业务发展与市场地位 [page::0]

• 公司成立于2004年，是中国珠宝市场前五大品牌，门店总数超4000家，覆盖中国31省305地级市及部分东南亚国家。

- 产品涵盖黄金珠宝占比91%、钻石镶嵌珠宝占比9%；多系列产品组合丰富。

• 渠道以加盟店为主，2022-2024年加盟店净增明显，线上渠道贡献40%收入，线上销售CAGR达46.1%。

2024年财务及业绩表现 [page::1]

| 指标 | 2024年数值 | 同比变化 |
| -------------- | ---------- | ---------- |
| 收入 | 57.18亿元 | +11.0% |
| 归母净利润 | 7.06亿元 | +7.1% |
| 毛利率 | 25.9% | -0.4个百分点 |
| 净利率 | 12.4% | -0.5个百分点 |

• 毛利率和净利率略有下滑，但整体盈利能力保持稳健。

- 未来拟增开自营店并加强品牌建设。

投资建议与主线分析 [page::1]

• 五大投资主线包括：线下流量回归、新零售高景气、AI技术升级、顺周期复苏及消费出海机会。

- 建议关注相关受益公司，如永辉超市、焦点科技、蜜雪集团、米奥会展等。

• 风险点提示包括宏观经济下行、居民消费意愿不足及行业竞争加剧。

华西证券研究报告详尽解读与分析——《周六福通过港交所聆讯 门店总数超4000家》

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一、元数据与报告概览

报告标题：《周六福通过港交所聆讯 门店总数超4000家》
发布机构：华西证券
分析师：许光辉（执业证书编号S1120523020002）
发布日期：2025年6月8日
研究主题：周六福（中国珠宝品牌）通过香港交易所聆讯，业务发展状况及未来展望
核心观点：报告围绕周六福的市场地位、业务结构、渠道分布、业绩表现和未来发展规划进行全面分析，强调其在中国珠宝市场的领先地位及门店持续扩张能力，同时对行业环境与投资机遇进行了细致剖析，给出较为积极的投资建议。

报告主要传递了周六福作为中国珠宝业界的知名品牌，具备稳定且多元的收入结构和显著的门店扩张态势，其线上渠道发展迅速且占比不断提高。同时，报告指出公司2024年保持稳健的收入及利润增长，未来募资计划旨在增强销售网络和品牌影响力，增强产品创新能力，体现了公司继续保持竞争优势的战略决心。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）周六福通过港交所聆讯，门店总数超4000家

1. 章节总结及关键论点

本节主要介绍周六福的发展历程、业务结构和产品渠道布局。公司成立于2004年，凭借二十余年行业深耕，业务涵盖产品设计、采购、加盟及品牌运营，具备完整的产业链整合能力。依据弗若斯特沙利文数据，周六福自2017年至2024年，连续八年位居中国珠宝市场前五。

2. 业务与产品结构分析

• 产品结构：以黄金珠宝为主，2024年黄金产品销售占比高达91%，钻石镶嵌及其他产品占9%。

- 产品线丰富，包括玺古金系列、粹系列（含5G黄金和古法金）、龙鳞凤羽系列、无极金系列（5G及5D黄金）、生肖系列及颐和仙境系列，体现其产品多样化与创新能力。

这说明公司黄金珠宝依旧是主力品类，占据收入核心，对整体盈利贡献显著，且丰富的产品系列为客户提供多样选择，增强品牌竞争力和市场渗透力。

3. 渠道布局与门店扩张

• 公司拥有广泛的线下销售网络，门店总数不断扩大，截至2024年底，线下门店已达到4129家，其中加盟店4034家，直营店91家，海外4家（泰国2家，老挝1家，柬埔寨1家），覆盖中国31省及305个地级市。

- 线下门店以加盟模式为主，2022-2024年分别新开加盟店644、804、424家，净增加盟店数分别为280、314和-250家 (2024年出现净减)，显示扩张节奏渐趋理性。

• 线上渠道增速迅猛，2022-2024年线上销售收入复合年增长率（CAGR）达46.1%，线上收入占比达到40%。

此渠道布局体现出公司双线并进，线下渠道深耕广泛的加盟网络，线上渠道作为新兴增长点快速崛起，战略布局平衡传统与数字零售趋势[page::0]。

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（二）业绩表现与募资用途

1. 2024年业绩概览

• 收入：57.18亿元，同比增长11.0%。

- 归母净利润：7.06亿元，同比增长7.1%。

• 毛利率：25.9%，较去年轻微下降0.4个百分点。

- 净利率：12.4%，较去年下滑0.5个百分点。

从业绩数据看，公司保持收入与利润的稳定增长，毛利率和净利率略有下降，体现出面对市场环境压力或成本结构变化带来的微弱影响，但整体盈利能力仍稳健[page::1]。

2. 募资用途探讨

资金计划用于以下四方面：

• 扩大和加强销售网络，计划2025-2027年分别开设12、13、15家自营店，推动直营店规模提升，优化渠道结构。

- 强化品牌建设，提升市场知名度，增强品牌溢价能力。

• 提升产品供应链及设计研发能力，推动产品创新与差异化。

- 补充营运资金及满足一般企业运营需要。

募资重点明确聚焦于销售网络优化和品牌力打造，意在加速业务质的提升，强化市场竞争壁垒[page::1]。

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（三）投资建议与行业展望

报告提出五条投资主线：

1. 线下流量回归，传统线下业态有望复苏，相关受益标的包括永辉超市、孩子王等。

2. AI技术升级及应用渗透率提升，受益标的如焦点科技、兰生股份等。

1. 消费者情绪价值买单意愿增强，新零售赛道具备高景气度。

4. 促内需政策带动顺周期板块低位复苏，刺激业绩弹性释放。

1. 消费出海政策支持加码，国货品牌出海前景广阔，受益企业名单涵盖多家消费及出海企业，包括周六福。

风险包括宏观经济下行、居民消费意愿低于预期及行业竞争激烈。整体看，报告对周六福及珠宝消费领域稳中向好表达积极态度，基于行业结构及政策支持，认为公司具备持续增长潜力[page::1]。

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三、图表深度解读

1. 主页宣传图（Page 0）

• 图中展示的是华西证券办公楼群及一架飞机冲上蓝天，配文“华西研究 创造价值”，视觉传达研究所专业形象与价值创造使命，增强品牌信任。

- 该图片虽无直接财务数据，但体现机构品牌力量背景，体现研究深度和广泛覆盖行业投资的信心。[page::0]

2. 华西研究印章样式与二维码（Page 1）

• 展示“华西研究 创造价值”印章，传递权威性和专业性。

- QR 码图片方便投资者扫码获取报告全文，展示研究报告的数字化传播方式。

• 虽无财务实质，但增强用户体验和获取信息渠道的便捷性。[page::1]

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四、估值分析

本报告摘要部分未披露具体估值方法及详细目标价。考虑到公司的业务模式、门店扩张、线上增长、稳定的利润率及募资用途推测，估值可能依赖多重方法：

• 可比公司分析法：以同业领先珠宝品牌为可比，参考市盈率、企业价值倍数（EV/EBITDA）进行估值。

- 折现现金流法（DCF）：考虑公司持续的销售增长率、毛利及净利率水平，结合资本支出与营运资金需求进行未来现金流贴现。

• 目前未见具体折现率、增长率或估值区间，需要正式招股说明书细节支持。

该公司拥有较强的品牌影响力和渠道优势，盈利成长具备稳定支撑，若后续披露可持续关注估值合理性及敏感性分析。

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：如果整体经济疲软，居民收入下降，消费意愿减弱，将直接影响珠宝消费需求。

- 行业竞争加剧：珠宝市场品牌众多，竞争激烈，公司需要不断创新和提升品牌力。

• 门店扩张节奏与成本控制风险：过快扩张可能带来管理和资本压力，2024年加盟店净减少即体现了调整信号。

- 线上线下渠道平衡风险：线上飞速增长的同时，线下仍需稳定运营，双渠道协调面临挑战。

报告未详细指出缓解机制，但募资计划中的销售网络强化、品牌推广与产品创新，均为应对市场风险的积极部署[page::1]。

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六、审慎视角与细微差别

• 加盟净增数量下降：2024年加盟店净减少250家，或反映行业竞争加剧、运营调整或加盟商筛选趋严，暗示扩张压力。需关注后续动态及其连锁反应。

- 毛利率和净利率的微幅缩水：虽非大幅下降，但反映成本压力或售价调整影响，未来需看成本管控和产品定价策略。

• 募资计划侧重自营店扩张：自营店占比仅8%，新开自营店数量有限，是否能迅速改善渠道结构及盈利水平，存在不确定性。

- 线上渠道快速增长依赖持续投入及技术升级，如何实现线上线下一体化协同，考验管理能力。

• 估值披露不足制约判断：没有明确目标价和估值模型详情，使投资决策参考受限。

总体来看，报告观点稳健积极，叙述较为客观，但某些潜在挑战尚待市场检验。

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七、结论性综合

华西证券的此份报告系统地描绘了周六福作为中国珠宝行业龙头级品牌的市场地位、业务能力及增长潜力。一方面，公司的连续八年行业领先、丰富多元的产品线和庞大且不断扩展的门店网络，奠定了其稳定的市场基础；另一方面，线上渠道的快速成长和募资计划重点聚焦于销售网络与品牌赋能，体现公司对未来发展的积极谋划。

2024年业绩表现显示收入和净利润稳健增长，毛利率和净利率细微下滑值得关注但不构成结构性威胁。渠道结构中，加盟店占主导地位，直营店比例较低，未来募资及门店规划着重提升直营比重，助力提升终端控制力及盈利能力。此外，线上渠道高速增长（CAGR 46.1%）展现数字化转型潜力。

报告提出的五大投资主线构建了多维度的风口和机遇，涵盖了线下业态复苏、AI技术应用、消费情绪价值释放、促内需政策推动及消费出海趋势，体现对宏观与行业政策趋势的深刻洞察。风险提示涵盖宏观经济下行、消费意愿回升不及预期及竞争加剧，提醒投资者保持警惕。

虽然缺乏详细估值框架和目标价，整体报告展示出周六福具备良好的成长性和转型机会。结合丰富图表与数据，报告为投资者提供了全面了解公司发展现状和战略布局的视角，明确表达了对公司持续发展的乐观判断，建议关注该股票的后续行情及行业动态。

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图表索引

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参考文献

- 华西证券研究所，《周六福通过港交所聆讯 门店总数超4000家》，2025年6月8日发布。[page::0,1,2]

报告