美国宏观经济疲软迹象明显，降息预期增强 [page::0]

• 5月份非农就业数据虽优于预期但较前值下降，劳动参与率降低使失业率逼近4.2%。

- 通胀下行主要受能源价格走弱和服务价格增速放缓影响，核心商品表现弱势。

• 关税传导开始显现，美联储短期立场谨慎，预计9月开始降息。

欧洲及国内经济环境分析 [page::1]

• 欧洲鹰派降息态度接近尾声，关税豁免延长降低尾部风险，欧元资产风险偏好提升。

- 国内5月CPI同比受能源影响下降，核心CPI环比回落，PPI持续疲软，修复依赖政策刺激。

• 出口同比增速因关税和全球经济放缓下滑，新一轮中美会谈气氛偏积极。

高频经济数据及风险提示 [page::1]

• 房地产成交下滑，农产品批发价格走低；钢铁和水泥价格稳定，上游焦煤焦炭疲软，有色金属和黄金上涨。

- 主要风险包括地缘政治不确定性及经济和政策变化超预期。

渤海证券研究所《宏观经济周报》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题: 【宏观】需将更多注意力转向内部经济 宏观经济周报

- 发布机构: 渤海证券研究所

• 发布日期: 2025年6月16日 09:03

- 撰写团队: 宏观团队
主要分析师包括宋亦威、周喜、严佩佩，助理靳沛芃等。

• 研究主题: 本报告主要聚焦宏观经济环境，涵盖美国、欧洲及中国国内经济形势，特别强调当前需更多关注内部经济发展的重要性。

- 核心论点总结:
1. 美国5月非农就业数据略显疲软、通胀降低、美联储预计9月开始降息，但短期行动依旧谨慎；
2. 欧洲央行鹰派降息进程趋近尾声，美国延长关税豁免推动软数据回暖，提升欧元资产风险偏好；
3. 国内方面，5月份CPI整体承压能源价格下行，PPI仍弱，出口受全球经济放缓影响略有回落，内外部环境均显示复杂调整特性；
4. 高频数据展现上下游价格走势分化，房地产及农产品显疲软，金属及原油价格趋强；
5. 建议宏观视角转向更加注重内部经济动力，警惕地缘政治及政策变化等潜在风险。

整体来看，报告传递的信息是国际经济环境复杂，外部压力存在，但国内经济稳中有变，需深挖内需潜力以应对外部不确定因素的影响。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 外围环境分析

• 总结: 美国劳动力市场显示疲软信号，5月非农就业数据虽然表面强劲，但低于此前水平且经历大幅下修，反映经济复苏不是线性，导致实际失业率略升。通胀指标普遍低于预期，主要因能源价格走弱。服务价格增速减缓尤其是房租项的松动表明通胀压力或将持续缓解。美联储在此背景下短期维持观望态度，预期9月逐步降息。欧洲方面接受了近尾声的降息预期，美国延长关税豁免带来尾部风险缓和，软数据回暖表现良好，提升欧元资产风险偏好。
• 逻辑和假设: 报告逻辑基于最新硬数据与软数据的对比，强调数据下修与就业结构变化（服务业主导增长、制造业收缩）对经济健康的影响，结合能源价格带来的通胀波动，推断宽松货币政策空间逐步打开。对欧洲经济逻辑体现在货币政策边际调整和贸易环境改善带来的风险情绪变化。
• 关键数据点与意义:

- 美国失业率为4.2%，是四舍五入数据，实则略上升。
- 5月CPI低于预期，能源价格为主要驱动因素。
- 制造业就业人数下降，教育及服务行业就业增加，指示经济结构调整。
- 关税豁免延长对欧洲经济信心的提振。

• 推断: 预计美联储9月开始降息周期，欧洲经济风险削减将继续改善资本市场情绪。[page::0]

2.2 国内环境分析

• 总结: 5月国内CPI受能源价格下跌拖累明显，核心CPI同比增速虽有提升，但环比动能减缓，其中服务价格因节假日支撑保持坚挺；商品价格受车企及电商价格战影响走弱；PPI因国际大宗商品价格和建筑业景气度疲软维持弱势，政策仍需发力。出口方面受基数效应、全球经济下行及关税担忧影响同比增速回落，尤其对美出口因“小额包裹”关税影响大幅下滑。中美伦敦会谈表现积极，预计短期外贸环境以缓和为基调。
• 逻辑: 报告通过分析消费价格结构分化，指出短期内能源价格是通胀关键变量。出口受多重不利因素影响，尤其贸易政策摩擦对外贸形成负面压力。新一轮中美会谈缓和贸易紧张状态，短期利好出口稳定。建筑业及大宗商品价格反映产业景气度低迷，需政策调控催化。
• 关键数据点:

- 核心CPI同比增速上升但环比回落，体现通胀内生动力减弱。
- PPI依然呈现跌势，高影响行业建筑业景气度低迷。
- 出口金额同比增速回落明显，指出机遇与挑战并存。
- 中美伦敦会谈态度积极。

• 推断: 内需恢复力表现尚弱，短期看外贸压力虽减但仍需警惕，政策发力对于PPI及产业动能修复至关重要。[page::1]

2.3 高频数据分析

• 总结:

- 下游: 房地产成交下滑，农产品批发价格波动下行，反映终端需求谨慎。
- 中游: 钢铁和水泥价格保持稳定，显示中游产业链暂稳。
- 上游: 焦煤焦炭价格走弱（降低上游成本压力），有色金属价格多数上涨，黄金价格回升，原油价格上涨，折射全球经济与避险情绪的复杂表现。

• 逻辑: 价差传导效应体现供应链现状，上游受全球供需及成本影响复杂，中游建筑业等维稳，下游需求不振。能源及贵金属价格反映宏观层面的地缘政治及通胀预期。
• 关键数据:

- 有色金属及黄金价格上涨，反映避险买盘和供需紧张。
- 焦煤焦炭价格下跌可能释放产业链成本压力。
- 房地产成交下滑直接指向内需放缓。

• 推断: 当前产业链上各层表现不同步，需警惕房地产领域持续疲软对整体经济的拖累。[page::1]

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三、图表深度解读

报告封面页展示了以大都市现代建筑群为主视觉，烘托出报告面向宏观经济和金融市场的专业性与前瞻性。

（公开报告核心部分未包含更多具体表格或图形数据，图表深度解读以上封面意象说明为主。）

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四、估值分析

报告为宏观周报性质，并未涉及具体投资标的的估值方法或目标价格设定，因此无估值模型或估值推断内容。

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五、风险因素评估

• 主要风险:

1. 地缘政治风险: 国际紧张局势可能突然加剧，对全球大宗商品价格及资本市场产生冲击。
2. 经济政策变化超预期: 各国宏观经济调控政策若出现剧烈调整，可能影响市场预期及运行机制。

• 潜在影响: 风险因素可能导致经济数据波动加大，资本市场不稳定，出口受阻，进而拖累内部经济动力。

• 缓解策略: 报告未具体描述缓解措施，但通过关注贸易谈判动态（如中美伦敦会谈积极态度）及政策发力，间接体现风险管理思路。

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六、批判性视角与细微差别

• 本报告较为谨慎，立场中性偏积极，但强调了外围环境的不确定性与内部经济的脆弱，逻辑严谨。

- 报告在美国就业与通胀数据解读中，细致入微但对核心商品关税传导的描述仍较为宽泛，具体影响程度有待进一步数据支撑。

• 国内出口与宏观政策分析合理，但对中美贸易摩擦“短期缓和”的判断基于当前谈判态势，未来仍充满波动风险。

- 高频数据部分，房地产和农产品价格走势的解读较为简约，可进一步结合更细化数据分析需求结构变化。

• 免责声明部分严谨，体现对信息使用范围和投资风险的严格界定，有助于防止过度解读。

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七、结论性综合

该《宏观经济周报》提供了2025年6月中旬的全球及中国宏观经济最新态势的综合视角。外围美国就业数据疲软和通胀走低，意味着短期内货币政策走向渐趋宽松，美联储预计9月开启降息。而欧洲的鹰派降息步伐接近尾声，关税豁免延长带来风险缓释，提升资本市场风险偏好。

国内经济方面，通胀承压能源价格影响，PPI受大宗商品价格和建筑业景气度拖累疲软，出口面临高基数和贸易摩擦压力，但中美贸易关系短期缓和带来积极信号。产业链价格呈现分化趋势，房地产成交下滑尤为值得关注。报告提出应更多关注内部经济动力，以应对外部波动的国际环境风险，同时需警惕地缘政治及宏观政策快速变化带来的潜在不确定性。

整体而言，报告基于详实数据和多维分析，体现了宏观经济复杂交织的态势，具有较强的指导价值，为投资者和政策制定者提供了重要参考。[page::0,1]

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参考图片

报告