基建ETF吸引资金，医药及红利ETF持续净流出，显示板块资金轮动趋势明显。
- 扩散指数行业轮动未配置反内卷方向，受到拖累表现弱。
- GRU模型调整中，调入石油石化，调出煤炭，关注基本面与政策因素的快速响应。[page::0,1]

2.2 中信一级行业周度表现与资金动向

• 行业涨跌幅：

- 周度表现最好的行业包括煤炭(8%)、钢铁(7.55%)、有色金属(7.1%)、建材(6.44%)和建筑(6.21%)。
- 表现落后的为银行(-2.89%)、综合金融(-1%)、通信(-0.47%)、电力及公用事业(-0.03%)以及家电(仅0.3%)。

• 融资余额变化：

- 融资余额上升最多的是有色金属(47.83亿元)、机械(47.3亿元)、医药(39.61亿元)、电子(38.7亿元)和银行(33.72亿元)。
- 融资余额下降行业主要集中于石油石化、商贸零售、农林牧渔等。

• ETF资金流向：

- 净流入前五ETF为钢铁ETF(14.16亿元)、化工ETF(13.74亿元)、基建50ETF(11.96亿元)、建材ETF分别两只款（10.89亿元、9.75亿元）。
- 净流出集中在科创芯片ETF(-9亿元)、医疗ETF(-8.34亿)、红利ETF(-8.04亿)、军工ETF和医药ETF。
- 行业分类层面，资金净流入集中在中游制造、基建运营、上游及材料等，净流出则集中于医药生科、红利、军工、宏观主题和低碳环保。
这些资金流向表明资金青睐周期性、基建及工业领域，医药及成长性主题短期承压。[page::1,2,3,4,5]

2.3 行业扩散指数分析

• 扩散指数排名：

- 截至2025年7月25日，扩散指数最高的行业为综合金融、钢铁、非银行金融、综合、有色金属和家电，均接近1.0，说明这些行业当前价格表现较强，且上涨趋势一致性强。
- 扩散指数较低的行业有电力及公用事业、石油石化、煤炭、交通运输、纺织服装和机械，显示表现较弱或趋势不一。

• 环比变化：

- 煤炭(0.49)、交通运输(0.218)、房地产(0.202)等均表现出周度提升，反映趋势改善。
- 电力及公用事业(-0.181)、通信等行业环比下降，表明短期动能不足。

• 扩散指数轮动表现：

- 2025年7月支持配置综合金融、综合、通信、非银行金融、传媒、计算机行业。
- 今年以来该模型超额收益-0.45%，表现不佳，反映其较依赖趋势延续而在波动或反转行情中表现受限。

• 图表1、7、8解读：

- 图表1显示周期板块如煤炭、钢铁本周强势，银行等金融板块弱势。
- 图表7详细展示各行业扩散指数连续周度变化，突出煤炭、交通运输快速上升的趋势。
- 图表8呈现扩散指数行业月度净值走势与中信一级行业基准比较，整体趋势波动明显，表明扩散指数轮动模型对中长期方向的反应能力有限。[page::2,6,7]

2.4 GRU因子行业轮动分析

• GRU模型特点：

- 基于分钟频量价数据，利用GRU深度学习网络处理，侧重高频信号，用于捕捉行业短期涨跌动向。
- 模型表现优异于短周期，长期表现一般，遭遇极端行情可能失效。

• 行业因子排名：

- 2025年7月25日排名前六为银行(3.3)、房地产(0.58)、石油石化(-1.26)、纺织服装(-1.73)、轻工制造(-2.49)、电力及公用事业(-2.83)。
- 排名后六为综合金融(-48.92)、食品饮料(-42.89)、通信(-30.5)、煤炭(-29.19)、消费者服务(-27.77)、家电(-27.23)。
- 本周医药、电力及公用事业、纺织服装因子环比上升，显示资金短期关注度提升。

• 行业轮动调整：

- 本周GRU模型调入石油石化，调出煤炭。
- 配置行业包括房地产、交通运输、银行、石油石化、钢铁、建筑。
- 本周模型平均收益4.27%，超额1.61%，表现较好。
- 7月以来超额收益1.34%，今年累计仍亏损4.25%，表明中长期兑现较为困难。

• 图表9、10、11解读：

- 图表9显示GRU因子RankIC波动情况，蓝色条形显示各周预测准确率，走势波动较大，反映行情复杂多变。
- 图表10行业因子周度排名提供了行业关注程度及其变化的清晰视角。
- 图表11展示GRU因子行业轮动净值累计走势，体现了模型的长周期效果及超额收益表现。[page::7,8,9]

2.5 风险提示

• 扩散指数模型失效风险：

- 因基于价格动量，行情从趋势转为反转时模型可能失灵。

• GRU模型失效风险：

- 模型依赖历史高频训练，面对极端行情可能失效，且仅在短周期表现较优。

• 政策变化风险：

- 行业轮动模型基于历史统计特征，对于密集的短期政策调整反应滞后，可能跟不上市场节奏。

• 综上风险点均指出数据模型的局限，提醒投资者理性对待模型指引。[page::0,1,9]

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3. 图表深度解读

图表1：中信一级行业指数周度涨跌幅（第2页）

展示近一周内中信一级行业指数涨跌幅，周期类板块煤炭、钢铁表现最强，涨幅分列前两位，分别为8%和7.55%。有色金属与建材等同样强势。银行板块则显著偏弱，跌幅最高为-2.89%。数据清晰反映出本周市场对周期行业情绪积极，金融与消费则相对弱势，契合资金流向中周期板块获青睐的结论。[page::2]

图表2：中信一级行业指数年度涨跌幅（第3页）

展示自年初至7月底各行业累计涨跌幅。有色金属以32.26%领涨，钢铁和综合金融也录得显著上涨。医药板块表现优异但今年以来涨幅为19.52%，位列第三。反观食品饮料(-3.01%) 和煤炭(-2.45%)等传统消费与周期品表现较弱。年初以来行业表现分化明显，此图佐证了资金对有色金属及金融周期属性品种的偏好，[page::3]

图表3：融资余额周度变化统计（第3页）

表格详细列出沪深两市分行业融资余额周度增减对比，其中有色金属、机械、医药、电子及银行融资余额增加居前，总增量显著。石油石化与商贸零售融资余额减少最多。这反映融资资金结构性偏好从能源原材料向制造及医药板块转移，但医药ETF资金流出却与融资余额增长形成对比，说明ETF资金与融资资金在参与主体与交易逻辑上存在差异。[page::3]

图表4：行业/主题ETF净流入前十（第4页）

数据显示钢铁、化工、基建、建材ETF资金净流入显著，且涨幅均超过7%。其中钢铁ETF净流入最高达14.16亿元，这种高净流入与板块强势表现呼应。ETF的净流入进一步验证了资金对基建和中游制造板块的关注。[page::4]

图表5：行业/主题ETF净流出前十（第4页）

医药及医疗相关ETF连续净流出，医疗ETF流出8.34亿元，医药ETF7.07亿元，体现市场短期对医药板块风险偏好下降。从净流出金额与同盈利状态的ETF涨幅看，板块存在资金分化与调整压力。[page::4]

图表6：ETF行业净流入情况（第5页）

行业层面净流入以中游制造(67.89亿)、基建运营(25.63亿)、上游及材料(17.26亿)领先。医药生科等创新及成长主题板块净流出额度较大，超过26亿元。此图从行业维度支持了报告中“反内卷”及“周期+基建”行情的结论。[page::5]

图表7：中信一级行业扩散指数周度跟踪（第6页）

表格展示了关键行业指数从2025年6月初至7月末期间的扩散指数及其周变化。煤炭扩散指数由0.166急升至0.721，环比提升0.49，显示市场对煤炭板块的关注度与上行动能显著增强。同期交通运输、房地产等行业亦显着提升。电力及公用事业指数从0.624降至0.534，显示相对疲软。此趋势验证了资金轮动的规律。[page::6]

图表8：扩散指数月度轮动净值走势（第7页）

以净值曲线显示扩散指数行业轮动模型自2021年起的动态表现。行业轮动净值（蓝线）相较于中信一级行业等权指数（橙线）有较大波动幅度，且超额收益（绿线）在近年波动剧烈，显示该模型捕捉市场轮动信号敏感，但稳定性不足，尤其在2024年后波动加剧。[page::7]

图表9：GRU因子周度RankIC（第7页）

以柱状图和折线走势图展示GRU行业因子每周的RankIC及其累计值，RankIC为行业因子预测排名相关性指标。整体RankIC波动剧烈，尤其2025年下半年负面及正面交替，反映金融市场环境复杂，深度学习模型短周期预测受限制。[page::7]

图表10：GRU因子行业因子周度排名（第8页）

展示最新GRU行业因子值及排名情况，银行、房地产位列前两，表明短期资金流向相对较好。医药尽管涨幅为1.97%，但因子排名为第9，说明相较于其他行业其短期表现并不突出。综合金融、食品饮料等排名靠后，反映市场暂时不看好此类防御性及消费行业。[page::8]

图表11：GRU因子行业轮动净值累计曲线（第9页）

从2019年至今的累计净值表现，行业轮动净值（蓝线）表现明显优于中信一级行业等权指数（橙线），且超额收益（灰线）逐步攀升，说明GRU模型在行业轮动策略上的长期有效性，但短期波动明显，需配合其他策略使用。[page::9]

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4. 估值分析

报告主要关注行业资金流动与行情走势，未在已披露内容中详细展开单个公司的估值模型（如DCF、市盈率等）。行业轮动模型依据趋势及机器学习算法带来策略建议，以超额收益率形式体现模型有效性，缺少传统估值指标细节。本周GRU模型调仓部分反映短周期策略配置的动态估值调整，体现对价量关系的敏锐捕捉。[page::0~9]

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5. 风险因素评估

• 扩散指数模型失效风险：行情波动或趋势扭转时，基于历史趋势延续假设的价格动量模型存在失灵风险。

- GRU模型失效风险：依赖历史分钟级市场行情训练，遇极端行情可能失效，且模型表现以短周期优于长周期为特征。

• 政策变化风险：本模型基于历史数据，未充分考虑短期政策密集调整，模型可能滞后无法及时跟进，导致策略效果下降。

报告未披露具体缓解措施，但提示投资者审慎使用模型决策，结合宏观政策和基本面动态。[page::0,1,9]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告严谨地使用了多维度行业轮动指标，包括价格动量及机器学习因子，提高行业配置决策的科学性，但：

- 扩散指数模型近年来表现波动且存在负超额收益，提醒关注模型的适用时点和波动容忍度。
- GRU模型虽然短周期表现优异，但今年以来整体超额收益仍为负，短期预测波动大，投资者应谨慎评估其作为主要择时工具的风险。
- ETF资金流出医药与融资余额上涨之间的矛盾，可能反映机构融资和散户ETF资金的不同行为，投资者需要细化参与者结构以理解资金动态。
- 报告缺少对宏观经济不确定性及地缘政治等外部非系统风险的讨论，或会影响行业轮动策略的有效性。
- 雅下水电站作为短线情绪突破口提出，显示市场存在部分非理性或监管高度挑战的炒作行为，需注意短期市场波动风险。[page::0,1,3,4,5,8]

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7. 结论性综合

报告系统梳理了2025年7月下旬A股市场的行业资金流向与价格表现，剖析了行业轮动的现状与模型适用性：

• 市场整体表现：上证指数突破3600点，资金偏好周期性、基建、能源等“反内卷”行业板块，上涨明显，医药与成长及红利方向资金流出显著，市场分化严重。

- 资金结构：融资余额和ETF资金流量呈现较大分化，有色金属、机械、医药融资余额上升，ETF层面资金净流出医药与创新成长板块，反映参与者结构上的差异以及投资偏好转变。

• 行业轮动模型表现：扩散指数建立在动量基础上，虽短期内捕捉趋势，但受限于反转行情表现欠佳；GRU深度学习模型强调短周期数据优势，短期配置调整频繁，长期仍稳健但波动明显。

- 具体行业建议：
- 基建、材料、周期板块短期走强，资金强势流入。
- 银行板块获得融资资金增加，但价格较弱，显示资金布局阶段性差异。
- 医药和成长主题板块面临资金压力，短期或承压。
- 投资者需注意雅下水电站等短线热点的炒作风险。

• 风险提示：模型风险、政策风险显著，建议投资决策结合多重指标与宏观环境判断。

报告综合多种量化工具、资金数据与市场表现，提供了当前市场行业配置趋势的科学洞见，并建议投资者密切关注资金动向与政策变化，结合技术面与基本面，审慎把握行业切换机会。[page::0~9]

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整体来看，本报告为投资者提供了基于量化模型及资金行为分析的行业轮动研究，帮助理解资金流与价格表现的关系，尤其强调ETF资金持续流出的医药板块及“反内卷”行情对周期行业的推动作用。图表资料丰富，数据详实，有助于基于定量指标对行业配置做出动态决策。

# End of analysis

报告