英伟达Computex新品与超节点技术动态 [page::0][page::1]

• 英伟达GB200和GB300系统细节展示，推理性能和带宽大幅提升。

- NVLINK Fusion协议开放合作，推动异构芯片生态合作。

• 边缘计算新品DGX Spark和DGX Station助力AI模型推理，满足多场景需求。

- 华为昇腾384超节点集群领跑行业，提升通信带宽与协同运算能力。

• 行业重点推荐相关芯片和光模块供应链企业。

通信市场行情及风险提示 [page::2]

• 本周通信板块整体下跌，其中工业互联网板块崛起。

- 部分通信设备及运营商个股出现大幅涨跌。

• 风险包括海外算力需求不足及行业价格战加剧。

江铃汽车2024业绩与未来展望 [page::2][page::3]

| 指标 | 2024年度 | 同比增长 | 2025Q1 | 同比变动 |
|------------|----------|-----------|----------|-------------|
| 营业收入（亿元） | 383.74 | +15.70% | 79.67 | -0.09% |
| 归母净利润（亿元）| 15.37 | +4.17% | 3.06 | -36.56% |
| 扣非净利润（亿元）| 13.56 | +36.28% | 1.47 | -65.02% |

• 海外出口突破11.66万辆，尤其沙特市场表现强劲。

- 新能源轻客、皮卡产品线完善，推动销售收入提升。

• 建立智能网联生态，与腾讯、百度等多企业合作。

- 预计2025-2027年营收和净利润稳步增长，首予增持-A评级。

中集车辆业绩压力与转型方向 [page::4][page::5]

| 指标 | 2024年度 | 同比变动 | 2025Q1 | 同比变动 |
|------------|----------|-------------|----------|-------------|
| 营业收入（亿元） | 209.98 | -16.30% | 45.91 | -10.91% |
| 归母净利润（亿元）| 10.85 | -55.80% | 1.79 | -32.59% |
| 扣非净利润（亿元）| 10.79 | -30.56% | 1.71 | -34.94% |

• 北美市场疲软拖累业绩，国内市占率提升至14.04%。

- 聚焦高端制造与智能电动化，推动数字化转型与自动化。

• 新能源车销量提升137%，研发持续加码。

立方制药业绩及产品创新 [page::6][page::7]

| 指标 | 2024年度 | 同比变动 | 2025Q1 | 同比变动 |
|------------|----------|-------------|----------|-------------|
| 营业收入（亿元） | 15.18 | -20.11% | 3.60 | +7.98% |
| 归母净利润（亿元）| 1.61 | -29.15% | 0.38 | +25.94% |
| 扣非净利润（亿元）| 1.50 | -20.05% | 0.32 | +11.28% |

• 哌甲酯三层芯片获批，预计带来业绩反转。

- 产品线聚焦精1类精神药品，缓释制剂技术显著。

• 销售和营销体系优化，维稳业绩增长。

- 未来受益于医保政策与高技术壁垒支撑。

山西证券研究早观点（2025年6月3日）详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 山西证券研究早观点（20250603）
作者与发布机构： 李召麒等，山西证券研究所
发布时间： 2025年6月3日 08:32
覆盖行业与个股： 通信行业深度跟踪、江铃汽车、中集车辆、立方制药等多个行业及公司点评
报告主题： 报告涵盖通信行业的核心技术动态，特别聚焦AI算力和国产超节点发展趋势，以及对汽车和医药行业个股的财务业绩和转型进展点评。主题抓住新兴技术变革（如AI算力、边缘计算）、新能源转型与医药品种创新。

核心论点与评级：

• 通信行业，重点介绍英伟达在计算架构与国产算力集群的进展，对光模块行业乐观预测。

- 江铃汽车继续推动海外扩展及新能源转型，预计业绩稳健增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。

• 中集车辆受外部需求疲软影响短期承压，但通过提质增效和全球市场开拓，长期前景积极，首次覆盖给予“增持-A”评级。

- 立方制药受益于集采出清和新药哌甲酯三层芯片获批，有望迎来业绩反弹，上调评级至“买入-B”[page::0][page::3][page::6]

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二、逐节深度解读

1. 通信行业周跟踪

关键论点与推理：

• 英伟达在2025年台北电脑展（Computex）上宣布Blackwell系列芯片量产顺利，GB200系统年底量产，GB300预计2025年Q3推出，后者芯片性能与内存容量均较前代提升50%。

- 英伟达推出NVLINK Fusion，计划将其高速互联技术以芯片、IO die或IP形式开放给第三方，合作方涵盖Alchip、Marvell、MediaTek等，标志其策略向开放化发展。

• 边缘计算产品如DGX Spark、DGX Station、RTX Pro Server陆续推出，彰显算力需求向边缘下沉趋势。

- 华为昇腾发布384超节点集群，通信带宽提升15倍，时延降低10倍，彰显国产超节点集群设计能力；海光信息吸收合并中科曙光，强化上下游整合，提升芯片竞争力和毛利率。

• 中移动发起OISA超节点组织，推动国产算力生态建设，预计2026年国产超节点产品并驾齐驱。

关键数据点与意义：

• GB300的推理性能与HBM容量较GB200提升50%，通信带宽提升至800Gb/s，体现高速互联系统对AI模型运行性能关键作用。

- 超节点集群规模大幅扩展，如华为384超节点由12个计算柜及4个总线柜组成，支持数万卡集群扩展，体现硬件设计创新。

• 光模块行业资本开支呈线性增长，需求旺盛，未来持续受益于高速计算连接需求。

结论：
通信行业技术升级进入超节点级别，AI算力由单卡走向集群，带动上下游高速连接器、光模块产业链增长，国产超节点具备赶超潜力，产业链迎来新机遇。推荐关注相关供应链厂商。

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2. 江铃汽车（000550.SZ）2024年报及2025年Q1点评

关键论点与推理：

• 2024年营业收入达383.74亿元，同比增长15.7%；归母净利润15.37亿元，同比增长4.17%；扣非净利润大幅增长36.28%。

- 2025年Q1收入持平，但净利润大幅下降，扣非净利润下降幅度达65%。短期盈利承压，受价格战影响毛利率下降。

• 海外市场拓展成果显著，2024年出口11.66万辆，同比增长21.9%，海外经销商和展厅数量大幅增加，国际品牌影响力增强。与福特签署出口合作协议，产品出口至105个国家。

- 新能源布局积极，2024年新能源销量1.09万辆，收入11.18亿元，多款纯电轻客与轻卡产品上市，完善布局。

• 智能网联方面，公司与文远知行获得L4级路测许可，多方合作推进自动驾驶技术研发。

关键数据点与意义：

• 2024年整车收入347.02亿元，同比增长14.32%，毛利率14.13%，同比下降1.25个百分点。

- 海外出口占比显著提升，沙特市场销量突破2万辆，反映国际扩张策略见效。

• 新能源产品带来新增长点，推动公司绿色转型升级。

- 净利率虽略有下降，但表现相对稳健，2025年Q1净利率微增至3.88%。

财务预测与估值：

• 预计2025-27年营收分别为424.39、482.08和557.28亿元；归母净利润16.00、18.49和21.87亿元；EPS分别1.85、2.14、2.53元；对应PE为11、10、8倍。首次覆盖，评级“增持-A”。

风险提示：

• 汽车领域激烈竞争带来的市场份额风险；新能源政策变化和原材料价格波动对公司利润的影响。

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3. 中集车辆（301039.SZ）2024年报及2025年Q1点评

关键论点与推理：

• 2024年营收209.98亿元，同比下降16.3%；归母净利润10.85亿元，同比跌幅55.8%，盈利能力承压明显。

- 北美市场需求疲软，收入下降36.27%；国内市场保持微幅增长，半挂车市占率提升至14.04%。

• 持续推进数字化转型和“星链计划”，加强自动化产线建设，提升产能与效率。

- 加码新能源产品投入，EV类产品销量大幅增长137%，助推智能电动化转型。

• 2025年Q1营收与利润均有两位数下滑，短期业绩压力大。

关键数据点与意义：

• 2024年毛利率16.32%，同比下滑2.64个百分点，净利率5.15%，同比下降4.61个百分点，盈利能力显著承压。

- 数字化转型和产品结构优化预计将提升长期竞争力和市场弹性。

• 新能源业务快速起量，成为公司未来增长新引擎。

财务预测与估值：

• 预计2025-27年营收分别为215.56、228.11和248.92亿元；归母净利润11.51、12.94和15.07亿元；EPS分别0.61、0.69和0.80元；PE为13、12和10倍。首次覆盖，评级“增持-A”。

风险提示：

• 海外拓展不及预期的风险；市场竞争激烈及原材料价格波动影响利润。

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4. 立方制药（003020）快报与点评

关键论点与推理：

• 2024年营收15.18亿元，同比下滑20.11%；归母净利润1.61亿元，同比下滑29.15%；毛利率大幅提升至69.16%，提升了17.68个百分点。2025年Q1营收3.6亿元，同比增长7.98%；净利润0.38亿元，同比增长25.94%。

- 公司近期哌甲酯缓释片（三层芯片）获批，预计三季度上市销售，市场空间巨大，主要针对儿童和青少年ADHD患者，国内人群基数庞大。

• 工业业务增长强劲（18.92%），多个药品增长显著，尤其是盐酸羟考酮缓释片和硝苯地平控释片等凭借集采市场份额稳定。

- 渗透泵控释技术形成核心竞争力，公司是国内为数不多的精神药品及麻醉药品定点生产企业。

• 营销体系持续优化，确保销售增长。

关键数据点与意义：

• 毛利率大幅提升，反映产品结构优化和成本控制成效。

- 哌甲酯药品进入市场，填补国内同类制剂供应空白，未来市场空间广阔。

• 公司产品组合涵盖创新仿制药及中药品种，具备较强抗风险能力。

财务预测与估值：

• 预计2025-27年营收分别为19.19、24.04和29.88亿元，归母净利润2.12、2.81及3.7亿元，EPS1.11、1.47、1.94元，PE分别为21.7、16.4、12.4倍。上调评级为“买入-B”。

风险提示：

• 药品价格下降、研发失败和政策变动风险需关注。

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三、图表深度解读

报告最后页（page 8）附带二维码和免责声明图片，二维码指向“深耕山西聚焦产业”公众号，体现山西证券研究所对本土产业深入研究的定位，同时保证研究报告发布的合规性和专业性。图片虽未展示具体数据，但说明报告严谨性与信息传播路径[page::8]。

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四、估值分析

• 江铃汽车估值方法： 通过2025-27年营业收入及归母净利润预测，结合EPS与当前股价估算，得出PE区间11-8倍，属于稳健估值，反映公司成长预期与行业竞争格局。

- 中集车辆估值方法： 同样基于收入和净利润预测，EPS走低但稳增，PE估值13到10倍，体现中集车辆在商用车行业地位与增长潜力。

• 立方制药估值方法： 基于未来三年净利润和EPS增长，PE由高至低调整，反映公司业务转型和新药获批后的业绩回升预期。

- 报告未明确DCF等现金流贴现分析，较多依赖同比增长和PE倍数法对行业及个股估值判断。

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五、风险因素评估

• 通信行业风险： 海外算力需求减缓，国内运营商及互联网企业投资下降；市场竞争激烈导致价格压力增大；国际制裁的外部环境升级可能影响国产超节点拓展。

- 汽车行业风险： 市场竞争加剧，新能源转型面临政策和原材料变动的双重挑战；海外市场拓展投入与回报周期较长，存在不确定性。

• 医药行业风险： 药品价格降价风险较大，研发投入不确定性及行业政策调整可能带来经营波动。

报告针对各风险均有定性提示，但未详述具体缓解策略，投资者需重点关注政策及市场环境的变化对业绩的冲击可能性。[page::2][page::4][page::6][page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对英伟达及国产超节点技术发展持乐观态度，但未详细讨论技术产业化难度及市场接受度的不确定性，尤其国产超节点多厂商竞合格局下的资源整合风险。

- 江铃汽车短期利润下滑较明显，报告强调其海外扩张与新能源战略，但对短期盈利承压及成本控制措施表述偏弱，可能存在业绩兑现压力。

• 中集车辆盈利下滑幅度高达50%以上，尽管未来前景被看好，但短期潜在风险未能充分量化，投资建议较为乐观。

- 立方制药毛利率大幅提升，但收入基数降低，短期成长性存在不确定；新药上市能否快速打开市场仍需观察。

• 报告整体较为积极，尤其对未来成长预期和技术创新持乐观态度，读者应结合行业周期和宏观经济环境理性评估。

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七、结论性综合

本期《山西证券研究早观点》深度聚焦了通信行业尤其是AI算力生态的发展，突显英伟达GB300芯片及国产超节点的技术进步对上下游产业链的带动作用，反映出通信和计算硬件产业的技术演进步伐加快，未来几年资本投入和产业政策支持将成为核心推动力。

汽车行业方面，江铃汽车业绩显示稳健的增长势头，特别是海外市场拓展和新能源战略为长期增长打下基础，虽然短期利润率承压，但在品牌影响力和产品矩阵完善上表现突出，中集车辆则面临较大盈利压力，但通过提质增效和新兴市场布局，预期后续经营稳健改善。

医药板块以立方制药为代表，经历短期下滑和结构调整后，因核心产品技术优势和新药获批，业绩有望迎来反转。公司高毛利缓控释产品及精神药品定位构筑较高技术壁垒，为中长期增长提供保障。

总体来看，报告覆盖的行业和公司均处于关键转型期，强调科技创新、市场开拓及产品升级对业绩增长的驱动作用。投资建议集中在看好三大主题：国产AI算力与通信硬件升级、新能源及智能化驱动的汽车行业复兴、以及医药创新推动的业绩反弹。建议关注相关风险因素的演进，理性评估投资价值。

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引用溯源：
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以上为《山西证券研究早观点（20250603）》的详尽分析解构，力求阐明报告所有重要论点、关键数据、行业趋势与风险提示，为投资者提供全面研判视角。

报告