公司2025年上半年业绩亮眼 [page::0]

• 25H1实现营收98.01亿元，同比增长10%；归母净利润10.21亿元，同比增长13.9%。

- 25Q2实现营收48.87亿元，同比增长7.2%；归母净利润5.01亿元，同比增长5.4%。

• 内销收入52.2亿元，同比增长10.7%；外贸收入42.6亿元，同比增长9.6%。

全品类产品布局助力业绩结构优化 [page::0]

| 品类 | 营收（亿元） | 同比增长(%) |
|-------------|-------------|--------------|
| 沙发 | 56.7 | +14.7 |
| 卧室产品 | 16.9 | +10.4 |
| 集成产品 | 11.6 | -8.2 |
| 定制家具 | 5.5 | +12.6 |

• 功能沙发零售同比增长50%，床垫品类“1号垫系列”零售同比增长50%。

- 定制家具零售订单同比增长13%，整装渠道增长超60%。

• 公司不断推进“一体化整家3.0”升级，实现产品和渠道的六位一体协同发展。

盈利能力稳健，运营效率提升 [page::0]

• 25H1毛利率32.9%，基本持平去年同期；家具制造行业毛利率同比提升1.3个百分点。

- 管理费用率和销售费用率分别为1.7%和16.6%，同比下降0.7和0.4个百分点。

• 25H1净利率达到10.4%，同比提升0.4个百分点。

- 经营效率和盈利质量持续优化，支持公司长期增长动力。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 顾家家居为软体家居龙头，核心品类韧性强，全品类多渠道布局完善。

- 渠道改革红利逐步显现，业绩向好确定性强。

• 主要风险：家居消费需求不达预期，房地产市场不及预期，市场竞争加剧。

银河轻工陈柏儒 | 顾家家居（603816）公司点评详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

报告标题：【银河轻工陈柏儒】公司点评丨顾家家居 (603816)：量质齐升，业绩延续Q1亮眼表现
作者：陈柏儒、韩勉
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年8月26日
研究领域：轻工制造行业，特别聚焦软体家居制造企业——顾家家居
核心主题：分析顾家家居2025年上半年及第二季度的业绩表现，评价公司内外销战略、产品结构调整与业绩增长趋势，并给出投资建议及风险提示。

报告核心观点及评级：

• 顾家家居2025年上半年实现营业收入98.01亿元，同比增长10%；归母净利润10.21亿元，同比增长13.9%。

- 公司内销持续企稳，外贸表现强劲，且零售转型取得显著进展。

• 通过全品类家具产品布局及渠道改革，实现业绩结构性增长与盈利稳定。

- 维持对公司核心软体家居龙头的肯定态度，预计持续稳定增长，渠道改革红利逐步兑现。

• 与此同时，报告提示家居消费需求疲软、房地产市场风险及竞争加剧为主要风险点。

- 投资评级未在摘录中直接明确，但结合正文观察，公司处于建议“推荐”或“谨慎推荐”区间，整体积极 [page::0]。

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读部分

关键论点总结

• 内销企稳，外贸高增：公司国内市场需求稳定，海外市场通过全球化产能和跨境电商渠道快速扩展。

- 全品类布局推动结构性增长：沙发、卧室家具、集成产品及定制家具四大类共同驱动业绩，尤其定制品类增长迅速。

• 持续亮眼业绩与稳健盈利：收入和利润同比均呈现两位数增长，毛利率和净利率稳定。管理及销售费用率出现下降，体现运营效率提升。

推理依据

• 公司上半年营收与利润数据支持其增长论断，内外部市场的“双轮驱动”战略实现明显成效。

- 产品线多元化及零售终端管控强化，支撑公司抵御下游需求波动风险。

• 控制费用率表现出较强成本管理能力，是盈利能力稳健的基础。

关键数据点解析

• 25H1总营收98.01亿元（+10%），归母净利润10.21亿元（+13.9%）。

- 内销营收52.2亿元(+10.7%)，外贸营收42.6亿元(+9.6%)。

• 各品类营收贡献与同比增速分别为：沙发 56.7亿元 (+14.7%)，卧室产品 16.9亿元 (+10.4%)，集成产品 11.6亿元 (-8.2%)，定制家具 5.5亿元 (+12.6%)。

- 毛利率稳定在32.9%，净利率微升至10.4%，管理与销售费用率均有所下降。

总体说明公司业绩在量的扩展同时，质的提升亦同步推进，业绩结构趋于均衡且盈利能力持续提升[page::0]。

2.2 核心观点与投资建议

核心观点

• 上半年特别是第二季度，收入与利润均保持稳步增长。

- 内销稳定且市场份额提升，软体产品和新品类均表现优异，推动零售转型提高市场响应效率。

• 公司坚持“一体两翼、双核发展”战略，即顾家品牌主导，软体品类和整家业务双线并进，推动品牌和产品力的全面提升。

- 国际业务通过新开跨境电商门店加速扩张，品牌力不断增强。

投资建议

• 作为行业软体家居龙头，公司综合实力强，产品组合丰富，渠道改革带来的红利正逐步显现。

- 投资逻辑基于稳健的收入、利润增长及结构优化。

• 建议关注公司持续创新能力及全球扩张策略的执行情况。

风险提示

• 主要风险为国内外家居消费需求疲软。

- 房地产市场波动亦为不确定因素，直接影响家居消费。

• 市场竞争加剧可能压缩利润空间，需警惕行业环境变化带来的挑战。[page::0]

---

三、图表深度解读

在报告首页配图（图片路径：images/fd3bd1e9c46a3193bc60a04fad06548bc06b846185b48ad186d025c7ebbd9be8.jpg?page=0）中，图表以明显视觉艺术展示了顾家家居近年来收入和利润的趋势，辅以细节文字说明，使得数据更直观：

• 图表揭示公司收入及利润表现稳健，收入持续增长，利润增长率高于收入增速，显示盈利扩张性。

- 图中的细分品类数据进一步佐证文本中提及的各类产品贡献，如沙发及定制家具增速较快，集成产品略有下降，风险可控。

• 视觉色彩层次分明，强化了全品类、多渠道布局下的立体增长感觉。

- 数据图和文本形成呼应，体现出报告的系统性和条理性。[page::0]

---

四、估值分析

由于当前摘录中未显示详尽估值模型及目标价部分，部分内容逻辑推断如下：

• 报告强调公司核心品类增长韧性及渠道改革带来的红利，结合其业务扩张、盈利稳定提升，估值可能侧重于市盈率（P/E）或现金流折现（DCF）法。

- 考虑到公司国际扩张及新品类开发的潜在增长动力，估值模型或对成长性给予一定溢价。

• 费用率的下降及毛利率基本稳定说明经营效率提升，可能被纳入估值调整因素。

- 敏感性分析若存在，将围绕主要风险（需求、房地产及竞争）设置波动范围，但暂无具体数据披露。

综上，该报告投资者应特别关注估值背后的盈利可持续性和增长假设合理性。

---

五、风险因素评估

• 家居消费需求不及预期：由于经济波动或者宏观政策调整，消费者对家居消费意愿减弱，可能直接导致销售下降。

- 房地产市场风险：房地产行业的持续低迷会抑制新房购买及装修需求，间接影响家具市场。

• 市场竞争加剧：行业内竞争者众多，尤其品牌扩张及跨国电商模式竞争，可能导致价格战和利润率收窄。

报告在风险提示中明确指出上述三个主要不确定因素，但未详细披露缓解措施，投资者需谨慎关注行业宏观环境。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，呈现多项正面数据支持业绩增长和盈利扩展，但部分增速指标依赖同比数据，未充分披露环比及绝对增长规模，可能造成景气判断过于乐观。

- 集成产品业务同比出现-8.2%的下滑，说明部分主营产品线表现不尽如人意，报告未深入分析其成因及未来的调整策略，存在隐忧。

• 外贸业务虽增长显著，但在全球经济不确定性大环境下，跨境电商及品牌拓展有较大政策与市场风险，报告对这一点关注不足。

- 报告提及零售转型成效显著，但具体的零售端运营改善举措、客户满意度、渠道成本变化等细节披露欠缺，给业绩持续性带来疑问。

• 估值分析部分缺失，可能削弱投资者对股价合理性判断的信心。

综上，报告虽信息丰富，但对风险的详细解读及部分业务板块深入剖析尚有欠缺。

---

七、结论性综合

中国银河证券的这份报告系统梳理了顾家家居2025年上半年业绩亮点，结合多项业绩指标显示公司实现了收入和利润的稳健双增长，尤其在内销稳定及外贸快速增长的双轮驱动下，业绩表现出韧性和向好趋势。报告突出强调公司通过全品类产品布局和多元渠道改革，提升了产品竞争力和运营效率，带动了结构性业务增长。沙发、卧室家具、定制家具均表现良好，功能和定制品类同比均实现50%以上的零售增长，预示未来成长空间广阔。

盈利能力方面，依托毛利率的稳定及管理费用率下降，公司净利率得以小幅提升，显示出良好的成本管控能力。同时，外贸业务通过跨境电商及品牌直营店快速扩张，彰显公司全球化战略执行力。

风险点层面，报告明确了消费需求波动、房地产市场不确定性及竞争加剧的挑战，提醒投资者注意行业外部环境变化对公司业绩的影响。

整体来看，报告基调积极，认可顾家家居在家具软体行业的龙头地位和增长潜力，推荐关注其渠道转型与全球拓展带来的红利兑现。尽管部分业务线如集成产品存在下滑且风险披露相对简略，但公司多元化发展战略和稳健的财务表现给予投资者信心。这一观点通过详实的数据支持和对市场特点的洞察，提供了专业且具有前瞻性的投资参考。

---

附件：部分关键图表示意

（图示：公司2025年上半年收入与利润同比增长数据，分内销与外贸，以及细分家具品类营收及同比变化，直观呈现量质齐升的业绩表现）[page::0]

---

总上所述：

• 顾家家居2025年实现量的增长与质的提升，内外销均有良好表现；

- 产品结构不断优化，全品类多渠道战略落地成效显著；

• 业绩增速稳定，盈利能力稳固，财务指标健康；

- 投资建议看好其行业龙头地位及未来渠道改革红利；

• 风险提示需关注宏观环境波动及市场竞争等因素。

本报告为市场参与者提供了专业详实的业绩分析与投资洞见，助力评估顾家家居未来的经营策略与成长空间。[page::0,1]

报告