【国盛量化】科创50率先确认日线级别下跌

核心结论：科创50及多板块确认日线级别下跌 [page::0]

• 本周上证指数全周收跌3.90%，科创50、电子、通信、计算机、军工、非银、机械等确认日线级别下跌，报告判断本轮日线级别上涨大概率已结束，短期市场或进入震荡调整并出现风格高低切换 [page::0].

- 中期观点：上证、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50等确认周线级别上涨且日线仅完成3浪结构，中期牛市仍处于早期普涨格局，适合中期逆势布局 [page::0].

创业板技术判断：短期或已见顶 [page::1][page::2]

• 创业板本周大跌，全周收跌6.15%；处于周线级别上涨且周线上完成3浪，但日线上已走完13浪结构，报告估算日线上涨结束概率约87%，短期或已基本见顶 [page::1][page::2].

景气与情绪：景气回升、情绪偏空（高频信号）[page::4][page::5]

• A股景气度：构建的高频景气指数自2023年底回升，截至2025-11-21为19.73，显示景气在缓慢上行周期中 [page::4].

- A股情绪：波动率上行且成交额下行，情绪见底与见顶预警均指向“空”，综合情绪信号偏空，提示短期风险偏高 [page::5].

行业中期配置建议（要点）[page::2][page::3]

• 中期看多：煤炭、房地产、石油石化、消费者服务等周线级别上涨仅走1浪，处于中期上行初期，应纳入看多行列 [page::2].

- 调整出列：TMT（轻工、机械、计算机、传媒）与红利板块（银行、家电等）多已走出3-5浪结构，中期不确定性上升，建议谨慎或轮出看多池 [page::3].

量化策略与组合表现：中证500增强与沪深300增强（模型与持仓）[page::6][page::7][page::9]

• 中证500增强组合：本周收益 -6.33%，跑输基准0.55%；2020年以来相对中证500累计超额收益 +49.12%，最大回撤 -5.73% [page::6][page::7].

- 中证500增强组合（关键持仓示例）[page::7]:
| 证券代码 | 证券简称 | 持仓权重 |
|----------|----------:|---------:|
| 600867.SH | 通化东宝 | 3.53% |
| 600873.SH | 梅花生物 | 3.25% |
| 601108.SH | 财通证券 | 2.73% |
| 002410.SZ | 广联达 | 2.40% |
| 000050.SZ | 深天马A | 2.32% |
| 600928.SH | 西安银行 | 2.18% |

• 中证500增强策略关键回测/风控指标：自2020年以来累计超额 +49.12%，最大回撤 -5.73%，短期下跌与行业风格切换相关，模型仍强调风格与市值因子暴露控制 [page::6][page::7].

因子与风格：十大风格因子表现与归因结论 [page::11][page::12]

• 因子体系包括：市值、Beta、动量、残差波动率、非线性市值、价值、流动性、盈利、成长、杠杆等 [page::11].

- 本周风格摘要：市值因子表现较好（大盘/权重股偏好），价值与杠杆呈显著负向超额，成长与动量近期表现相对疲弱；指数归因显示上证50/沪深300在市值因子上贡献显著 [page::11][page::12].

主题挖掘：半导体概念（文本/主题算法驱动）[page::6]

• 主题因子来源于新闻与研报文本挖掘；近期半导体概念热度上升（利好：国产替代与回流制造），报告给出若干半导体概念股池用于跟踪与策略构建 [page::6].

一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《科创50率先确认日线级别下跌》，作者为国盛金工团队（主笔：刘富兵），发布机构为国盛证券研究所，发布日期为2025年11月23日，主题聚焦A股技术/量化周度解读与行业轮动建议，核心议题为：短期多个板块及指数确认日线级别下跌信号，但中期周线仍显示多数指数处于周线级上涨（中期可逆势布局）。[page::0]

二、总体核心结论（要点提炼）

• 本周上证指数全周收跌3.90%，在此下跌背景下，科创50率先确认日线级别下跌，电子、通信、计算机、军工、非银、机械等板块亦相继确认日线下跌，国盛团队据此判断本轮日线级别上涨“大概率已经结束”，短期市场将以震荡调整为主且可能出现风格“高低切”轮动；但从周线角度看，上证50、沪深300、科创50等已确认周线级上涨，且周线日线结构处于早期（3浪），因此中期仍被视作“牛市刚刚开始”，支持逆势配置的观点。[page::0]

三、逐节深度解读

1) 市场走势分析与技术结构判断（报告第0~1节）

• 关键信息：报告反复指出自2025年4月7日以来的日线反弹已持续7个月、幅度约30%，超过2/3行业的日线级上涨处于“超涨”状态，很多指数走出复杂的9-17浪上涨结构，并据此界定“日线级上涨大概率结束”。[page::0]

- 推理依据：主要基于波段/浪数结构与统计化“上涨结束概率”判断（文中给出多个指数或行业的“上涨/下跌结束概率”数值），其逻辑为：若日线涨幅与浪数达到历史或模型定义的阈值，则触发“结束概率高”的结论。[page::1]

• 关键数据点：上证指数全周-3.90%；创业板全周-6.15%（后文并给出创业板日线上涨已走13浪、日线上涨结束概率87%）；科创50在宽基中率先确认日线下跌。[page::0] [page::1]

- 评论与可疑点：报告依赖浪数计数与概率输出，但对概率的统计基础、样本窗口、置信区间并未在主文详细披露（仅提示模型化与历史统计），这会影响概率解释的稳健性与可复现性。[page::14]

2) 创业板判断（第1.2节）

• 要点：创业板本周大幅下挫，全周收跌6.15%，日线级上涨已走完13浪结构，报告给出“日线上涨结束概率87%”，并认为自2025年6月以来的上涨短期或已见顶。[page::1] [page::2]

- 依据：基于浪结构计数与模型化概率判断（图表7展示创业板长期走势并标注上/下行阶段），文本与图表共同支撑“短期顶部已现”的结论。[page::2]

• 风险提示：如此判断高度依赖模型的分段与浪计数方法，若市场因基本面消息驱动出现“趋势性突破”则技术判断可能被快速否定；且“87%”这一单点概率遗漏置信带信息，容易被误读为确定性。 [page::1]

3) 行业分析（第2节）

• 中期看多：报告将煤炭、房地产、石油石化、消费者服务列为中期看多（均基于周线级别刚开始走1浪结构的判断），明确指出煤炭由周线下跌转为周线上涨，周线上涨仅走1浪，因而将煤炭由看空转为看多。[page::2]

- 日线确认下跌板块：TMT（电子/通信/计算机）、非银、军工、机械本周确认日线下跌，短期需谨慎。[page::3]

• 关键数据/结构说明：报告对每个行业给出“日线/周线确认时间、浪数与结束概率”的表格化结论（详见附录表），例如石油石化、房地产在周线级别上被判定为“周线级上涨刚开始”。[page::13]

- 解释：作者以波段/浪计数为核心筛选逻辑，若周线仅处于第1浪则意味着中期仍有上行空间；反之若日线浪数已高则短期风险较大。[page::2]

四、图表与图像（逐一深度解析）
注：以下对报告中关键图表逐一说明、解读趋势并联系文本结论，图像以报告提供的相对路径展示。

1) 图表2：上证50走势结构图（page1）

• 描述：该图展示上证50从2021至2025年的长期价格轨迹，并用颜色标注不同阶段的大级别下行（绿线）与反弹（红线）。[page::1]

- 解读：图中可见2021-2024年明显的下行趋势随后在2024下半年出现较强的单段V型反弹（红线），而近期在高位出现回落，验证文本中“多指数在日线上走出3浪至多浪结构”的观点（即近期反弹结构已演化且存在回调）。[page::1]

• 与文本的联系：图像直观支持“周线级上涨但日线结构可能已临顶部”的双周期判断；但图中未标注具体浪数计数方法或置信区间，视觉解读依赖作者模型的分段准则，外部读者难以独立复核。 [page::1]

2) 中证1000走势结构图（page1，图表5）

• 描述与解读：两幅图分别呈现中证1000与其它规模指数的长期结构，均以绿/红线分段显示长期下行与近期反弹；图示说明小盘股（中证1000等）在2024-2025年出现显著反弹。该视觉证据与文本中“中证500/1000等规模指数周线确认上涨，中期可逆势布局”的结论相互印证。[page::1]

3) 创业板走势结构（图表7，page2）

• 描述：展示2018-2025年创业板走势，红色段为上升波、绿色段为下跌波。图中2020-2021的拉升与之后长期下行，以及2024-2025年强劲回升均明显可见。[page::2]

- 解读：图形支撑文本关于“创业板短期或已基本见顶”的判断，因为日线近期已呈现多段上升浪后出现顶背离回落（与文本中“13浪结构”结论一致）。但同样，图未给出动量、成交量或宏观事件标注，单靠价格分段难以识别是否为技术性回撤还是基本面转变。[page::2]

4) 行业：消费者服务中期走势结构图（page2）

• 描述：消费者服务长期下行后在2024-2025年出现周线级别的回升（红线），但总体仍位于此前高点之下。[page::2]

- 解读：支持报告将“消费者服务纳入中期看多”但强调为“周线刚起步”的结论；该行业图形显示自底部起步的幅度有限，若宏观或季节性需求未持续复苏，上行亦可能受制。[page::2]

5) A股景气度指数（图表：page4）

• 描述：上图对比“2000年以来6波下行周期平均趋势”与当前下行周期（2021.10-now），下图为A股景气度指数与上证指数的历史对应关系。[page::4]

- 解读：报告指出截至2025-11-21，A股景气指数为19.73，较2023年底上升14.30，处于上升周期（文本数据说明）[page::4]。图表显示景气度自2023Q4以来逐步回升，且景气回升在历史上常伴随指数从底部逐步恢复，但景气指数绝对值仍低于历史牛市峰值，提示本轮景气回升仍在早期阶段。[page::4]

• 限制：景气指数用上证归母净利润同比Nowcasting构建，Nowcasting模型的具体输入与时滞、修正方法并未在主文详述，外部读者无法评估该指数对实际利润数据的拟合度与偏误。 [page::3]

6) 情绪分析：波动-成交情绪时钟与情绪指数（page5-6）

• 描述：情绪时钟图将波动（vol）与成交额（vol）四象限划分为“高风险/冲顶上行/平稳上行/强势上行”等情绪状态；情绪见底/见顶指数曲线并与沪深300对比，另有情绪择时策略历史净值表现图。报告判断当前“波动率上行且成交额下行”的组合（波动↑-成交↓）对应显著负收益区间，因此情绪信号整体指向看空，综合情绪信号为空（见底与见顶指数均为“空”）。[page::5]

- 解读：情绪指标为短期择时提供辅助信号，报告基于量价二元划分给出“见顶/见底”预警，这是量化情绪研究的常见框架；图表15与图表17展示该情绪策略在历史上与沪深300的净值路径的差异，提示策略在样本内曾带来超额风险调整收益，但样本外稳健性仍需关注。报告明确表示当前情绪指标对后市的短期判断是偏空的。[page::5] [page::6]

• 局限：情绪模型对成交额与波动阈值的选择、行业权重的处理以及样本外验证细节未详述，读者难以评估过拟合风险。 [page::5]

7) 中证500/沪深300增强组合（页面7-10 持仓与绩效）

• 描述：显示中证500增强组合与沪深300增强组合的策略净值曲线、相对基准超额净值并给出自2020年以来的超额收益统计与最大回撤。两套组合均给出了持仓明细与权重分布（表格化）。[page::6] [page::9]

- 解读：中证500增强组合自2020年以来相对中证500累计超额49.12%，最大回撤-5.73%；本周组合收益-6.33%跑输基准0.55%（表述说明组合在当前回撤期承受短期波动）。沪深300增强组合自2020年以来相对沪深300超额37.05%，本周收益-3.48%跑赢基准0.30%。持仓名单显示两组合在行业与个股上均较分散，权重从3%多到0.01%不等，体现量化增强的“高持仓覆盖”特征。[page::6] [page::9]

• 风险/注意：持仓明细会随模型再平衡而频繁变化，且增强组合在大幅下跌时仍可能出现短期跑输基准（本周实例）。此外，表格中部分个股集中在金融、食品、医药等防御性行业，显示模型在风格切换期的持仓倾向。 [page::7]

8) 因子模型与风格归因（page11-12）

• 描述：采用BARRA-like十大风格因子（市值、Beta、动量、残差波动率、非线性市值、价值、流动性、盈利、成长、杠杆）进行相关性矩阵呈示与短期因子表现条形图，以及对主要指数做风格归因。图表给出上证50、沪深300、Wind全A等指数的风格贡献分解。[page::11] [page::12]

- 解读：本周市值因子表现优异（大市值抗跌/或获资金青睐），价值与杠杆因子表现为负向超额，动量与成长近期表现不佳，说明市场在本轮回调中偏好大盘与高盈利（价值）暴露的股票（与报告对“风格高低切”与中期大盘偏好一致）。归因图表显示上证50与沪深300在本周通过市值因子获得正贡献，而中证500/Wind全A在市值因子上贡献较小导致相对表现落后。[page::11] [page::12]

• 方法学说明：因子相关矩阵与归因输出均为报告关键判断依据，但报告未公开具体因子构建的截面标准化方法与回归窗口，影响外部可复核性。 [page::11]

五、估值分析（报告中未含传统估值模型）

• 报告以技术面（浪数、日/周线确认）与量化情绪/景气度/因子分析为主，文中并无DCF、P/E 目标价或分项基本面估值表述，亦未对各行业给出市值折现或目标估值区间，因此对估值的直接判断缺失，投资建议侧重时序与风格配置而非估值买卖时点。该点可在报告结尾的免责声明中得到部分印证（量化观点基于历史统计与模型，存在失效风险）。[page::14] [page::3]

六、风险因素评估（报告识别与自我提醒）

• 报告明确提示：量化周报观点基于历史统计与量化模型，存在历史规律和模型失效风险，且文章摘编自已发布的研究报告，非面向大众的投资建议，个人投资者应谨慎并寻求专业顾问。[page::14]

- 具体风险：技术信号被基本面事件（宏观政策、海外冲击、公司层面重大利空/利好）破坏；情绪/成交阈值在不同市场状态下可能失效；浪数计数的主观性与分段准则可能导致判断差异；增强组合在极端行情下仍可能大幅跑输或出现回撤（文中给出组合历史最大回撤数据供参考）。[page::5] [page::7]

七、批判性视角与细微差别（审慎评估）

• 偏好与局限性：报告较强依赖技术浪数与概率化结束判定（诸多“结束概率”数值贯穿全文），这一方法对短期择时有参考价值但依赖于模型设定、参数选择与历史样本，存在过度拟合或模型切换风险（报告未在主文披露概率模型的统计细节与置信区间），这会降低外部可复核性与结论的稳健性。[page::1] [page::14]

- 一致性检查：报告在短期（日线）与中期（周线）结论上存在表面上的“矛盾”但实则并行——即短期多数板块已呈下跌（需谨慎），而周线多数指数仍在上涨早期（中期可逆势布局）；此逻辑要求投资者在资产配置上同时管理短期风险与中期机会（文中建议“逆势布局”），但对如何在组合层面实现（如仓位管理、对冲）缺乏具体实施细则。[page::0] [page::13]

八、结论性综合（关键发现与投资启示）

• 关键发现：本周市场出现显著下挫（上证-3.90%，创业板-6.15%），科创50等科技/成长板块率先确认日线级别下跌，多个行业与指数的日线浪数已处高位或复杂结构，报告据此判断日线级别上涨大概率结束并预期短期震荡调整与风格切换；与此同时，多数主要指数在周线层面仍处于上涨周期（周线多为1-3浪结构），因此国盛团队维持“中期可逆势布局”的基调。[page::0] [page::1] [page::2]

- 图表深刻见解：从图表上看（上证50/创业板/中证1000等结构图与景气度曲线）可总结出——价格层面近期确有回撤迹象，但景气度指标自2023Q4以来走升支持中长期基本面改善的假设；情绪指标（波动↑且成交↓）短期提示风险加大并发出偏空信号；因子归因显示本周为大盘/价值因子主导的“防御性偏好”窗口。 [page::1] [page::4] [page::5] [page::11]

• 最终建议（基于报告立场）：短线具有防守与仓位管理的必要，回避日线确认下跌的科技/高成长板块的冲高追涨；中期上可考虑在周线确认的板块（如煤炭、石油石化、房地产、消费者服务等）择机布局并关注风格切换机会，但务必注意量化模型与历史规律失效的风险并配合严格止损与仓位管理。该结论与报告主文保持一致。 [page::2] [page::3] [page::14]

九、附注（方法学透明度建议）

• 报告广泛使用浪计数、概率化输出、情绪/景气指数与因子模型作为判断依据，若读者或机构需将报告结论用于投资决策，建议向作者索取或核验以下信息：浪数计数规则与自动/人工判定标准、结束概率的样本与统计方法、情绪与景气指数构建的具体变量与窗口、因子构建/标准化与回归窗口、增强组合回测与样本外验证细节。此类透明性将显著提升结论的可复核性与操作性。[page::14] [page::11]

风险提示：本分析严格依据报告内容与图表展开，未加入额外市场信息或个人主观判断；报告自身亦声明量化观点可能失效，请读者谨慎使用并结合自身风险偏好与执行体系。 [page::14]

报告