2025年上半年营收利润实现双增长 [page::0]

• 营业收入23749.42万元，同比增长27.91%

- 归母净利润6302.78万元，同比增长42.28%

• 扣非净利润6111.54万元，同比增长55.70%

- 二季度单季营收环比增长6.36%，净利润环比增长6.31%

产能利用率及盈利能力提升 [page::0]

• 毛利率40.38%，同比增加2.81个百分点

- 净利率26.08%，同比增加3.75个百分点

• 高附加值产品销售比例提高，如电气绝缘变压器、新能源汽车芳纶纸技术、数据中心及航空航天相关产品

- 纯芳纶纸拳头产品YT510W增速超40%

持续创新，研发投入显著 [page::0]

• 研发费用1172.76万元，费用率4.94%

- 新授权发明专利7项

• 拥有国家芳纶工程技术研究中心、山东省企业技术中心等科研平台

- 间位芳纶纸被评为国家专利密集型产品，航空航天蜂窝芯材用芳纶纸入选重点产品名单

募投项目推进及新品布局 [page::0]

• 新型功能纸基材料产线6月如期投产，预计下半年产能爬坡贡献业绩

- 新产线吨纸能耗较老线降低12%

• RO膜基材及湿法无纺布产业化建设启动，预计2026年一季度投产

- 新品类布局有望成为第二增长曲线

风险提示 [page::1]

• 市场竞争加剧，原材料价格波动

- 下游需求不及预期及供应商集中度高风险

银河证券北交所研究报告详尽解读—民士达（833394）

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1. 元数据与概览

报告标题： 《【银河证券北交所研究】公司点评丨民士达 (833394)：营收利润双增长，募投项目如期投产》
作者： 张智浩
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年8月1日
研究对象： 民士达公司（北交所上市，股票代码833394）
报告主题： 详细分析民士达2025年上半年财务表现、业务进展、募投项目情况、研发状况及风险评估，着重探讨公司盈利能力提升的原因及成长逻辑。

报告核心论点：

• 民士达2025年上半年实现营收和利润的双双高速增长，业绩表现强劲。

- 产能利用率保持高位，高附加值产品占比上升，提升整体盈利水平。

• 公司加大研发投入，创新能力持续增强，多项发明专利获批。

- 募集资金投向的新项目按计划投产，未来业绩增长具备动力。

• 在行业国产化替代背景下，公司芳纶纸技术具备较强护城河，且新产品布局有望开辟新的增长曲线。

- 基于以上，公司评级属于“推荐”级别，认为公司有较大投资价值。

总结来说，报告传递了民士达基本面向好的明确信号，投资建议乐观，依托业绩数据支撑和未来产能保障。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 营收利润双增长：

2025年上半年，民士达实现营业收入2.3749亿元，同比增长27.91%；归母净利润6,302.78万元，同比增长42.28%；扣非净利润6,111.54万元，同比增长55.70%。尤其是扣非净利润增速远超营收，体现了经营质量提升。
2025年二季度单季表现同样强劲，营收和净利润同比及环比均有明显增长，分别在25%-40%区间。

• 产能与盈利能力：

产能利用率保持高水平，毛利率达40.38%，同比提升2.81个百分点，净利率26.08%，同比增长3.75个百分点。高附加值产品比例提升是推动毛利率上升的关键因素。

• 下游市场亮点：

电气绝缘变压器市场表现亮眼，尤其欧洲和国内需求旺盛；新能源汽车领域纯芳纶纸项目快速推进，拳头产品YT510W增长超过40%；此外，数据中心、特高压、航空航天及医疗等高端应用领域发力，带动整体盈利能力持续改善。

• 研发创新继续加码：

研发费用1,172.76万元，费用率维持4.94%，保持较高研发投入力度。新增7项发明专利，核心产品间位芳纶纸获评“国家专利密集型产品”，航空用芳纶纸为山东省重点产品，显示研发成果具备行业领先地位。

• 募投项目稳健推进：

新型功能纸基材料项目6月投产，新产线初期主要做工艺数据积累，预计下半年产能爬坡带来业绩增量。新产线吨纸能耗较老线低12%，有助提升未来盈利空间。RO膜基材与湿法无纺布项目启动，预计2026年一季度投产，未来多元新品类有望成为公司第二条增长曲线。

上述内容展现了公司经营的全面稳健，既有短期业绩增长，也有中长期研发及产能规划，体现良好的成长节奏和盈利改善路径。[page::0]

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2.2 投资建议

基于上述业绩高增和技术壁垒，公司主营芳纶纸具备较高行业壁垒，盈利水平良好。行业国产化加速和新能源汽车、新基建等新兴领域需求扩大，预计公司将持续受益。新产品RO膜基材等的量产布局，有望打造新的成长曲线，提升公司整体估值和业绩空间。报告给予“推荐”评级，基调积极。[page::0]

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2.3 风险提示

• 市场竞争加剧带来的价格和市场份额压力

- 原材料价格波动，可能影响成本和利润率

• 下游需求不及预期，造成销售放缓

- 关联采购占比高，供应商集中度可能带来供应风险

报告未详细披露具体缓解措施，但提示风险为投资者警示，公司需持续关注供应链稳固和客户需求变化。[page::1]

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3. 图表深度解读

报告正文未附带详细财务表格，但重点图示了2025年上半年主要财务指标及比率变化：

• 营收与利润高速增长图：表现了2025年上半年营业收入及归母净利润同比大幅提升，尤其扣非净利润增速达55.7%，表明主营业务质量和盈利能力显著加强。

- 毛利率和净利率提升趋势：两项关键财务指标均得到提升，毛利率40.38%，净利率26.08%，同比分别上升2.81和3.75个百分点，反映业务结构调整效应和产品附加值提升。

• 下游细分市场性能图示：电气绝缘变压器领域增长迅速，新能源汽车领域关键产品YT510W增速超40%，显示公司重点市场表现突出，产品竞争力强。

- 研发投入及专利增长展示：研发费占比4.94%，集中体现公司重视技术创新，授权发明专利数量增多以及国家和省级认可加持，构筑研发护城河。

图表整体说明公司不仅关注当前经营绩效，更注重技术积累和产品结构优化，以提升长期竞争力。[page::0]

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4. 估值分析

报告中未明示具体估值模型和目标价格，但基于中国银河证券研究院评级体系：

• 给予“推荐”评级，对应未来6-12个月相对基准指数涨幅超过20%。

- 报告强调公司高成长性和技术壁垒，暗示当前估值存在上涨空间，投资价值显著。

• 结合募投项目投产推动业绩进一步增长，以及高研发转化能力所形成的护城河，公司估值应有较强支撑。

整体来看，估值判断主要依赖基础面和市场竞争优势，具体DCF或可比公司估值细节未披露，存在进一步研究空间。[page::1]

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5. 风险因素评估

报告明确列示4大风险：

1. 市场竞争加剧风险：竞争者增多可能导致价格战或客户流失，影响公司市场地位和盈利。

2. 原材料价格波动风险：成本端波动直接影响毛利率和净利率表现，特别是高能耗的生产工艺。

1. 下游需求不及预期风险：依赖细分市场（如新能源汽车、特高压等）需求保持强劲，若宏观经济或行业政策变化可能导致需求疲软。

4. 供应链集中风险：关联采购占比较高，过度依赖少数供应商存在供应中断或价格被动上升风险。

虽然报告未详述缓解措施，但对投资者提示该类风险，显示分析师对潜在不确定性的警醒，提醒理性审慎投资。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 风险披露相对简略： 报告风险部分较为简要，未展开具体的风险应对策略或概率分析，投资者需结合大环境及行业趋势做更深层次评估。

- 新项目成长不确定因素： 虽然募投项目按计划投产，但产能爬坡与市场接受速度尚有变数，对公司未来业绩影响存在时间滞后和不确定。

• 估值指标缺失： 报告未给出具体目标价和估值模型，评级主要基于增长潜力和行业位置，从投资决策角度稍显欠缺量化支撑细节。

- 研发投入和专利转化的实际效果待观察： 专利数量提升固然积极，但专利转化效率及市场价值体现仍需时间验证。

综上，报告立场明显偏向积极乐观，且作者出身于知名投行机构，信息相对可靠，但需警惕说法的商业宣传色彩。[page::0,1]

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7. 结论性综合

中国银河证券关于民士达的此次研究报告清晰展现了公司2025年上半年业绩与经营亮点：营业收入同比增长27.9%，归母净利润同比提升42.3%，扣非净利润更是大幅跃升55.7%，彰显出盈利能力和经营质量显著提升。产能利用率持续高位，高附加值产品占比提升使得毛利率提升了2.81个百分点，净利率提升3.75个百分点，盈利驱动力稳固。电气绝缘变压器及新能源汽车领域的快速增长、以及航空、医疗等多元领域的拓展，构建公司多支撑、多领域增长格局。

公司持续保持高强度研发投入，新增发明专利七项，主打产品获国家及省级权威认可，拥有效益显著的技术壁垒。募投项目稳步推进，新产线的节能效应和下半年产能爬坡被视为重要业绩增量来源。新产品RO膜基材等的量产布局拓宽了成长空间，有望建立新的盈利增长点。

风险方面，市场竞争、原材料波动、下游需求不确定和供应链集中等现实挑战不容忽视。报告评级为“推荐”，基于强劲业绩增长和持续技术创新，认为公司具备明显投资价值，但部分风险和估值细节尚需进一步跟踪。

总体而言，报告通过详细财务数据和业务进展综合展示了民士达的竞争优势和增长潜力，图表直观表现了财务改善和市场拓展成果，为投资者提供了清晰的决策参考框架和信心支撑。[page::0,1]

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注： 文中所有数据及观点均基于中国银河证券2025年8月1日发布的《【银河证券北交所研究】公司点评丨民士达 (833394)：营收利润双增长，募投项目如期投产》原文提取并加以详细剖析。

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