大类因子与风格表现跟踪 [page::0][page::4][page::5]

• 全市场股票池中，beta因子和残差波动率因子获得正收益分别为0.73%和0.60%，规模因子及非线性市值因子表现为负，市场小市值风格显著占优。

- 盈利类因子如总资产毛利率TTM、单季度总资产毛利率和单季度ROA表现较好，动量相关因子表现较弱。

行业内因子表现及异动 [page::5][page::6]

| 行业 | 净资产增长率(%) | 净利润增长率(%) | 5日动量(%) | 1月动量(%) | BP因子表现(美容护理) | EP因子表现(综合) | 残差波动率(%) | 流动性因子(%) |
|------------|-----------------|-----------------|------------|------------|--------------------|----------------|--------------|-------------|
| 传媒 | 0.80 | 1.13 | 0.42 | 0.58 | - | -0.96,-0.11 | 0.96 | 1.11 |
| 通信 | 0.70 | 0.46 | -1.06 | 0.44 | 0.41 | 0.89 | 1.01 | 0.74 |
| 家用电器 | 0.25 | 1.40 | -0.05 | 0.10 | - | - | 0.04 | 0.32 |
| 美容护理 | -2.36 | -1.35 | -3.00 | -2.19 | 1.04 | -1.61 | -1.48 | -1.949 |
| 建筑材料 | 0.11 | 0.65 | 0.72 | - | -2.75 | - | 1.42 | 1.87 |

• 净资产和净利润增长率因子在传媒、通信、家用电器行业表现积极，美容护理行业多因子表现较弱。

- 动量因子在休闲服务、食品饮料等行业动量效应明显，部分行业存在反转现象。

PB-ROE-50组合业绩表现 [page::6][page::7]

| 股票池 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|----------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 中证500 | 0.62% | 3.61% | -0.76% | 12.43% |
| 中证800 | 2.14% | 9.77% | 0.46% | 14.64% |
| 全市场 | 0.76% | 10.18% | -0.39% | 19.69% |

• PB-ROE-50组合在中证800股票池表现最优，显著超越基准。

机构调研组合跟踪表现 [page::7][page::8]

| 机构调研策略 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|--------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 公募调研选股 | -0.67% | 6.65% | -2.31% | 11.39% |
| 私募调研跟踪 | -0.55% | 17.80% | -2.19% | 23.03% |

• 两类调研组合本周均录得负超额收益，年内表现依然稳健。

大宗交易组合跟踪及定向增发组合表现 [page::8][page::9]

| 组合 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|--------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 大宗交易组合 | 0.75% | 28.91% | -0.41% | 40.05% |
| 定向增发组合 | 1.55% | 9.32% | 0.38% | 18.76% |

• 大宗交易组合与定向增发组合均实现正超额收益，展示事件驱动投资价值有效性。[page::0][page::2][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

【光大金工】小市值风格占优，PB-ROE组合表现较好 量化组合跟踪周报20250801——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：小市值风格占优，PB-ROE组合表现较好 量化组合 跟踪周报20250801

- 作者/发布机构：祁嫣然，光大证券金融工程研究团队

• 发布日期：2025年8月1日

- 主题领域：量化投资因子表现跟踪，量化组合表现监测，因子选股策略，机构调研及大宗交易组合表现分析

• 报告核心论点：

- 本周市场以小市值风格占优，PB-ROE因子组合表现突出，尤其在中证800股票池中取得显著超额收益。
- 多因子的单因子和行业表现存在分化，具体因子表现和行业表现体现了截然不同的投资机会。
- 量化投资中的公募和私募调研选股策略本周表现不佳，而大宗交易和定向增发组合展现出较好表现。

• 主要信息总结：

- 市场小市值风格显著，beta和残差波动率因子正收益，全市场规模因子负收益。
- PB-ROE组合在多个主流指数表现出色，尤其中证800获得周度超额收益高达2.14%。
- 机构调研相关选股策略本周偏弱，而大宗交易及定向增发组合收益优秀，且年度表现稳健。
- 报告明确风险提示：基于历史数据，存在不被重复验证的可能，请投资者合理决策。

该报告通过多维度因子分析与量化组合绩效回顾，为投资者提供了细致的市场风格和组合表现参考，着重强调小市值及PB-ROE组合的投资价值，提醒投资者关注因子表现差异及组合风险。[page::0] [page::4] [page::6] [page::7] [page::9]

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二、逐节深度解读

2.1 因子表现跟踪

• 大类因子的整体表现：

- beta因子和残差波动率因子获得了正收益，分别为0.73%和0.60%，这反映了市场中高风险敞口及个股波动性的因子本周表现良好。
- 规模因子和非线性市值因子获得负收益，分别为-0.51%和-0.40%，说明市场整体呈现小市值风格，占优趋势明显。

• 单因子在不同股票池中的表现：

- 沪深300：表现最佳的因子为总资产毛利率TTM（2.64%）、单季度总资产毛利率（2.37%）、单季度ROA（2.28%），主要反映盈利能力强的公司受青睐。表现较差因子为标准化预期外盈利、5日成交量标准差和动量调整小单，显示短期成交量和预期外盈利不被市场看好。

- 中证500：表现好因子包括单季度总资产毛利率（1.39%）、5日反转（1.17%）和总资产毛利率TTM（0.95%）；表现差因子为动量调整大单（-0.87%）、日内波动率与成交金额相关性（-1.31%）和下行波动率占比（-1.48%）。此处反转因子表现良好，说明短期价格走势有修正趋势。

- 流动性1500：表现好因子有总资产毛利率TTM（1.35%）、单季度总资产毛利率（1.27%）以及营业收入同比增长率（0.93%）；表现差因子如成交量的指数移动平均、成交量标准差和下行波动率占比，均为负收益。

• 行业内因子表现差异：

- 净资产增长率因子表现较好行业为传媒和通信。
- 净利润增长率因子在家用电器、纺织服装、传媒表现出强势。
- 每股净资产因子在通信和计算机行业表现优异。
- 5日动量因子在休闲服务、食品饮料行业体现动量效应，而在美容护理行业则反转明显。
- 估值因子BP在美容护理行业较好，EP因子在综合行业表现较好。

整体显示不同因子在行业中的表现具有明显分化，因子有效性可能受到行业特性的影响。此细节提醒投资者需结合行业属性，灵活调整因子使用。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6]

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2.2 PB-ROE-50组合跟踪

• PB-ROE-50因子组合在中证800股票池中取得超额收益最高，达2.14%；在中证500中也实现0.62%的超额收益，全市场股票池获得0.76%超额收益。

- 从今年累计收益来看，PB-ROE-50组合分别在中证500和中证800获得了较好的正收益率（3.61%和9.77%），全市场累计超额收益达10.18%。

• 组合样本外超额净值曲线显示该组合在2021年至2025年期间回测期内保持稳定上涨趋势，特别是在中证800和中证500指数的股票池中表现较好，此外全市场表现波动较其他指数更大。

该组合基于低市净率(PB)与高净资产收益率(ROE)的筛选逻辑，体现了价值与盈利能力兼顾的策略优势。在当前市场小市值风格占优环境中，该组合表现尤为优异，说明投资者偏好优质且估值合理的公司。[page::0] [page::6] [page::7]

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2.3 机构调研组合跟踪

• 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略均出现负超额收益，相对基准中证800分别为-0.67%和-0.55%。

- 今年以来，这两个策略的累计超额收益仍保持积极：公募调研选股6.65%，私募调研跟踪17.80%。

• 绝对收益率方面，公募和私募策略均出现负收益（-2.31%和-2.19%），提示近期策略表现欠佳。

- 机构调研组合超额净值曲线呈现波动，显示策略可能对市场波动较敏感。

可见，机构调研选股策略近期面临压力，可能受市场大环境或股票选择因素影响。投资者应关注策略调整与市场趋势的匹配程度。[page::7] [page::8]

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2.4 大宗交易组合跟踪

• 大宗交易组合构造基于“高成交金额比例”和“低成交金额波动率”原则，该策略表现良好。

- 本周大宗交易组合相较中证全指获得超额收益0.75%。

• 今年年以来超额收益率达到28.91%，绝对收益率为40.05%；绝对收益率波动较大，显示该策略在市场中具备较强的盈利能力。

- 超额净值曲线显示组合收益持续攀升，尤其在2024年起收益显著增长。

大宗交易组合利用了大宗交易中隐藏的投资信息，结合成交量和波动率指标，有效捕捉到市场资金的流向和偏爱。该策略存在一定隐私保护导致的信息不对称优势，收益持续稳健。[page::8]

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2.5 定向增发组合跟踪

• 报告指出2023年8月起，再融资政策趋紧，定向增发市场受关注。

- 定向增发组合以股东大会公告日为节点，综合市值、调仓周期等因素构建。

• 本周定向增发组合相较中证全指获得超额收益1.55%，累计今年以来超额收益9.32%，绝对收益率18.76%。

- 超额净值曲线整体呈现上扬趋势，说明该策略在政策收紧环境下依然具备投资价值。

该组合揭示尽管再融资政策收紧，定向增发仍具有事件驱动的超额收益空间，适合关注政策驱动和市场时点的投资策略。[page::9]

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三、图表深度解读

3.1 因子表现详细数据（图2-4）

• 图2-4展示了各股票池中因子的单周、单月、一年、十年收益表现及其净值曲线走势。

- 总资产毛利率TTM、单季度总资产毛利率、ROA等盈利因子在所有三大股票池表现均为正，尤其在沪深300表现强劲（本周2.64%）。

• 动量、成交量相关因子多数表现不佳，有明显的负收益，反映短期波动特征并非市场青睐的因子。

- 净值曲线显示盈利能力因子长期表现稳定上涨，而波动率和流动性因子波动较大。

这些数据表明，近期市场偏好“价值+盈利”而非短期动量和波动性较大的因子，尤其在大盘蓝筹股中表现明显。[page::2][page::3][page::4]

3.2 风格因子表现统计柱状图（图5）

• 此图形象显示beta因子和残差波动率因子取得正收益，规模和非线性市值因子表现为负收益。

- 实证支持报告文本中所述的“市场小市值风格占优”结论。

• 显示了投资者目前更偏好高风险敞口因子，拋弃规模因子所代表的大市值资产。

该图对市场风格变化具备视觉确认作用，强化投资者对小市值风格优势的认知。[page::5]

3.3 行业内因子表现表（图6）

• 表格列举了29个申万一级行业中各类因子表现，包括净资产增长率、净利润增长率、动量因子、估值因子等。

- 行业内净资产增长率在传媒、通信行业表现最佳，而美容护理行业则在多因子表现中均处弱势。

• 估值和盈利相关因子在多个行业表现参差不齐，提醒投资者因子表现受行业基本面和结构性因素强影响。

- 部分行业如国防军工、建筑材料的残差波动率因子表现突出，具有独特的行业风险特征。

该表细致展示行业分化趋势，为行业轮动策略提供数据支持，同时提醒行业属性需纳入因子投资框架考量。[page::6]

3.4 PB-ROE-50组合表现表及净值曲线（表1+图6）

• 表1详细罗列三个股票池中PB-ROE组合本周及年初至今超额收益与绝对收益。

- 中证800周超额2.14%，年超9.77%，表明该策略在较大规模市场中获益显著。

• 图6净值曲线显示，三大股票池均有平稳增长，尤其中证500和中证800显示出较强的上升动力。

此数据形成了该组合优异性能的有力证据，显示“低PB高ROE”组合策略具备高稳定性和优越的收益表现。[page::7]

3.5 机构调研组合表现表及净值曲线（表2+图7）

• 表2显示公募和私募调研组合本周负超额收益，但年初至今仍表现正面。

- 图7曲线体现出两策略挫折后的回升迹象，内部波动明显。

• 该组合依赖于机构调研信息，表现受调研有效性和时效性限制。

图形和数据揭示该策略近期面临挑战，长线投资需反复评估其持续竞争力。[page::7][page::8]

3.6 大宗交易组合表现表及净值曲线（表3+图8）

• 表3统计显示大宗交易组合本周及历年收益均为正且幅度大，收益率处于较高区间。

- 净值曲线显示近两年表现尤为突出，展现较强的持续盈利能力。

• 数据来源及组合构造方法可靠，具备一定的实证依据。

图表佐证了市场对大宗交易信息的潜在价值挖掘能力，适合重视资金流向的策略投资者。[page::8]

3.7 定向增发组合表现表及净值曲线（表4+图9）

• 表4显示本周定向增发组合获得1.55%超额收益，累计年超9.32%。

- 曲线走势稳健，且在政策趋严后依然保持良好表现。

• 组合构建合理，时间点选择精准，充分反映定向增发事件效应。

说明在政策收紧背景下，事件驱动策略依然可行，重视时间窗口选择有助获取超额收益。[page::9]

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四、风险因素评估

• 报告明确指出所有结果均基于历史数据，存在历史表现不被市场未来重复验证的风险。

- 各组合表现有阶段性波动，尤其机构调研组合近期负面超额收益提醒投资者注意策略时效性风险。

• 小市值因子及波动率相关因子表现较好，但小盘股通常伴随更高波动风险，流动性风险不容忽视。

- 大宗交易和定向增发组合尽管表现良好，但依赖特定市场行为和政策环境，宏观政策或市场突变均可能对其产生较大影响。

• 报告未详细展开可能的对冲或风险缓释措施，投资者需结合自身风险承受能力。

总体风险评估提示，因子投资与量化组合均面对市场多变性和模型假设局限，需动态调整策略与风险控制。[page::0] [page::9]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告数据详实，覆盖范围全面，但对因子运作机制和策略背后的市场逻辑解释相对简略，重视数据呈现多于理论深挖。

- 小市值风格被强调，但伴随较高波动性和流动性风险，报告虽披露风险提示，但未深度分析该风格的市场环境依赖性。

• 机构调研策略表现未佳，可能提示数据滞后或调研信息传播效率问题，报告中对此未有更深入探讨。

- 表格中部分行业因子数据存在显示错误或者格式问题（如合并数字，个别数值无单位），需要小心甄别和修正输入数据。

• 报告未对组合可能存在的交易成本、市场冲击成本等实务操作限制进行评估。

- 图表中净值曲线缺乏对比基准波动率指标，投资者难以判断策略风险调整后表现。

• 报告对因子收益的季节性或周期性变化未做详细剖析，可能遗漏策略在不同市场周期中的表现差异。

这些细微之处提示投资者在实践应用时要结合自身风险控制，并保持对策略变化和限制的警觉。[page::2] [page::6] [page::9]

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六、结论性综合

本期光大金工量化组合跟踪周报对2025年7月28日至8月1日期间的因子表现、量化组合收益及策略进行了系统分析，得出以下核心结论：

• 市场风格：小市值风格占优，beta及残差波动率因子表现强劲，规模因子表现低迷，显示市场风险偏好有所上升，投资者青睐高波动性和成长性小市值股票。

- 因子表现：价值盈利因子（如总资产毛利率TTM、ROA、ROE等）在多池中表现突出，表明市场仍重视基本面改善。动量及成交量相关因子表现分化，显示短期情绪不稳。

• 行业差异：因子收益在行业内表现多样，传媒、通信、家用电器、纺织服装等行业盈利相关因子回报显著，有利于行业轮动及选择性布局。

- 组合表现：
- PB-ROE-50组合表现优异，具备价值与盈利兼备优势，尤其在中证800股票池中实现2.14%周超额收益及近10%的年超额收益，成为当前量化投资中的亮点策略。
- 机构调研组合表现近期承压，显示市场环境导致调研信息的时效性和选股效果均受到影响。
- 大宗交易组合借助成交金额和波动率构建策略，本周及年内收益持续稳健，表明该策略有效利用了大宗交易信息所隐含的超额收益。
- 定向增发组合在再融资政策趋紧背景下依然保持良好收益，体现事件驱动策略的投资价值。

• 整体评价：报告从多个维度系统回顾了当前市场因子表现与策略表现，数据详实，对投资者跟踪因子轮动和量化组合动态表现具有较强参考价值。强调的小市值和PB-ROE组合优势为投资提供清晰指引。

同时，报告合理提示历史数据局限，提醒投资者结合市场实际及风险管理进行投资选择。尤为重要的是，报告数据充分显示因子和行业表现具有较强的动态变化特征，未来应持续关注因子结构和策略表现的稳定性。

综上，投资者可重点关注基于价值和盈利因子的PB-ROE组合，以及大宗交易与定向增发策略，谨慎对待机构调研跟踪策略近期波动风险，并结合行业表现调整组合结构，以适应市场小市值风格占优的现阶段环境。[page::0] [page::7] [page::8] [page::9]

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综述图表展示（部分）

因报告中图表较多，以下列示关键图表（Markdown格式显示）：

• 因子1周表现表：

• 中证500因子表现表：

• 流动性1500因子表现：

• 风格因子表现柱状图：

• PB-ROE-50组合超额净值曲线：

• 机构调研组合超额净值曲线：

• 大宗交易组合超额净值曲线：

• 定向增发组合超额净值曲线：

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本分析基于光大证券金融工程研究团队发布的量化跟踪周报全文，按照金融分析严谨要求，详尽剖析所有数据与结论。[page::0-9]

报告