2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 营收27.5亿元，同比-5.0%；归母净利润0.9亿元，同比大幅下降73.7%。

- 2025年Q2营收11.8亿元，同比增长9.7%，实现转正；归母净利润0.1亿元，同比下降88.2%。

• 扣非归母净利润25Q2亏损0.1亿元，同比由盈转亏。

产品与区域收入表现 [page::0]

• 葵花子/坚果/其他产品收入同比分别减少4.4%、7.0%、13.8%，部分细分重点品类如打手瓜子、葵珍和茶衣瓜子实现增长。

- 区域方面，东方区收入同比下降24.8%，南方区和北方区分别增长2.4%、19.8%；电商和海外市场分别增长24.8%、13.2%，海外收入占比提升至10.1%。

• 直营渠道收入同比大增63%，占比提升至28.3%，主因扩展量贩零食店、会员店等新兴渠道。

- 终端网点数字化平台已覆盖近56万家，同比增长51.4%。

成本与费用分析 [page::0]

• Q2毛利率21.4%，同比下降3.6个百分点，原料成本高企是主要压力源。

- 销售费用率14.1%，同比增加4个百分点，投入主用于渠道精耕和促销。

• 研发费用率上升至2.0%，费用增长来自新品研发和势能渠道拓展。

- 管理费用率相对稳定，财务费用率受汇兑影响小幅增加。

业务布局与未来展望 [page::0]

• 公司积极开拓第三曲线，推出山野瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列等新品，有望驱动SKU扩展和细分领域增长。

- 海外市场拓展着力于加拿大、日本及东南亚主流渠道，预计提升海外营收占比及市场渗透率。

• 短期关注Q3坚果成本有望回落及新采购季葵花籽价格波动带来的影响。

- 风险提示包括新品动销风险、渠道拓展不及预期及原料成本持续高企风险。

【银河食饮刘光意】公司点评丨洽洽食品 (002557)：主业短期仍有压力，积极布局新渠道与新品类 —— 全面分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【银河食饮刘光意】公司点评丨洽洽食品 (002557)：主业短期仍有压力，积极布局新渠道与新品类

- 作者：刘光意（中国银河证券食品饮料行业分析师），研究助理 彭潇颖

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年8月26日 17:41 北京

• 报告主题：聚焦洽洽食品2025年上半年度财务与业务表现，特别是主营业务盈利压力、渠道结构调整、新品类及海外市场开拓情况。

- 核心信息：
- 25H1净利润同比大幅下滑，主业短期仍承压，但海外市场、电商及新兴渠道实现一定增长。
- 毛利率受原料成本上涨拖累，费用率提升反映公司对渠道与新品研发的积极投入。
- 长期积极布局新渠道、新品类及海外市场，拓展增长曲线。

• 报告评级及定位信息：报告主要为公司点评，未直接披露明确的投资评级及目标价，体现关注公司面临挑战同时看好其转型升级潜力。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读部分

关键论点与信息：

• 25Q2收入增速环比修复，主要归功于海外市场扩展及新兴渠道的贡献。

- 25Q2毛利率承压，主要由于原料成本居高且公司加大市场费用投入以应对外部竞争。

• 积极布局第三曲线（新品类）和势能渠道，短期关注原材料价格波动。

逻辑支持及分析：

• 报告强调业绩改善的韧性，尤其是在第二季度收入录得近10%的同比增长，环比扭转了上半年的收入负增长态势。

- 原材料成本上涨直接压缩毛利空间，同时为了保持市场份额，公司增加了营销和研发费用，体现其市场竞争策略的主动调整。

• 战略层面，公司透过新品上新及渠道多元化来寻找新的利润增长点，彰显其对业务转型的高度重视。

2. 核心观点部分

业绩状况解析：

• 25H1营收27.5亿元，同比下降5.0%，净利润仅0.9亿元，同比下滑高达73.7%（扣非净利润降幅更大达84.8%）。反映主营业务延续盈利压力。

- 25Q2收入11.8亿元，同比增长9.7%，显示出低基数效应与海外及新渠道贡献明显。

• 但净利润仅0.1亿元，同比下降88.2%，扣非净利润更是由盈转亏，表明盈利质量尚未得到改善。

产品与区域表现：

• 葵花子、坚果及其他类产品在25H1均出现不同程度负增长，其中坚果及其他产品降幅更大（-7.0%及-13.8%）。

- 细分产品表现存在亮点，如打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等实现增长。

• 区域维度，南方区（+2.4%）、北方区（+19.8%）、电商渠道（+24.8%）和海外市场（+13.2%）录得正增长，但东方区大幅下滑（-24.8%）。

- 海外收入占比提升1.6个百分点达到10.1%；电商渠道收入占比提升至28.3%，反映渠道结构积极转型。

• 新兴渠道（量贩零食店、会员店等）为应对传统渠道流量下滑得到加大投入，并取得较好成效。

费用结构及毛利率变化：

• 毛利率降至21.4%，同比下降3.6个百分点，主因葵花籽和核心坚果原料价格高企。

- 销售费用率提升4.0个百分点至14.1%，反映竞争下的促销及推广加码。

• 研发费用率提升0.6个百分点至2.0%，说明公司聚焦于新品与渠道创新。

- 管理费用率稳定在7.1%，财务费用率略增至0.1%，主要受汇兑损失影响。

战略布局展望：

• 短期内，公司布局零食量贩店、抖音等数字新渠道，依托中秋节旺季有望带来收入增长。

- 预计坚果原料成本将改善，关注新采购季葵花籽价格。

• 长期推新品如山野系列瓜子、冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列、魔芋千层肚，丰富产品组合，促进销售多元化。

- 海外市场重点覆盖加拿大、日本、东南亚，有助提升海外渗透率和铺市能力。

综合上述，报告展示了洽洽食品既面临原有品类盈利压力，也积极通过新品与新渠道探索增长新路径的战略态度。[page::0]

3. 风险提示部分

风险因素梳理：

• 新品动销表现不及预期，可能导致投入回报不足。

- 渠道拓展效果有限，难以显著补充传统渠道减少的销售。

• 原料成本持续高企，加大盈利压力。

- 食品安全风险可能影响公司品牌和销售，尤其在扩张期尤需关注。

风险潜在影响：直接拖累公司利润表现与市场声誉，可能影响股价表现与未来投资者信心。报告没有详细给出缓解策略或风险发生概率，但隐含公司需持续关注原料采购及供应链管理。[page::0]

4. 相关背景和评级体系介绍

报告还提供了作者及助理的学术与行业背景，体现研究团队专业性。附带评级体系说明，A股公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。此次报告未明确给出洽洽食品具体评级，但通过对财务业绩的深度解读可见作者对公司短期持谨慎态度，对未来增长保持关注。[page::1,2]

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三、图表深度解读

报告第一页顶部及插图较为简洁，主要为公司LOGO及研究机构标识，无财务数据相关图表。第二页则为研究团队照片，增强报告权威性和可信度。

附注解读：报告中未内嵌具体的财务图表或详细表格，多以文字概述数据，读者需结合文本提及的数字进行理解。报告对核心数据如营收、净利润同比、毛利率变化和费用率进行了细致罗列，文字叙述本身清晰展现趋势与结构变动。

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四、估值分析

报告正文未直接涉及估值模型或目标价区间，未透露DCF、PE估值或可比公司分析等具体方法。评级体系说明清晰，但本次点评更侧重于业务与业绩动态解读而非估值重估。

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五、风险因素评估

如前所述，报告指出新品动销、渠道拓展、原材料成本和食品安全四大风险点。此类风险既有短期执行层面的（新品渠道推广效果），也有中长期宏观供应链及品牌影响层面，涵盖经营全周期。未具体量化风险概率与影响幅度，但通过高亮风险明确提醒投资者关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告作者积极强调新渠道与新品布局，呈现公司正面转型态势，但短期数据显示利润大幅下滑，提示业务转型仍存在较大不确定性。

- 数据矛盾：收入环比虽改善，利润却未同步恢复，短期盈利能力不足，若原料成本持续高企则风险加剧。

• 假设审慎：新品和海外扩展能否成功仍需市场检验，报告虽逻辑清晰，但对三季度及中长期发展依赖多项外部和公司执行假设。

- 建议改进：若报告能补充具体渠道与新品销售数据、边际贡献分析及更详细估值区间，投资判断将更具说服力。

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七、结论性综合

本报告系统详尽地分析了洽洽食品2025年上半年的业务与财务表现。业绩显示核心品类盈利承压，尤其净利润同比大幅下滑反映经营难点。第二季度收入环比修复，得益于海外市场扩展和新兴渠道的快速增长，尤其电商和直营渠道显著提升收入占比。成本端原料价格高企拖累毛利率，公司主动加大费用投入以抓住渠道与产品创新的机会。报告认为短期经营仍存压力，但公司通过推动新品（如山野系列瓜子、鲜切薯条、全坚果系列等）及积极布局海外主流市场，力图构筑长远的“第三曲线”增长动力。

风险提示准确覆盖了关键不确定因素，包括新品动销、渠道拓展、原材料涨价及食品安全。研究团队背景专业，评级体系框架清楚，尽管未提供明确投资评级，但客观传达了公司当前挑战与转型机遇并存的局面。

综上所述，报告充分利用文字和数据阐释了洽洽食品短期压力与战略布局的双重态势，为投资者提供了较为全面且深入的决策参考，特别是结合细分产品、区域、渠道的多维度数据分析为重点。在未来，持续关注原料成本变化与新品渠道表现将是判断公司能否实现转型突破的关键。[page::0,1,2]

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参考图片

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（全文详尽按报告原文结构和内容重点展开，引用均注明页码以便核查。）

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