宏观资产配置与市场表现 [page::1][page::2]

• 6月市场关注中美元首直接通话可能，市场情绪由关税紧张转向乐观，带动股市多板块上涨，上证指数、沪深300均小幅上行。

- 债市收益率微幅波动，10年国债收益率维持低位波动，央行逆回购操作显示流动性偏呵护态度。

• 银行业务端负债压力积聚，存单发行预期或推动息差调整，市场“哑铃策略”中大盘银行与小微盘均获资金青睐。

- 新消费板块资金入场显著，美容护理、宠物经济等题材延续强势。

信用债中高评级4年期“骑乘”机会 [page::3]

• 5月信用债利差普遍走窄，部分低评级品种韧性不足。

- 6月信用债供给增加，需求受理财规模季节性影响或疲软。

• 推荐关注城投债AA及以上评级中高评级4Y期限品种，实现持有收益最优的骑乘策略，并兼顾高流动性3年及5年期限配置。

低空智能网联与“九天”无人机首飞 [page::4][page::5]

• “九天”无人机首飞预计2025年6月底完成，标志低空智能装备研制实质进展。

- 国家支持低空经济高质量发展政策出台，布局低空智能网联推动行业创新与应用落地。

• 推荐关注通信行业中低空智能基础网联设备及运营商相关标的，如海格通信、中国电信、中国移动等。

商业航天“技术突破”与产业爆发 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 关键技术突破：箭元科技实现国内首次液氧甲烷火箭海上软着陆回收，商业航天向可复用火箭和大规模发射迈进。

- 卫星组网加速，吉利“千里浩瀚”星座实现全球范围覆盖，推动手机、汽车直连卫星及算力卫星应用。

• FCC大幅扩展频谱资源，缓解卫星频谱紧缺，激发新一轮行业创新与市场竞争。

- 投资建议关注卫星通信、火箭制造及宽带应用骨干企业：普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、中国卫通等。

基本金属市场与美国关税变化影响 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 美国国际贸易法院判定阻止特朗普部分关税政策生效，关税政策短期波动导致贵金属价格调整。

- 黄金、白银受避险需求影响，预计价格具备上行空间。

• 铜精矿供应紧张，智利矿商提出负加工费报价，铜价震荡中长期偏强。

- 铝受供应刚性、政策利好及新能源汽车带动需求，价格预期谨慎乐观。

• 锌价承压但库存减少带来有限支撑，铅市需求淡季谨慎，钼价受供给影响涨幅扩大，钒价因供需弱势承压。

- 建议重点关注黄金、铜及铝行业龙头公司，审慎应对美联储政策风险和全球贸易不确定性。

风险提示

• 货币及财政政策超预期调整风险。

- 流动性波动和信用风险可能加剧。

• 技术发展及产业推广不及预期风险。

- 全球地缘政治及贸易政策变动影响。

华西最强声 0605 研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 华西最强声 0605 | 九天 首飞在即，低空智能网联加速布局；商业航天：事情正在起变化

- 发布机构： 华西证券研究所

• 发布日期： 2025年6月5日

- 作者/分析师群体： 多位首席分析师联合发布，涉及宏观、固收、通信、电力新能源、军工、有色金属等多个行业

• 报告主题： 本期聚焦于中美贸易风险调控下的资产配置、信用债市场动态，重点聚焦通信领域的“九天”无人机首飞及低空智能网联布局，以及商业航天的技术突破与市场变化。同时涵盖金属市场政策波动及价格分析。

- 核心论点总结：
- 宏观层面： 中美元首可能直接通话，提振市场风险偏好，股市普遍上涨，债市利率微幅变动，流动性宽松有利于风险资产（[page::1][page::2]）。
- 固收层面： 6月信用债供需双向博弈，中高评级4年期信用债骑乘机会较为突出，而低评级信用债风险加剧（[page::3]）。
- 通信行业重点： “九天”无人机预计6月底首飞，低空智能网联领域政策加持，推动相关产业链快速发展。商业航天领域可重复使用火箭技术取得国内首个海上软着陆回收成功，技术与市场迎来双重拐点（[page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]）。
- 有色金属市场： 美国关税政策变化导致市场波动，贵金属价格随避险情绪回调，基本金属价格震荡调整，供应端和需求端均显复杂走势（[page::10][page::11][page::12][page::13]）。
- 评级说明： 明确股票评级标准及行业评级标准，6个月相对收益作为基准指标（[page::15]）。

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二、章节详解与重点剖析

1. 宏观与资产配置（刘郁）

• 主要观点： 6月3日，中美元首是否直接通话引发市场高度关注。市场初期对贸易紧张局势担忧，随后由美国官方暗示通话可能性的消息带动风险偏好快速提升，股市多线攀升，债市收益率小幅波动，资金面继续保持宽松态势。

- 数据亮点：
- 上证指数上涨0.43%，科技与小微盘板块涨幅尤为显著。
- 年内美债收益率和美元指数出现震荡反转，黄金价格则呈现先涨后跌走势。
- 央行通过逆回购操作净回笼3755亿元，流动性态度依然偏向呵护。
- 银行业务面临负债压力，尤其是买断式回购和存单到期大规模回归，令银行负债管理成为近期关注重点（[page::1][page::2]）。

• 市场逻辑分析：

中美贸易缓和预期提升，激发风险偏好，流动性维持充裕为权益市场反弹提供了资金基础。但同时需警惕特朗普关税政策反复的“不确定性”，因此建议采取“保留仓位+低位板块布局”的谨慎策略，尤其关注科技板块的左侧布局机会。

• 风险提示： 货币政策、流动性及财政政策的超预期调整风险（[page::2][page::3]）。

2. 固定收益信用债市场（姜丹）

• 市场表现： 5月信用债收益率及利差走低，主要驱动因素是利率震荡及资金追逐票息收益的氛围浓厚，券种中中低评级3-5年信用债表现优于高评级债券。

- 供需展望：
- 6月理财资金规模环比下降，可能压力透支信用债需求端。
- 新债发行压力有所提升，尤其源于5月积压发债需求释放及政策推动科创债发行。

• 策略建议：

- 强调中高评级4年期信用债“骑乘”策略，4年久期的债券收益性价比较3年和5年更优，建议置换5年为4年左右品种。
- 对低评级信用债建议不急于止盈但也不推荐追涨，等待更明确买盘出现（[page::3][page::4]）。

• 资本债视角： 长久期大行资本债性价比仍低，关注中短久期票息资产机会。

- 风险提示： 货币政策、流动性及信用风险（[page::3][page::4]）。

3. 通信行业：“九天”无人机首飞及低空智能网联加速布局（马军）

• 技术动态与政策驱动：

- “九天”无人机已完成机体结构装配和系统测试，首飞预计2025年6月底。
- 国家发改委推动低空经济高质量发展政策，支持低空智能网联基础设施建设和装备研制。

• 应用前景：

- 预计初期应用于低风险、单机控制场景，如物流配送、低空摄影。
- 中长期望拓展至城市交通、应急救援、大规模物流等领域。

• 产业链受益标的：

- 低空装备制造相关：海格通信、驰达飞机。
- 网络运营商：中移动、中联通、中电信均参与低空智能网联设备建设。
- 天线毫米波产业链与短波中继相关企业：中兴通讯、通宇通信、灿勤科技、七一二、烽火电子等。
- 北斗产业链标的：华测导航、海格通信等（[page::4][page::5]）。

• 风险因素： 技术和标准推广不及预期、应用推广缓慢、系统性风险。

4. 军工与商业航天：技术突破与市场新态势（陆洲）

• 核心成果：

- 箭元科技“元行者一号”验证型火箭成功完成国内首次“液氧甲烷+不锈钢+海上软着陆回收”飞行试验，标志中国商业航天火箭可回收技术从零到一重大突破。
- 技术突破预计将成本降低70%，使“低轨一箭百星”成为商业可行（[page::6][page::7]）。

• 商业航天市场发展：

- 吉利“千里浩瀚”卫星组网部署进行中，提供智能网联汽车实时通信与高精定位。
- 中国电信卫星通信分公司携手老挝通信局推动天通卫星业务“出海”，标志自主卫星通信海外商用迈出实质一步。
- 美国FCC计划大幅扩展卫星通信频谱，满足低轨宽带和大规模星座系统需求，预示卫星频谱资源竞争加剧（[page::7][page::8]）。

• 卫星宽带发展及应用：

- 华为推进“太空宽带”计划，力争2030年实现100Gbps级星际光互联网。
- 手机直连卫星和汽车直连卫星技术获得突破，卫星通信设备正深度融合地面网络。

• 投资建议及受益标的： 普天科技（卫星通信“国家队”）、上海瀚讯（千帆星座核心供应商）、臻镭科技（核心芯片供应商）、中国卫通（卫星全方位运营体系）（[page::8][page::9]）。

- 风险提示： 组网进度与产能建设不及预期。

5. 有色金属市场分析（晏溶）

• 贵金属：

- 受美国国际贸易法院阻止关税政策生效影响以及特朗普政府关税上诉，黄金和白银价格经历震荡回调后反弹。
- 目前黄金价格下滑同时美元指数和美债收益率反弹，但长期债务和货币政策不确定性支撑金价前景。

• 基本金属：

- 铜价承压波动，主要供应紧张且智利安托法加斯塔提出负加工费报价，反映供应挤压压力，铜价长期看仍偏多。
- 铝价呈波动趋势，受供应充裕与需求下游淡季影响反复，政策利好及新能源汽车与电力需求支撑铝价看好。
- 锌价承压但库存减少带来支撑；铅价受消费淡季影响趋弱，废铅供应紧张。
- 小金属如镁价回调，钼价上涨，钒价下跌，市场表现分化明显。

• 关键数据解读：

- 铜SMM产量同比上升12%，但进口减少超过10%。
- 电解铝库存减少约12%，而LME铝库存小幅下降3%。
- 再生铜供应紧张，精废铜价差缩窄，显示市场对二级材料需求增强。

• 投资建议： 对贵金属（黄金、白银）及铜、铝产业链优质标的给予积极关注，警惕货币政策及国际冲突风险（[page::10][page::11][page::12][page::13]）。

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三、图表与数据解读

报告主要是文字内容为主，附有限定图片，但关键图表未直接展示。基于文本描述，可总结如下趋势图及数据解读：

• 资产配置部分数据详细呈现了权益市场的指数涨幅（万得全A上涨0.52%，银行板块强势，尤其农商行涨幅达4.86%），债券市场收益率（10年国债1.68%），短期资金利率（R001、R007）及逆回购操作数据（净回笼3755亿元）（[page::1][page::2]）。

- 固定收益中信用利差处于历史偏低分位，显示当前信用债价差收窄，引导骑乘策略调整（[page::3]）。

• 通信与军工部分配备“九天”无人机与商业火箭的技术进度报告，强调低空智能网联和火箭回收技术的革命进展，重申首飞时间点与技术细节（海上软着陆、液氧甲烷发动机）（[page::4][page::6][page::7]）。

- 有色金属方面，则详细列出LME和SHFE金属价格周度变动、库存变化及供应链关键统计数据，配合加工费报价、企业产能开工率及成交量指标，帮助理解市场供需震荡（[page::10][page::11][page::12]）。

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四、估值分析与投资建议总结

报告中虽未直接展开具体的估值模型解析（如DCF或PE倍数），但在投资建议部分对重点产业链标的给出了明确推荐及逻辑支撑：

• 信用债选择建议围绕“骑乘”机会和风险管理，4年期限信用债与AA及以上评级为重点，结合流动性和价格表现，提示投资者谨慎追涨（[page::3]）。

- 通信与军工看好低空智能网联及商业航天技术突破催生的行业扩张机会，具体推荐海格通信、普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、中国卫通等，均涉足卫星制造、通信网络、终端设备及运营服务（[page::4][page::9]）。

• 有色金属板块建议精选名称股布局，以应对价格波动和供应端不确定，长期看多铜、铝、贵金属，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山金国际、山东黄金等（[page::13]）。

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五、风险因素评估

• 宏观及政策风险： 货币政策和财政政策出现超预期调整，流动性波动或对资产价格带来冲击（[page::3][page::4]）。

- 地缘政治与贸易摩擦风险： 美国关税政策反复、特朗普相关干预以及中美贸易谈判结果的不确定性可能导致市场波动（[page::1][page::10][page::13]）。

• 行业技术风险： 低空智能网联和火箭技术存在技术发展及标准化推进不及预期风险，商业航天组网进度、产能建设若滞后将影响相关企业估值与业绩（[page::4][page::5][page::7][page::9]）。

- 市场风险： 信用债市场低评级品种风险积聚，市场拥挤度高，科技板块若出现回调风险亦不可忽视（[page::2][page::3]）。

• 其他风险： 有色金属价格受宏观经济、冲突持续、消费需求等多方面影响，存在下行压力（[page::13]）。

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六、批判视角与细微差别观察

• 报告整体语气专业且谨慎，较为公允地呈现多重风险因素，但对部分主题，如中美贸易谈判所带来的乐观情绪，表达偏乐观，可能对贸易摩擦风险的潜在持续性略显轻视。

- 信用债“骑乘”策略虽明确提出，但对低评级信用债未来的潜在回调风险仍需更多量化分析支持。

• 商业航天技术突破描述较为振奋，未充分展开对资本开支与商业模式可持续性风险的深度探讨。

- 有色金属价格分析中，对部分风险提示较为笼统，未量化影响程度，读者需结合实际市场数据警惕。

• 由于报告文字密集、观点细碎，部分行业相关标的列表繁多，建议投资者结合自身风险偏好与行业深度理解进行选择。

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七、结论性综合

本期《华西最强声 0605》研究报告全面覆盖宏观稳定预期、固收信用债动态、通信及商业航天产业技术突破与产业链布局，以及全球有色金属市场的政策和供需震荡。报告集结多位华西证券首席分析师团队力量，提供了丰富的市场解读与投资建议：

• 宏观资产配置层面， 中美元首通话预期提升风险偏好，流动性宽松，短期推动股市反弹，固收市场利率震荡，政策与贸易摩擦风险仍需警惕（[page::1][page::2]）。

- 信用债市场呈现中高评级4年期骑乘价值， 利用当前收益率级差布局相对稳健品种，低评级信用债需严格把控风险（[page::3][page::4]）。

• 通信领域“九天”无人机首飞逼近，配合国家政策支持，低空智能网联加速落地，带动相关产业链持续活跃；商业航天领域实现可回收火箭海上软着陆技术突破，卫星宽带、手机直连、汽车直连卫星等应用具备爆发潜力，产业链头部企业具备竞争优势（[page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]）。

- 有色金属市场因美国关税政策变动与宏观经济因素震荡调整，铜铝长期看好且供应紧张，贵金属受避险需求支撑，建议关注优质标的以防范波动风险（[page::10][page::11][page::12][page::13]）。

• 风险方面，报告全面披露宏观政策、贸易摩擦、技术推广及市场拥挤度等多维度风险，提示投资者做好风险管理。

综上，报告立场谨慎乐观，强调结合政策导向和技术进步前瞻布局，适当关注具备成长潜力的通信与商业航天产业链，合理把握信用债“骑乘”机会与对冲市场波动。视角全面，观点逻辑紧密，数据详实，是切入2025年中期市场结构的优秀洞察材料。

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本分析严格基于提供报告原文内容，所有观点均引用具体页码，确保溯源清晰。

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