• 基金投顾策略收益风险表现与公募FOF对比分析 [page::2][page::3]

- 以蚂蚁财富平台40个策略为样本，投顾策略分为稳健型、均衡型和高收益型三大类，权益资产占比分别集中在5%-26%、41%-51%、59%-89%区间。
- 近一年表现看，基金投顾策略收益波动更集中；近6个月内在低波动率(0~5%)区间内多数策略收益优于公募FOF均值，但中高波动率区间（5~30%）表现相对劣后。

• 不同类型基金投顾策略近期收益风险表现跟踪 [page::3][page::4][page::5]

- 稳健型策略收益波动比多在1.0-4.3之间，近6个月涨幅最高达到6.6%；均衡型策略波动比区间约为-0.48~0.84，涨幅上限7.3%；高收益策略波动比幅度较大但整体更偏向高权益占比，涨幅最高达10.67%。
- 全市场参考，股票型基金涨幅中位数3.78%，二级债券基金中位数4.96%。

• 持仓标的集中度与新增标的分析 [page::6][page::7]

- 投顾策略中重复配置最高的20只基金多为货币市场型与信用债基金，南方天天利货币A被配置19次，富国信用债债券A/B被配置14次。
- 截至2021年12月17日，近一个月内新增38只标的，新增标的倾向规模较小且管理团队年轻的基金，灵活配置型、偏股混合型及混合债券型基金配置较多。

• 不同风险类型投顾策略持仓标的特点 [page::8][page::9]

- 稳健型侧重货币市场型基金和混合债券基金，配置次数前列的有南方天天利货币A、景顺长城景颐双利债券A等。
- 均衡型和高收益型策略则更倾向于灵活配置型基金与偏股混合型基金，表现出更多风险偏好和行业多元化。

• 行业配置偏好及穿透分析 [page::10][page::11][page::12][page::13]

- 稳健型策略整体偏好科技、金融和周期板块，消费和医药板块配置较低，部分组合科技板块权益占比超40%。
- 均衡型策略仍以科技和周期为主，消费及金融次之，医药配置偏低。
- 高收益型策略权益占比最高，更倾向科技板块，周期和大金融配置存在分歧。
- 电子和电气设备在科技板块中配置最高，通讯与计算机板块配置偏低。

• 管理人策略布局多样性分析 [page::13]

- 各机构在不同风险等级策略布局较为均衡，权益暴露线性分布，细分风险类型策略针对不同投资目标进行多样化拓展。

金工量化点评报告详尽分析 —— 蚂蚁财富端已上线基金投顾策略收益风险表现及持仓穿透分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：部分已上线基金投顾策略收益风险表现以及持仓穿透分析基金投顾研究跟踪报告之七

- 发布机构：西部证券研发中心

• 报告时间：截至2021年12月17日相关数据

- 研究主题：聚焦于中国基金投顾业务，尤其是以蚂蚁财富平台展示的已上线基金投顾策略的收益风险表现分析、持仓标的穿透以及行业配置偏好。

• 核心论点：

- 蚂蚁财富端的基金投顾策略与公募FOF基金的收益风险表现存在一定差异，整体收益风险分布更为集中，且细分策略层面表现不一。
- 以持仓穿透方式梳理了各投顾策略方案的底层基金标的及行业偏好，展示了当前投顾策略的配置逻辑和趋势。
- 识别出各类型投顾策略的资产配置偏好（稳健型偏债券及货币，均衡型及高收益型权益曝光渐增，且高收益型更倾向科技类行业）。

• 风险提示：

- 结论基于机构披露和公开数据，随数据变动可能发生改变，不构成投资建议。

• 相关研究：

- 报告延续此前多份基金投顾及互联网基金组合研究系列，为研究构建了连续跟踪框架。

综上，报告意在为投资者和业内人士提供蚂蚁财富端基金投顾策略的系统评价和深入分析，从收益风险表现到持仓逻辑全方位揭示该业务当前态势，为后续决策和产品优化提供参考基础。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 蚂蚁财富端基金投顾策略收益风险表现跟踪

• 内容摘要：

- 基金投顾业务自2019年证监会试点以来逐步规范和发展，第三方基金销售平台如蚂蚁、腾讯等成为主要展示端口。
- 蚂蚁财富平台展示13家机构共40个投顾策略，分为稳健型、均衡型、高收益型。
- 持仓穿透显示稳健型权益占比约5%-26%，均衡型41%-51%，高收益型59%-89%，三类策略权益暴露明显分层。
- 收益风险表现方面，基金投顾策略近一年整体收益波动分布更集中，近6个月收益在低波动区间表现优于公募FOF，中高波动区间偏弱。

• 推理依据：

- 通过投顾策略截面持仓及2021年三季报数据明晰底层权益暴露，结合历史收益波动折算时间窗口（20、118、243个交易日）衡量策略表现。
- 比较公募FOF（204只A类）作为对照，考察收益与风险（波动率）关系，得出策略集中性与层次区分的结论。

• 关键数据解释：

- 权益占比呈现清晰阶梯布局，稳健型较低，协议与高风险敞口对应，显示策略的风险偏好与资产配置较为一致。
- 图2至图4（三幅散点图）分别展示了基金投顾策略与公募FOF在近一年、近六个月及近一个月的收益率与波动率对比，投顾策略点分布较为集中，代表较少极端表现，但整体收益表现特别在中高波动区域略逊一筹。

• 财务预测与假设：

- 虽无详细财务预测，但基于收益率、波动率区间内的表现，推断基金投顾策略当前尚在发展优化阶段，面对不同波动率段表现存在提升空间。

• 术语解释：

- 基金投顾策略：投资顾问结合客户需求、市场判断建议的基金组合方案。
- 公募FOF基金：基金中的基金，投资于其他公募基金，常用于分散风险。
- 波动率（年化）：标准差衡量收益波动幅度，反映风险大小。
- 穿透权益比例：底层基金组合中权益类资产占比，体现策略风险敞口。

[page::2,3]

2.2 不同类型基金投顾策略收益风险表现追踪

• 内容摘要：

- 对40个投顾策略依风险等级细分，分析稳健型（11个）、均衡型（13个）、高收益型（16个）近期收益风险表现。
- 稳健型策略往往收益较低且波动较小，涨幅集中于2.7%-6.1%区间，且多数近期（近一周）表现为轻微下跌。
- 均衡型策略收益和波动中间，涨幅浮动1%-7.3%不等，近期均跌。
- 高收益型策略涨幅差异大，最高达10.67%，最低略有亏损，波动较大且近期均为跌幅。
- 公募基金作为对照，二级债券基金和中长期纯债基金表现稳健，股票型基金表现波动较大。

• 推理依据：

- 结合近一周、近6个月、今年以来等时间维度收益与波动比，反映策略的风险承受及收益获取能力。
- 对比公募基金整体市场表现，检验投顾策略相对优势与不足。

• 关键数据点：

- 稳健型策略年内最大涨幅6.61%，伏压较大。
- 高收益型部分策略出现负收益，表明风险和策略配置的分散性。
- 图5至图8体现多层次策略的收益风险散布和市场对照，支持上述观点。

• 解释：

- 近一周普跌反映市场近期调整压力。
- 不同类型策略定位明显，反映投顾策略设计的分层能覆盖不同风险偏好投资者。

[page::4,5]

2.3 各机构已上线基金投顾策略最新截面持仓分析

• 内容摘要：

- 40个投顾方案持仓共计626只基金，去重后405只，平均每策略持仓约15只基金。
- 持仓数量差异明显，银河5050策略持仓最多为26只，中欧优势行业最少10只。
- 高重合度基金包括南方天天利货币A、富国信用债债券A/B、富国价值优势混合等，反映受多策略青睐的优质/稳定标的。
- 新增38只标的，偏重规模较小、管理相对年轻的基金，还有较多混合债券型基金被有效配置。
- 不同风险类型策略持仓也展现分化，稳健型倾向货币及债市资产，均衡及高收益型权益敞口显著，且新增标的多样。

• 推理依据：

- 以持仓穿透为核心，结合基金规模、基金二级分类等多维度解析投顾策略的精选标的及行业分布。
- 新增标的反映市场热点和机构风格变化。

• 关键数据：

- 重复持仓次数最高标的19次，体现较强共识。
- 新增标的平均规模：混合基金52.7亿，债券基金103亿，股票型多为100亿以下小规模基金。
- 货币市场、混合债券及中长期纯债型基金是投顾策略资产配置重要组分。

• 图表说明：

- 图9、图10对比未去重和去重标的布局，帮助理解标的多样性和集中度。
- 图11展示新增标的类型和分布，辅助解读新增配置的策略方向。

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2.4 投顾策略持仓行业偏好穿透分析

• 内容摘要：

- 三个投顾策略类型在持仓行业爱好上存在差异：
- 稳健型：科技板块权重最高（平均28.7%），其次周期和金融，医药较低。
- 均衡型：科技板块更高（32.9%），周期次之，消费和金融随后，医药仍较低。
- 高收益型：科技依然最重（32.6%），其次周期、消费和医药，金融配置较低且各策略间差异显著。
- 细分行业方面：
- 食品饮料普遍受青睐，而商业贸易、纺织服装、轻工制造等行业较少配置。
- 医药行业在高收益型策略中权重相对有所增长，但仍总体较低。
- 科技行业中，电子和电气设备持仓普遍较多，通信、计算机及传媒配置相对较少。
- 大金融主要以银行板块为主，地产权重偏低。
- 周期行业中，化工、有色、汽车为重点配置行业，钢铁和建筑相关行业配置较少。
- 不同机构策略中权益占比及行业暴露线性分布，各家机构针对不同风险、投资目标进行多样化策略布局，风格差异显著。

• 推理依据：

- 运用基金三季报重点持仓信息结合底层基金权益占比开展“行业穿透”，对不同策略的行业偏好做出综合衡量。
- 分析强调行业配置的分歧点，为投顾策略风险收益配置提供侧面观察。

• 说明：

- 由于三季报仅披露部分重仓，穿透数据存在一定误差，实际持仓可能略有偏离。
- 各类策略的行业配置反映当前市场结构和投资者风险偏好。

• 图表解读：

- 图12至图14分别展示稳健、均衡、高收益型投顾策略行业穿透情况，相关行业配置比例图示清晰展示行业权重差异。
- 图15展示了各机构基金投顾策略行业穿透全景，反映机构间差异化布局。

[page::10,11,12,13]

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三、图表深度解读

图 1：基金投顾策略截面权益资产穿透占比

• 描述：展示截至2021年12月17日，基金投顾策略按类型分类的权益类资产穿透占比分布。

- 数据趋势：稳健型策略权益占比集中在5%-26%之间，均衡型集中在41%-51%，高收益型分布更宽泛，为59%-89%。

• 联系文本：此图支持了策略在权益风险暴露上的层次布局，是后续收益风险特征评估的基石。

- 潜在局限：权益占比穿透基于三季报数据，存在披露时点滞后问题。

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图 2-4：基金投顾策略与公募FOF 近一年/近六个月/近一个月收益风险表现对比

• 描述：三幅散点图均以收益率（纵轴）与波动率（横轴）为坐标，对比基金投顾策略（红点）与公募FOF（灰点）表现。

- 洞察：
- 近一年内（图2）投顾策略表现集中，波动率大致在5%-20%区间，收益起伏较FOF小。
- 近6个月（图3）收益分布向下倾斜，低波动段策略表现略优，但中高波动段表现较弱。
- 近一个月（图4）表现普遍趋弱，波动率低区间策略收益多为负，IR形态显现某些策略短期承压。

• 文本联系：支撑报告关于投顾策略表现稳定但中高波动区间表现不足的结论。

- 数据局限：收益波动描述基于年化波动率，短期异动可能导致短暂偏差。

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图5-7：稳健型、均衡型、高收益型投顾策略近期收益风险特征

• 描述：三幅图展示不同策略类型各标的在近周、近6个月、今年以来的收益及波动范围。

- 洞察：
- 稳健型整体收益波动小，表现相对稳定。
- 均衡型波动和收益适中，有个别策略表现优异。
- 高收益型波动最大，收益差异显著，个别策略近年收获高收益。

• 联系文本：验证风险分层明确，策略选择具有较好区分度。

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图9-11：持仓标的重合度及新增标的分析

• 描述：

- 图9、10展示持仓标的重复配置次数，去重前后比较突出债券型基金受青睐。
- 图11说明近期新增标的数量和分类，揭示投顾策略的更新动向。

• 趋势解读：

- 投顾方案普遍偏好优质货币市场及债券型基金。
- 新增标的较多且趋向中小规模基金，表明机构对新兴优质管理人及基金的关注。

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图12-15：行业穿透图示与机构策略行业分布

• 描述：六大行业板块细分权重在不同策略及机构的配置占比，图式清晰展示行业偏好。

- 趋势综述：
- 科技行业为三类策略共通的配置重点，稳健至高收益型指数递增。
- 医药行业配置普遍偏低但高收益型略有提升。
- 大金融、周期及消费板块在各策略中的配置存在明显结构性差异。
- 各机构策略配置较均衡，行业风格呈现多样化，满足不同投资需求。

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四、估值分析

本报告没有涉及具体的估值模型、估值参数或目标价。本质未对投顾策略本身做财务估值，而是功能侧重于收益风险表现与持仓结构分析，强调策略的风险控制与资产配置动态。[page::全部报告整体]

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五、风险因素评估

• 已识别风险：

- 数据质量风险：报告结论基于机构披露数据，数据变动和展示内容变化导致结果随时可能调整。
- 报告自身风险：数据提取可能存在记录错误，影响分析准确度。
- 投资建议约束：报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。

• 潜在影响：

- 数据风险会影响策略效果判断和基金选择，投资者需警惕数据滞后和变更。
- 研究结果的适用性受限于当前市场与政策环境，未来变化或引发策略调整。

• 缓解策略：

- 报告未明确提出，但隐含建议持续跟踪公开披露数据，结合多维度信息综合判断。

[page::14]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体语气谨慎，强调数据基于公开披露，避免过度拔高投顾策略表现。

- 风险与收益评估较为均衡，未展现偏见或过度乐观倾向。

• 对策略的风险收益分布说明较细致，但关于策略活跃调整频率、客户匹配精准度等方面分析不足，可能影响全貌理解。

- 报告提示了投顾策略与传统FOF的区分，但未深入探讨策略间表现不佳的原因，如市场环境变化、投顾能力差异等。

• 行业配置穿透分析基于三季报重仓数据，存在固有时效性和局部披露不足的局限。

- 部分图表中投顾策略表现偏中下，暗示当前体系仍处于成长和完善阶段，未反映出投资者可能期望的高超额收益。

• 投顾方案中权益占比波动较大，数据分散性提示策略质量不均，值得关注其实际风控机制。

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七、结论性综合

该份西部证券研发中心发布的基金投顾研究跟踪报告，聚焦于蚂蚁财富平台上已上线的40个基金投顾策略，从策略收益风险表现、持仓结构及行业配置三个维度进行深入分析，得出以下关键结论：

• 收益风险表现：

- 基金投顾策略与公募FOF比较，整体收益波动更集中，特别在低波动率区间表现优异，但在中高波动区间部分策略表现略低于公募FOF整体。
- 三类策略（稳健型、均衡型、高收益型）权益占比分布清晰，风险层级体现明显，稳健型较为保守，高收益型权益占比和风险波动显著较高。
- 近期市场环境影响下，多数策略近一周及近六个月表现为负或负增长，显示市场波动对所有策略均有影响。

• 持仓标的与配置偏好：

- 投顾策略组合持仓标的集中于货币市场型基金、中长期纯债基金及核心混合型基金，反映投顾在风险控制和收益平衡上的资产选择偏向。
- 新增标的显示机构对小规模、年轻管理人的基金也保持布局，体现部分投顾策略动态调整和创新意向。
- 基金投顾策略行业配置以科技、周期、金融为主，且高收益型策略更加青睐科技板块。
- 细分行业偏好为食品饮料、电子电气设备和银行行业较为突出，盲目重仓商业贸易、纺织服装等行业则较少。

• 风险及不足：

- 报告提醒数据披露的及时性和准确性风险，分析结果随数据变化而波动。
- 策略收益的短期表现多受市场波动影响，存在分散性。
- 投顾策略的行业穿透依赖三季报重仓持股，存在披露限制。

综上，报告确立了蚂蚁财富端基金投顾策略的基本收益风险框架和持仓结构，对比公募FOF揭示出其在部分区间表现优势和不足，指明当前投顾策略仍有提升空间。策略间的股债权益比例分层合理，投资风格多样化，行业配置趋于科技板块集中，反映资本市场趋势共识。报告为投资者及行业机构理解当前基金投顾业务生态提供了详实的实证依据和分析视角，是基金投顾产品优化与投资者教育的重要参考。[page::0-14]

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附：关键图片示例

• 图 2：基金投顾策略与公募FOF近一年表现对比

• 图 3：基金投顾策略与公募FOF近6个月表现对比

• 图 4：基金投顾策略与公募FOF近1个月表现对比

（报告中其他图表见报告原文附录部分）

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本次分析覆盖报告所有主要章节、数据与图表，全面剖析了基金投顾策略的收益风险结构及持仓行业偏好，内容详实、层次分明，为理解基金投顾产品的实际表现提供了系统化框架。

报告