主要市场与经济环境概况 [page::1][page::2]

• 上证50、沪深300指数下跌，分别为-1.22%和-1.08%；中证500和中证1000分别上涨0.32%和0.62%。

- 国内4月工业企业利润同比增长3.0%，5月制造业PMI回暖至49.5，经济景气环比提升但整体仍处震荡。

• 贸易冲突再起，美国对钢铝加征50%关税，俄乌冲突引发军工板块关注，尤其无人机赛道；黄金配置价值提升。

- 市场风格方面，红利和微盘板块占优，短期推荐关注军工和黄金。

宏观流动性及中期配置观点 [page::3][page::4]

• 央行7天逆回购净回笼7915亿元，短端SHIBOR有所上升。

- 宏观择时模型5月权益仓位为25%，稳健策略背景下看好价值大盘，战术层面维持红利和微盘配置。

• 宏观择时年初至今收益1.06%，略低于全A的1.90%。

微盘股指数择时与轮动指标分析 [page::4][page::5]

• 微盘股茅指数自2024年10月以来突破年线并持续上行，20日斜率呈正，轮动策略看好微盘指数相对表现。

- 风控指标利率同比和波动率拥挤度均未触及风险阈值，微盘策略当前安全，建议长期持有微盘风格。

量化因子表现与配置建议 [page::5][page::6]

• 上周价值和市值因子在沪深300表现较好，质量因子在全部A股取得正收益，其他因子表现较一般。

- 红利板块走强推动价值因子持续表现，微盘股拉动市值因子走强。

• 建议增加量价驱动类和价值因子权重配置以应对未来可能的贸易冲突风险。

可转债因子跟踪表现 [page::6]

• 正股一致预期、成长及财务质量因子和转债估值因子均实现了正多空收益，表现较为积极。

报告详尽分析报告

报告标题： 《量化观市：贸易冲突与地缘风险再起，红利微盘有望持续占优》
报告作者及机构： 高智威、许坤圣，国金证券股份有限公司，2025年6月3日发布
研究主题： 以宏观经济、市场行情和量化因子视角，解析当前中美贸易摩擦与地缘风险环境下，A股市场风格轮动及红利、微盘股的投资机会。

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一、元数据与报告概览

本报告由国金证券高智威团队撰写，时间点为2025年6月初，主要聚焦当前贸易冲突再度升级与地缘政治紧张局势背景下，A股微盘股(中小盘股票)及红利股板块的表现及未来可持续性。报告核心结论认为，短期内贸易摩擦和地缘风险增加将导致市场宽幅震荡，外需相关板块风险提高，而军工及黄金板块受地缘风险推升后展现投资价值。同时，红利及微盘指数将持续在结构性行情中占优，值得重点关注与布局。

整体策略建议：维持核心资产大盘价值股仓位，配置红利与微盘风格的战术性仓位，适度参与军工和黄金两大细分赛道的博弈。[page::0,1,2,3,4]

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二、逐节深度解读

1. 市场概况及宏观环境分析

主要论点总结：

• A股主要指数走势分化：上证50和沪深300为大盘蓝筹指数，近期下跌，分别跌1.22%和1.08%；中证500和中证1000代表中小盘，分别上涨0.32%和0.62%。表明市场对小盘股结构性偏好。

- 行业板块表现：综合金融涨幅最大（10.5%），国防军工、医药、通信等板块涨势良好，反映资金对相关低外需、高弹性行业的偏好增强。

• 国内经济基本面：4月工业企业利润同比增长3.0%，5月制造业PMI回升至49.5%，显示经济环比景气度回暖，但内生动能仍需等待二次提速。

- 海外风险加剧：美方再次发动贸易增税和贸易指责，俄乌冲突升级，乌克兰无人机袭击俄军机场事件激发军工板块关注。贸易冲突和地缘政治风险促使市场避险情绪上升，黄金配置价值突出。

• 资金流动性：央行逆回购净回笼7915亿，短期资金利率如1周SHIBOR有所上升，显示资金面趋紧。[page::1,2,3]

逻辑分析：

• 由于内外部多重风险，市场维持宽幅震荡，资金结构性配置至红利及微盘股。

- 货币政策收紧令流动性压力增加，短期内缩紧影响资金面与市场流动性。

• 贸易与地缘风险冲击，依托自主安全及内需拉动的军工和黄金板块成避风港，具备预期向上的投资潜力。

数据关键点：

• 股指涨跌幅小幅背离，反映市场风格偏好差异。

- 经济指标同比增长虽恢复，但仍未突破拐点。

• 资金利率指标微幅上涨，提示短期流动性收敛。

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2. 中期权益配置及微盘择时策略

核心观点：

• 5月份资产配置模型建议权益仓位维持25%，较4月略有下降，体现经济增长信号疲软，货币流动性信号有所恢复。

- 微盘股茅指数自2024年10月中旬以来相对净值突破年线，趋势延续；20日斜率为正，显示微盘股动能向好。

• 风险预警指标——波动率拥挤度与利率同比均未触及风险阈值，表明微盘股短期风险不高，宜继续持有。

- 市场交易情绪已从高风险警戒缓和，流动性指标亦未警示大幅压力，支持微盘股策略逻辑。

数据说明：

• 图表10及11揭示国债利率及波动率拥挤度同比分别为-28.69%和-50.09%，均低于触发阈值，风险信号解除。

- 微盘股相关指标显示轮动优势，预示小盘风格延续稳健表现。

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3. 量化因子表现分析

关键内容总结：

• 市场价量因子表现优异，价值因子表现持续，示范红利股强势，市值因子因微盘股演绎表现突出。

- 质量因子在全市场展现较好正收益，兼顾成长及价值属性，符合结构性行情特征。

• 转债因素跟踪显示正股一致预期和成长、财务质量因子均为正收益，转债估值因子略显低迷，转债因子整体表现稳健。

逻辑解析：

• 当前市场缩量震荡格局下，量价因素提供了更显著的择时、选股信号。价值与微盘因子受青睐反映结构性“避险”及弹性需求。

- 预计若政策面无重大利好，贸易摩擦风险加大，量价及价值因素将持续发挥较高稳定性。

数据解读：

• 图表15-19详细展示各大因子IC均值及多空净值，均体现价值与市值因子优势较明显，而成长、技术及波动率因子表现一般。

- 转债因子多空表现显示优异特征主要来源于正股一致预期和财务质量的正向影响。[page::5,6]

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三、图表深度解读

图表1-3：近期市场指数与行业涨跌幅

• 图表1揭示五周内上证50和沪深300由升转跌，而中证500及中证1000指数则持续走高，显示中小盘股票近期持续受到资金青睐。

- 图表2显示主要指数净值走势与成交额，成交维持中等水平，净值波动对应市场宽幅震荡；

• 图表3行业涨跌幅显示综合金融与国防军工行业涨幅领先，汽车、钢铁类跌幅明显，突显外需受压行业承压。

这些视觉数据直接佐证报告文本对结构性行情的判断，以及对行业资金流向的研判，支持红利、微盘及军工板块被重点推荐的投资观点。[page::2]

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图表5及6：宏观数据及利率走势

• 表格详尽列示了2024年底至2025年5月的各类宏观指标走势，包括制造业PMI、利润、零售额、通胀、货币供应、国债收益率等重要数据点，彰显经济微弱复苏但仍承压。

- 图表6利率走势从2022年至今，整体呈下降趋势，近期出现微幅反弹，显示资金供求结构变化加剧了利率的振荡性。

这些数据为报告宏观分析提供了实证基础，支撑市场波动率升高与资金面趋紧的论断。[page::3]

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图表7-9：宏观择时模型表现

• 图表7指出4月经济信号为“无效”，货币信号为50%，整体权益仓位推荐25%，体现稳健保守策略。

- 图表8显示模型净值自2025年初显著跑赢Wind全A基准，暗示择时策略有效。

• 图表9超额收益波动较大，凸显择时策略在多数年份较基准优越，尤其在经济波动期表现突出。

此部分展示了量化择时策略的实际有效性，增强了研究报告模型结论的说服力。[page::4]

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图表10-13：微盘股指标走势

• 国债利率同比持续负增长（约-28%），波动率拥挤度同比明显低于阈值，反映市场交易情绪平稳。

- 微盘股茅指数相对净值年均线持续上行，体现微盘股相对强势。

• 微盘股及茅指数20日斜率均为正，与报告观点一致，表明微盘股轮动趋势稳定。

数据具备较强的技术指标参考价值，为投资者提供量化决策信号。[page::4,5]

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图表14-19：量化因子表现及可转债因子分析

• 图表14展示M1同比资金流动性指标呈现震荡回升趋势，为资金面预期改善提供依据。

- 图表15-17呈现量化选股因子IC均值及因子净值走势，价值、市值因子表现突出，技术及成长因子表现相对平淡，反映当前市场偏向价值投资。

• 图表18-19关注可转债市场，显示转债估值因子弱于正股相关因子，建议投资者可结合正股基本面选择优质转债标的。

这些图表辅助解释了当前市场风格及转债资产的选择逻辑。[page::5,6]

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四、风险因素评估

报告充分指出模型风险：

• 历史数据与模型假设在政策和市场环境发生根本变化时可能失效，存在模型风险。

- 外部政治摩擦升级可能引发资产市场同向波动加剧，增强系统性风险。

• 贸易战及地缘风险若进一步加剧，可能打破当前市场结构性分化局面，影响因子收益表现。

报告对风险的评价较为审慎，体现对外部不确定性的充分认识，但缺乏具体缓解措施的细节，投资者需依据自身风险偏好审慎操作。[page::1,7]

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五、批判性视角与细微差别

• 虽然报告对贸易冲突和地缘风险的升温保持敏感，提出军工与黄金为避险标的，但对军事冲突局势的持续性与程度没有更深入量化分析，存在较大不确定性。

- 宏观择时模型自2025年年初收益率落后于Wind全A，虽累计表现良好，但短中期战绩波动仍大，投资者需警惕择时模型的时效性及适用环境限制。

• 量化因子数据部分排版和数字格式存在一些明显错误及混乱，例如表格16中因子IC数值显示异常，可能导致理解困难，需对数据来源及准确性保持审慎态度。

- 报告对军工和黄金投资价值的描述相对定性，缺少具体财务预测和估值框架支持，建议结合个股基本面进行辅助决策。

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六、结论性综合

本报告结合宏观经济、市场指数和量化因子维度，系统分析了贸易冲突和地缘风险对A股市场风格的深远影响。报告得出主要结论：

• 贸易摩擦和地缘冲突加剧，促使A股在短期内呈现宽幅震荡，资金避险需求提升，军工和黄金受关注。

- 微盘和红利股凭借内生增长与价值特质，在结构性行情中持续占优，基于技术指标显示微盘股轮动信号积极，具备较好配置价值。

• 央行资金操作和流动性指标显示短期资金面趋紧，货币政策边际回暖，整体宏观环境仍维持稳健，支持价值与微盘风格延续。

- 量化因子分析支撑价值、市值因子的风格偏好，高质量、价量等因子表现相对稳健；转债因子表现分化，投资需精选。

• 中期择时模型建议权益仓位维持稳健，投资者可重点关注红利、微盘及军工黄金板块。

报告结构严谨，数据详实，图表支撑充分。图表1-3展示市场指数分化走势；图表5-6等宏观数据验证经济基本面回暖节奏；图表10-13 微盘股指标表明技术面上的风格动能；图表15-19因子表现揭示市场投资偏好。整体见解符合当前国际贸易摩擦持续、地缘政治风险上升的宏观背景，属于基于量化和基本面多维度的合理投资策略框架。[page::0-6]

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总体评价

本报告通过严密的数据分析与模型应用，为投资者提供了系统性、全面性市场风格及配置建议。在当前复杂多变的国内外宏观环境下，红利微盘板块的持续优异表现具备重要投资意义。投资者可结合自身风险偏好，运用报告提供的择时和因子指引，灵活调整资产配置，重点关注结构性投资机会和风控指标变化。报告同时提醒政策及地缘风险可能带来的不确定性，体现了科学审慎的研究态度。

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参考图片鸣谢

• 报告首页banner及封面图：

- 主要指数与行业表现图：，

• 宏观数据与利率走势：

- 宏观择时模型及微盘股指标：，

• 量化因子及转债因子多空净值：，

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