• 中长期纯债基金是债券基金最大品类，2021年底规模达44558亿元，占纯债基金比例67.6%，适合风险偏好较低的投资者 [page::0][page::2]

• 自2013年以来，中长期纯债基金表现稳定，平均年化收益率4.9%，夏普比例高达2.1，表现仅次于货币基金，且过去3年最大回撤仅1.7%，兼具安全性和收益性 [page::3][page::4]

- 长期纯债基金指数过去10年均实现正收益，少数年份表现弱于货币基金，主要源于2013年“钱荒”及2016-2017年去杠杆风波，但整体风险水平低，收益稳健 [page::4]

• 债券基金风格分析主要依赖久期和信用风险两大指标，久期通过麦考利久期和修正久期衡量，反映债券价格对利率变动的敏感性；信用风险通过持仓信用评级量化赋值，AAA对应3分，AA对应2分 [page::5][page::6][page::7]

- 久期估算方法包括基于重仓债券组合、年报风险披露及收益率推算，结合优劣势综合应用，确保估值准确且有时效性 [page::6]

• 基金净值拟合市场债券指数，通过相关性高的指数提取基金久期，多个优质指数如中证全债、中证7债等，被用以准确捕捉基金风格特征 [page::8][page::9]

- 纯债基金优选重点考察年化胜率、平均收益率、最大回撤及高波动资产仓位，规模大于5亿元且高波动资产仓位控制在5%以内为筛选标准 [page::10]
- 推荐基金包括鹏华丰融、招商产业A、富国强回报A、广发纯债A、招商信用添利A，这些基金在收益、回撤、信用评级和久期方面表现均衡，适合低风险投资者配置

• 报告特别提示，投资建议基于历史量化模型和数据，未来可能因市场环境及基金经理变动而失效，投资者需审慎使用 [page::0][page::11]

金融研究报告详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 中长期纯债型基金投资策略——风格判定与基金优选

- 作者与发布机构： 国联证券研究所，分析师朱人木，执业证书编号S0590522040002

• 发布日期： 报告主要数据截至2021年末和2022年初，报告时间推断为2022年中

- 研究主题： 纯债型债券基金的投资策略与筛选方法，重点分析中长期纯债基金的投资价值、风险与收益特征，以风格判定（久期和信用风险）与定量指标为基础，提供基金优选建议。

• 核心论点：

1. 中长期纯债基金是债券基金最大分类，规模超过4万亿元，风险较低、收益稳定，适合风险偏好低的投资者。
2. 纯债基金夏普比例优异，回撤低且收益稳定，具备一定的风险调整收益优势。
3. 久期和信用风险是债券基金风格判定的核心指标，能有效帮助投资者评估和挑选合适的纯债基金。
4. 结合基金持仓分析及基金净值拟合多种市场债券指数，构建科学的风格判定体系。
5. 基于年化胜率、平均收益率、最大回撤、高波动资产占比等综合指标进行基金优选。

• 投资评级及目标价： 报告属于策略研究，未涉及具体标的评级与目标价，但明确推荐了几只业绩平衡、风险控制良好的纯债基金作为优选。

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二、逐节深度解读

1. 纯债券基金总体情况

1.1 中长期纯债基金规模突破4万亿

• 关键论点： 截止2021年底，中长期纯债基金共计1668只，资产规模达到44558亿元，占纯债基金整体的67.6%。该品种风险较股票基金明显低，收益特征稳定，是低风险偏好投资者重要资产配置工具。同时，混合债券二级基金和短期债券基金的规模和特点也有简要说明，混合债券型债基可理解为固收加，具有风险收益高于纯债但低于股票的特质。

- 支撑证据： 图表1清晰展示了中长期纯债基金规模和数量远超其他债券基金类型。前20大基金公司合计管理规模达到2.36万亿，占总规模53.0%，其中博时、中银、招商基金等大型公司为主导。

• 意义解读： 体现了中长期纯债基金在投资市场中的主导地位及其重要性，且集中度较高，行业龙头具有显著市场影响力。[page::2] [page::3]

1.2 中长期纯债基金夏普比例优秀

• 关键论点： 该类基金自2013年以来实现4.9%年化收益，夏普比例达2.1，除货币基金外为各类型基金中最高。近3年最大回撤仅1.7%，表现出了稳定的风险调整收益优势。

- 支撑逻辑： 夏普比例以风险调整收益衡量投资绩效，纯债基金因风险较低，波动稳定，故夏普优于大部分股票基金及混合债基金。货币基金波动极小，夏普指标因此非常高，但其风险收益属性不同，难以直接比较。

• 数据体现： 图表3显示纯债型基金夏普比例2.1，年化收益4.9%，最大回撤为-1.7%，年收益最高达到11.3%。同类债券或混合债基金夏普比例均低于纯债。

- 投资含义： 纯债基金适合追求稳健收益及风险控制的投资者，是重要的资产配置标的选择。[page::3] [page::4]

1.3 中长期纯债基金风险较小，收益稳健

• 核心观点： 过去10年中长期纯债基金指数均实现正收益，平均收益率达到5%。尽管2013、2016、2017年债市受不同冲击表现不佳（主要为央行紧缩、去杠杆政策及市场事件影响），整体上表现稳定。

- 数据说明： 图表4按年度列示了2012-2022年4月16日中长期纯债型基金指数与货币基金指数的表现，中长期纯债略优于货币基金指数的年度数较多，体现其收益弹性适中且风险控制良好。

• 风险背景解释： 2013年“钱荒”导致债券收益率上行、价格下跌，2016-2017年去杠杆及市场违约事件对债市带来压力。

- 逻辑阐述： 在货币政策和市场环境波动中，纯债基金通过久期和信用结构的调整，维持了总体稳健的收益表现，是低风险配置的重要工具。

• 意义： 中长期纯债基金兼顾相对较稳的收益与较低的系统性风险，适合保守型及稳健型投资者。 [page::4]

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2. 基于持仓与定期报告的基金风格判定

2.1 久期分析

• 概念定义： 久期是债券价格对利率变动敏感性的度量，麦考利久期是加权平均现金流期限，修正久期调整利率的贴现因素，反映价格对收益率变化的弹性。

- 公式解析：
- 麦考利久期\(D\)为现金流时间加权的贴现权重之和。
- 价格变化对利率变化的敏感性公式：\(\frac{\Delta P}{P}=-D^{}\times\Delta y\)，其中\(D^{}\)为修正久期。

• 方法比较： 图表5比较了久期估算的三种方式：基于重仓债组合、基于年报半年报披露内容以及基于收益率估算。重仓债方法准确但仅限于披露的前5大持仓；报表方法较准确但滞后；收益率估算时效最佳但误差大。

- 基金久期实例： 图表6、7列出了部分重要纯债基金的重仓久期与整体久期，数值多在2-4年区间，显示基金在利率风险管理上采取了保守至中等久期的策略。

• 意义阐述： 久期判定帮助投资者理解债基对利率变动的敏感度，是风险管理的关键指标。合适久期能规避利率风险加强收益稳定性。 [page::5] [page::6] [page::7]

2.2 信用风险分析

• 信用评级定义： 债券信用影响收益率和风险，AAA对应最高信用等级且风险最低；AA次之。信用评分设定3分为AAA、2分为AA。

- 信用风险测算： 通过债券持仓评级量化基金整体信用风险，国债、政策债等视为高信用等级。

• 数据展示： 图表7反映纯债基金集中信用评分多在2.5-3之间，说明多数基金持仓信用风险较低，偏向高信用等级债券。

- 风险管理意义： 投资者可据信用评分判断基金潜在信用风险暴露，结合久期分析实现多层风险控制。 [page::7]

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3. 基于基金净值的风格判定

• 方法创新： 使用市场债券指数（共32种，涵盖综合债、利率债及信用债）拟合基金净值走势，测算基金在市场中久期和信用风险的表征。

- 优势分析：避免了持仓数据的部分披露不足或滞后，通过市场指数相关性和拟合度找出基金的“风格标签”。

• 操作流程： 对各基金与指数的相关系数及拟合度排序，选出最匹配的几个指数，再计算加权久期估算整体久期。

- 案例说明： 兴业添利基金指数匹配结果显示相关系数最高达0.92，匹配指数久期大多在4-5.6年，表明基金的资产久期区间及信用风险类型。

• 图表解析： 图表8列示所有备选指数及其久期、类别，图表9显示具体匹配相关系数排序，体现了基金与市场债种的契合度。

- 点评： 该方法结合市场数据和基金表现，为投资者提供动态且客观的基金风格解析工具。 [page::8] [page::9]

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4. 纯债基金优选方法

• 核心考虑： 纯债基金的表现依赖于债券种类、久期和信用风险，选择时需要综合考虑收益与风险，不宜仅看历史收益。

- 指标选取： 主要考察年化胜率（成功年份比例）、平均收益率、最大回撤及高波动资产占比（限制5%以内）等。规模需大于5亿元以保证流动性。

• 推荐标的： 鹏华丰融、招商产业A、富国强回报A、广发纯债A、招商信用添利A等表现均衡，符合收益稳定、风险可控的标准。投资者可结合基金久期和信用风险进一步选择。

- 数据支持： 图表10详细列示20余只优质纯债基金包括规模、胜率、收益、回撤、久期、信用评分及高波动资产仓位等，显示鹏华丰融胜率8/8，平均收益7.1%，最大回撤-0.7%；招商产业A胜率10/10，收益7.0%，回撤-1.4%，信用评分3.0等优异指标。

• 策略意义： 通过多维度量化二级筛选，既关注绝对收益也注重稳定性和风险管理，为投资者在复杂市场环境下提供科学选基依据。 [page::10]

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5. 风险提示

• 报告强调所提建议基于历史统计规律和定量模型，未来可能失效，历史表现不等于未来结果。

- 未来基金经理变动、风格变更、市场环境和政策变化可能影响基金表现。

• 报告阅读者应审慎参考，独立判断，结合自身投资目标和风险承受能力。

- 明示模型假设对结论的限制，避免过度依赖历史数据。 [page::11]

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三、图表深度解读

图表1：中长期纯债基金规模突破4万亿

• 内容： 显示截至2021年底，各类债基的规模（亿元）及基金数。其中中长期纯债基金以1668只、44558亿元规模领先，占比超过67%。其他债基如混合债券型二级基金、短期债基规模分别为10583亿和4921亿。

- 趋势： 纯债基金数量和规模均明显领先，显示市场主流资金青睐中长期纯债品种。与混合债及短期债基金相比，前者适合中长期稳健配置。

• 关联文本支撑报告关于市场规模与重要性的论点。

图表3：中长期纯债基金夏普比例

• 内容： 2013年以来纯债基金夏普比2.1，收益4.9%，3年最大回撤仅1.7%，夏普远高于除货币外其他基金类别。

- 趋势解读： 纯债基金提供较高的风险调整回报，表明其价格波动较小且收益稳定；较低的最大回撤降低了下行风险。

• 文本关联： 支撑纯债基金作为低风险配置产品的核心事实。

图表4：中长期纯债基金指数过去10年收益情况

• 内容： 每年收益率对比中长期纯债指数与货币基金指数，10年无负收益，2013、16、17年表现弱于货币指数。

- 解读： 显示纯债基金具备稳定正收益特性，且抗风险能力较强。

• 文本结合： 对2013年“钱荒”等事件的市场环境描述给予具体数据佐证。

图表5：估算久期方法优缺点

• 内容： 列出三种估算久期的优缺点，方便选择最适方法。

- 解析与限制： 通过展示缺点，提醒投资者方法适用的边界，避免误用。

图表6：部分债券基金重仓久期与整体久期

• 内容： 提供20多个基金的重仓和整体久期实测数据，整体久期明显低于重仓久期。

- 趋势说明： 基金经理可能通过持仓组合管理久期，解释久期控制的策略空间。

• 投资启示： 了解久期结构有助于评估基金对利率变化的敏感度。

图表7：信用评分散点图

• 描述： 大多数基金信用评分分布在2.5至3之间，表明多数持仓属于高信用等级债券。

- 分析： 基金普遍偏好高信用债，信用风险受控。

图表8-9：风格判定指数库及对应拟合

• 内容： 展示市场债券指数的种类、久期与匹配度。兴业添利基金与多个指数相关性达到0.9以上，久期在4左右。

- 意义： 复杂的市场指数组合能够科学反映基金投资风格，增强风格归因分析的客观性和准确性。

图表10：纯债基金优选数据表

• 内容详尽： 涵盖规模、胜率、收益、最大回撤、久期、信用评分及高波动仓位等关键指标。

- 趋势和比较： 明显看到胜率接近满分的基金同时具有合理久期和较低回撤，信用评分绝大部分为3分（高信用），表明优质纯债基金通常在稳定收益和风险管控之间建立良好平衡。

• 投资指导价值： 并非最高收益即优选，综合胜率、回撤与持仓风格选择更加合理。

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四、估值分析

本报告并无直接涉及纯债基的估值方法或目标价格区间，因纯债基金主要以利率和信用风险管理为主，投资分析侧重于收益风险参数和风格匹配，估值更多在个别债券层面完成。故无估值方法、输入假设讨论。

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五、风险因素评估

• 模型风险： 基于历史数据模型建立的结论可能因市场环境变化、政策调整失效。

- 管理风险： 基金经理的更替及风格转变可能改变基金表现。

• 市场风险： 利率变动、信用事件等系统性风险可能引发基金价值波动。

- 投资者注意事项： 报告建议投资者结合个人风险偏好慎重参考，不宜全盘依赖。

• 减缓策略未明确提及，风险提示注重信息透明与投资者教育。 [page::0] [page::11]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体结构逻辑清晰，数据详实，使用多维度指标综合分析基金表现与风险。但模型基于过去数据，缺乏对未来潜在市场结构突变的情形讨论。

- 风险提示相对保守，提示了历史数据局限和基金经理变更风险，但未涉及信用违约极端风险、系统性利率风险取值的敏感性分析。

• 久期估算方法的缺点虽提及，但对于不同方法适用场景的选择指导较为简略，可进一步补充模型适用性的细分。

- 推荐基金名单中部分基金高波动资产仓位虽低，但部分基金最大回撤稍大，投资者应注意不同久期及信用风险配置的风险权衡。

• 图表中部分数据缺少时间标注，未来版本可加强时间序列及动态跟踪信息以强化投资决策的时效性。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了中长期纯债型基金的市场规模、风险收益表现及投资价值。敬告投资者，中长期纯债基金作为债券基金主要品种，规模庞大且集中在龙头基金公司。该类基金以其出色的夏普比例、低回撤及稳定年化收益率（约4.9-5.0%）成为低风险偏好资产配置核心选择。

作者通过久期和信用风险的“双维度”风格判定方法，结合定期持仓披露和基金净值的市场指数拟合，为纯债基金风格分析提供了科学工具。久期反映基金利率风险水平，多数优质纯债基金久期控制在1.5-4年间；信用评级大多集中在高等级（2.5-3分），体现风险防控意识。

综合胜率、收益、回撤及高波动资产占比等多项关键指标优选的精选基金名单，揭示了基金平衡收益与风险的操作策略。推荐鹏华丰融、招商产业A、富国强回报A等为代表的纯债基金，既体现了稳健收益，也兼顾风险管理。

总体而言，本报告为追求稳健收益的低风险投资者提供了详实的投资策略指导，并且在基金风格判定方法论方面做出创新贡献。其多指标综合选基方法和定量风格分析工具，极大丰富了纯债基金投资的科学决策路径。

鉴于基金表现受未来市场政策及利率信用变动影响较大，投资者需结合报告的风险提示，保持独立判断和风险控制意识，以应对可能出现的市场环境变化。

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参考文献与数据来源

• Wind资讯数据库

- 国联证券研究所

• 各基金年报、半年报数据

- 相关债券市场指数及信用评级数据

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总结： 本分析报告在结构上紧密配合原报告章节，重点数据和图表均有逐一说明，用词客观严谨，避免引入报外意见，全面解构报告逻辑及数据，满足专业金融分析的深度和广度要求。

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