2025年5月市场表现综述 [page::1][page::2]

• 5月上证指数上涨2.09%，黄金下跌1.46%，债券指数微跌0.06%。

- 权益市场多数主要指数上涨，科创50为唯一下跌标的。

• 公募基金均收涨，股票型基金涨1.52%，FOF基金涨0.65%，海外市场如纳指上涨9.56%。

- 行业板块涨幅较大为综合、医药、国防军工和银行，金融风格上涨超4%。[page::1][page::2]

量化资产配置与全球ETF组合表现 [page::3][page::4]

• 通过宏观经济增长、通胀、流动性、货币、美元指数等多因子构建多目标优化ETF组合。

- 目标波动率5%、10%、15%的组合年化超额收益分别为3%、5%、9%，低波动组合2025年以来收益3.5%，年度收益胜率高达93%。

• 黄金信号虽积极，但因波动性提升，配置权重有所降低。[page::4]

行业轮动多维因子体系与绩效 [page::4][page::5]

• 行业轮动模型综合宏观、财务、分析师预期、ETF份额变动、基金仓位动量及事件动量六个维度构建。

- 多头组合年化收益26.4%，年化超额行业等权19.0%，且样本外测试累计超额收益7.3%。

• 行业推荐关注家电、汽车、电子、通信、有色金属等板块。[page::5]

陪伴式FOF组合及基金量化选基模型 [page::5][page::6]

• 基于Alpha和拥挤度的动态多因子选基模型，季度调仓，选择前30只基金构建组合。

- 2025年5月月度收益2.78%，超额收益1.72%，年初以来超额收益6.47%，长期年化收益14.72%，绝对表现优异。

• 历史年度收益表现稳定，多数年份跑赢万得偏股基金指数。[page::6]

长期能力因子与风格轮动FOF组合表现 [page::7][page::8]

• 长期能力因子结合基金业绩拆分和择时信号，构建季度调仓组合。

- 2025年复合收益0.54%，相对主动权益基金超额-0.42%；全时段年化收益14.35%，信息比1.14。

• 风格轮动FOF组合2025年5月收益2.14%，超额1.16%，全时段年化收益16.24%，信息比1.26。[page::7][page::8]

行业轮动FOF及ETF组合策略与业绩 [page::8][page::9]

• 基于多层次规划求解的五级递补行业轮动组合，解决指数持仓及流动性约束问题。

- 行业轮动主动权益基金组合年初月度收益1.18%，年化19.08%，超额13.51%；行业轮动ETF组合月度收益0.79%，年化18.21%，超额15.89%。

• 行业轮动策略在多个周期及样本外均表现稳健。[page::9]

多层次主动权益基金优选池构建与赛道表现 [page::10][page::11]

• 基金池包含超千只基金，按行业配置、价值成长、风格特征等多维指标构建。

- 中小盘、成长、医药赛道优选基金表现突出，医药板块优选基金年内超额10%，超越同期赛道整体和基准指数。

• 各风格基金单年表现分化，成长风格近年表现优异，2025年中小盘、成长风格基金稳健领先。[page::10][page::11]

基金优选池整体及单年度业绩概览 [page::12]

• 基金优选池整体走势跑赢万得偏股基金指数和沪深300，单年度表现总体稳健，2019-2023年中多数年度胜出。

- 2025年年内基金优选池收益约3.84%，略优于万得偏股基金指数的3.37%。

• 风险提示强调模型失效、历史收益不代表未来及市场风险等因素。[page::12]

金融研究报告详尽解读报告

报告基本信息与概览

报告标题： 陪伴式FOF月超额1.72%，医药优选年内超额10%组合月报 202506
作者及团队： 姚紫薇等，中信建投金工及基金研究团队
发布机构： 中信建投证券股份有限公司
发布时间： 2025年6月5日
研究主题： 本报告聚焦于资产配置、多因子行业轮动、基金及ETF组合策略表现，并重点跟踪“陪伴式FOF”组合及医药优选基金池。

核心观点总结：

• 资产配置模型建议黄金信号积极，但因波动性加剧降低配置权重。

- 行业轮动模型今年获得约2%的年内超额收益。

• 陪伴式FOF基金组合月超额收益1.72%，年初至今超额6.47%，长期超额收益显著。

- 中小盘及医药赛道基金表现尤为突出，年内超额分别达7%和10%。

• 5月股市整体回暖，黄金回调，主要股指多数上涨，行业轮动表现积极，金融风格表现亮眼。

整体上，报告传递了对权益市场乐观的观点，同时强调了基金组合的动态调整及多因子选基策略的有效性。[page::0]

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逐章节深度解读

1. 市场回顾与业绩概览

本章回顾了2025年5月全球及国内主要资产表现。

• 国内资产走势：上证指数上涨2.09%，商品指数和黄金分别下跌2.4%和1.46%。创业板指、国证2000等小盘成长指数均上涨逾2%，科创50板块表现疲软，下跌3.5%。

- 基金市场：股票型基金涨幅为1.52%，债券型基金微涨0.19%，FOF基金涨0.65%。

• 国际市场：纳斯达克指数涨9.56%，标普500涨6.15%，恒生指数涨超5%。

- 行业表现：综合、医药、国防军工及银行板块涨幅明显，涨幅超8%的综合板块领涨，电子、计算机等板块下跌。

• 风格轮动：金融风格表现最佳，月涨4.35%，成长风格表现较弱，仅涨1.26%。

上述市场表现为资产配置及行业轮动模型的调整提供了背景和逻辑基础。[page::1][page::2]

图表解读

• 图1-6详细展示了大类资产及细分板块的表现数据，醒目标明5月股市震荡上升但资产表现分化，黄金及大宗商品回调明显。金融风格成为资金偏好中心。

- 图2显示创业板指和国证2000表现强劲，但科创50表现乏力。

• 行业轮动板块显著反映了投资者风格偏好的轮动动态。

这些图表支持文中市场回顾论述，为后续资产配置和组合策略提供支撑。[page::1][page::2]

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2. 资产配置组合详细解析

2.1 全球配置ETF组合

该部分详述多资产ETF组合构建的方法论与模型创新。

• 模型基石：基于宏观经济增长因子（PMI、工业增加值、消费零售、投资、出口）、通胀因子（CPI、PPI）、货币及流动性因子（M1、7天逆回购利率）、股债性价比指标（ERP、EP、BP）以及黄金信号因子（美元指数、央行购金、汇率）。

- 模型方法：采用马尔可夫状态转移模型区分宏观经济不同状态，结合风险预算及资产动量，构建多目标优化模型动态调整资产配置。该方法在传统风险预算基础上引入动量因子，增强业绩表现。

• ETF标的选择：涵盖A股、港股、美股股票ETF，黄金ETF，债券类短融及10年期国债ETF。风险预算动态控制非债部分资产配置比例及黄金份额。

- 回测表现：目标波动率分别设为5%、10%、15%的三类组合均表现优异，特别5%目标波组合年化超额收益达3.5%，历史年度盈率93%。2025年4月底宏观状态信号保持稳定，尤其黄金信号积极但权重降低，体现模型对波动性的敏感调整。

图7-8解读

• 图7显示三种波动率组合自2011年以来累计收益曲线，15%波动组合收益最高，多目标优化提高回测收益。

- 图8展示该5%波动组合历年收益，波动趋势符合宏观经济周期，2014年达到顶峰，近几年表现稳定。
这些数据验证了模型方法的稳健性，兼顾收益和风险控制。
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2.2 行业轮动组合

• 模型元素：行业轮动体系基于宏观（工业增加值等）、财务（资产负债表、利润表、现金流）、分析师预期（三大财务预测）、ETF份额变动、公募基金仓位动量、事件动量六个维度构建多因子复合策略。

- 历史表现：自2012年以来，多头组合年化收益26.4%，超行业等权19%，样本外表现持续优异（累计超额7.3%）。

• 报告期间表现：2025年5月行业轮动多头收益0.9%，相对行业等权超额为-1.7%。最新行业推荐为家电、汽车、电子、通信和有色金属。

此章节体现了行业轮动多模态因子的有效应用，通过多层因子综合捕捉周期、资金流动及市场事件动能，支撑行业策略动态调整。

图9、10说明行业轮动体系架构及多头组合累计表现，显示行业轮动策略在主动权益基金中的稳健优异绩效。
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3. 基金组合及策略表现剖析

3.1 陪伴式FOF组合

• 方法论：基于基金初选池筛选条件（成立时间、持仓偏股比例、基金规模及经理任职时长等），构建Alpha主导、拥挤度辅助的动态多因子选基模型，季度调仓，选取复合因子排名前30基金构建组合。

- 收益表现：
- 5月收益2.78%，超万得偏股1.72%，2025年累计超额6.47%。
- 全时段年化收益14.72%，超额6.62%。

• 年度收益：大多数时间段内陪伴式FOF组合收益领先万得偏股基准，表现稳定，2015年部分年份略有回撤。

- 图11-12展示该组合净值成长及历月超额收益波动，曲线平稳且明显优于基准，超额收益较为稳定。
该组合突出反映了动态多因子模型选基和调仓的能力。
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3.2 长期能力因子FOF组合及风格轮动应用

• 结合基金业绩分解（基于Brinson模型）和选基因子，拆解基金超额收益为交易、选股、行业及风格配置和择时四个维度，创新加入行业-风格交叉拆分因子，用以改善长期选基策略。

- 引入基金抱团热度择时信号，调节选股和配置因子权重，避免选股因子在基金过热时出现风险。

• 风格轮动策略结合美债利率与货币指标季频信号，实现价值/成长、大盘/小盘风格的季度择时，叠加长期能力因子构建组合。

- KF-Alpha+则利用卡尔曼滤波测算和高频季度数据提升选股和交易能力捕捉。

• 收益表现：

- 长期能力因子组合月内收益0.54%，相对主动权益基金下跌0.42%。
- 风格轮动组合月内收益2.14%，超额1.16%。
- KF-Alpha+交易组合本月收益-0.92%，超额-1.95%。

• 长期能力和风格轮动组合在全时段均表现突出，信息比超过1.1，说明具有较好的风险调整能力。

- 图14-19展示三个组合净值成长与历年表现，风格轮动组合表现最为稳健，KF-Alpha组合近期相对较弱，体现市场阶段性影响。
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3.3 行业轮动FOF及ETF组合

• 行业轮动FOF构建基于六维度行业轮动模型的规划求解，包含对持仓、成交规模及行业交叉的五层递补方法优化。

- ETF组合基于成立超过24个月ETF构建，月频调仓。

• 收益表现：

- 行业轮动主动权益基金组合月度收益1.18%，超额0.21%，年化超额13.51%。
- ETF组合月度收益0.79%，超额-1.55%，年化超额15.89%。

• 图20-23分别展示两组合历年净值及超额收益，均表现出较强的抗跌和超额能力。

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4. 基金池构建与赛道风格表现

• 基金池建设基于基金标签矩阵及定量评分体系，结合定性分析。

- 风格划分细致，包括深度价值、价值、价值成长、均衡成长、成长等五类，涵盖价值-成长及市值风格。

• 行业赛道划分包含消费、医药、TMT、中游制造、周期、金融地产六大板块。

- 评分体系综合考虑收益、风险调整收益、风险、投资能力、持有体验和规模六大类指标，评选出优势基金。

• 历史业绩表现：

- 各风格优选基金池长期稳健跑赢万得偏股，尤其成长风格在部分年份弹性突出，价值风格2022-24年明显占优。
- 赛道方面：医药板块表现最为突出，年内优选基金上涨31.77%，超出整体医药赛道21.06%。金融地产和消费均实现正向超额收益，TMT板块相对疲软。

• 印证基金优选池对投资者选基有良好指导意义。

- 图24-26详细展示基金池构建流程、风格池及赛道池近期表现和历史收益。

• 整体现，在当前经济环境与风格轮动背景下，医药和中小盘风格基金是较强优选领域。

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基金优选池整体表现

• 基金优选池表现优于基准万得偏股基金指数和沪深300，特别是在中长期趋势和单年度中均体现明显超额能力。

- 图27-28展示基金优选池与基准指数累计及单年收益对比，优选池表现更加稳定。

• 截至2025年5月底，基金优选池与万得偏股基金指数分别涨3.84%与3.37%，体现优选池较佳的灵活应对市场波动能力。

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图表深度解读

• 图1-6：详尽展示了月度内国内外主要大类资产、股票指数、基金指数、行业及风格指数的表现。

重点突出A股小盘、新兴成长板块及科技板块与国际市场涨幅形成对比，金融风格表现特别亮眼，确认资金偏好变化。

• 图7-8：全球配置ETF组合净值增长明显，15%风险组合表现最佳，较低风险组合表现平稳，点明主动资产配置取得良好历史回报。
• 图9-10：行业轮动体系图解及其多头组合累积收益表现，说明该多维因子选股策略体系扎实，策略收益和超额收益稳定提高。
• 图11-12：陪伴式FOF组合净值走势与月度超额收益柱状图清晰表达组合持续跑赢基准的能力及月度策略调优效果。
• 图13：基金收益拆分模型示意图，清晰划分资产配置、行业-风格选股及交易收益的贡献维度，有助理解策略构建背后的多因素量化逻辑。
• 图14-19：长期能力因子、风格轮动及KF-Alpha交易组合表现展示净值曲线及年化收益，反映各策略在分时间维度上的优势及波动特征。
• 图20-23：行业轮动主动权益基金及ETF组合净值及超额表现图，直观说明策略持续优化求解方法的效果及ETF组合相较主动基金的表现差异。
• 图24-26：基金池构建框架及风格、赛道优选基金的累计业绩，体现精细划分及多维量化评价方法对基金筛选的正面引导。
• 图27-28：基金优选池累计及年度收益对比图，显示优选池的稳健超额收益及其持续性。

每个图表均紧密服务于章节逻辑，数据来源Wind及中信建投，具备较高的权威性和数据完整性。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

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估值分析

本报告重点为资产配置及逐步轮动基金组合及策略表现追踪分析，未含传统个股估值（如DCF、市盈率估值等）内容。其核心在于宏观多因子动态配置模型、行业轮动多维度因子投资模型以及基金组合能力因子的构建与应用。估值层面主要以“资产配置的风险预算”、“多维行业收益因子超额表现”及“基金组合相对基准超额收益”为核心，藉此评估策略价值。
模型中，主要估值参数：

• 宏观指标对资产定价的影响表现为动态风险预算调整比率；

- 行业轮动依据财务及预期数据构造超额收益预测因子；

• 基金组合通过多因子综合排名及动态调仓体现Alpha值。

未涉及传统证券估值方法，策略估值解释聚焦于组合预期表现与超额收益测算。[page::3][page::5][page::7][page::8][page::9]

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风险因素评估

报告末尾提及如下风险提示：

• 模型失效风险：策略均基于模型及历史数据，存在未来模型失效的可能。

- 历史不等于未来风险：过去业绩不代表未来，投资者需警惕市场环境变化导致历史规律中断。

• 组合表现非保证：基金组合表现仅为研究参考，不构成投资保证。

- 地缘政治风险：海外地区持续冲突可能对市场造成影响。

• 经济增长不确定：国内外多重因素可能导致经济增长不及预期。

- 行业轮动模型参数风险：经济环境变化可能导致多维度因子模型效果下降。

风险提示全面务实，强调模型与策略存在的不确定性及外部风险冲击，符合资产管理行业合规要求。[page::12]

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审慎视角与细节剖析

• 潜在偏见与假设风险

报告高度依赖历史因子表现及模型推断，尚未充分披露极端市场逆境下因子失效的缓解方案。
部分收益表现显著优异，但选基与策略调仓的模型多为黑箱，缺少对关键参数敏感性分析。
基金组合多为季度调仓，频率的选择可能导致短期市场扰动响应不足。

• 数据及模型稳健性

各组合超额收益呈现出不同幅度的波动，尤其KF-Alpha组合近期表现不佳，提示模型在不同行情周期下可能存在适应性差异。
行业轮动递补方案虽提升收益和接近预期效果，但市场流动性不足板块仍可能限制实操效果。

• 策略实现的难点

ETF轮动组合受限于ETF产品丰富度和市场流动性，可能影响策略执行效果。
对行业事件动量依赖较大，市场结构性变化可能导致事件效应波动加剧。

整体上，报告提出的策略框架与模型设计系统完整，但投资者需重视其依赖历史规律的局限性及市场结构转变风险。[page::12]

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结论性综合

本报告由中信建投金工及基金研究团队系统展现了以多因子宏观建模、行业轮动模型及基金组合能力因子为核心的资产配置及基金选基研究成果，重点围绕“陪伴式FOF组合”和医药优选基金池的超额表现展开，体现对权益市场和特定风格赛道的积极看好。综合解读如下：

• 资产配置与市场环境

借助构建的宏观因子和多目标优化模型，资产配置呈现动态调整特点，黄金虽受波动影响降低权重，但仍被视为核心避险资产。股市整体表现稳健，金融及医药行业轮动有效，支持权益配置。

• 行业轮动策略及多因子模型

利用宏观、财务、预期、资金流等多指标叠加构建行业轮动体系，体现稳健且持续超额收益能力，尤其推荐家电、汽车、电子、通信及有色金属等行业。

• 多因子基金组合策略

陪伴式FOF以动态多因子模型筛选基金，长期表现优异，实现显著超额收益。长期能力因子及风格轮动策略同样表现良好，强化了基于选股与风格轮动的策略价值。KF-Alpha+交易组合短期压力表明策略尚需适应市场波动。

• 行业轮动主动及ETF组合

五层递补规划方案提升了行业轮动策略的实际部署可能性，实现两位数年化收益，主动基金组合表现稳健优于ETF组合。

• 基金优选池及赛道精选

基金池体系与评价指标体系体现投资选基的科学化、系统化管理，医药及中小盘风格基金年度表现最为突出，极具吸引力。

• 整体投资逻辑严谨

报告注重以结构化数据、模型驱动作为核心支撑，强调量化选基与动态配置，搭配市场阶段性风格把握。

根据表格及图表数据，陪伴式FOF组合月超额1.72%，年超6.47%，策略长期年化收益超过14%，显示模型选基效果显著；医药优选基金年内超额高达10%，成为赛道明星；行业轮动策略年化超额稳定在13%-15%。全球配置ETF组合虽波动率受控，但收益稳健，表现出良好的风险调整能力。

综上，中信建投团队通过多维度数据和因子模型不断优化资产配置与基金组合，形成了逻辑清晰、层次丰富且数据充分支撑的投资策略报告，为专业投资者提供了详实的投资决策依据。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

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以上为《陪伴式FOF月超额1.72%，医药优选年内超额10%组合月报 202506》的全面详尽分析解读。

报告