宏观策略与海外市场观察 [page::0][page::1]

• 美国7月就业数据表现稳健，初请失业金人数持续回落至21.7万人，经济政策不确定性指数下降至年内低位。

- 30年期抵押贷款利率高位压制房地产市场，6月新屋及成屋销售表现疲软。

• 美股主要指数均实现周涨超1%，黄金和布油价格回落，美元指数下跌，10年期美债收益率回落至4.40%。

- 市场预期美联储9月和12月分别降息25bp，整体利率政策较为稳定。

• 投资建议聚焦黄金配置窗口，因美国经济温和降温且通胀风险存在。[page::0][page::1]

新材料行业周报与市场表现 [page::1][page::2]

• 新材料板块上涨4.15%，跑赢创业板指数，子板块如半导体材料、电池化学品等均有不同幅度涨幅。

- 人形机器人产业迎来爆发期，全球市场预计2023-2029年复合增长率达57%，PEEK材料相关企业受益明显。

• 国内PEEK市场2025年规模预计达21亿元，同比增长超10%。

- 建议重点关注PEEK合成单体与制造企业及功能性保护套管供应商，辅助机器人产业链发展。

• 投资风险包括原材料价格波动、政策和技术进展不及预期等。[page::2]

海大集团2025年半年报点评 [page::3][page::4]

| 指标 | 2025 H1 | 同比增长 | 备注 |
|--------------|-------------|-------------|------------|
| 营业收入(亿元) | 588.31 | +12.50% | |
| 归母净利润(亿元) | 26.39 | +24.16% | |
| EPS(元) | 1.59 | — | |
| 饲料销量(万吨) | 1470 (含105内部) | +25% | 市场份额提升 |
| 禽料销量(万吨) | 730 | +24% | |
| 猪料销量(万吨) | 340 | +43% | |
| 水产料销量(万吨)| 280 | +16% | |
| 海外饲料销量同比| +40% | — | |

• 公司饲料及下游养殖业务多线增长，市场份额持续提升，海外市场开拓积极。

- 种苗和动保业务产品创新，国际化布局初步成型，养殖业务注重团队能力和模式创新。

• 2025-2027年净利润预测逐年上升，维持“买入-A”评级。[page::3][page::4]

安培龙传感器业务深度分析 [page::4][page::5][page::6]

• 传感器核心产品覆盖温度、压力、氧气和力矩传感器，2024年温度与压力传感器收入占比各约50%。

- 公司掌握材料至芯片全产业链技术，营收和毛利率稳健，2020-2024年营收年均增长约20%，毛利率稳定约30%。

• 重点发展车载及机器人应用，尤其力传感器和力矩传感器，瞄准人形机器人细分市场。

- 2025-2027年营收预测分别为11.7/14.4/17.6亿元，净利润1.12/1.43/1.8亿元，给予“增持-A”评级。

• 风险包括产品研发失败、技术迭代、国际贸易摩擦和产业化进度不达预期。[page::4][page::5][page::6]

光伏产业链价格动态及推荐 [page::7]

• 硅片、电池片价格环比上涨，分别涨幅约8%-9%及5.6%-7.4%；组件价格结构性上涨，玻璃价格持平。

- 开工率历史新低，电池片厂商重视库存管控，短期内价格保持上涨趋势。

• 推荐聚焦BC新技术、供给侧改善、海外布局和国产替代重点企业。

- 风险提醒光伏装机不及预期及产业竞争加剧。[page::7]

山西证券2025年7月31日研究早观点详细分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题： 【山西证券】研究早观点（20250731）

- 作者与机构： 李明阳，山西证券研究所

• 发布时间： 2025年7月31日

- 涉及主题： 本报告覆盖宏观策略、多个行业评论（化学原料、农业、专精特新、光伏产业链）以及精选公司点评（海大集团、安培龙），主题涵盖宏观经济、行业发展、公司业绩与展望。

• 核心信息与目的： 报告结合宏观经济走势和行业最新动态，分别对海外市场、化学原料、新材料、农业及专精特新领域重点公司进行点评和风险提示，指导投资决策。特别关注人工智能大会带来的新材料机遇、海大集团饲料业务回升以及安培龙传感器业务成长潜力。

总体来看，报告综合宏观与微观，传递对全球经济适度温和降温的认知，对相关行业板块的看好基调，及对重点标的的买入建议和增持评级。

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二、逐节深度解读

1. 宏观策略：海外市场周观察 （2025年7月21日-27日）

• 关键论点： 美国7月中下旬宏观数据有限，但整体美国经济表现温和降温，初请失业金人数持续下跌，显示就业市场稳定；房地产市场疲软，30年期抵押贷款利率高企对地产形成压制。市场预期美联储在9月和12月将分别降息25个基点，7月和10月维持利率不变。

- 推理依据与数据：
- 初请失业金人数回落至21.7万，连续6周下降，2个月移动平均显示下降趋势，反映就业面仍相对稳定。
- 经济政策不确定性指数降至年内低位，意味着此前的贸易和关税冲击影响减弱。
- 房地产方面，30年期抵押贷款利率维持在6.74%，高于前期水平，地产销售低迷，成屋销售同比连续下降，耐用品订单增速显著放缓。

• 市场表现： 美股三大指数上涨超1%，科技股依旧强势，美元指数回落，黄金和布油小幅下跌，10年期美债收益率回落至4.40%。

- 作者观点： 认为美国经济处于温和降温阶段，黄金配置窗口出现，建议关注黄金投资，警惕海外流动性和地缘政治风险。

• 风险提示： 海外流动性超预期恶化、地缘冲突升级[page::0,1]

2. 行业评论：化学原料——新材料周报（7月21日-25日）

• 关键论点： 新材料板块本周走强，受世界人工智能大会启幕影响，尤其是人形机器人相关材料迎强劲发展机遇。

- 市场表现： 新材料指数上涨4.15%，跑赢创业板指数1.39个百分点。细分子行业如半导体材料上涨4.04%，电池化学品上涨3.72%。

• 产业链价格跟踪： 多种氨基酸、维生素、工业气体、塑料纤维等材料价格多数保持稳定，少部分如维生素A上涨3.23%，泛酸钙下降5.81%。

- 新动向： 2025世界人工智能大会吸引多款人形机器人亮相，机器人动态展现其产业价值。全球人形机器人市场2023-2029年预期复合增长57%，市场空间从21.6亿美元拓展至206亿美元。

• 重点材料： PEEK材料因兼顾轻量化与强度，成为人形机器人关键材料，国内市场2025年预估达21亿元，年增长10.53%。

- 推荐标的： 涉及PEEK合成、中研股份、普利特、肯特股份及保护套管龙头骏鼎达，布局机器人产业链材料。

• 风险提示： 原材料价格波动、政策风险、技术进展缓慢及竞争加剧风险[page::1,2]

3. 公司深度点评：海大集团2025年半年报点评

• 业绩摘要：

- 2025年上半年营业收入588.31亿元，同比增长12.5%；
- 归母净利润26.39亿元，同比增长24.16%，EPS 1.59元；
- 加权平均ROE 10.70%，同比提升0.14个百分点。

• 业务亮点：

- 饲料销量显著增长，达到1470万吨，增长约25%，市场份额进一步提升；
- 饲料销售收入471.39亿元，同比增长14.02%，毛利率9.79%，基本持平；
- 饲料产品结构改进，禽料猪料水产料同比增速明显回升，猪料增速最高达43%；
- 海外市场贡献增长强劲，饲料销量同比增40%，积极复制成熟经验并拓展到种苗和动物保健领域；
- 种苗与动保业务稳健增长，动保保持稳定，种苗业务收入同比提升10%，积极国际化布局；
- 养殖业务发展稳健，生猪养殖聚焦团队能力和轻资产创新模式，水产养殖以特种水产为主。

• 盈利预测与投资建议：

- 预测2025-2027年净利润分别为53.37、62.40、70.89亿元；
- 对应EPS 3.21、3.75、4.26元，当前估值2025年PE约17倍；
- 维持“买入-A”评级。

• 风险提示：

- 畜禽疫情影响销量、极端天气、水产料销量波动及原材料价格风险[page::3,4]

4. 公司深度点评：安培龙（301413.SZ）

• 公司业务与产品结构：

- 专注于热敏电阻、温度传感器、压力传感器、氧传感器等智能传感器研发制造；
- 产品涉及汽车、机器人、家电、光伏、储能、物联网等20多个领域；
- 2024年热敏电阻及温度传感器和压力传感器各占营收约50%；
- 历年营收增长稳定保持约20%，毛利率维持在30%左右。

• 市场与技术优势：

- 热敏电阻及温度传感器市场应用成熟，预计2030年市场规模可达86.46亿美元，家电和工业领域占主导；
- 压力传感器产品涵盖低中高压，2025年在汽车领域获得定点，部分产品已实现批量出货；
- 力传感器基于MEMS和微熔技术，针对机器人和汽车，具备高成长潜力；
- 氧传感器在家电领域最初应用，现已拓展到汽车行业，2024年国内首家获得汽车前装市场定点。

• 盈利预测与估值：

- 2025-2027年营收分别11.7、14.4、17.6亿元，净利分别1.12、1.43、1.8亿元；
- 按当前股价86.57元计算，2025-27年PE分别为75.7倍、59.6倍、47.3倍；
- 给予“增持-A”评级，反映出较高的成长预期和估值溢价。

• 风险提示：

- 主要产品研发升级风险、单价下降风险、贸易摩擦影响、力传感器产业化进展不达预期、海外扩张进度风险、股权解禁风险[page::4,5,6]

5. 行业评论：光伏产业链价格跟踪（7月）

• 硅片价格上涨明显：

- 130μm的182-183.75mm N型硅片均价1.20元/片，周涨9.1%；182×210mm均价1.35元/片，周涨8.0%。

• 电池片价格小幅上涨：

- 均价约0.29元/W，涨3-7%不等；

• 组件价格结构性上涨：

- TOPCon双玻组件价格0.685元/W，涨0.7%，HJT组件价格持平；

• 光伏玻璃价格持平，终端需求未显著改善：

- 3.2mm镀膜光伏玻璃18元/㎡，2.0mm光伏玻璃10.5元/㎡保持稳定。

• 开工率与市场动态：

- 硅片企业开工率历史低位40%-50%，电池片厂商库存去化有序，组件开工率平稳。

• 重点推荐方向：

- BC技术（爱旭股份、隆基绿能），供给侧改善（大全能源、福莱特），海外布局（横店东磁、阳光电源等），电力市场化（朗新集团），国产替代（石英股份）。

• 风险提示：

- 光伏装机不及预期，行业竞争激烈等[page::7]

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三、图表深度解读

本报告文字内容丰富，包含多个关键数据点与价格跟踪指标，结合分析如下：

1. 美国经济数据与利率走势

- 初请失业金数据和房贷利率的长期走势图隐含美国就业市场稳健及地产市场承压状态，反映经济整体温和降温。
- CME FedWatch工具期望的降息节奏体现市场对政策的预期，科学支撑宏观判断。

1. 新材料价格指数变化

- 细分品类氨基酸、维生素、塑料等价格多数稳定或微调，显示成本端相对平稳，有利企业利润平稳增长。
- 新材料板块指数上涨4.15%，明显超过大盘，体现资金对机器人和人工智能产业链材料的集中关注。

1. 海大集团财务指标

- 营收和净利润同比双升以及ROE提升说明公司经营效率改善和盈利能力增强。
- 饲料销量和市场份额数据反映市场扩张和产品受欢迎程度，鞭策公司增长。

1. 安培龙产品结构与市场估值

- 营收中两大传感器产品各占50%，加上20%稳定增长和30%毛利率，成本和盈利结构健康。
- 高估值（2025年PE达75.7倍）体现市场对其技术领先及成长性的认可，但也隐含一定估值溢价和风险。

1. 光伏硅片到组件价格上涨趋势

- 多个环节价格上涨反映供应面紧张及原材料推升成本，提示相关产业链企业利润和经营风险双向影响。
- 开工率偏低反映行业面临的调控与需求波动，不确定性较大。

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四、估值分析

• 海大集团：

- 以2025年预测净利润53.37亿元和当前股价计算PE为17倍，属于较为合理估值区间，反映其稳定成长和较低风险。

• 安培龙：

- 采用成长型估值，预计2025-27营业收入、净利均保持20%以上增长，估值宽幅75x到47x PE，视成长加速逐渐匹配实际业绩。
- 估值中考虑到技术壁垒、国产替代潜力及人形机器人行业高景气度，同时公司处于快速扩张阶段体现较高溢价。

• 风险调整： 报告明确了技术研发风险、海外贸易风险以及市场竞争风险，提示估值存在不确定性的可能。

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五、风险因素评估

• 宏观风险：海外流动性紧缩和地缘冲突升级可能冲击经济基本面。

- 行业风险：原材料价格大幅波动，技术进步不及预期，政策调整及市场竞争加剧。

• 公司层面风险：研发失败、产能扩张不达预期、客户拓展不顺、国际贸易摩擦影响、股权解禁压力。

- 行业特有风险：畜禽疫情导致饲料销量低迷，极端天气影响水产养殖，光伏装机可能不达预期。

• 缓解及管理机制：报告未详细列出具体缓解策略，但风险提示均表达了高度关注，预示投资者需动态观察相关因素。

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六、审慎视角与细微差别

• 乐观估值溢价： 安培龙估值体现市场对于其技术潜力和行业前景的期待，但其力传感器产品大规模产业化仍存在时间风险，估值或有较大波动空间。

- 宏观数据局限性： 美国房地产市场的疲软可能对整体经济形成拖累，但报告侧重温和降温的积极面，未深入分析房地产长期影响，关注后续数据变化必要。

• 产业链价格稳中有升： 新材料和光伏产业链价格虽多数稳定，但多环节小幅上涨显示成本压力，行业盈利需防范上游成本冲击扩散至下游。

- 多领域布局但需时间兑现： 海大集团、安培龙均有海外及新业务拓展计划，短期贡献有限，投资者需注意业绩兑现节奏。

• 内部逻辑一致性： 报告整体逻辑自洽，各产业链联动合理，风险提示充分，不存在显著矛盾。

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七、结论性综合

山西证券2025年7月31日研究早观点报告全方位涵盖了宏观经济温和降温趋势、行业动态演进及标的公司经营情况，内容详实且数据丰富。整体观点偏向积极：

• 宏观层面， 美国经济形势温和，政策预期稳定，市场 appetitive良好，黄金等避险资产配置窗口出现。

- 行业层面， 新材料特别是机器人相关材料及传感器板块受益于人工智能的产业爆发期，迎来高速成长机会，产业链价格稳定中轻微上行，显示供需平衡紧张但健康。

• 公司层面， 海大集团业绩稳健增长，饲料业务显著回升，海外拓展策略渐入佳境，估值合理并维持买入评级；安培龙技术路线明确，产品多样，成长快速但估值高企，首次覆盖给予“增持-A”评级，表明高度认可其发展潜力但兼具成长性风险。

- 风险管理， 明确指出了多维风险因素，从宏观到行业再到公司具体层面，体现审慎对待投资的不确定性。

综合来看，报告展现了宏观温和与行业结构性机遇并存的投资环境，强调了高成长性行业和具备核心技术的优质公司。图表和数据支持了这些判断，特别是市场指数涨幅、公司增长指标及价格趋势系统描绘了当前投资热点与风险点。

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附录：图像

• 报告末尾附带山西证券研究所二维码及研究所承诺声明相关图片，体现报告发布正规性和合法合规性。

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# 综上，山西证券本次研究早观点报告是一份结构严谨、内容丰富的综合性市场周报，为投资者提供了详实的宏观、行业与公司投资分析，兼具前瞻性与风险意识，建议投资者结合自身风险偏好参考决策。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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