2025年上半年业绩表现与收入分析 [page::0]

• 公司实现营业总收入4587.42万元，同比下降2.68%，归母净利润868.85万元，同比增长12.22%。

- Q1营收2429.87万元，净利润-88.75万元；Q2营收2157.55万元，净利润957.60万元，淡季表现出色。

• 收入下降主要系2025年春节较早，销售旺季提前结束，导致1月发货量减少，销售收入向去年12月集中。

毛利率改善主要原因及费用结构 [page::0]

• 营业成本同比大幅下降20.40%，得益于亩产保值制种丰产及采购价格降低。

- 毛利率于2025年上半年实现提升，但销售费用率因推广力度加大出现上升。

• 公司核心品种市场推广加大，推动业绩增长。

行业背景与公司发展前景 [page::0]

• 中国种子市场规模全球第二，玉米占比近25%，优质品种稀缺。

- 《粮食安全保障法》促进种子行业高质量发展，推动政策和技术创新。

• 康农种业技术储备雄厚，科技创新领先，已取得突破，预期市场份额持续扩大。

风险提示 [page::0]

• 自然灾害及病虫害风险

- 产业政策变动风险

• 市场竞争加剧风险

【银河证券北交所研究】公司点评丨康农种业 (837403)：业绩符合预期，毛利率持续改善——深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河证券北交所研究】公司点评丨康农种业 (837403)：业绩符合预期，毛利率持续改善》

- 作者：傅楚雄

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年8月26日 17:15 北京

• 研究对象：康农种业，股票代码837403，北交所上市企业，聚焦玉米种子行业

- 报告主题：2025年上半年业绩回顾及分析，公司经营状况与市场前景评估

• 核心观点：

- 2025年上半年业绩符合预期，营业收入有所下降但毛利率获得提升
- 收入下降主要因春节时间节点提前所致，行业季节性影响明显
- 科技创新能力强，市场份额有望持续扩张

• 评级信息：报告正文未明确给出具体的投资评级，但旁页说明了评级标准，判断该报告立场偏向“谨慎推荐”至“推荐”区间可能性较大，具体评级需结合后续完整数据确认[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

关键论点：

• 业绩符合预期，收入略降但毛利率提升

- 量价关系受节假日时间结构影响

• 营业成本大幅下降，毛利率提升明确

- 科技创新驱动市场份额持续增长

分析：

作者首先指出2025年上半年公司业绩总体稳定，收入有所下降主要由于农历春节时间点较早导致的发货量结构提前调整，说明收入波动有季节性、时点因素影响，而非基本面恶化。毛利率提升则是成本控制和产业模式适应的结果，这表明公司生产效率和盈利质量正在改善。

作者看好公司科技创新能力，认为其在玉米育种领域具备领先优势，政策环境支撑产业发展，这为公司未来成长奠定有力基础，体现了中长期成长视角[page::0]。

2. 核心观点剖析

• 营业收入与利润表现

- 公司2025年上半年营业收入为4587.42万元，同比下降约2.68%。
- 归母净利润为868.85万元，同比上涨12.22%。
- 分季度看，Q1营收2429.87万元净利亏损88.75万元；Q2营收2157.55万元净利957.60万元，表现出“淡季不淡”现象。

解读：

收入微降但利润大幅增长表明公司有效控制成本和费用，利润率提升。Q2季节性改善传递出市场需求回暖或公司运营优化效果显著。亏损的Q1与盈利Q2差距较大，反映出销售节奏和成本摊销等因素对业绩波动影响较大[page::0]。

• 收入下降原因

- 主产品杂交玉米种子销售收入4272.17万元，同比减少5.12%。
- 原因在于客户进货集中于春节前，2025年春节较早，销售旺季提前结束，1月发货量减少，导致收入向前期（2024年12月）转移。

解读：

此种收入迁移体现玉米种子行业强烈的季节性和客户采购习惯，短期收入下滑并非需求下降，而是时间结构调整。投资者应关注全年整体销售趋势而非单季数据[page::0]。

• 毛利率改善来源

- 营业成本同比下降20.40%。
- 一是“亩产保值种植模式”带来丰产效应，降低单位成本；二是2024制种结算时降低部分品种采购价，冲减部分已销售产品成本。
- 费用率有所提升，主因加大核心品种推广，销售费用上升。

解读：

公司通过产量提升和采购成本优化降低成本基数，提升毛利率，显示管理有效且对市场投入持续。费用率提升反映了市场开拓积极信号，但未来需关注推广费用对利润的持续影响[page::0]。

• 市场及政策环境

- 我国玉米市场规模全球第二，玉米种植面积广，但优良品种缺乏。
- “粮食安全保障法”实施为种子行业研发创新及“一体化”产业链发展提供政策支持。
- 公司作为技术领先的玉米育种企业，上半年已获突破，市场份额有望上升。

解读：

市场巨大且存在品种短缺，政策保障提升行业壁垒，有利于研发实力强的企业领先布局。康农种业作为创新型企业，可持续依赖研发驱动扩大优势，迎合国家粮食安全战略，前景积极[page::0]。

3. 风险提示

• 自然灾害及病虫害

农业生产易受自然条件影响，可能对产量和收入产生波动。

• 产业政策变动风险

政策调整可能带来不确定影响，如补贴变化、管理规则更新。

• 市场竞争加剧风险

种子行业竞争激烈，创新和市场份额可能受其他企业挑战。

评估：

风险全面覆盖了行业的外生和内生风险，提示投资者关注农业生产波动性及政策环境变化，兼顾市场动态[page::0]。

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三、图表深度解读

报告页含有公司Logo及中国银河证券研究院标识图片，无业务内容图表，综合数据通过文字阐述呈现。未来完整报告若包含具体财务数据表、收入利润趋势图、毛利率变动曲线及市场份额对比图，需重点分析其对结论的支持力度及趋势启示。

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四、估值分析

报告未直接披露详细估值模型、目标价或具体评级，但结合其表达的“业绩符合预期”及“市场份额有望持续增长”可推断，作者整体立场谨慎乐观。基于玉米种子行业特性，估值模型一般包括：

• 相对估值法：以P/E、市销率或EV/EBITDA与行业同类公司比较。

- 绝对估值法：现金流折现模型（DCF），考虑玉米种子销售收入增长、成本节约和推广费用变化。

关键假设应包含增长率、毛利率提升空间、政策支持力度及市场份额扩展速度。目前报告侧重业绩稳健提升及成本优势，估值合理性依赖该基础[page::0,1]。

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五、风险因素评估

• 自然灾害及病虫害风险：会直接影响种子产量，造成收入下降和盈利波动，农业行业天然暴露于此类风险。

- 产业政策变动风险：政策不稳定可能限制公司研发投入、销售或补贴政策，影响盈利。

• 市场竞争加剧风险：行业进入壁垒及技术变革可能削弱公司市场份额、压缩利润空间。

报告未对风险发生概率做量化，但提示投资者关注这些主要不确定性，并调整预期和策略[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调业绩“符合预期”但并无明确对比具体预期数据，可能存在对业绩合理化的倾向。

- 季节性影响解释合理但也掩盖了公司短期收入业绩下降的负面信号，投资者需警惕淡季表现波动。

• 宣传推广费用大幅增加虽拉高费用率，长期效果仍存不确定，短期可能冲击利润，关注资金有效利用效率。

- 成本降低部分依赖“丰产”，农业丰产受多种环境因素影响，持续性存风险。

• 政策支持为利好，但政策变化可能极快且复杂，潜在风险需谨慎对待[page::0]。

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七、结论性综合

本报告通过定量与定性分析，全面解读康农种业2025年上半年经营状况，指出其虽收入同比略降但受季节性因素影响明显，营业成本大幅下降推动毛利率持续提升，归母净利润显著增长，体现公司经营效率与盈利质量改善。公司作为技术驱动的玉米育种龙头，借助政策红利与创新能力，未来市场份额扩展可期。

风险方面，报告明确包括自然灾害、政策变动与竞争加剧三大主要风险，体现行业波动性和政策敏感度。报告术语清晰，数据详实，结构合理，表达谨慎乐观态度。

综上，报告为投资者提供了权威的业绩复盘和未来展望，强调公司科技创新及成本优势为核心竞争力，适合关注农业种子行业的中长期投资价值者参考。[page::0,1]

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备注：本分析基于当前提供的报告内容及公开数据，未涉及后续页具体财务模型或估值敏感性内容，如需深入估值判定，建议获取完整报告文本。

报告