2025年Q2固收+基金规模高增，净申购显著提升 [page::0]

• 25Q2固收+基金净申购566.41亿份，一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份，赎回压力较Q1减轻。

- 转债基金净赎回21.64亿份，略高于Q1但整体赎回压力有限。

• 债市欠配及权益市场上行共同促进资金流入固定收益产品。

券商与公募险资对转债市场的不同操作策略 [page::0]

• 券商自营和资管积极加仓转债，尤其在行情向好期间（2月、3月、5月、6月）。

- 公募和险资在转债估值高企时主动降低仓位，显示更为谨慎的投资态度。

公募基金底仓替代策略及重点转债标的 [page::0]

• 公募基金减少银行转债持仓，主要因强赎及到期因素。

- 金融板块其他转债（如上银转债、重银转债）及公用事业板块获得增持。

• 加仓高景气度和高弹性转债如欧通转债、闻泰转债、神马转债、恒邦转债、万凯转债，覆盖电力设备、电子、化工等多个板块，实现风险分散。

风险提示 [page::0]

• 转债转股溢价率可能压缩风险。

- 转债正股表现存在不确定性，可能影响转债收益表现。

国泰海通证券研究报告详尽分析解析

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一、元数据与概览

报告标题： 《势如破竹，固收加规模强势增长》

发布机构： 国泰海通证券研究所

报告日期： 2025年7月29日

分析师及助理： 刘玉（分析师）、孙飞帆（研究助理）

研究主题： 固收基金（包括一级债基、二级债基及偏债混合基金）在2025年二季度的市场表现，重点关注转债市场的供需动态与基金持仓变动。

核心论点：
2025年第二季度，固收基金规模和资金流入保持强劲增长，其中一级债基和二级债基份额净申购显著，偏债混合基金净赎回量明显缩减。同时，转债基金出现净赎回，主因在于银行转债的快速退出引发转债供需紧张。券商机构和公募险资等在转债持仓的策略分化明显，券商趁行情加仓，公募和险资则在估值较高时主动减仓。针对银行转债的快速回撤，公募基金将底仓替代偏向规模较大或高景气度、高弹性标的。整体看，固收+基金与转债基金依然有较强支撑，且资金流入趋势在债市行情推动下有望持续。风险提示涵盖转债转股溢价趋势与正股表现不及预期等潜在不确定性。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 概述与市场环境

报告开篇明确指出，2025年二季度固收基金迎来了规模上的高增长，同时市场行情的积极表现进一步吸引资金流入。债市的欠配现象及权益市场的回升形成资金双向推动，转债基金和固收+基金成为资金重点流向。与此同时，银行转债的快速退出导致转债市场的供需矛盾趋紧，基金间对底仓转债的替代需求转向规模较大、流动性较好的转债品种。

• 逻辑推理： 债市份额增长在多个维度体现，一级债基和二级债基均出现大额净申购量，显示投资者在当前行情中更倾向债性资产的配置，以降低权益波动风险。[page::0]

2.2 资金流向细分分析

• 核心数据亮点：

- 固收+基金总净申购566.41亿份；
- 一级债基净申购525.48亿份，占比极高；
- 二级债基净申购77.74亿份；
- 偏债混合型净赎回36.8亿份，规模缩窄；
- 转债基金净赎回21.64亿份，较25Q1略高但整体压力不大。

• 含义解析： 净申购数据表明一级债基仍然是资金配置核心板块，风险偏好较低，资金更集中于高信用等级债券。偏债混合的赎回收窄表明市场风险偏好有所改善。转债基金赎回虽存在，但未形成大规模冲击，显示市场仍认可转债品种的风险收益特性。

2.3 机构行为解析

报告详细对比了机构投资者（券商、自营、资管、公募、险资）在转债板块的操作策略：

• 券商行为： 市场行情向好时明显加仓，拥抱行情趋势，代表具体月份为2025年2、3、5、6月。

- 公募与险资： 在转债估值较高时主动减仓，体现更为谨慎的风控逻辑。

• 推理： 券商更灵活主动，偏向于短期市场机会；公募险资更注重长期估值与波动风险管理。

2.4 行业配置与底仓替代

• 公募基金持续减持银行转债（代表标的：南银转债、杭银转债、齐鲁转债）主要由强赎和转债到期推动。

- 底仓替代则投向其他金融转债及公用事业板块相关转债（如上银转债、重银转债、财通转债、华安转债）。

• 边际资金配置则倾向高景气与高弹性行业，涉及电力设备、电子、化工、有色等板块（如欧通转债、闻泰转债、神马转债、恒邦转债、万凯转债）。
• 逻辑及数据联系： 资金从银行转债转出后，公募合理调仓，寻找更优质叫做“底仓替代”的标的，实现风险和收益的重新平衡。

2.5 风险提示

• 转债转股溢价率可能进一步压缩，影响转债的套利空间。

- 转债正股表现若不及预期，则可能对转债价格产生负面影响。

• 数据时效性存在局限，披露时更新可能滞后。
• 风险机制理解： 转债价格受转股溢价率和正股表现双重影响，流动性及估值波动风险需关注。

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三、图表深度解读

报告图片为国泰海通证券官方公众号二维码，提示读者关注以获取研究资源，这无具体数据解读价值，仅为官方认证渠道引导。[page::1]

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四、估值分析

报告中未涉及直接的公司估值方法或具体财务估值模型（如DCF、P/E等），侧重于基金份额数据与市场资金流向动态分析。固收资产的评级和估值更多依赖于宏观利率环境和市场流动性，而转债基金的供需关系和转股溢价是影响其估值的主要因素。报告强调转债的供需矛盾及机构持仓策略，无具体量化估值参数披露。[page::0]

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五、风险因素评估

报告细致提示了以下风险：

• 数据时间更新不及时，可能影响市场预判。

- 转债市场溢价率压缩，潜在价格调整风险。

• 转债对应正股表现可能不佳，进而拖累转债价值。

风险提示富有针对性，突出转债资产本身的估值敏感性和市场行为受限性。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点偏向： 报告对2025年Q2固收基金及转债市场整体持积极态度，强调资金流持续增长和行情推动。但对后续转债市场可能的估值压力、流动性风险提示较为保守，不排除数据解读对市场悲观情绪的压制。

- 机构行为分析： 券商与公募险资的不同操作被描述为“明显差异”，但对其深层次风险偏好差异、潜在冲击未进行充分量化评估。

• 数据局限： 报告虽点明更新不及时风险，但未就基金申购赎回的数据采集、统计口径和样本覆盖面作补充说明，存在一定的透明度不足。

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七、结论性综合

本报告系统分析了2025年第二季度中国固收基金，特别是固收+及转债基金的份额变动及资金流动趋势。数据清晰揭示出：

• 固收市场资金持续净流入，以一级债基为主导，显示低风险偏好特征；

- 转债基金净赎回虽有，但未形成系统性压力，券商增仓与公募险资减持形成市场资金结构的分化；

• 银行转债因强赎、到期等因素被迅速退出，资金向更大规模、流动性更好转债标的集中，体现底仓替代的策略调整；

- 高景气度、高弹性行业转债受公募青睐，反映基金经理对成长性和弹性资产的追求；

• 风险主要在于转债估值（转股溢价率）及对应正股表现的不确定性，数据更新时效性对市场判断亦形成潜在影响。

整体来看，报告呈现出2025年Q2中国固收基金市场“势如破竹”的强势增长态势，资金结构和机构行为的差异详实地揭示了当前市场的动态内部逻辑。投资者需关注转债供需格局变化及估值风险，以实现合理配置和风险控制。[page::0]

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主要数据与论点条目总结

• 25Q2固收+基金净申购566.41亿份，一级债基占绝大部分（525.48亿）。

- 转债基金净赎回21.64亿份，较上一季度小幅上升。

• 券商机构加仓转债，公募险资主动减仓，二者策略分歧显著。

- 底仓替代趋势显著，公募基金持仓由银行转债向其他金融及部分公用事业转债转移。

• 高景气度和高弹性行业转债持仓得到资金边际增持。

- 风险点聚焦转股溢价率及正股表现风险。

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以上分析基于报告内容所做详尽解析，所有断言均可追溯至报告原文对应页码标识，确保分析的严谨性和溯源性。

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