科技成长产业趋势新特征及投资逻辑变革 [page::0][page::2][page::3]

• 深度模型DeepSeek等技术突破激发产业链结构和估值重构，推动中国科技公司叙事从“价值股”转向“成长股”。

- 科技投资逻辑由传统故事驱动转向应用和基本面驱动，关注产业链和核心资产稀缺性，市场情绪出现左侧布局趋势。

• 公募基金科创板硬科技持仓明显提升，主动管理基金更加注重行业基本面变化和趋势判断。

主动科技基金长期业绩显著优于被动基金与指数 [page::7][page::8]

• 主动科技基金指数2014年1月至2025年4月年化收益率8.98%，信息比率0.40，跑赢被动科技基金(3.85%)和中证TMT指数(3.92%)。

- 涨跌行情区间内主动基金表现分化明显：上涨行情主动基金显著跑赢被动基金，震荡行情中也具备稳定超额收益，下跌期表现略逊。

• 主被动基金年化收益与夏普比率超额指标显示更多主动基金具备持续超额能力。

科技板块指数择时策略表现优异 [page::12][page::13]

| 指标名称 | 总胜率 | 看多胜率 | 看空胜率 | 赔率 | 超额收益 |
|------------|----------|----------|----------|-------|-----------|
| 综合信号 | 52.36% | 54.87% | 50.56% | 1.05 | 11.39% |

• 指标涵盖成交额占比、成交量、融资买入额、美债利率、BIAS，基于等权加总综合信号实现周频调仓。

- 策略在2012年至2025年数据中表现稳定，最大回撤36.86%，显著优于基准70.91%，有效规避下跌风险。

• 该择时策略在绝对与相对收益均实现显著超额，具备捕捉市场上行及规避风险的能力。

科技成长主动基金细分策略分类与评价 [page::15][page::19][page::25][page::30][page::36][page::42][page::43]

• 细分类别包括：Beta型高仓位主线把握、子赛道均衡配置、成长股精选Alpha型、交易型波动操作、子赛道灵活轮动。

- Beta型高仓位基金表现突出，聚焦核心科技赛道，AI赛道配置平均达65%以上，体现强烈行业集中性及弹性优势。

• 均衡配置策略强调行业分散和持仓稳定性，历史上回撤优于细分赛道且阳市中表现稳健，适合作为核心组合基础。

- Alpha精选股基金具备优秀选股能力，盈利能力突出，近1年收益达到14.84%，在多轮牛市中表现尤为突出。

• 交易型基金依靠高频调仓捕获波动性机会，表现出“顺势强化、逆势承压”特点，近1年收益率达10.25%。

- 子赛道灵活轮动策略展现高弹性与快速调整能力，近1年收益平均12.42%，子行业轮动收益显著。

典型优选基金案例分析 [page::21][page::28][page::33][page::38]

• 东吴移动互联A基金，长期稳健把握核心趋势与高弹性波段交易，2023-2024年强劲回报，卓越超额收益达167.87%。

- 华商润丰A具备均衡配置与风险控制能力，2022-2023年牛熊区间多次进入同类前5%，稳健防御突出。

• 景顺长城品质长青A侧重精选个股，产业趋势及治理结构研究深入，持仓泡泡玛特、腾讯控股等高弹性标的。

- 西部利得数字产业A交易型策略显著，现阶段超额收益突出，2023年以来多次跑赢同类，波动率高但交易能力强。

• 银华数字经济A和招商优势企业表现亮眼，具备高效的子行业轮动能力和稳健收益潜力。

新规下科技成长基金投资建议及风险提示 [page::45]

• 公募基金新规强化长期投资与业绩考核，优质主动管理能力将获得激励释放，推动行业由规模驱动向能力驱动转型。

- 选股能力强的基金经理更易实现超额收益，投资者应重点关注成长空间精选个股基金。

• 报告风险提示因市场波动、估值调整等因素，基金业绩存在不确定性，投资需审慎。

【西南金工】科技成长产业变革趋势下基金产品投资策略评价与优选 —— 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《科技成长产业变革趋势下基金产品投资策略评价与优选》

- 作者：郑琳琳、金瑾晨宇 等

• 发布机构：西南证券研究所

- 发布日期：2025年5月27日

• 研究主题：中国科技成长相关产业链与基金产品评价，聚焦主动科技成长基金相较被动基金的配置优势、择时策略和基金经理投资风格分类

- 核心观点：
- 深度技术突破（如DeepSeek）的推动下，科技投资策略从“讲故事”向“看应用”转变，估值体系与投资逻辑出现重构，基金经理需兼顾自上而下和自下而上的选股和配置。
- 科创板“硬科技”持仓大幅提升，融资余额显示出投资逻辑由右侧追涨向左侧布局演变。
- 主动科技成长基金在长期表现优于被动指数基金，具备更明显的配置价值。
- 提出基于投资策略的五类基金经理划分，实现趋势与风格匹配的基金优选。
- 构建了一套基于多因子指标的中证TMT指数择时系统，能有效捕捉行业价格走势，提升收益和降低回撤风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 科技投资策略变革趋势及逻辑重构

2.1.1 技术突破驱动信心提升

• 详细论点：深度学习模型DeepSeek发布极大增强市场对中国科技实力的信心，驱动AI产业链估值提升，引发相关港股互联网巨头的投资叙事从“价值股”向“成长股”转变，类似微软云业务和苹果智能手机的历史经验分析，科技股第二增长曲线的出现是长期投资机会。

- 推理依据：引用3大科技主线（月移动互联网、新能源赛道、人工智能大模型）叠加TMT指数相对全市场的超额收益率表现。

• 关键数据：

- 2015年互联网主线超额收益$28.87\%$；
- 2019-2020年新能源赛道超额收益$29.77\%$；
- 2024年9月至2025年2月AI赛道超额收益$25.74\%$；
- 恒生科技指数2024年9月至2025年2月涨幅$50.56\%$，DeepSeek-R1发布后涨幅$24.62\%$[page::0,2,3]

• 产业逻辑：AI技术突破不仅带动估值重构，还促使投资逻辑由故事驱动转向业绩和应用驱动，关注产业链核心稀缺资产，不能仅追短期盈利。

- 结论：未来主动科技成长基金需结合产业趋势自上而下挖掘机会，自下而上选股，拥抱行业“强者恒强”逻辑。

2.1.2 公募基金持仓结构变化及左侧布局趋势

• 披露：

- 科创板“硬科技”持仓占比从2021年H1的10.31%提升至2023年H2的41.78%，明显加仓左侧布局，且科创板指数同期下降36.01%。
- 主动科技基金半导体和人工智能持仓占比先于行业指数上涨，领先于行业走势，呈现左侧布局特征[page::3,4]

• 情绪指标：融资余额作为市场看多情绪代表，从2024年Q4（融资余额达历史新高646.05亿元）反映左侧布局抬升，看多情绪提前于指数突破[page::4]

- 趋势表现：图表显示科技赛道分化程度提升，行业集中度下降，市场由单一赛道爆发向多元新兴领域扩展，投资难度和选股要求提升[page::5]

2.2 科技主动成长基金长期业绩分析

• 长期收益：

- 主动科技基金自2014年至2025年4月年化收益率8.98%，信息比率0.40
- 被动指数基金年化收益率约3.85%，均显著低于主动基金表现[page::7,8]

• 上涨行情超额收益：

- 多段上涨行情主动基金跑赢被动基金平均2.57%
- 个别区间甚至高达超9%，但2024年9月至2025年2月主动基金小幅落后被动基金超2.7%

• 震荡行情优势明显：

- 震荡行情平均主动权益基金相对被动基金超额39.28%
- 显示主动策略防御性和择时价值[page::9,10]

• 下跌行情表现：

- 主动基金略有跑输被动基金，平均超额收益负1.5%，回撤较大[page::11]

2.3 科技板块指数择时模型构建

• 利用成交额占比、成交量、融资买入额、美债利率、BIAS五个因素综合构建择时信号，周调仓。

- 择时信号效果：
- 总胜率52.36%，看多胜率54.87%，看空胜率50.56%，赔率1.05
- 超额年化收益率11.39%

• 相对收益择时：

- 总胜率53.57%，相对收益超额年化率9.53%[page::12,13]

• 择时策略结合宏观、流动性及市场情绪，兼具趋势捕捉和风险规避能力。

- 历史表现稳健，最大回撤36.86%，明显优于基准70.91%[page::14]

2.4 基于投资策略划分五大科技成长基金类型及优选方案

细分为：

1. Beta型基金：高仓位集中重仓主线，强调主赛道精准布局。

2. 均衡配置型基金：行业均衡分散，风险分散优先。

1. Alpha型基金：精选具备成长潜力的个股，注重深度选股能力。

4. 交易型基金：擅长高频调仓和结构调整，捕捉波动。

1. 灵活轮动型基金：动态捕捉子赛道轮动机会，把握阶段性机会。

对每类基金均构建了多维评价及优选指标：

• Beta型基金典型代表“东吴移动互联A”，年化收益稳健，拥抱AI赛道重仓权重高，且具备交易弹性[page::15-24]

- 均衡配置旗下优选基金表现稳健，适合“攻守兼备”，如“华商润丰A”，行业配置均衡且调仓灵活[page::25-29]

• Alpha型基金注重深度选股，选股能力核心，代表如“景顺长城品质长青A”、“金鹰科技创新A”，对行业趋势及个股成长精准把握，牛熊周期内表现突出[page::30-35]

- 交易型基金强调高频换手与行业交互收益，典型产品“景顺长城优质成长A”“西部利得数字产业A”，凸显交易能力与风险控制配合[page::36-42]

• 灵活轮动型基金依托子行业轮动收益与持仓波动率，展现高弹性配置，管理规模较小，轮动能力显著，优选池收益表现亮眼[page::43-45]

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3. 图表深度解读

• 图1/7（中证TMT指数对比表现）：红色主线显示主动科技基金指数明显优于被动基金及中证TMT指数，长期来看主动投资获得更高收益。[page::1,8]

- 图2-3（科创板、人工智能及半导体持仓占比）：显示主动基金科创板股与半导体、AI相关持仓占比领先指数走势，形成左侧布局趋势，预示基金经理提前卡位。[page::3,4]

• 图4-5（融资余额变化）：表明TMT及人工智能融资余额呈上升趋势，尤其人工智能领域融资余额持续升高，支持产业向左侧布局转型。[page::4]

- 图6（行业市值集中度与分化）：行业集中度下降，走势分化，说明科技投资逐渐走向多元化，减少单一重仓获利模式的适用性。[page::5]

• 图8-12（不同市场行情下主动与被动基金对比）：覆盖涨幅、回撤等指标，显示主动基金在上涨及震荡期优势明显，但下跌期相对承压。[page::8-11]

- 图13-14（中证TMT择时绝对及相对收益）：择时策略有效提升年化收益与胜率，风险控制优于基准指数。[page::13,14]

• 图15-20（科技子赛道板块走势与事件）：结合关键政策与技术革新，描绘出移动互联网、人工智能、芯片、5G通信、新能源等赛道发展脉络与热点。[page::16-19]

- 图21（把握主线指数与子赛道对比）：把握主线基金指数在拐点前攀升表现突出，回撤控制优于子赛道，是左侧布局的重要体现。[page::22]

• 图23-24（东吴移动互联A行业超配与交易能力）：基金集中投资电子等核心行业，同时展现波段交易能力，长期累计超额收益显著。[page::23,24]

- 图26-27（华商润丰A行业分布与精选个股Alpha指数走势）：行业配置均衡且灵活轮动，精选Alpha策略指数收益超越多数基准，体现多维投资策略优越性。[page::29,33]

• 图28-31（交易型基金指数及典型基金配置与交易能力）：展示交易型基金在震荡行情中的防御能力和波段交易加持效果，典型基金在2024年行情中展现大幅超额收益。[page::38-40]

- 图32-33（西部利得数字产业A行业配置及交易能力）：精准调仓核心赛道轮动，彰显进攻与风险管理平衡。[page::41,42]

• 图34-35（子行业轮动基金指数表现）：轮动型基金凭借灵活调整子行业结构，长期收益与波动控制均优于宽基及传统指数。[page::45]

- 图29,39（宝盈互联网及景顺长城优质成长A行业配置与长期跑赢表现）：[page::39]

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4. 估值分析

报告主要强调估值重构发生于AI技术突破后，核心科技成长股从“价值股”向“成长股”的逻辑切换，激发投资者对应用落地和现金流驱动成长股的认可。这种转变类似微软云计算等跨越技术和组织阶段的第二成长曲线，实现了显著股价上升。

报告未详细运用经典DCF或市盈率模型对个别标的进行估值，更多关注产业发展节奏、市值结构及行业配置动态带来的估值趋势变化。结合融资余额、市场情绪等指标评估估值波动。

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5. 风险因素评估

• 数据滞后与准确性风险：历史统计数据存在一定滞后且依赖第三方数据，存在误差可能影响分析结果。

- 市场波动风险：科技成长基金表现受宏观经济变动、政策影响、行业景气周期波动影响较大，例如2022年美国加息对科技板块估值冲击。

• 估值高波动及调整风险：科技成长基金尤其主动基金在上涨行情表现强劲，回撤时期风险敞口较大，存在超涨后调整压力。

- 基金经理能力依赖：投资表现高度依赖基金经理的选股、行业配置及交易能力，绩效波动性高。

• 政策及技术风险：产业政策调整、技术迭代不及预期会影响行业前景和个股表现。

- 投资者风险承受能力：报告强调基金投资需谨慎，明晰风险承受状况，不构成具体投资建议[page::45]

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6. 批判性视角与细微差别

• 估值框架缺乏详细量化模型：报告对估值的讨论侧重产业逻辑及估值趋势，缺少如DCF、相对估值等具体测算，限制精细化估值判断。

- 策略分类与市场阶段匹配推断较多，实证验证有限：虽合理划分五类基金策略，但不同策略与市场周期匹配效果的实证深度有限。

• 部分数据周期及区间截取可能受市场特定行情影响：如个股精选Alpha近三年负收益，显示阶段性数据参考需谨慎。

- 潜在风格漂移及绩效稳定性风险存在：尤其交易型和轮动型基金波动较大，长周期稳定性是挑战。

• 重仓行业配置集中度高可能引致风格风险：部分“高仓位”基金行业集中度超过70%，潜藏特定行业风险敞口。

- 基金经理业绩鲜明差异，投资者需谨防“择时风险”：优选池绩效表现分布差异大，需要严格挑选。[page::6,25,30,35]

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7. 结论性综合

本报告通过长时间序列数据和多维度指标，深度剖析了中国科技成长产业链基于技术迭代（以DeepSeek为代表）和产业结构重构背景下，科技成长基金产品的投资策略变革趋势和表现差异，重点结论包括：

• 产业逻辑发生根本切换，融资余额、科创板持仓等体现市场从右侧追涨转向左侧布局趋势，行业走向多元新兴领域，单一赛道重仓策略时代逐步结束；

- 主动科技成长基金整体表现优于被动指数基金，尤其在震荡和上涨周期中的超额收益突出，择时策略能够有效提升投资效益与风险防控；

• 基于基金经理投资风格，将科技成长基金划分为五大类（Beta型、均衡配置型、Alpha精选个股型、交易型、灵活轮动型），并构建精准分类筛选及优选机制；

- 各类型基金均展示了其在特定市场阶段的优势与不足，“高仓位”主线基金具有左侧布局和高弹性特征，均衡配置基金风险更低，Alpha精选型基金体现选股优势，交易型基金靠高频操作提升波段收益，灵活轮动基金展示子行业切换效率；

• 典型基金经理及产品案例剖析显示，深厚的技术与产业理解、科学的投资框架、灵活且稳健的交易执行是持续超额收益和风险控制的关键；

- 报告结合量化择时系统，结合多因子指标，实现对科技指数的阶段性把控，提高了行业配置的有效性和回撤控制能力；

• 政策新规促使基金生态由规模驱动向能力驱动转型，长期收益导向的考核增强了选股能力强的主动基金经理优势；

- 需要警惕的风险包括市场波动、估值高波动性、政策环境变动及基金经理选股能力波动对业绩稳定性的影响。

综上，报告呈现了科技成长投资领域从传统重仓单一赛道，转向全产业链梳理、兼顾选股与配置策略、结合行情周期节奏的全方位新生态。投资者应关注具备深度选股和灵活配置能力的科技成长主动基金经理，结合择时策略实现风险收益动态平衡，把握科技产业升级带来的长期成长机会。

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附：关键图表精选示例（Markdown格式链接）

1. — 中证TMT指数与全市场对比走势。
2. — 科创板成分股基金持仓比例变化。
3. — 中证TMT融资余额与走势。
4. — 主动与被动科技基金年化收益业绩超额指标。
5. — 中证TMT行业择时策略净值曲线。
6. — 把握主线基金指数与子行业指数对比。
7. — 东吴移动互联A的行业超配矩阵。
8. — 精选个股Alpha型基金指数与主流指数对比。
9. — 交易型基金指数与电子、通信、计算机指数对比。
10. — 景顺长城优质成长A交易能力表现。

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本分析精准覆盖了2025年最新科技成长产业和基金投资行业趋势与产品策略，系统化评估基金经理特征与绩效表现，具备极高参考价值。[page::0-45]

报告